今年前(qian)三季(ji)度(du)(du)，A股市(shi)場(chang)再(zai)次(ci)應驗(yan)“測不準”原(yuan)理。春節前(qian)機構重倉股一騎絕塵，春節長假后美債收益率快速上升導致(zhi)市(shi)場(chang)急跌，二季(ji)度(du)(du)白酒、新能源等熱門板塊(kuai)展(zhan)開一輪強勢反彈行(xing)情(qing)，三季(ji)度(du)(du)周(zhou)期板塊(kuai)獨領風騷。不少投資者(zhe)直(zhi)呼：“想要(yao)賺錢太(tai)難了(le)！”

在此背景下，上海證券報記者邀請權益類基金規模排名前50的公募基金公司和多家百億級私募機構參與了四季度投資展望的問卷調查，并采訪了多位資深投資大咖，力圖揭秘2021年最后一個季度的財富密碼。

震蕩市大概率延續

用(yong)“寬幅(fu)震(zhen)蕩”可以概(gai)括2021年前(qian)三(san)季(ji)度A股市(shi)場(chang)(chang)的(de)走(zou)勢(shi)。進入四(si)季(ji)度，后市(shi)維持(chi)震(zhen)蕩行(xing)情的(de)觀點依(yi)然占據(ju)上風。問(wen)卷(juan)調查結(jie)果顯(xian)示，高(gao)達87.5%的(de)受(shou)訪者(zhe)認為四(si)季(ji)度A股市(shi)場(chang)(chang)將延(yan)續震(zhen)蕩走(zou)勢(shi)，只(zhi)有(you)12.5%的(de)受(shou)訪者(zhe)認為市(shi)場(chang)(chang)存在一定的(de)反(fan)彈空間(jian)。

具(ju)體來看，在宏觀(guan)層面(mian)，多數受訪者認(ren)為宏觀(guan)經濟將延(yan)續現(xian)有態勢(shi)。另外，近七成受訪者認(ren)為，受大宗商品價格上漲掣肘，降準(zhun)、降息等政(zheng)策提供(gong)的流動性邊(bian)際寬松力度有限，可能在相當程度上制約四季(ji)度市場的風險(xian)偏好。

東方(fang)基金分析道，四(si)季度(du)國(guo)內(nei)經濟仍存在一定程度(du)的(de)不確(que)定性。海外(wai)方(fang)面，以航空為代表的(de)出(chu)行(xing)需求持續(xu)復蘇，為油價(jia)(jia)上行(xing)形成(cheng)了(le)新(xin)的(de)支撐，若冬季發生極端氣候，能源價(jia)(jia)格可能進一步上行(xing)，進而推高國(guo)內(nei)相關產品價(jia)(jia)格。因(yin)此，綜合來看，投資者應當對震蕩行(xing)情做好準備。

新華基金也表示，近期(qi)工業品價格的快(kuai)速上漲雖然為強周期(qi)板塊(kuai)帶來了階段性交易機會，但會進一(yi)步侵(qin)蝕中下游(you)尤其(qi)是中小企(qi)業的盈利能力。在(zai)此背(bei)景下，預(yu)計市場將維持弱勢震蕩走(zou)勢。

“四季度市場(chang)整體格局將是(shi)‘盈利下行(xing)’和‘寬松上行(xing)’的組(zu)合，仍將延續震蕩行(xing)情。”清和泉資本投(tou)資總(zong)監吳(wu)俊峰直言。

公私募聚焦高景氣度賽道

雖然機(ji)構(gou)認(ren)為四季度市場(chang)不(bu)具備大幅反彈(dan)的(de)(de)動力(li)，但(dan)多家機(ji)構(gou)依(yi)舊看好(hao)結構(gou)性機(ji)會。在(zai)問及四季度最(zui)看好(hao)的(de)(de)大類資(zi)產時，超(chao)八成(cheng)機(ji)構(gou)選擇了A股，港股以43.75%的(de)(de)比例位居第二。另外，超(chao)九(jiu)成(cheng)機(ji)構(gou)表示，將維持當前A股倉(cang)位，但(dan)會在(zai)結構(gou)上(shang)做一(yi)定的(de)(de)調整。從具體投資(zi)方向來看，新能源、科技(ji)等高景氣賽道備受關注。

“市(shi)場不缺(que)投資(zi)機(ji)會。”某基(ji)金經理(li)表(biao)示，隨著(zhu)穩增長相關(guan)政策(ce)的發(fa)力，前(qian)期受到壓制的行(xing)業基(ji)本面有望改善(shan)，市(shi)場風格將(jiang)趨于均衡。在(zai)此(ci)(ci)背景(jing)下(xia)，前(qian)期擁擠在(zai)個(ge)別(bie)賽(sai)道的資(zi)金大概(gai)率會逐步分流，因此(ci)(ci)需(xu)要更加重視估(gu)值(zhi)(zhi)的合理(li)性。在(zai)具體投資(zi)方向上，消(xiao)費、周期、科技(ji)等領域都(dou)有值(zhi)(zhi)得(de)挖掘的投資(zi)機(ji)會。比如，前(qian)期調整較多的優質消(xiao)費股有望迎來重估(gu)。科技(ji)成長股整體景(jing)氣(qi)度較高，但(dan)估(gu)值(zhi)(zhi)已反映了較多樂觀(guan)預期，在(zai)資(zi)金面寬松邊際弱化的背景(jing)下(xia)，景(jing)氣(qi)趨勢向上且估(gu)值(zhi)(zhi)合理(li)的細分賽(sai)道值(zhi)(zhi)得(de)關(guan)注。

聚鳴投資總(zong)經理劉曉龍也(ye)直(zhi)言：“面(mian)對復雜(za)的局面(mian)，一(yi)種(zhong)應對方式是(shi)把精力集(ji)中在行業層面(mian)，同時把投資久期拉長。目前可以(yi)基(ji)本確定的是(shi)，碳(tan)中和大背景(jing)(jing)下(xia)新能源的發展前景(jing)(jing)不可能發生變化(hua)(hua)，半導(dao)體等領域的發展前景(jing)(jing)也(ye)不會(hui)發生變化(hua)(hua)，因此這些行業仍是(shi)非(fei)常確定的增量行業，值得(de)關注。”

“茅寧”能否王者歸來存分歧

今年以來，“茅族”與“寧族”之戰一直是A股市場熱議的話題。年初“茅指數”漲得風生水起，但在春節長假后“觸礁”，市場企穩后“寧指數”接力上漲，成為二三季度反彈的核心動力。進入四季度，誰能成為市場的領頭羊？

調查問卷結(jie)果顯(xian)示(shi)，“茅族”的主力食品飲(yin)料板塊獲得了超(chao)六成(cheng)受訪機構(gou)的青睞，而“寧族”的主力醫藥(yao)和(he)(he)電氣設(she)備也分別獲得了50%和(he)(he)43.57%的支持，可見機構(gou)間的打法(fa)存在(zai)明(ming)顯(xian)的不同(tong)。

星石投資認為，消(xiao)費(fei)板(ban)塊(kuai)的調整已(yi)經過(guo)去，底部較(jiao)為堅(jian)實，在通脹中樞抬(tai)升、增長逐步企穩、資金面“松油門”的宏觀組合下，消(xiao)費(fei)板(ban)塊(kuai)相對優勢凸(tu)顯，后續(xu)隨著核(he)心CPI逐步回升，PPI與CPI的剪刀差將逐步收斂，低估值(zhi)、偏消(xiao)費(fei)的后周期行業(ye)有望重(zhong)估。

嘉實基(ji)金領航資(zi)產(chan)配置(zhi)基(ji)金經理(li)張靜告(gao)訴(su)記者，四季(ji)度是傳統消(xiao)費旺季(ji)，并且(qie)伴隨(sui)著“雙11”等購(gou)物節的來臨，消(xiao)費行業(ye)有望企穩回暖。而且(qie)，中證主要消(xiao)費指(zhi)數(shu)已經歷了半年多(duo)的調整(zheng)，底部特征(zheng)明顯，四季(ji)度中證主要消(xiao)費指(zhi)數(shu)跑(pao)贏(ying)整(zheng)體市場概率很大。

不過，滬上某頭部私募人士直言：“消費(fei)數據尚未看(kan)到好(hao)轉(zhuan)跡象，市場情(qing)緒也難(nan)以短期好(hao)轉(zhuan)，因(yin)此消費(fei)板塊可能(neng)繼續筑底(di)。而新(xin)能(neng)源、半(ban)導體(ti)等領域(yu)在經歷回調后(hou)，后(hou)續在高景(jing)(jing)氣背(bei)景(jing)(jing)下大概率會有較好(hao)表(biao)現。公(gong)司目(mu)前重倉新(xin)能(neng)源，消費(fei)持倉幾(ji)乎為零。”

另外(wai)，在部分機(ji)(ji)構看來(lai)，看好(hao)“茅族”與“寧(ning)族”并(bing)不(bu)矛盾。某受訪者(zhe)表示(shi)，四季度依(yi)舊需要關注結(jie)構性機(ji)(ji)會。首先(xian)是新能源汽車(che)行業(ye)(ye)的(de)(de)中(zhong)游制(zhi)造業(ye)(ye)，由于細分板塊(kuai)三季度基本處于高位震蕩之中(zhong)，且明(ming)年(nian)產能大幅擴張(zhang)，未來(lai)可能量增價穩，存(cun)在估值(zhi)切(qie)換的(de)(de)機(ji)(ji)會；其次(ci)是光伏(fu)板塊(kuai)中(zhong)的(de)(de)逆變器，該細分行業(ye)(ye)需求(qiu)持續(xu)爆發，同時部分公司(si)盈利有望(wang)持續(xu)超預期；再次(ci)是醫療(liao)服務領域中(zhong)的(de)(de)部分港股(gu)公司(si)，這類企(qi)業(ye)(ye)出現了(le)較(jiao)為明(ming)確的(de)(de)絕對收(shou)益機(ji)(ji)會；最(zui)后(hou)是消費(fei)板塊(kuai)中(zhong)的(de)(de)大市值(zhi)白酒公司(si)，可能具(ju)備階(jie)段性防(fang)御(yu)的(de)(de)機(ji)(ji)會。

來源：上海證券報，作者(zhe)：吉慶(qing)杰 陳(chen)玥 馬嘉悅