21世紀經濟報道記者  董鵬  成都報道

與二季(ji)度(du)(du)相比，三季(ji)度(du)(du)新能(neng)源汽車月(yue)均產量環比提升(sheng)45%，這(zhe)成為了拉動整個鋰電產業鏈業績增(zeng)長的重(zhong)要因(yin)素之(zhi)一。

僅(jin)以納入(ru)Wind鋰電池板(ban)塊的84家樣本公司(si)為例，截至(zhi)10月27日，已有半數發(fa)布(bu)三季報，其中包含寧德時代、德方納米、璞泰(tai)來等(deng)多家細分環節(jie)頭部企(qi)業。

同時，參(can)考此(ci)前(qian)披露的業(ye)(ye)績(ji)預告，以及成本、產品價(jia)格等變動(dong)因素(su)，鋰電產業(ye)(ye)鏈三季度的業(ye)(ye)績(ji)輪廓已經基本展(zhan)現。

上游環節，除了鋰鹽外，鈷、鎳等基本原料價格明顯走弱，負極材料、電解液和隔膜價格相對穩定，正極材料有一定幅度上漲，卻顯著低于一季度水平，使得下游動力電池企業當期盈利能力得到明顯恢復。

就盈利能力來看，由于部分中、上游行業利潤率有所下降，驅動業績增長的因素也出現了逐步由“價”向“量”的方向切換。

上游：鋰價企穩鈷價回落

今年，鋰鹽與下游的博弈(yi)最為突出，此(ci)前也(ye)曾引(yin)起(qi)利潤被誰賺走(zou)的討論。

不(bu)過(guo)，從三季度行(xing)業運行(xing)來(lai)看(kan)，碳酸鋰、氫氧化鋰均價保(bao)持(chi)穩(wen)定(ding)，環比漲(zhang)幅很小，全行(xing)業雖然保(bao)持(chi)著(zhu)(zhu)較(jiao)高的(de)利(li)潤率(lv)和(he)利(li)潤規模(mo)，但(dan)是隨著(zhu)(zhu)部分(fen)公司利(li)潤“逐季度增(zeng)長(chang)”趨(qu)勢的(de)結束，行(xing)業內部已經出現顯著(zhu)(zhu)分(fen)化。

據統計，披露三季報或業績預告的10家鋰鹽企業中，40%的公司三季度盈利出現環比下滑，而在二季度時這一比例僅為10%左右。

以盛新(xin)鋰能為例，三季(ji)度(du)凈利潤13.31億元，環(huan)比下降(jiang)31.7%。

對此(ci)公(gong)司人士給出兩點原因，其一受限電影響當期產(chan)量(liang)有所減少(shao)，其二是原材(cai)料漲(zhang)幅大(da)于產(chan)品漲(zhang)幅。

“二季(ji)度時(shi)，公(gong)司鋰精礦(kuang)采購成本約每噸4000-5000美(mei)元(yuan)，三季(ji)度上升至5000-6000美(mei)元(yuan)，同(tong)時(shi)公(gong)司原料庫(ku)存(cun)周期只有一、兩(liang)個月，低價原料庫(ku)存(cun)在前兩(liang)個季(ji)度已經(jing)用得差不(bu)多了(le)，后面整體成本會跟隨澳洲長協價變動。”上述(shu)人士反饋稱。

另有一頭部鋰鹽企業人士表示，“自有礦、外購原料企業的毛利率差異巨大，在半年報時已有體現，接下來會越來越明顯。”

若從(cong)這個角度來看，除了鹽湖提鋰(li)企(qi)業(ye)，和少(shao)數(shu)鋰(li)精礦(kuang)、鋰(li)云母自給的企(qi)業(ye)，利潤正在加速(su)向礦(kuang)端轉移。

圖：MB標準級鈷年內走勢

再來看另外兩個重要原料鈷、鎳，三季度則出現了顯著下跌。

Wind數據顯示，MB標準級鈷均價(jia)于今年(nian)4月(yue)底創年(nian)內新高后連(lian)續下跌，二季(ji)度均價(jia)為38.1美元(yuan)/磅，至(zhi)三季(ji)度時均價(jia)已降至(zhi)26.28美元(yuan)/磅。

這使得(de)相(xiang)關業務收入占比較高的企業，當期盈利(li)下降明顯(xian)，寒銳(rui)鈷業、騰遠鈷業三(san)季度(du)分別(bie)出(chu)現0.51億(yi)元(yuan)和1.25億(yi)元(yuan)的虧(kui)損。

對(dui)此，寒銳鈷(gu)業(ye)人士(shi)表示，“主要(yao)是受到產(chan)(chan)品價格(ge)下跌影(ying)響，鈷(gu)、銅的下跌主要(yao)集中(zhong)在二(er)、三季度，因為(wei)從簽(qian)合同、生產(chan)(chan)到供貨本身(shen)存在一(yi)個過程，公(gong)司業(ye)績(ji)的表現要(yao)略微滯(zhi)后于產(chan)(chan)品價格(ge)變(bian)動。”

這還帶來了(le)一些衍生影響，騰遠鈷業人(ren)士便指出，“受價(jia)格下跌(die)影響，公司三(san)(san)季度計提資產減(jian)值規模環(huan)比(bi)增加，上半年在(zai)1.17億(yi)元左右(you)，三(san)(san)季度增加到了(le)1.7億(yi)元。同時(shi)剛(gang)果（金）物流運輸不暢，鈷銅礦運往國內周期變長，需要(yao)4個月以上甚至(zhi)更長時(shi)間。”

這非個(ge)例。洛陽鉬業三季(ji)度銅、鈷銷量環比也(ye)出現了70%的下(xia)滑，同樣是受到了上述(shu)地區物流等因素影響。

圖：LME鎳年內價格走勢

與鈷類(lei)似，LME鎳在經(jing)過3月份(fen)的異動后，三季(ji)度已經(jing)回歸(gui)理性，整(zheng)體處于小幅下跌趨勢(shi)，并帶(dai)動硫酸鎳等材(cai)料價格(ge)走低(di)。

以(yi)電池級(ji)硫酸鎳為例，三季度(du)國內市(shi)場均價為37.91萬元(yuan)，較二(er)季度(du)環(huan)比下跌16.5%左右。

不(bu)過，由于(yu)相關上市公司的直接鎳(nie)產品收入占比普遍不(bu)高，尚(shang)未(wei)對業績構成顯(xian)著影響。

中游：由“價”向“量”切換

與上游相比，中游材料環節盈利能力整體穩定，三季度環比變化幅度較小，只有電解液利潤率下降較為明顯。

先說正極材(cai)料。其中(zhong)，磷酸(suan)鐵鋰行業(ye)(ye)整體(ti)處于產能(neng)放量階段(duan)，利潤率有小幅下滑，但是受(shou)到(dao)產銷量的對沖(chong)，部分龍頭企業(ye)(ye)當期仍然(ran)可以(yi)實現增長。

以市占(zhan)率排名第二的(de)德方納米為例，二季度凈利潤為5.18億(yi)元，三季度預計凈利潤為5.1億(yi)元至5.6億(yi)元。

而據華創證券測算，該公(gong)司三季度噸凈利在1.2至1.3萬元之間，環(huan)比下(xia)降(jiang)約20%，同期(qi)出貨量環(huan)比提升(sheng)35-40%，增幅與以(yi)上(shang)新能源汽車產量變動基(ji)本(ben)相當(dang)。

三元材料和前驅體等企業，三季度盈利變化也相對有限，其中中偉股份三季度利潤環比微增，容百科技則出現一定幅度下降。

“第三季度(du)出貨量環比增長30%以上，受原料價格(ge)波動及客戶(hu)庫存政策調(diao)整等偶發(fa)性因素，影響(xiang)盈利。”容百科技在(zai)投資者電話交流會上指出，（四季度(du)）預計高鎳正極銷量環比增長約60%，單噸盈利將恢復(fu)至前三季度(du)的(de)平均(jun)水平。

圖：年內負極材料利潤走勢

相(xiang)(xiang)比之下(xia)，負極材(cai)料三季度受到石墨化費用下(xia)跌，負極材(cai)料價格滯后(hou)回落的影響，當期業(ye)績變動相(xiang)(xiang)對(dui)穩(wen)定。

行(xing)業前(qian)三甲企業中，貝特(te)瑞二(er)、三季(ji)(ji)度(du)利(li)(li)潤分(fen)別為4.67億(yi)(yi)(yi)元(yuan)和(he)4.4億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，璞泰來利(li)(li)潤由二(er)季(ji)(ji)度(du)的(de)(de)7.59億(yi)(yi)(yi)元(yuan)增至(zhi)三季(ji)(ji)度(du)的(de)(de)8.77億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，杉(shan)杉(shan)股份同期則由二(er)季(ji)(ji)度(du)的(de)(de)8.54億(yi)(yi)(yi)元(yuan)降至(zhi)5.39億(yi)(yi)(yi)元(yuan)。

其中，璞泰(tai)來當(dang)期負極材料出貨量(liang)達3.8萬(wan)(wan)噸，較上(shang)半年5.5萬(wan)(wan)噸的數據顯著增長。

而對于(yu)三季(ji)度(du)盈利(li)下(xia)滑，杉(shan)杉(shan)股份人士反饋稱“具體(ti)出貨量(liang)還無法給出，不過因為是成(cheng)(cheng)本加成(cheng)(cheng)的(de)模式，主(zhu)要考驗公司(si)(si)供應鏈管理水(shui)平，負極(ji)業務相(xiang)對穩定。至于(yu)三季(ji)度(du)利(li)潤的(de)下(xia)滑，主(zhu)要是受到公司(si)(si)正極(ji)、電解(jie)液業務的(de)影(ying)響。”

圖：年內電解液行業利潤走勢

實際上，三季度電解液的成本、產品價格變動幅度均十分有限，但是利潤率卻出現顯著下降。

百川(chuan)盈孚跟蹤的行(xing)(xing)業利潤(run)數據顯示，二季(ji)度電解液行(xing)(xing)業毛利潤(run)超過1.1萬元/噸，三季(ji)度時已降(jiang)到不足0.8萬元。

上述機構(gou)指出，除存有六氟磷酸鋰(li)庫存及產業(ye)(ye)一體化(hua)完成(cheng)度(du)較高的電(dian)(dian)解液(ye)企業(ye)(ye)外，目前大部分(fen)電(dian)(dian)解液(ye)企業(ye)(ye)與上游(you)六氟企業(ye)(ye)簽(qian)訂長單保證貨(huo)源。電(dian)(dian)解液(ye)大廠成(cheng)本控制程(cheng)度(du)較高，二(er)三梯(ti)隊成(cheng)本控制相對不(bu)佳。受下(xia)游(you)電(dian)(dian)池廠壓(ya)價情緒濃厚影(ying)響，電(dian)(dian)解液(ye)市場價格(ge)上調較為艱難，市場價格(ge)基本維穩，行業(ye)(ye)利(li)潤空間(jian)不(bu)斷被(bei)壓(ya)縮，第(di)三季度(du)利(li)潤再(zai)度(du)下(xia)滑。

作為大廠，同時電(dian)解液收入占比較高的新宙邦，二季(ji)度利潤(run)接近5億元(yuan)，三季(ji)度預計(ji)為4.3至(zhi)4.7億元(yuan)。

隔(ge)膜(mo)環(huan)節盈利變化則不(bu)大(da)，高利潤率得以保持(chi)，恩捷股份、星源材(cai)質(zhi)三季度利潤均保持(chi)環(huan)比(bi)小幅增(zeng)長。

整體來看，隨著材料環節產能的快速釋放，以及基礎原料價格的企穩與回落，鋰電中游企業可能已經度過了利潤率快速擴張的階段，驅動企業盈利增長的因素也在逐步從價格層面，向產銷量方面切換。

下游：盈利能力明顯恢復

“電池漲價(jia)逐漸落地，成本向下游傳導順暢，且受益于電池出貨量的增加，電池企業盈利能力得到(dao)顯著改善。”上海鋼聯動力電池行業分析(xi)師王學(xue)雷指出。

疊(die)加上述原材(cai)料價格走低(di)的影響，寧德時代等頭部企業三季度利(li)潤多出現環比增長。

其中，寧德時代當期凈利潤由(you)二季度(du)的(de)66.75億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)增(zeng)至(zhi)94.24億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同期億(yi)(yi)緯鋰(li)能(neng)由(you)8.38億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)增(zeng)至(zhi)13.07億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，欣旺達則由(you)2.77億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)增(zeng)至(zhi)3.16億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。

另據財信證券測算(suan)，寧德時代三(san)季度毛利(li)率(lv)為(wei)19.27%，環比下降2.58個(ge)百分點(dian)，較(jiao)上(shang)半(ban)年(nian)提升(sheng)0.59個(ge)百分點(dian)，同時凈利(li)率(lv)為(wei)10.23%，較(jiao)上(shang)半(ban)年(nian)提升(sheng)近1.67個(ge)百分點(dian)。

“公司三(san)季(ji)(ji)度(du)毛(mao)利(li)率(lv)和(he)凈(jing)(jing)利(li)率(lv)相較二季(ji)(ji)度(du)環比有(you)所下降，主要原因是二季(ji)(ji)度(du)追溯了(le)一季(ji)(ji)度(du)出(chu)貨電池(chi)漲價部分，因此二季(ji)(ji)度(du)利(li)潤率(lv)數據較高，剔除該影響(xiang)因素，三(san)季(ji)(ji)度(du)公司的(de)毛(mao)利(li)率(lv)和(he)凈(jing)(jing)利(li)率(lv)較上(shang)半年(nian)均有(you)所提升。”上(shang)述機構指出(chu)。

整車企業的(de)盈利趨勢也(ye)與(yu)電池企業保(bao)持一致，尤其是在終端市場上“一枝獨秀”的(de)比亞(ya)迪。

僅以今年9月(yue)為例，新(xin)能源(yuan)汽(qi)車(che)銷量排名(ming)前10位的車(che)型中，比亞迪(di)繼續占據半壁江山，其中宋PLUS DM-i單月(yue)銷量逼近4萬輛，海(hai)豚、秦(qin)PLUS DM-i亦均(jun)超(chao)過2萬輛。

更重(zhong)要的是，公(gong)司(si)新能源(yuan)汽車單車盈利明顯提(ti)升，并帶動(dong)公(gong)司(si)整體(ti)盈利能力(li)增(zeng)(zeng)長(chang)。根據業績預告計(ji)算，該公(gong)司(si)三季(ji)度(du)歸母凈利潤達(da)57.0億元（中位(wei)數），環比二季(ji)度(du)實現(xian)105%的增(zeng)(zeng)長(chang)。

長城汽(qi)車(che)，雖然整體電動化慢于比亞迪(di)，但是得益于黑白貓等低價車(che)型的停售和平(ping)均售價的提(ti)升，三(san)季度業績同樣向好。

其中，歸母凈利(li)(li)潤出現-35.5%的下降，但(dan)是同期扣非后凈利(li)(li)潤增長明(ming)顯(xian)。

整體來看，三季度下游電池、整車企業受到原料價格止漲、回落，以及將成本向終端市場傳導等帶動，盈利能力得到了階段性恢復。

不過，由于四季(ji)度以來，鋰鹽價格重新走高，其對利潤率(lv)的(de)壓制(zhi)效果可能會再(zai)次顯現。

今年9月初，國(guo)產電(dian)池(chi)級碳酸鋰價(jia)格維持在(zai)49萬元/噸出頭。彼時便有(you)業內(nei)人士測算過，如果將(jiang)碳酸鋰成本(ben)代入電(dian)池(chi)成本(ben)體系中(zhong)，鋰鹽在(zai)電(dian)芯(xin)原料成本(ben)中(zhong)的占(zhan)比(bi)接近50%。

而截至10月27日，上(shang)述碳酸鋰價(jia)格已(yi)經升(sheng)至55萬(wan)元/噸(dun)以上(shang)，散(san)單現貨成交價(jia)則達到了56-57萬(wan)元/噸(dun)。

換言之，在(zai)最上游鋰礦供給(gei)未(wei)出現明顯放量之前，鋰鹽對(dui)電池利(li)潤率的壓制(zhi)效果仍持續存在(zai)。