21世紀經濟報道記者李域  深圳報道

2022年(nian)行至(zhi)四(si)季度，A股持續震蕩調整。

政策(ce)面上，近期市(shi)場利好(hao)頻出，包(bao)括轉(zhuan)融(rong)(rong)資(zi)費率降低，滬深(shen)交易所擴大融(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)券標的股票范圍，以及涉房企(qi)業融(rong)(rong)資(zi)監管政策(ce)的放(fang)寬，在(zai)連(lian)續利好(hao)的消息下，市(shi)場情緒得到了改善。

“市(shi)(shi)場(chang)目(mu)前的(de)(de)投(tou)資(zi)環境正(zheng)在逐漸好轉，市(shi)(shi)場(chang)情(qing)緒也明顯有所回(hui)暖。”平安基金(jin)權益投(tou)資(zi)中心投(tou)資(zi)執行總經(jing)(jing)理何杰對21世紀(ji)經(jing)(jing)濟報道(dao)記(ji)者表示(shi)，經(jing)(jing)過前期調(diao)整和修(xiu)復，很(hen)多優(you)質標的(de)(de)價(jia)格已經(jing)(jing)回(hui)到較為合理的(de)(de)位置(zhi)，因此對于短期資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)，持謹慎(shen)樂(le)觀的(de)(de)觀點，同時應利用市(shi)(shi)場(chang)底部的(de)(de)機會(hui)加大布局。

作為(wei)一名(ming)價值成長(chang)型投資選(xuan)手，何(he)杰的(de)投資框架(jia)以自下而上精選(xuan)個(ge)股為(wei)主，深耕成長(chang)類公司(si)基本面，尋找(zhao)能持續創造(zao)增量價值并具備估值優勢的(de)好公司(si)。

在(zai)何杰看(kan)來，當下，國內經(jing)濟整體處于結(jie)構轉型的(de)階段(duan)，制(zhi)造業升級和(he)(he)消費(fei)升級將帶來廣闊的(de)投資機會，“從(cong)歷史經(jing)驗看(kan)，人均GDP 1萬美(mei)元(yuan)到2、3萬美(mei)元(yuan)階段(duan)，是制(zhi)造業質量和(he)(he)消費(fei)水平升級同時發生(sheng)，互相促進的(de)最好(hao)階段(duan)，也是中國經(jing)濟在(zai)中長期(qi)的(de)基(ji)本盤或者基(ji)本支(zhi)撐。”

持倉聚焦四大類機會

整體來(lai)看，何杰的投資策略以自下而上為(wei)主，持股周期長(chang)，偏(pian)左側逆向交易，從長(chang)期股東視角審視基本(ben)面和估值(zhi)的匹配性。

具體而言，何(he)杰認(ren)為，在投資運作(zuo)過(guo)程中，主要解決兩個問題，其一持(chi)倉結構，“買(mai)什么”即買(mai)哪些(xie)股票，其二(er)是“買(mai)多少”即每個個股買(mai)多少問題。

在解決“買(mai)什么”的(de)問(wen)題上，何(he)杰采用自上而下偏左(zuo)側，選(xuan)擇價值(zhi)成(cheng)長(chang)，選(xuan)股(gu)標(biao)準有三點，第一是(shi)(shi)公司成(cheng)長(chang)空(kong)間，第二是(shi)(shi)公司差異化競爭(zheng)(zheng)或者叫競爭(zheng)(zheng)壁(bi)壘格局，第三就是(shi)(shi)股(gu)價、估值(zhi)，三個(ge)條件同時(shi)滿足則可(ke)能被(bei)納入(ru)投資組合。

在實踐操(cao)作上(shang)，被(bei)納(na)入投資組合的(de)(de)標的(de)(de)會根據(ju)差競爭(zheng)的(de)(de)差異化來(lai)進行分類。目(mu)前其持倉結(jie)構(gou)大(da)概(gai)分四類，第一類是(shi)產(chan)業創(chuang)新(xin)(xin)類，比如(ru)過去的(de)(de)智能(neng)手機產(chan)業鏈(lian)和現在新(xin)(xin)能(neng)源汽車產(chan)業鏈(lian)。還有生產(chan)工藝(yi)的(de)(de)創(chuang)新(xin)(xin)。

第二類是差異化(hua)競爭，比如醫療服(fu)務(wu)、互聯網平臺，差異化(hua)體現在(zai)平臺、網絡(luo)效(xiao)應，這些都是護城河。

第三種是產(chan)品的國產(chan)化(hua)，這類(lei)差異化(hua)來自于早期(qi)政策估值或者中國的成本優勢。

第(di)四種是供需失衡的(de)(de)機會，比如煤炭、碳酸鋁、硅料，它的(de)(de)差異化在于(yu)行業(ye)(ye)(ye)低(di)迷過(guo)程中，不同企業(ye)(ye)(ye)有(you)不同低(di)成(cheng)本的(de)(de)優質(zhi)產(chan)能(neng)，這(zhe)個(ge)公司(si)優質(zhi)產(chan)能(neng)、擴張產(chan)能(neng)就是差異化，能(neng)夠更大享受價格彈(dan)性，價格上漲帶來業(ye)(ye)(ye)績彈(dan)性。

在(zai)解(jie)決“買多少”的(de)問(wen)題上(shang)，何杰把單只個股(gu)持倉倉位分三檔，首(shou)先將(jiang)差(cha)異化競爭和成長空間定義為一家公司的(de)品質(zhi)，股(gu)價代表這個公司價格、估值。第(di)(di)一檔是(shi)品質(zhi)好(hao)、價格便宜(yi)的(de)公司。第(di)(di)二檔，品質(zhi)好(hao)，但是(shi)價格合理，談不上(shang)便宜(yi)。第(di)(di)三個檔品質(zhi)好(hao)但價格有點貴，或者(zhe)品質(zhi)還可以但價格便宜(yi)。另(ling)外，估值太貴或品質(zhi)差(cha)的(de)股(gu)票會完全排除在(zai)外。

按照(zhao)這樣的投資(zi)邏輯操(cao)作，何杰的投資(zi)組合呈(cheng)現(xian)兩個特(te)征，第一(yi)是個股集中(zhong)化，持倉個股集中(zhong)。第二是行業(ye)，細分(fen)行業(ye)分(fen)散。 

消費升級及制造業升級兩大主要方向 

對(dui)于后市(shi)(shi)，何杰對(dui)四季度A股(gu)市(shi)(shi)場(chang)還是比較樂(le)觀，認(ren)為當前A股(gu)的估值處于歷(li)史底部區域，中(zhong)期配(pei)置價值較高。

目前市(shi)場(chang)的(de)投資環境(jing)在好轉，市(shi)場(chang)情緒也明顯有所回暖，經過前期(qi)調(diao)整和修(xiu)復(fu)，很(hen)多優質標(biao)的(de)價格已經回到較為合(he)理(li)的(de)位置，因此對(dui)于短期(qi)資本市(shi)場(chang)，持謹慎樂觀的(de)觀點(dian)，同時展望四(si)季度國內(nei)宏觀面的(de)一些積(ji)極變(bian)化，應利用市(shi)場(chang)底部的(de)機(ji)會加大布局(ju)。

在他看(kan)來，中國(guo)長期投資價值的(de)基本(ben)盤，是(shi)(shi)中國(guo)經(jing)濟的(de)長期復合增(zeng)長。雖然(ran)過程(cheng)中會有很多賽道(dao)，但是(shi)(shi)基本(ben)盤是(shi)(shi)中國(guo)正(zheng)進(jin)入高質量發展階段，用(yong)經(jing)濟學的(de)規律講(jiang)，就是(shi)(shi)人均GDP突破(po)1萬美元(yuan)，然(ran)后跨過“劉(liu)易斯拐(guai)點”。

后面這個階段，比較(jiao)明(ming)確(que)的(de)(de)(de)一個特征(zheng)是制(zhi)(zhi)(zhi)造(zao)業升(sheng)(sheng)級(ji)和消(xiao)(xiao)費(fei)升(sheng)(sheng)級(ji)。這兩個趨勢(shi)是互相促(cu)進(jin)的(de)(de)(de)，制(zhi)(zhi)(zhi)造(zao)業升(sheng)(sheng)級(ji)促(cu)進(jin)了收(shou)入(ru)的(de)(de)(de)增長，然后收(shou)入(ru)增長又促(cu)進(jin)了消(xiao)(xiao)費(fei)升(sheng)(sheng)級(ji)，消(xiao)(xiao)費(fei)升(sheng)(sheng)級(ji)再反哺制(zhi)(zhi)(zhi)造(zao)業的(de)(de)(de)需求。制(zhi)(zhi)(zhi)造(zao)業升(sheng)(sheng)級(ji)不只(zhi)包(bao)括(kuo)先進(jin)制(zhi)(zhi)(zhi)造(zao)業，或(huo)者高端制(zhi)(zhi)(zhi)造(zao)業的(de)(de)(de)突(tu)破，也(ye)包(bao)括(kuo)傳(chuan)統(tong)制(zhi)(zhi)(zhi)造(zao)業改革(ge)帶(dai)來(lai)的(de)(de)(de)機會。同樣，消(xiao)(xiao)費(fei)升(sheng)(sheng)級(ji)不只(zhi)包(bao)括(kuo)老(lao)的(de)(de)(de)品(pin)牌產品(pin)更(geng)多走進(jin)老(lao)百姓的(de)(de)(de)生活(huo)，也(ye)包(bao)括(kuo)新的(de)(de)(de)業態(tai)和新的(de)(de)(de)消(xiao)(xiao)費(fei)產品(pin)的(de)(de)(de)出現(xian)。

這兩個是(shi)長期(qi)價(jia)值投資的主要方(fang)向。何杰表(biao)示，在國內(nei)經濟整體處于(yu)結(jie)構轉(zhuan)型的階段，制(zhi)造業升級(ji)和消費升級(ji)將帶來(lai)廣闊的投資機會。