21世紀經濟報道記者 楊坪 深圳報道

A股市場的ESG管(guan)理及信息披露(lu)，正受到全球(qiu)社會及市場的關注(zhu)。

日前全(quan)球大(da)型指數公(gong)司(si)MSCI（明晟）更新了A股上市公(gong)司(si)最新的ESG評級(ji)結(jie)果(guo)。

根據MSCI官網(wang)顯示，在2021年第三季(ji)度，MSCI共(gong)調整和公布了(le)238家A股公司(si)的最新ESG評級。

其中，19家(jia)公司首次(ci)獲得MSCI首次(ci)ESG評(ping)級；157家(jia)公司ESG評(ping)級維持(chi)不變、37家(jia)企業的ESG評(ping)級被調高，還有(you)25家(jia)企業的ESG評(ping)級被調低。

最(zui)受(shou)關(guan)注的莫過于A股藍籌(chou)代(dai)表貴州(zhou)茅臺。

其ESG評級(ji)由(you)B級(ji)降(jiang)到了(le)CCC級(ji)，成為(wei)全球(qiu)20大市值(zhi)公(gong)司中(zhong)獲得最低MSCI ESG評級(ji)的企業。

作(zuo)為(wei)全(quan)球投資(zi)組合經理(li)采用最(zui)多的(de)投資(zi)標(biao)的(de)，MSCI的(de)ESG評級結(jie)果儼然是全(quan)球各(ge)大投資(zi)機構決策的(de)重要依據。

“對(dui)上市公(gong)司而言(yan)，獲得較高的(de)(de)ESG評級是被納入MSCI ESG主(zhu)題指數(shu)中的(de)(de)通(tong)行證。更高的(de)(de)ESG評級是上市公(gong)司穩健經營、規范治(zhi)理(li)的(de)(de)價(jia)值體現(xian)，被認同在長(chang)期可能帶來更好的(de)(de)經濟回報；同時也意味著將(jiang)受(shou)到更多(duo)投資(zi)者的(de)(de)青睞和更多(duo)資(zi)本的(de)(de)注入。”榮正咨詢ESG總監(jian)張玖琳表示。

然而，在A股市場(chang)上，貴州茅臺憑借過(guo)去一(yi)(yi)年(nian)的(de)股價漲幅，市值雖遙(yao)遙(yao)領(ling)先，并(bing)已躋身全球市值TOP 20公司之(zhi)列，但自2018年(nian)4月被MSCI的(de)ESG評級納(na)入后，其在國際上的(de)ESG評級一(yi)(yi)直處(chu)于(yu)末尾。

更為(wei)(wei)尷尬(ga)的(de)是，在當前市場上(shang)為(wei)(wei)數不多的(de)ESG基金中，仍有(you)不少將貴州茅臺作為(wei)(wei)了重(zhong)倉股之一。

根(gen)據wind數據顯示，2021年中報中，易(yi)方達ESG責任投資股票基(ji)金等至少(shao)7只(zhi)標題涵(han)蓋ESG的主題基(ji)金將貴(gui)州茅臺(tai)納入(ru)重倉股行列。

緣(yuan)何會出現這種反差？ESG價值能否引導(dao)投資(zi)市(shi)場？成為當前亟待解答的問題。

貴州茅臺ESG再遭降級

ESG逐漸成為境內資本(ben)市場的(de)新(xin)賽道，尤(you)其在我國提(ti)出“碳(tan)達峰”和(he)(he)“碳(tan)中和(he)(he)”的(de)“雙碳(tan)”政(zheng)策以來。

作(zuo)為(wei)全球資(zi)本市場中最權(quan)威(wei)的ESG評(ping)價體系之一，MSCI ESG評(ping)級受到了市場的廣泛關注。

據了解，MSCI會根(gen)據ESG評級結(jie)果，篩(shai)選成份股并構建不同主題的ESG指數，這些指數則(ze)會被大量ESG基金跟蹤(zong)，進而(er)為相(xiang)應(ying)成份股帶來海量資(zi)金的追捧(peng)。而(er)此(ci)次貴(gui)州茅臺獲MSCI ESG下(xia)調至最低等級，反映了其在ESG投資(zi)趨勢(shi)下(xia)，面(mian)臨更加嚴(yan)峻(jun)的ESG挑戰。

根據(ju)MSCI公布的數(shu)據(ju)顯示，貴州(zhou)茅臺于2021年7月被(bei)降(jiang)級，在飲料行(xing)業的53家企業中處于落后地(di)位。

公(gong)開(kai)資料(liao)顯示，MSCI的指標(biao)(biao)體系主(zhu)要由3大范疇(chou)（Pillars）、10項主(zhu)題（Themes）、35個ESG關鍵議題（ESG Key Issues）和上百項指標(biao)(biao)組成，根(gen)據(ju)環(huan)境(jing)（氣(qi)候變化、自然資本(ben)、污染(ran)物與廢棄物、環(huan)境(jing)機(ji)會）、社會（人力資本(ben)、產品責任(ren)、利(li)益相(xiang)關方反對(dui)、社會機(ji)會）、治理（公(gong)司(si)治理、商業(ye)行為）進行不斷細分(fen)。

因ESG關鍵議題對(dui)不(bu)同(tong)行(xing)業具有(you)不(bu)同(tong)的影響(xiang)程度(du)，MSCI會按照(zhao)不(bu)同(tong)的權重將這些議題分配到(dao)每個(ge)行(xing)業。

在(zai)MSCI看來，貴州茅臺在(zai)公司治(zhi)理(li)、商業(ye)行為、產(chan)品安全與質(zhi)量、職業(ye)健康與安全、包裝材(cai)料及廢(fei)棄物、產(chan)品碳足跡等議(yi)(yi)題(ti)方面(mian)的管理(li)與表現均(jun)處于(yu)同業(ye)落后水平(ping)；在(zai)水資源方面(mian)的管理(li)與表現處于(yu)同業(ye)平(ping)均(jun)水平(ping)；沒有(you)議(yi)(yi)題(ti)領先(xian)于(yu)同業(ye)。

對于這些問(wen)題的(de)MSCI并沒有(you)更深(shen)入的(de)解讀，但從(cong)貴州茅(mao)臺現有(you)的(de)社會責任相關(guan)信息中，不難看(kan)出(chu)其ESG評級較低的(de)原因。

21世紀經濟報道記者梳理(li)發現，由于(yu)交易(yi)所并未強制要(yao)求進(jin)(jin)行ESG方面的信(xin)息(xi)披(pi)露，而只(zhi)是對部(bu)分社(she)會責任(ren)信(xin)息(xi)進(jin)(jin)行了基礎規范，截至(zhi)目前，貴州茅臺(tai)未曾發布過(guo)專項的非(fei)財務報告(gao)（包括社(she)會責任(ren)報告(gao)、ESG報告(gao)或可持續發展報告(gao)），也沒有披(pi)露過(guo)詳(xiang)細的ESG信(xin)息(xi)。

以(yi)其2020年(nian)年(nian)度(du)報告為例，貴州茅臺按照交易所報告要(yao)求，簡要(yao)披露了(le)有關公司治(zhi)理(li)、董事會運作、員工情況、精準扶貧、環境績效及社會責任的基本信(xin)息，在其長(chang)達120頁的年(nian)報信(xin)息中心，這(zhe)些章節占到的數量(liang)不到9頁。

在公司治(zhi)理方面，貴州(zhou)茅(mao)臺用(yong)僅一(yi)頁(ye)的篇(pian)幅就(jiu)概括了股東大會、董監事會、控(kong)股股東、內(nei)控(kong)建設等8大類(lei)工(gong)作情況。

從公布的(de)信(xin)息(xi)來看，董事會缺少具備可持(chi)續(xu)發展知識的(de)成員(yuan)，董事會多元化不足，報告也未提(ti)及(ji)MSCI的(de)ESG評級指(zhi)標中的(de)商業道(dao)德等(deng)內容。

在環境保(bao)護方面，貴(gui)州(zhou)茅臺雖然用數據說明了(le)公司廢(fei)水、廢(fei)氣(qi)、固廢(fei)處理(li)符合國家標準(zhun)，但缺乏系統(tong)性的(de)說明與進一步提升的(de)規劃，對于“水資源壓力”等(deng)核心議(yi)題也(ye)沒有進行介紹。

社會責任方(fang)面，貴州茅臺也只用(yong)了不到(dao)一頁的篇幅便公布了精準扶(fu)貧的情況，又用(yong)不到(dao)一頁的信息(xi)描述了股東、員(yuan)工(gong)、消費者權益保護、供應商(shang)關系(xi)、社會公益等九項內容(rong)，缺乏詳細的管理(li)機制(zhi)和足夠的案例(li)數據支(zhi)撐。

除(chu)此(ci)之外(wai)，在(zai)業內人士看來，與(yu)同行相比，在(zai)合(he)作伙伴(ban)、供應鏈(lian)體(ti)系(xi)等領域的管理與(yu)信息披露，貴州茅臺也存在(zai)一定的短(duan)板。

“ESG并(bing)(bing)不是(shi)單個(ge)(ge)獨立的個(ge)(ge)體，而(er)是(shi)貫穿了(le)整個(ge)(ge)產(chan)業鏈。并(bing)(bing)不是(shi)一(yi)(yi)家(jia)公司做好，就可(ke)以(yi)把其ESG評級調(diao)高。以(yi)可(ke)口可(ke)樂舉(ju)例，除了(le)自(zi)身工(gong)廠(chang)內的生產(chan)滿足(zu)ESG的標準(zhun)，其相(xiang)(xiang)關的供應(ying)(ying)體系(xi)和(he)銷售體系(xi)（即(ji)合作伙伴(ban)）都(dou)滿足(zu)相(xiang)(xiang)應(ying)(ying)的ESG標準(zhun)。應(ying)(ying)該說(shuo)，ESG并(bing)(bing)不是(shi)個(ge)(ge)企業級的標準(zhun)，應(ying)(ying)該說(shuo)是(shi)一(yi)(yi)個(ge)(ge)產(chan)業鏈甚至(zhi)是(shi)國家(jia)維(wei)度(du)的標準(zhun)。”全聯并(bing)(bing)購公會信用管(guan)理委員會專家(jia)安光(guang)勇對記者(zhe)指出。

ESG價值VS投資價值

除(chu)了市(shi)值與(yu)ESG評級(ji)的不匹配外，貴州(zhou)茅臺身上的另一爭議點，則在于(yu)ESG價(jia)值與(yu)投資熱度的“背離”。

盡管ESG評(ping)(ping)級一直“吊車尾(wei)”，但貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺在A股(gu)市場(chang)上(shang)卻一直受到追捧。2018年4月被納入(ru)MSCI相(xiang)關指(zhi)數后，貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺雖(sui)然ESG評(ping)(ping)級較低(di)，但股(gu)票市值(zhi)卻一路狂飆，截至2021年10月15日(ri)累計股(gu)價已上(shang)漲(zhang)(zhang)196.30%，期間最高漲(zhang)(zhang)幅曾一度(du)突破(po)302.39%。

“ESG并不是(shi)企業(ye)業(ye)績相(xiang)關(guan)的指標，相(xiang)反(fan)，因各(ge)種環境因素的制約（技術的局限性，人們的觀念(nian)等(deng)），在國內ESG對于企業(ye)的發展(zhan)是(shi)有一定程(cheng)度的抑制作用(yong)(yong)。當我們想使用(yong)(yong)各(ge)種親環境環保(bao)材料時，隨之而(er)來的便是(shi)成本的上升(sheng)，因此(ci)ESG信披或ESG評(ping)級與二(er)級市(shi)場(chang)走勢背離并不是(shi)很難理解。”安光(guang)勇表示(shi)。

不過(guo)，貴州茅(mao)臺身上最尷尬的(de)是(shi)，不少(shao)自詡是(shi)ESG主題(ti)基(ji)金的(de)公(gong)募產品(pin)，甚至(zhi)將貴州茅(mao)臺納入了(le)重(zhong)倉股(gu)的(de)行業。

根據21世(shi)紀經濟報道記者不完全統計(ji)，截至2021年中報時(shi)，已有易(yi)方(fang)達ESG責任(ren)投(tou)資(zi)股票(piao)基金(jin)、方(fang)正富邦ESG主題投(tou)資(zi)混(hun)合(he)、南方(fang)ESG主題股票(piao)、摩(mo)根士丹利華(hua)鑫ESG量(liang)化先行混(hun)合(he)、華(hua)寶MSCI中國A股國際通ESG通用(yong)指數(shu)等多只公募產(chan)品(pin)重(zhong)倉(cang)了貴(gui)州茅臺。

以易方(fang)達ESG責任投(tou)資股(gu)(gu)票基(ji)金(jin)為例，其在2021年(nian)中(zhong)報中(zhong)持有(you)貴州茅(mao)臺2.46萬股(gu)(gu)，持倉市(shi)值5053.31萬元，是其第一大重倉股(gu)(gu)。

“目前(qian)國內esg投(tou)資(zi)的癥結(jie)是(shi)，有相關(guan)主題(ti)基(ji)金，但選(xuan)取持(chi)倉(cang)的標(biao)的標(biao)準卻缺(que)(que)(que)乏(fa)說服力。這其中的原因，可(ke)能是(shi)由于企業(ye)的esg因素對業(ye)績及回報是(shi)否產(chan)生實質(zhi)性影響未得(de)到普遍認同(tong)有關(guan)，同(tong)時也與企業(ye)的esg因素評(ping)價未有公(gong)認的統一標(biao)準相關(guan)。因此esg投(tou)資(zi)缺(que)(que)(que)乏(fa)利(li)益驅動，同(tong)時缺(que)(que)(que)乏(fa)操作(zuo)方法。”張(zhang)玖(jiu)琳(lin)說道。

北京(jing)特億陽光新能源總裁祁海珅則(ze)認(ren)為(wei)，目(mu)前(qian)國內的投(tou)資(zi)環(huan)境，將財務指(zhi)標設為(wei)第一要素，對于ESG投(tou)資(zi)環(huan)境并不(bu)友(you)好。

“A股普通投(tou)資者對ESG了解和(he)熟悉的(de)(de)人太少，大環境下(xia)的(de)(de)同化作用非常(chang)明顯(xian)。而在很多國(guo)外投(tou)資者眼中，尤(you)其是(shi)(shi)歐美等發(fa)達(da)國(guo)家，ESG體系是(shi)(shi)對投(tou)資標的(de)(de)非常(chang)重要的(de)(de)評價、執行標準(zhun)，很多時候都是(shi)(shi)一票否決的(de)(de)。”祁海珅說道。

事實上(shang)，21世(shi)紀(ji)經濟報道記者在采訪的過程中也發現，目前市場上(shang)不少基金(jin)經理(li)都關注到了ESG這個賽道，但大多(duo)數都處于觀望(wang)態度。

“最大(da)的問題(ti)是(shi)缺(que)少可(ke)(ke)靠的ESG數據來(lai)源以(yi)(yi)及(ji)ESG評估的方法和(he)工(gong)具(ju)，目前市場上皮業(ye)披露的CSR報告披露的數量(liang)和(he)質量(liang)并不高，而且難以(yi)(yi)量(liang)化，要(yao)(yao)想真正落(luo)地可(ke)(ke)能還需要(yao)(yao)一段時(shi)間。”華南一家中型公募基金(jin)基金(jin)經理受訪指(zhi)出。

A股企業的ESG“困惑”

貴(gui)州茅臺的(de)遭(zao)遇，只是當前A股當前ESG價(jia)值生態的(de)一角。

由于發展(zhan)時間較(jiao)短，現階段我國(guo)本土還沒有統一(yi)且(qie)明確(que)的ESG標(biao)準或披露制(zhi)度，資產管(guan)理規模(mo)也較(jiao)小，與(yu)更發達的資本市場有著一(yi)定差距，國(guo)內企業整體(ti)的ESG評級水平(ping)都不高。

截至目前(qian)，A股市場獲得行業領(ling)先評級(ji)(ji)的企業（AA級(ji)(ji)或AAA級(ji)(ji)）僅(jin)有兩家，分別是藥明康德、陽(yang)光電源；比亞(ya)迪、偉星新材、洛(luo)陽(yang)鉬業、招商銀行、華泰證券、云(yun)南白藥、上(shang)海醫藥則為A級(ji)(ji)，也處于較為前(qian)列的位置(zhi)。

此外，還有更多的公司ESG評級為代表行業落后(hou)地位的CCC級或B級，其中CCC級57家，B級62家。

在張玖琳看來(lai)，造成(cheng)這一問題的(de)原因包(bao)括三(san)點，“一是企業未(wei)發(fa)布高質量的(de)esg信息披(pi)露(lu)；二是企業未(wei)建立esg治理(li)機構與管理(li)制度；三(san)是企業未(wei)落實esg量化績效管理(li)與目標(biao)設定。以我(wo)們服(fu)務的(de)客(ke)戶為例，如能在這三(san)方面有所動作(zuo)，評級水平會有較大提升。”

“從我們的服務經驗(yan)來看，esg評(ping)級(ji)落后(hou)主要由于(yu)中國企業esg管理(li)起步晚，信息落后(hou)，但同時也意味著(zhu)改(gai)進(jin)空間大。”張(zhang)玖琳進(jin)一步說道。

根據公(gong)開數據顯示(shi)，2021年，國內(nei)4000余家A股上市公(gong)司(si)中，發布ESG相關報告的(de)公(gong)司(si)數量占總(zong)數的(de)25.3%，其中滬市641家、深市451家。

而站在企(qi)業的(de)(de)角度，ESG價值體系建設也(ye)需要較大的(de)(de)投(tou)入(ru)，且缺乏(fa)相(xiang)關的(de)(de)專業人才，不少企(qi)業難免“心有余而力不足”。

“不同上(shang)市(shi)公司的(de)(de)對于(yu)ESG體(ti)(ti)系的(de)(de)認(ren)知(zhi)程度和(he)(he)重視(shi)程度的(de)(de)差(cha)異(yi)較大，由于(yu)高(gao)質量、高(gao)水平的(de)(de)ESG信(xin)披、評級的(de)(de)高(gao)額成本和(he)(he)復雜(za)體(ti)(ti)系，使(shi)得一些上(shang)市(shi)公司投入的(de)(de)精力(li)和(he)(he)財力(li)顯得很難為(wei)情，有的(de)(de)甚至只是走過(guo)場。”祁海(hai)珅表示。

盟(meng)浪科技相關人士也表示(shi)：“目前海外(wai)esg市(shi)場(chang)及評(ping)估體(ti)系成熟，中國處于起(qi)步階段，MSCI的(de)(de)ESG評(ping)級所(suo)采(cai)用的(de)(de)是(shi)全(quan)球(qiu)(qiu)指標，但(dan)中國企業要(yao)么(me)沒(mei)做數據信披，要(yao)么(me)沒(mei)設置esg專業人員(yuan)不太清(qing)楚具體(ti)全(quan)球(qiu)(qiu)指標的(de)(de)標準及維度等，所(suo)以數據源的(de)(de)信披沒(mei)有切中全(quan)球(qiu)(qiu)標準要(yao)點。”

此外，還有不(bu)少市(shi)場(chang)(chang)人士認為，目(mu)前國際市(shi)場(chang)(chang)的ESG評(ping)級指標并(bing)不(bu)完全適配國內的環境。

張(zhang)玖琳(lin)便指出，國內(nei)外話語體系確(que)實存在一定(ding)的(de)偏差，“如(ru)MSCI在環境方面(mian)講的(de)是氣候變化，而國內(nei)提的(de)較(jiao)多的(de)為(wei)超低排(pai)放，如(ru)msci更關心公司治理結構，公司行為(wei)，esg如(ru)何融入業(ye)務。國內(nei)的(de)上市(shi)公司更關注(zhu)企(qi)業(ye)的(de)外部行為(wei)，如(ru)做慈(ci)善公益(yi)等。”