上周以來，中美(mei)債券(quan)市場“冰火兩重天”。

在美國，受(shou)強(qiang)勁就業數據與美聯儲主席鮑(bao)威(wei)爾暗示“放緩加息步伐”的(de)影響，過去兩(liang)個(ge)交易日(ri)(ri)10年期(qi)美國國債(zhai)收益率累計上(shang)漲(zhang)(zhang)約(yue)30個(ge)基點，創下(xia)2022年6月以來的(de)最(zui)大兩(liang)日(ri)(ri)漲(zhang)(zhang)幅，與此對應的(de)是，美債(zhai)價格因遭(zao)遇新(xin)一輪(lun)強(qiang)勁拋售而大幅下(xia)跌。

在中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)，隨著央行降準(zhun)舉(ju)措(cuo)正式(shi)落地，加之A股(gu)低迷令(ling)大量資金紛(fen)紛(fen)涌入債(zhai)(zhai)券市場避險，10年(nian)(nian)期中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)收益率徘徊(huai)在2.43%附近(jin)，此前一度(du)跌(die)破2.4%整數(shu)關口，30年(nian)(nian)期中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)收益率也(ye)跌(die)至近(jin)年(nian)(nian)最低點2.6%，這意味著中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)價格因各路(lu)資本哄(hong)搶而持續快速上漲。

一(yi)位華爾街對沖基金經理向記者指出，引(yin)發美(mei)國(guo)國(guo)債遭遇(yu)新一(yi)輪猛(meng)烈拋售的直接導火索，是市場預期美(mei)聯(lian)儲年內(nei)降息(xi)步伐將大(da)幅放緩。

“此前，華(hua)(hua)爾(er)(er)街(jie)多(duo)數投資(zi)機(ji)構(gou)認為(wei)美(mei)(mei)(mei)聯儲會在(zai)3月降息(xi)(xi)，但隨著美(mei)(mei)(mei)國就業(ye)、零售數據強勁且美(mei)(mei)(mei)聯儲高層明確釋放放緩加息(xi)(xi)步伐的信號，如(ru)今華(hua)(hua)爾(er)(er)街(jie)投資(zi)機(ji)構(gou)認為(wei)美(mei)(mei)(mei)聯儲首次降息(xi)(xi)的時間點大概率(lv)在(zai)下半年。”他向記者分析說。此前，越來越多(duo)華(hua)(hua)爾(er)(er)街(jie)投資(zi)機(ji)構(gou)認為(wei)美(mei)(mei)(mei)聯儲年內降息(xi)(xi)幅(fu)度將遠遠小于(yu)市場此前預(yu)期(qi)的100個基點。這(zhe)直接導(dao)致越來越多(duo)華(hua)(hua)爾(er)(er)街(jie)投資(zi)機(ji)構(gou)重新調高10年期(qi)美(mei)(mei)(mei)債(zhai)收益率(lv)均衡(heng)估值。

這位華爾街(jie)對沖基金經理透露，過去(qu)兩個交(jiao)易日，押注10年期美債收益(yi)率(lv)低于4%的(de)(de)不少投資機(ji)構(gou)紛(fen)紛(fen)削減美債多頭頭寸(cun)，因為他們意識到一季(ji)度10年期美債收益(yi)率(lv)平均收益(yi)率(lv)將處于4%上(shang)方——自己持有的(de)(de)美債頭寸(cun)面臨較(jiao)大(da)的(de)(de)美債價(jia)格回調風險。

一位美債(zhai)(zhai)經紀(ji)商(shang)告(gao)訴記者，受美聯儲放緩降(jiang)息步伐的(de)影(ying)響，當(dang)前美債(zhai)(zhai)市場(chang)正(zheng)面(mian)臨“買盤不(bu)(bu)足(zu)”的(de)狀況，盡管10年(nian)期美債(zhai)(zhai)收(shou)益(yi)率上(shang)漲理應增(zeng)強美債(zhai)(zhai)的(de)配置吸引力，但當(dang)前抄底(di)美債(zhai)(zhai)的(de)資(zi)金明顯不(bu)(bu)足(zu)，導致美債(zhai)(zhai)價格(ge)持(chi)續下跌(die)（美債(zhai)(zhai)收(shou)益(yi)率不(bu)(bu)斷上(shang)升）。

他認為，這背后的(de)另一個原因，是市場(chang)對美國(guo)經(jing)濟軟著陸的(de)預期持(chi)續增強，吸(xi)引更多資金(jin)轉而“棄債(zhai)投股”。

美(mei)(mei)(mei)國(guo)銀(yin)行策略師Michael Hartnett發布最新報告(gao)指(zhi)出，75%受訪投資(zi)者(zhe)預計美(mei)(mei)(mei)國(guo)經(jing)濟將會“軟著(zhu)陸(lu)”，20%投資(zi)者(zhe)預計美(mei)(mei)(mei)國(guo)經(jing)濟“不著(zhu)陸(lu)”，僅有(you)5%投資(zi)者(zhe)仍然堅(jian)持(chi)美(mei)(mei)(mei)國(guo)經(jing)濟將“硬著(zhu)陸(lu)”。

Michael Hartnett指出，上述不同(tong)(tong)場景下的資產(chan)配置策略(lve)與(yu)市場走(zou)勢(shi)截然不同(tong)(tong)。軟著(zhu)陸(lu)則意味著(zhu)廣泛的美股漲勢(shi)，硬著(zhu)陸(lu)則意味著(zhu)美債成為(wei)贏家，不著(zhu)陸(lu)也令(ling)美股受益。

“由于3/4受訪(fang)投(tou)資者認為美國經濟將會軟著陸(lu)，這意味著他(ta)們在(zai)資產配置方面(mian)，更(geng)傾向將更(geng)多資金(jin)(jin)投(tou)向美股，而不是抄底(di)美債(zhai)。”上(shang)述(shu)華爾街對沖基金(jin)(jin)經理指出。

此外，近(jin)期(qi)美(mei)(mei)元指(zhi)數受美(mei)(mei)聯儲暫緩降息步伐影響(xiang)而(er)回升至(zhi)今(jin)年以(yi)來最高點104.4附近(jin)，或將(jiang)影響(xiang)海(hai)外資(zi)(zi)本(ben)投資(zi)(zi)美(mei)(mei)債(zhai)的(de)(de)興趣。畢竟，美(mei)(mei)元較大幅度升值(zhi)意味著海(hai)外資(zi)(zi)本(ben)的(de)(de)兌(dui)(dui)換成本(ben)增加，盡(jin)管10年期(qi)美(mei)(mei)債(zhai)收(shou)益率(lv)(lv)仍有4%無(wu)風險收(shou)益率(lv)(lv)，但扣(kou)除匯率(lv)(lv)兌(dui)(dui)換等(deng)費用后，海(hai)外資(zi)(zi)本(ben)可能(neng)覺得抄底(di)10年期(qi)美(mei)(mei)債(zhai)的(de)(de)實(shi)際回報(bao)率(lv)(lv)未必可觀。

一位全球宏觀(guan)經濟型基金(jin)(jin)經理(li)向記(ji)者透露，由于美(mei)聯儲不降(jiang)息，當前(qian)美(mei)國貨幣基金(jin)(jin)的年(nian)化回(hui)報率仍有5%，因此很多海外資(zi)(zi)本寧可(ke)投資(zi)(zi)美(mei)國貨幣基金(jin)(jin)，也不會抄底10年(nian)期美(mei)債，畢竟前(qian)者較后(hou)者高出了約100個(ge)基點的無風險收益。

一位境(jing)內(nei)私募基(ji)金負責(ze)人(ren)告訴記者，盡管(guan)部分境(jing)內(nei)投資者也(ye)對10年期(qi)美國國債的較高收益率相當青睞，但(dan)當前QDII與QDLP額度租賃的實際費用相對較高，在扣除相關費用與匯(hui)率風(feng)險對沖成本后，投資者轉投10年期(qi)美債的實際回(hui)報未必(bi)很高。

“這(zhe)某種程度也在(zai)影(ying)響當前美(mei)債市場的抄(chao)(chao)底力(li)(li)度，令(ling)美(mei)債拋售(shou)力(li)(li)量遠遠超過抄(chao)(chao)底力(li)(li)度。”他分析說。

記者獲(huo)悉，當(dang)前(qian)獲(huo)利回(hui)吐盤仍(reng)在“左右”美(mei)債(zhai)市場價(jia)(jia)格走勢。在去年(nian)12月(yue)美(mei)聯儲主(zhu)(zhu)席鮑(bao)威(wei)爾(er)一度釋(shi)放降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)信號后，華爾(er)街眾(zhong)多投資(zi)機構(gou)(gou)便瘋狂抄(chao)底加倉(cang)美(mei)債(zhai)并押注美(mei)債(zhai)價(jia)(jia)格回(hui)升(sheng)(sheng)獲(huo)利，令10年(nian)期美(mei)債(zhai)收益率在去年(nian)底跌(die)至3.782%（美(mei)債(zhai)價(jia)(jia)格大(da)幅(fu)回(hui)升(sheng)(sheng)），如今(jin)眾(zhong)多投資(zi)機構(gou)(gou)在此前(qian)美(mei)債(zhai)抄(chao)底投資(zi)方(fang)面浮盈豐厚(hou)，如今(jin)他們面對美(mei)聯儲3月(yue)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)預期驟(zou)降(jiang)(jiang)(jiang)，“落袋為安(an)”正變(bian)成(cheng)主(zhu)(zhu)旋律。

相比美債市場遭遇新一輪拋售潮，境內債券市場則(ze)迎來各路資本的哄搶。

截至2月6日12時，10年期中國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)收益率(lv)徘徊在(zai)2.431%附(fu)近(jin)(jin)，此前一度跌至過去(qu)20多年以(yi)來最低點2.398%，30年期中國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)收益率(lv)也跌至近(jin)(jin)年最低點2.628%附(fu)近(jin)(jin)。這(zhe)意(yi)味著各路(lu)資(zi)本的(de)涌入哄搶(qiang)，正令中國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)價格節節攀升。

多位境內金(jin)融機構(gou)債(zhai)券(quan)交易員認為，這背(bei)后，一是(shi)2月5日，央行下調金(jin)融機構(gou)存款準備金(jin)率0.5個百分點的舉措正式生效，令金(jin)融市場增加約萬億資(zi)(zi)金(jin)流(liu)動性，令資(zi)(zi)金(jin)流(liu)動性更加寬松，無形(xing)間提振(zhen)了國債(zhai)價格(ge)估(gu)值；二是(shi)近期A股市場低迷令更多資(zi)(zi)本(ben)紛(fen)紛(fen)涌入債(zhai)券(quan)市場避險，進(jin)一步推高了境內國債(zhai)價格(ge)漲幅。

令市場頗感驚訝(ya)的(de)是，各路資本涌入境(jing)內債券市場引發債券投資火(huo)熱(re)，正令原先處于配(pei)置品種的(de)30年期中(zhong)國(guo)國(guo)債月均日度(du)換手率驟然(ran)上升，儼然(ran)成為新(xin)的(de)熱(re)門債券交易品種。

數據(ju)顯示，若用新券(quan)與次新券(quan)的(de)換(huan)(huan)手率(lv)衡量 30 年中國(guo)國(guo)債換(huan)(huan)手率(lv)，近(jin)日(ri)后者的(de)月(yue)(yue)均日(ri)度換(huan)(huan)手率(lv)從 2023 年 10 月(yue)(yue)份的(de) 9.5%，大幅飆漲至 2024 年 1 月(yue)(yue)的(de) 26%，

究其原(yuan)因(yin)，是(shi)在(zai)大量(liang)資本(ben)涌入哄搶中國(guo)國(guo)債后，收益相對較(jiao)高的超長期(qi)國(guo)債儼然(ran)成為資本(ben)獲取較(jiao)高回報的爭奪對象，導(dao)致30年(nian)期(qi)國(guo)債價格大幅上漲，相應的收益率隨(sui)之超預期(qi)回落。

一(yi)位境(jing)(jing)內(nei)(nei)私(si)募基金債(zhai)券交(jiao)易員告訴記者(zhe)，隨著30年(nian)期(qi)中國國債(zhai)換手率大(da)(da)增與價格大(da)(da)漲，不少投(tou)資(zi)機構不再采取持有到(dao)期(qi)的配置策略，開始尋找交(jiao)易型高拋低吸的獲利機會。畢竟，當前30年(nian)中國國債(zhai)價格漲幅，或超過他們持有到(dao)期(qi)策略的特(te)定回(hui)報。這(zhe)也進一(yi)步推(tui)高30年(nian)期(qi)國債(zhai)交(jiao)易換手率，令境(jing)(jing)內(nei)(nei)債(zhai)券市場投(tou)資(zi)顯得更加火熱。

一位境外投(tou)資(zi)機(ji)構固收(shou)類資(zi)產(chan)交易主管也(ye)向記者(zhe)透露，目前他(ta)們正計劃進一步(bu)加(jia)倉30年期與(yu)10年期中(zhong)國(guo)國(guo)債資(zi)產(chan)，因為近期A股市(shi)場低迷將(jiang)令更多資(zi)本涌入債券市(shi)場，帶動這些(xie)高換(huan)手率(lv)且收(shou)益率(lv)相對(dui)較高的國(guo)債品(pin)種獲得更高的溢價空間。

“與此同時，我(wo)們也會(hui)時刻關(guan)注(zhu)A股(gu)市場回暖步伐(fa)，若A股(gu)市場企穩反彈吸引資本重返(fan)A股(gu)市場，債券市場的牛市行情很可(ke)能降溫(wen)，到時高位買(mai)入國債就面臨風險。”他直言(yan)。