21世紀經濟報道記者陳植  上海報道

面對9月美(mei)元指數與美(mei)債收益(yi)率(lv)雙(shuang)雙(shuang)大漲，外資對人民幣債券(quan)的(de)配置熱情依然不(bu)減(jian)。

近日，中(zhong)央結算公(gong)司發布(bu)的9月(yue)(yue)(yue)份(fen)債(zhai)(zhai)券托(tuo)管量最新(xin)數據顯示，截至9月(yue)(yue)(yue)底，境(jing)外機構的人民幣債(zhai)(zhai)券托(tuo)管面額(e)達(da)到34941.02億元，較8月(yue)(yue)(yue)份(fen)環比(bi)增加(jia)885.2億元，創(chuang)下過去4個月(yue)(yue)(yue)以來的最大單(dan)月(yue)(yue)(yue)漲幅。

在(zai)業內人士看(kan)來，9月外(wai)資大幅(fu)加倉人民幣(bi)債(zhai)券，著實出乎市(shi)場意料之外(wai)。以往(wang)每當(dang)美元升值導致人民幣(bi)匯率回(hui)落、美債(zhai)收益(yi)率上漲令(ling)中美利差縮窄的雙重壓力下，外(wai)資增持人民幣(bi)債(zhai)券的步(bu)伐會(hui)相應放緩。

一(yi)位國(guo)內大型銀行債(zhai)(zhai)券(quan)交(jiao)易員向記者(zhe)直言(yan)，9月(yue)外資之(zhi)所(suo)以大幅加倉(cang)人民幣(bi)(bi)債(zhai)(zhai)券(quan)，一(yi)個重要因素是富時(shi)世界政府債(zhai)(zhai)券(quan)指數(shu)（WGBI）將在10月(yue)29日正式納入中國(guo)國(guo)債(zhai)(zhai)，令海外資本(ben)紛紛提(ti)前(qian)加倉(cang)人民幣(bi)(bi)國(guo)債(zhai)(zhai)套利。

“尤其是海外央行(xing)與主權財(cai)富基(ji)金(jin)增持人民(min)幣債(zhai)券(quan)的(de)熱情相當高漲。”一位國內大型私募基(ji)金(jin)固(gu)定(ding)收(shou)益投資部主管則向記者指出。盡管9月以來美聯(lian)儲即(ji)將(jiang)縮減QE令(ling)(ling)美債(zhai)收(shou)益率持續回升(sheng)，但(dan)美國國債(zhai)違約風波依然沒(mei)有得到妥善(shan)解決，令(ling)(ling)海外央行(xing)與主權財(cai)富基(ji)金(jin)穩步加(jia)倉人民(min)幣債(zhai)券(quan)以應對潛在(zai)的(de)黑(hei)天鵝事件。

數據(ju)顯示(shi)，在9月(yue)外資加(jia)倉(cang)的人民幣債券品種里，高信用評級(ji)的中國國債與(yu)(yu)政策性金(jin)融(rong)債依然是(shi)他們加(jia)大(da)配置的重點(dian)品種。當月(yue)海外資本增持(chi)中國國債與(yu)(yu)政策性金(jin)融(rong)債規(gui)模分別達到771.24億元與(yu)(yu)151.87億元。

“事實(shi)上，隨著近期全(quan)球(qiu)能源價格持續大漲導致(zhi)通(tong)脹壓力上升，越(yue)來越(yue)多全(quan)球(qiu)資(zi)管(guan)機構需(xu)加大高收(shou)益(yi)(yi)高信用評級債券配置以實(shi)現實(shi)際正回報(bao)，而(er)中國國債在同等(deng)信用評級國債里的(de)收(shou)益(yi)(yi)率最高，無疑將成為(wei)他(ta)們博取實(shi)際正回報(bao)的(de)重要選擇(ze)。”這位國內大型私募基金(jin)固定收(shou)益(yi)(yi)投(tou)資(zi)部主管(guan)強調說。

WGBI指數納入效應引海外資本提前加倉

今年3月(yue)底，富(fu)時羅素表示，從10月(yue)29日開始，富(fu)時世(shi)界政(zheng)府(fu)債券(quan)指(zhi)數（WGBI）將正(zheng)式(shi)納入中國國債，并將在未來36個月(yue)內完成，完成后(hou)占(zhan)指(zhi)數權重5.25%。

在(zai)業內人士看來，這是驅動海外資本(ben)在(zai)9月大舉(ju)加(jia)倉中國國債的(de)重要(yao)因素之(zhi)一(yi)。

“每逢中國(guo)國(guo)債(zhai)(zhai)被納入全球重要(yao)債(zhai)(zhai)券指(zhi)數前夕，都會掀起一輪海(hai)外資本加倉(cang)(cang)中國(guo)國(guo)債(zhai)(zhai)浪潮。”上(shang)述國(guo)有大型(xing)銀行債(zhai)(zhai)券交易員向記者分析說(shuo)。究其原因，這些(xie)海(hai)外資本希望提前布局(ju)，借著海(hai)外資本跟隨全球重要(yao)債(zhai)(zhai)券指(zhi)數加倉(cang)(cang)中國(guo)國(guo)債(zhai)(zhai)（引發(fa)中國(guo)國(guo)債(zhai)(zhai)價格(ge)上(shang)漲(zhang)）之際，獲取可觀的價差(cha)回報(bao)。

一(yi)位歐洲資管機(ji)構亞太區首席代(dai)表向記者(zhe)解釋說，事(shi)實(shi)上，海外資本(ben)(ben)之所(suo)以(yi)提前布局買(mai)入中(zhong)國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)，未必(bi)是沖(chong)著價差獲(huo)利等交易性機(ji)會而(er)來。究其原因，多數海外資本(ben)(ben)對中(zhong)國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)的配置策略，是以(yi)持(chi)有(you)到期為主。因此(ci)，其持(chi)倉成本(ben)(ben)高低，很大(da)程度會影(ying)響其持(chi)有(you)到期策略的實(shi)際回(hui)報(bao)(bao)。若他們能趕(gan)在其他海外資本(ben)(ben)跟隨全球債(zhai)券指數配置中(zhong)國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)前，以(yi)更(geng)低成本(ben)(ben)持(chi)有(you)中(zhong)國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)，無疑能賺取(qu)比其他同行(xing)更(geng)高的持(chi)有(you)到期策略回(hui)報(bao)(bao)。

渣打銀行中國(guo)宏觀策(ce)略主管(guan)劉潔此前指出，在中國(guo)國(guo)債(zhai)被納(na)入WGBI指數(shu)后(hou)的(de)一年內，中國(guo)國(guo)債(zhai)將(jiang)獲得1300億-1560億美元的(de)全(quan)球被動(dong)資(zi)金流入。

記(ji)者多方了解到，當前(qian)不少海(hai)外(wai)資(zi)管(guan)機構持有(you)的(de)中國國債(zhai)(zhai)頭(tou)寸，已大幅(fu)高于WGBI指數規(gui)定的(de)中國國債(zhai)(zhai)權重占比(bi)。究其原(yuan)因，當前(qian)中國10年期國債(zhai)(zhai)約(yue)2.9%的(de)平均(jun)收益(yi)率，遠遠超過WGBI整體債(zhai)(zhai)券的(de)平均(jun)收益(yi)率（0.58%）。通(tong)過超配(pei)中國國債(zhai)(zhai)，這些海(hai)外(wai)資(zi)管(guan)機構可以有(you)效抵御當前(qian)通(tong)脹上升(sheng)壓力，令(ling)全(quan)球債(zhai)(zhai)券投資(zi)組合實(shi)現(xian)預期的(de)實(shi)際正(zheng)回報。

“對不少海外央行與主權財(cai)富基金而(er)言，中國(guo)國(guo)債較(jiao)高的投資安全性，還可以應對美國(guo)國(guo)債違約風(feng)波所帶來的潛在黑天鵝(e)事件，確保整(zheng)個債券投資組(zu)合延續較(jiao)低(di)的波動性。”這位歐洲資管機構亞(ya)太區首席代表指(zhi)出。

美債收益率、美元大漲負面沖擊被“高估”

在業內人士(shi)看來，中國國債即將納入(ru)WGBI指(zhi)數所引(yin)發(fa)的海(hai)外(wai)機構提前加倉潮，很大程度(du)抵消(xiao)了9月(yue)美元(yuan)指(zhi)數與(yu)美債收(shou)益率(lv)雙雙上漲所造成的負面(mian)沖(chong)擊。

畢竟，9月加(jia)倉中國(guo)(guo)國(guo)(guo)債的(de)主要海外資(zi)(zi)本，是跟(gen)隨WGBI指數(shu)被動投資(zi)(zi)中國(guo)(guo)國(guo)(guo)債的(de)全球ETF等資(zi)(zi)管機(ji)構，他(ta)們(men)的(de)投資(zi)(zi)策略不(bu)受美(mei)元與美(mei)債收益率雙(shuang)雙(shuang)上漲(zhang)影(ying)響。

多位全(quan)球(qiu)資(zi)(zi)管機構人士對此指(zhi)出(chu)，事實(shi)上(shang)，9月(yue)美元與美債(zhai)收益率(lv)雙雙上(shang)漲對海外資(zi)(zi)本加倉人民幣(bi)債(zhai)券的負面影響，未必很(hen)大。

“我(wo)們內(nei)部估算，在(zai)9月加倉人(ren)民幣(bi)債(zhai)券的(de)(de)海外資本(ben)（885.2億元人(ren)民幣(bi)）里，約650億元是跟隨WGBI指(zhi)(zhi)數(shu)被動(dong)投資的(de)(de)資金，剩余資本(ben)則(ze)是主動(dong)配(pei)置加倉人(ren)民幣(bi)債(zhai)券。”一位華爾街宏(hong)觀經濟型(xing)對沖基金經理向(xiang)記(ji)者(zhe)指(zhi)(zhi)出。究其(qi)原因，盡管9月美聯儲欲縮減QE令美債(zhai)收益率(lv)與美元指(zhi)(zhi)數(shu)雙雙上(shang)漲，但(dan)人(ren)民幣(bi)債(zhai)券仍有三大優勢吸引全(quan)球(qiu)投資機構(gou)，一是中國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)與美國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)的(de)(de)相(xiang)關性較低(di)，令美國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)違約風波對中國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)價(jia)格(ge)異動(dong)的(de)(de)沖擊較低(di)，令中國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)呈(cheng)現較高的(de)(de)安全(quan)墊效應；二是中國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)的(de)(de)收益率(lv)相(xiang)對較高，在(zai)全(quan)球(qiu)通脹(zhang)壓力持(chi)續升溫之際具有更高的(de)(de)資產配(pei)置吸引力；三是中國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)因納入WGBI指(zhi)(zhi)數(shu)將(jiang)持(chi)續獲得資金青睞，可以有效緩解價(jia)格(ge)劇(ju)烈(lie)波動(dong)風險。

值得注意(yi)的是，隨著全(quan)球通(tong)脹壓力升(sheng)溫，越(yue)來越(yue)多海外投資(zi)機構配置(zhi)人(ren)民(min)幣債券的目光(guang)，正(zheng)瞄準同等信(xin)用(yong)評級但收(shou)益率(lv)更高的政(zheng)策性金(jin)融債，進(jin)而(er)增加債券投資(zi)組(zu)合(he)回報率(lv)以跑贏通(tong)脹。

“越來(lai)越多海外(wai)投資(zi)機(ji)構注意到(dao)，面(mian)對9月美債收(shou)益(yi)率與美元指數雙雙上(shang)漲，人民(min)幣匯(hui)率跌(die)幅與中美利差(cha)縮減幅度(du)相(xiang)比其他新興市(shi)場國家(jia)更(geng)低，表明人民(min)幣資(zi)產具(ju)有更(geng)強的抗跌(die)性，某(mou)種程度(du)也(ye)在驅(qu)動海外(wai)資(zi)本持(chi)續增(zeng)加人民(min)幣債券(quan)配置。”他指出。