21世紀經濟報道記者肖夏 重慶報道

對白酒上市(shi)公司(si)而言，這是收入、產能(neng)與庫(ku)存齊漲的(de)時(shi)代。

去年(nian)A股白酒(jiu)上市公(gong)司(si)中，八成酒(jiu)企都實現了(le)營收(shou)增長，并且兩(liang)位數漲幅的占多數。

但正(zheng)如行業普遍觀察到的，隨著適飲消費人群見頂，白酒(jiu)行業存量競(jing)爭態勢越(yue)發明顯(xian)，份額和利潤都在繼續向龍頭酒(jiu)企集中(zhong)。

21世紀經濟報道記者統計后發現，去年A股白酒上市公司庫存的成品酒和半成品酒整體上均有增長。短短一年內，成品酒庫存總量大幅增長了35%，半成品酒庫存總量增長了5.6%。

白酒(jiu)企業(ye)的(de)庫(ku)存(cun)增長(chang)并(bing)不一定(ding)是因為滯銷，也有企業(ye)主動調節(jie)產品釋放、擴充基(ji)酒(jiu)儲備等多(duo)種可能，但庫(ku)存(cun)增長(chang)依舊意味著更多(duo)投資被沉淀在了成本端。

庫存增長的同時，很多白酒企業還在積極擴產。21世紀經濟報道記者梳理后注意到，共有8家白酒上市公司在2022年宣布了擴產項目，投資額共計超過570億元，帶來的新增產能超過33萬噸。

此(ci)外還有多家白(bai)(bai)酒(jiu)上市(shi)公司(si)還在(zai)繼續(xu)推進既有產能項目，如果算上未上市(shi)白(bai)(bai)酒(jiu)企業的擴產項目，產能只(zhi)會更高(gao)。

按照中國酒(jiu)(jiu)業(ye)協(xie)會理事長宋書(shu)玉今年(nian)3月分享的數據，2022年(nian)各白酒(jiu)(jiu)企業(ye)共(gong)宣布(bu)了近50個擴產(chan)(chan)(chan)項目(mu)，涉及資金不(bu)少于2000億元，擴充產(chan)(chan)(chan)能(neng)百萬噸。以白酒(jiu)(jiu)行(xing)業(ye)目(mu)前產(chan)(chan)(chan)能(neng)規模來看，這部分新(xin)增產(chan)(chan)(chan)能(neng)占到16%-20%。

然而21世紀經濟報道記者統計后注意到，去年有近一半的白酒上市公司產能利用率不到70%，其中有5家產能利用率還不到50%。

庫存

21世紀(ji)經濟(ji)報道記者統計，A股(gu)白(bai)酒(jiu)(jiu)上市(shi)公司(si)的(de)成品酒(jiu)(jiu)庫存總量從2021年底(di)的(de)至少35.7萬千升增長(chang)到(dao)2022年底(di)的(de)至少48.2萬千升，增長(chang)了(le)35%，有(you)15家A股(gu)白(bai)酒(jiu)(jiu)上市(shi)公司(si)成品酒(jiu)(jiu)庫存出現增長(chang)。

48.2萬千升，相當于9億多瓶500毫升裝白酒，這就是去年中國白酒上市公司的成品酒庫存總量。

一(yi)年(nian)時間內(nei)成(cheng)品(pin)酒(jiu)(jiu)庫存(cun)多了三成(cheng)以上(shang)，如此(ci)大幅度(du)的增(zeng)長近年(nian)并不多見。當中最大變量是順鑫農(nong)業(ye)（000860.SZ）去年(nian)新增(zeng)的9.2萬千升成(cheng)品(pin)酒(jiu)(jiu)庫存(cun)。，順鑫農(nong)業(ye)去年(nian)成(cheng)品(pin)酒(jiu)(jiu)采(cai)購(gou)成(cheng)本(ben)近22.6億元(yuan)，這(zhe)部分(fen)外購(gou)產品(pin)顯著推高了其(qi)成(cheng)品(pin)酒(jiu)(jiu)庫存(cun)。

扣除順鑫農(nong)業去(qu)年這部分成(cheng)品酒增(zeng)量，其他白酒上市公司去(qu)年成(cheng)品酒庫存多了(le)近(jin)3.4萬千升，同(tong)比增(zeng)長(chang)了(le)9.4%。

不過去年白(bai)酒(jiu)(jiu)上市(shi)公司的(de)(de)成(cheng)品酒(jiu)(jiu)庫存增(zeng)長依舊快于半成(cheng)品酒(jiu)(jiu)庫存。去年底白(bai)酒(jiu)(jiu)上市(shi)公司的(de)(de)半成(cheng)品酒(jiu)(jiu)（含基酒(jiu)(jiu)）庫存總量至(zhi)(zhi)少293.2萬千升，相比2021年底的(de)(de)至(zhi)(zhi)少277.7萬千升增(zeng)長了5.6%。

和其他消費品不同，成品白酒的庫存增長并不一定是因為滯銷。除了前述外(wai)購成品酒，企業主動調整產品釋(shi)放節奏也可(ke)能造成庫存(cun)增長，此外(wai)去年尤其四季度線(xian)下(xia)物流受(shou)限也可(ke)能對成品酒庫存(cun)釋(shi)放產生了影(ying)響。

（數據來自白酒上市(shi)公司年報，21世紀經濟報道肖夏整理(li)）

具體來看，去年上市公司成品酒庫存超過1萬千升的有9家，其中前三是順鑫(xin)農業(ye)、山西汾酒(jiu)（600809.SH）和洋河股份（002304.SZ），白酒(jiu)成品酒(jiu)庫存(cun)分別為(wei)13.83萬(wan)千升(sheng)、8.96萬(wan)千升(sheng)和4.65萬(wan)千升(sheng)，占(zhan)到了一半(ban)以上。

去年(nian)(nian)成品酒(jiu)(jiu)(jiu)(jiu)(jiu)庫存(cun)(cun)大(da)幅增長(chang)(chang)的(de)(de)除了(le)順鑫農業還(huan)有古井貢酒(jiu)(jiu)(jiu)(jiu)(jiu)（000596.SZ）和金徽(hui)酒(jiu)(jiu)(jiu)(jiu)(jiu)（603919.SH）。古井貢酒(jiu)(jiu)(jiu)(jiu)(jiu)的(de)(de)成品酒(jiu)(jiu)(jiu)(jiu)(jiu)庫存(cun)(cun)從(cong)2021年(nian)(nian)底(di)的(de)(de)不足1.2萬千(qian)升(sheng)(sheng)增長(chang)(chang)至(zhi)去年(nian)(nian)底(di)的(de)(de)3.8萬千(qian)升(sheng)(sheng)，大(da)漲95%。金徽(hui)酒(jiu)(jiu)(jiu)(jiu)(jiu)的(de)(de)成品酒(jiu)(jiu)(jiu)(jiu)(jiu)庫存(cun)(cun)從(cong)2021年(nian)(nian)底(di)的(de)(de)2398千(qian)升(sheng)(sheng)增長(chang)(chang)至(zhi)去年(nian)(nian)底(di)的(de)(de)4424千(qian)升(sheng)(sheng)，增長(chang)(chang)了(le)84%。

相比之下， 白酒上市(shi)公司的半成品(pin)酒庫存(cun)普遍(bian)是自身成品(pin)酒庫存(cun)的5-10倍(bei)甚(shen)至是十幾倍(bei)。

具體來看，去年上市公司半成品酒庫存超過10萬千升的有10家，其中前三(san)是洋(yang)河股份(fen)、瀘(lu)州老窖(jiao)（000568.SZ）和口子(zi)窖(jiao)（603589.SH） ，半成品酒庫存分別為62.3萬(wan)噸(dun)、40.3萬(wan)千升和28.1萬(wan)千升。

擴大基酒生產量、提升老酒儲備是半成品酒庫存增長的主因。尤其是在醬酒(jiu)(jiu)行(xing)業，由于優質酒(jiu)(jiu)需要貯存(cun)至(zhi)少五年(nian)后(hou)再包裝為(wei)成品(pin)酒(jiu)(jiu)上市，基酒(jiu)(jiu)庫存(cun)甚至(zhi)被視為(wei)一種戰略儲備(bei)。

去年(nian)半成品酒(jiu)(jiu)庫存增長(chang)最多的是(shi)(shi)口子窖，其半成品酒(jiu)(jiu)庫存一(yi)年(nian)內(nei)多了近7萬(wan)千升，其次是(shi)(shi)迎駕貢酒(jiu)(jiu)（603198.SH），一(yi)年(nian)內(nei)多了1.9萬(wan)千升。

但值得注意的是，去年有5家白酒上市公司的半成品酒庫存都出現了下滑，分別是順鑫(xin)農(nong)業、舍得酒業（600702.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）、金種子酒（600199.SH）和伊(yi)力(li)特（600197.SH）。

“茅(mao)五洋(yang)汾瀘”中(zhong)(zhong)，山西汾酒(jiu)是唯一一家(jia)成品酒(jiu)庫存減少、半成品酒(jiu)庫存增長的(de)。這一點反映到業績上，便(bian)是去年(nian)山西汾酒(jiu)的(de)營收(shou)、銷量增速(su)都在“茅(mao)五洋(yang)汾瀘”中(zhong)(zhong)領跑。

產能

與庫存(cun)一同增長的還有產能。

2022年(nian)，共有8家白(bai)酒上(shang)市公司公布了9個擴產(chan)(chan)項目，計(ji)劃投資(zi)總額(e)約(yue)572.7億元，將(jiang)帶來(lai)至(zhi)少33.4萬噸新增產(chan)(chan)能(neng)。當中貴州茅(mao)臺(tai)（600519.SH）、山西汾酒、今世緣(yuan)（603369.SH）、舍得酒業的項目投資(zi)額(e)都(dou)超過50億元，均(jun)是萬噸及以上(shang)產(chan)(chan)能(neng)規模。

（數(shu)據來自白酒上市公司年(nian)報，21世紀經濟報道肖(xiao)夏制圖）

此外根(gen)據年(nian)報，古井貢酒(jiu)、酒(jiu)鬼酒(jiu)、老白干酒(jiu)（600559.SH）、巖石(shi)股份（即上海貴酒(jiu)，600696.SH）都在繼續推(tui)進既有在建(jian)產能工程。

古井貢酒2020年啟(qi)動的(de)智能(neng)園區技改項(xiang)目去年工程進度已(yi)過1/3，項(xiang)目投(tou)資超過80億元(yuan)，共計將帶(dai)來6.66萬噸新增產(chan)能(neng)。

酒鬼酒的生產(chan)二(er)區一(yi)期(qi)工(gong)程去年已完成建(jian)設，帶來2000噸新增產(chan)能(neng)，生產(chan)三(san)區一(yi)期(qi)工(gong)程去年啟動，三(san)區整體完成后將(jiang)新增1.08萬噸產(chan)能(neng)。

老白(bai)干酒旗下武陵(ling)酒的新(xin)(xin)廠區去年一期整體(ti)建成(cheng)投產，帶來了5000噸(dun)新(xin)(xin)增產能。巖石股份的醬酒技(ji)改工程去年進度完成(cheng)25%，建成(cheng)后將帶來3000噸(dun)新(xin)(xin)增產能。

隨著這些產能未來逐步釋放，白酒行業的話語權將進一步向白酒上市公司尤其是行業龍頭集中。

國(guo)家(jia)統(tong)計局數據顯示，去年全國(guo)規(gui)模以上白酒企(qi)業產(chan)量671.2萬千(qian)升。21世(shi)紀經濟報(bao)道記者統(tong)計后注意到，去年白酒上市公司的實際產(chan)能總和約181萬千(qian)升，相當于規(gui)上白酒企(qi)業總產(chan)量的27%。

（數(shu)據(ju)來自(zi)白酒上市公司(si)，21世(shi)紀經濟報道肖(xiao)夏制圖）

在知趣咨詢總經理蔡學飛、千里(li)智(zhi)庫創始(shi)人歐陽千里(li)等(deng)酒(jiu)業觀察(cha)人士看(kan)來(lai)，新一(yi)輪白(bai)酒(jiu)擴產實際以頭部白(bai)酒(jiu)企業為主，本(ben)質上是優質產能(neng)的擴產，目的是適應自身(shen)產品結構和(he)酒(jiu)類(lei)消(xiao)費的升級。

在5月初的2022年(nian)度(du)業(ye)績(ji)說明會上，五糧液（000858.SZ）董事長曾從欽表示(shi)，白酒(jiu)(jiu)行(xing)業(ye)仍處于以結(jie)構性(xing)繁榮為(wei)特征的新一輪長周期，呈現出增(zeng)長性(xing)、結(jie)構性(xing)、擠壓式(shi)三大趨勢，白酒(jiu)(jiu)行(xing)業(ye)正在加快向(xiang)優勢品(pin)牌、優勢企(qi)業(ye)、優勢產區集中，同時存量競爭態勢越發明顯。

換言之，白酒企業擴產，既是抓住行業集中度提升紅利的必然舉動，也是應對存量競爭時代的不得不為之舉。

就連(lian)行業(ye)盈利老(lao)(lao)三都有(you)了危機(ji)感。瀘(lu)州老(lao)(lao)窖董事長劉(liu)淼今年3月在(zai)2022-2023瀘(lu)州老(lao)(lao)窖年度(du)經銷商表彰暨營銷會(hui)議上(shang)(shang)表示，從其(qi)他飲料行業(ye)來看(kan)，行業(ye)前(qian)兩(liang)名會(hui)占(zhan)到30%市場份額，第三名占(zhan)15%，其(qi)他瓜分剩余25%，按這一規(gui)律，未來5-8年瀘(lu)州老(lao)(lao)窖達不到當前(qian)規(gui)上(shang)(shang)企業(ye)總盤子的(de)15%以上(shang)(shang)就會(hui)掉(diao)隊。

這種必(bi)須跟住競爭對(dui)手的緊迫感(gan)，對(dui)產能(neng)也提(ti)出了要求。

武(wu)漢京魁科技有限公司董事長、酒(jiu)(jiu)業營銷專家肖竹青(qing)介(jie)紹，濃香(xiang)型白酒(jiu)(jiu)工(gong)藝的特(te)點是分段(duan)取酒(jiu)(jiu)、分級儲(chu)存(cun)，一般只有10%-20%精華取酒(jiu)(jiu)段(duan)白酒(jiu)(jiu)能做(zuo)高端(duan)酒(jiu)(jiu)。為保證有足夠的精華取酒(jiu)(jiu)段(duan)作為高品質濃香(xiang)白酒(jiu)(jiu)產能支撐，很(hen)多酒(jiu)(jiu)企有做(zuo)大產能建(jian)設(she)的動(dong)力。

但值得注意的是，去年白(bai)酒上市公司的整體產能利用率(lv)并(bing)不高。

21世紀經濟報道記者梳理后注意到，包括去年提出擴產的伊力特、舍得酒業、水井坊在內，有9家白酒上市公司去年實際產能利用率不到70%，占A股白酒上市公司數量近一半。

其中，口子窖(jiao)、金徽酒、伊力特、金種子酒、*ST皇臺5家(jia)去(qu)年的(de)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)利(li)(li)用率(lv)(lv)不(bu)到(dao)50%。產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)利(li)(li)用率(lv)(lv)最低的(de)是金種子酒，去(qu)年設計(ji)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)4萬千升、實際(ji)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)1萬千升，產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)利(li)(li)用率(lv)(lv)只有25%。其次是*ST皇臺（000995.SZ），去(qu)年設計(ji)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)1萬噸、實際(ji)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)2995噸，產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)利(li)(li)用率(lv)(lv)不(bu)到(dao)30%。

只有貴(gui)(gui)州茅臺(tai)、瀘州老窖、古井貢酒(jiu)(jiu)(jiu)、老白干酒(jiu)(jiu)(jiu)、酒(jiu)(jiu)(jiu)鬼(gui)(gui)酒(jiu)(jiu)(jiu)、巖石股份6家酒(jiu)(jiu)(jiu)企(qi)出現了(le)滿(man)負荷(he)甚至超負荷(he)生產(chan)的(de)情(qing)況。比(bi)如酒(jiu)(jiu)(jiu)鬼(gui)(gui)酒(jiu)(jiu)(jiu)去年的(de)成(cheng)品酒(jiu)(jiu)(jiu)實際(ji)產(chan)能(neng)(neng)為17539噸(dun)(dun)，但其年報稱設(she)計產(chan)能(neng)(neng)在12000噸(dun)(dun)左右。貴(gui)(gui)州茅臺(tai)的(de)茅臺(tai)酒(jiu)(jiu)(jiu)設(she)計產(chan)能(neng)(neng)不到4.3萬噸(dun)(dun)，但實際(ji)產(chan)能(neng)(neng)接近5.7萬噸(dun)(dun)。

總的來看，產能建設加碼、庫存繼續增長的同時產能利用率有待提高，幾方因素疊加對企業的經營效率和資金實力都提出了更高要求。在經(jing)濟周(zhou)期變(bian)化之時，各家白酒(jiu)上(shang)市公司(si)能(neng)否及時順應市場變(bian)化調整應對策略，將是(shi)接下來觀察的要(yao)點。