21世紀經濟報道 記者 崔文靜 北京報道

年關將近，資(zi)本市場利(li)好政策持續釋放。

1月29日起，限(xian)售股出借全面暫(zan)停(ting)。政策頻(pin)頻(pin)利(li)好之下(xia)，A股為何遲遲不見(jian)企穩？市(shi)場(chang)熱議的救市(shi)，可以采取哪些非常手段？呼聲高漲的平(ping)準基金，入場(chang)時機成熟(shu)了嗎？強調投融資動(dong)態平(ping)衡的當(dang)下(xia)，IPO節(jie)奏怎樣(yang)把握？市(shi)場(chang)熱議的退市(shi)制度(du)(du)和減持制度(du)(du)，又應如何完善？

針對(dui)以上市場關(guan)注的話(hua)題，21世紀經濟報道記者與清華大學(xue)五道口金融學(xue)院副院長田(tian)軒展開了對(dui)話(hua)。

政策穩定性是關鍵

21世紀：為了提振資本市場，近期利好政策頻頻出臺。例如1月28日以來，證監會全面暫停限售股出借，國務院要求各地政府實地走訪上市公司解難題等。不過A股卻仍然飄綠。目前市場對利好政策是不是失去了敏感性？

田軒：近期股市震蕩背后，核心問題還是對經濟和股市的預期不穩、信心不足。而信心的修復是一個長期的過程，不是依靠幾個政策的出臺就能徹底完成的。這也是當前政策利好頻出與市場反應之間呈現出一定“溫差”的根本原因。從中長期看，解決信心不足的“治本”之策，一是要靠改革，二是要靠政策的穩定性。

從改革方面看，A股當(dang)前出現(xian)的(de)(de)一(yi)系列問題(ti)，是(shi)一(yi)些體制(zhi)機制(zhi)障礙(ai)長(chang)期(qi)累積(ji)的(de)(de)結果。比如發行制(zhi)度、交易制(zhi)度、退市(shi)制(zhi)度、上市(shi)公司治(zhi)理機制(zhi)等。注冊制(zhi)的(de)(de)全面鋪(pu)開(kai)，開(kai)啟了中國(guo)資(zi)(zi)本市(shi)場(chang)生態重塑(su)的(de)(de)大幕(mu)，應盡(jin)快利用當(dang)前市(shi)場(chang)估值低、調整成本低的(de)(de)時間窗(chuang)口，加快推(tui)出一(yi)系列與“市(shi)場(chang)化(hua)、法治(zhi)化(hua)和(he)國(guo)際化(hua)”標準相匹(pi)配的(de)(de)資(zi)(zi)本市(shi)場(chang)基礎制(zhi)度層面的(de)(de)改革，為(wei)A股市(shi)場(chang)的(de)(de)“長(chang)牛(niu)”“健康牛(niu)”打下基礎。

其次，相關學術研究表明，對于企業家決策影響比較大的，其實不完全是政策本身，而是政策的不確定性。股市作為經濟的晴雨表，對政策不確定性則更加敏感。背后的邏輯是，因為不確定政策的走向，市場參與者普遍會持觀望態度，呈現出較高水平的風險偏好，即便出現了短暫回調，也都是短線資金的博弈，無法對大盤起到整體回托作用。反(fan)觀我們近年來一些行業調整中(zhong)出現的(de)問題，基本上都是由于政(zheng)策缺乏穩定性(xing)導致(zhi)的(de)。未來，建議將市(shi)場化思(si)維更(geng)多、更(geng)好(hao)地融入改革過(guo)程中(zhong)，通過(guo)建立(li)完(wan)善法制化、程序化、市(shi)場化的(de)政(zheng)策執(zhi)行體系，在(zai)尊重市(shi)場在(zai)資源(yuan)配(pei)置中(zhong)決定性(xing)作用的(de)前提下(xia)，讓市(shi)場各方盡快(kuai)歸其位、司其職。讓市(shi)場參(can)與者在(zai)相對中(zhong)性(xing)的(de)環(huan)境中(zhong)充分競(jing)爭、釋放活(huo)力。

救市非常手段

21世紀：提振A股，政策出了不少，上證指數仍反復低位震蕩。讓A股回到3000點以上，需要采取哪些應急措施？

田軒：從短期看，最有效的提振市場信心的舉措就是引導大量場外資金進場。從這個角度看，非常規手段有：推出平準基金、暫停新股發行、暫停或取消征收印花稅等。

但值得(de)注意的是，這些(xie)短期手(shou)段只能在市場(chang)異常波動(dong)無法依靠自身力量完成修復的罕(han)見和(he)極端情況下，起到暫(zan)時(shi)的“治標(biao)”作用，在使用上需要非常謹慎(shen)。

資本市場的“治本”舉措，還是應該通過優化完善資本市場基礎制度、強化上市公司治理來解決。

首先，在(zai)(zai)市場功(gong)能(neng)方面，在(zai)(zai)入口(kou)端(duan)，要(yao)全面實(shi)行注冊制(zhi)并提速推進資本(ben)市場基(ji)礎(chu)制(zhi)度的(de)(de)(de)配(pei)套(tao)性改革，通過以(yi)市場為主導的(de)(de)(de)“開源”手段(duan)，通暢以(yi)風險投資為代表的(de)(de)(de)早(zao)期資本(ben)的(de)(de)(de)退出機制(zhi)，進一步(bu)促進專業機構投資者積極培育企(qi)業的(de)(de)(de)創新能(neng)力，提升企(qi)業的(de)(de)(de)價值創造(zao)，實(shi)現向(xiang)高質量發展轉型。

在出口(kou)端(duan)，應從(cong)嚴監管，繼續完善強制(zhi)退(tui)市(shi)(shi)標準(zhun)，優化退(tui)市(shi)(shi)流程環節，重(zhong)視退(tui)市(shi)(shi)配套機制(zhi)，讓資本市(shi)(shi)場(chang)實現正常的(de)“優勝劣汰”與“新陳代謝”，使(shi)稀缺的(de)資源(yuan)真(zhen)正配置到最優質的(de)資產上。

其次，在多層次資(zi)(zi)本(ben)市場的(de)包容性方面，要(yao)通過推(tui)動區(qu)域性股(gu)權市場建設，加快建立(li)多層次資(zi)(zi)本(ben)市場，提升(sheng)為中(zhong)小微企業融(rong)(rong)資(zi)(zi)服務的(de)質(zhi)量；加快吸引(yin)境(jing)外合格(ge)機(ji)構投資(zi)(zi)者入市，幫助企業降低(di)融(rong)(rong)資(zi)(zi)成本(ben)和提升(sheng)公(gong)司(si)治(zhi)理水(shui)平。以競爭(zheng)促(cu)改革發展，引(yin)活水(shui)為創(chuang)新賦(fu)能。

此外(wai)，還要(yao)進一步(bu)細化投資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)適(shi)當性管理(li)，大力發(fa)展機構投資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)，推進社保(bao)基金(jin)、養老基金(jin)、企(qi)業年(nian)金(jin)等(deng)長期資(zi)(zi)金(jin)入(ru)市(shi)(shi)，引導個人投資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)可(ke)以通過公募基金(jin)、資(zi)(zi)產管理(li)計劃等(deng)方式參(can)與資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)的(de)投資(zi)(zi)之(zhi)中。在(zai)保(bao)護投資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)同(tong)時，讓(rang)“更(geng)耐心”的(de)金(jin)融市(shi)(shi)場(chang)運行(xing)得(de)更(geng)高效，從而更(geng)有(you)效地激(ji)勵(li)創新企(qi)業進行(xing)研(yan)發(fa)活(huo)動，提高上市(shi)(shi)公司真正的(de)“含金(jin)量(liang)”。

更(geng)重要(yao)的，還是(shi)要(yao)構建一(yi)整(zheng)套助力提(ti)高(gao)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)(si)(si)質(zhi)(zhi)量(liang)的組合拳(quan)。這(zhe)也是(shi)資本(ben)市(shi)場(chang)能否發(fa)揮好“晴雨(yu)表”功能的關鍵。對(dui)此，應(ying)通(tong)過內外兼修、以內為主(zhu)的方式，在《推動提(ti)高(gao)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)(si)(si)質(zhi)(zhi)量(liang)三年(nian)行動方案(an)（2022—2025）》的綱領指(zhi)引下，通(tong)過一(yi)系列圍繞(rao)提(ti)升(sheng)(sheng)公(gong)司(si)(si)(si)治(zhi)理(li)水平細(xi)則的實施，扎實上(shang)市(shi)公(gong)司(si)(si)(si)發(fa)展(zhan)(zhan)根基、拓(tuo)展(zhan)(zhan)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)(si)(si)發(fa)展(zhan)(zhan)活力，為經濟高(gao)質(zhi)(zhi)量(liang)轉型升(sheng)(sheng)級提(ti)供堅實支撐。

從外部來(lai)說(shuo)，監管層要堅(jian)守(shou)“建制度、不干(gan)預、零容忍”的(de)方針，在進(jin)一步優化(hua)融資供給(gei)的(de)同時，為市(shi)(shi)場(chang)進(jin)出通道把好關(guan)，處(chu)理(li)好政(zheng)府和市(shi)(shi)場(chang)的(de)關(guan)系。對于資本市(shi)(shi)場(chang)違(wei)法(fa)違(wei)規行為，繼(ji)續推進(jin)《刑法(fa)》與《證券法(fa)》的(de)聯動(dong)修訂(ding)，提(ti)高資本市(shi)(shi)場(chang)違(wei)法(fa)的(de)入刑比(bi)例和刑期(qi)上限，提(ti)升行政(zheng)處(chu)罰力度。從內(nei)部來(lai)講，上市(shi)(shi)公司應對癥下藥，通過聚(ju)焦主(zhu)營業(ye)務、切實提(ti)升治(zhi)理(li)水平、強化(hua)創新(xin)能力，以更主(zhu)動(dong)的(de)作為加緊(jin)修煉(lian)“內(nei)功”。

此外(wai)，與(yu)(yu)(yu)海(hai)外(wai)成熟資本(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場相比，無論是(shi)在二(er)級股票市(shi)(shi)(shi)(shi)場，還是(shi)一級資本(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場和(he)創(chuang)投(tou)(tou)市(shi)(shi)(shi)(shi)場，中國(guo)(guo)投(tou)(tou)資人所(suo)體(ti)現出來的(de)(de)(de)(de)結構性“散戶”特征，是(shi)不爭的(de)(de)(de)(de)事實（我國(guo)(guo)資本(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場散戶約占(zhan)投(tou)(tou)資者總數的(de)(de)(de)(de)95%，交易量也占(zhan)到總交易量的(de)(de)(de)(de)80%以上）。針對(dui)我國(guo)(guo)資本(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場散戶仍是(shi)市(shi)(shi)(shi)(shi)場參與(yu)(yu)(yu)主體(ti)的(de)(de)(de)(de)這一特征，從(cong)短期看，應(ying)該呵(he)護好資本(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)(de)(de)主力(li)，加強(qiang)中小投(tou)(tou)資者保護。一是(shi)完善我國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)集體(ti)訴訟制度，降低(di)中小投(tou)(tou)資者參與(yu)(yu)(yu)集體(ti)訴訟的(de)(de)(de)(de)條(tiao)件和(he)成本(ben)(ben)(ben)。二(er)是(shi)在資本(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場設(she)立舉報人制度，針對(dui)財(cai)務(wu)造(zao)假(jia)、欺詐發行、內(nei)(nei)幕(mu)交易等(deng)資本(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場違(wei)法違(wei)規行為，鼓勵資本(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場內(nei)(nei)部(bu)人舉報。

平準基金已到入場時

21世紀：出臺平準基金，是目前呼聲最大的救市措施之一。你認為，平準基金現在出臺即可，還是可以再等一等？

田軒：平準基金作為一種非常規的手段，其入市的時間和資金規模，需要進行嚴格準確的評估。目前，在大盤持續下行的過程中，市場量能得到釋放， A股整體處于估值的低點，基本具備平準基金入場的基礎條件。

21世紀：推出平準基金(jin)，需要注意(yi)什么？

田軒：從資金規模看，按照歷史上相關操作的經驗，平準基金的合理規模，大概是在市場總市值的3%至6%之間。按照近期A股最低市值約73萬億元來看，此輪平準基金的規模至少應該為2萬億元人民幣。藍籌股(gu)、高分紅股(gu)票和新興產業股(gu)票以及(ji)債券和ETF是(shi)平(ping)準基(ji)金(jin)優選的(de)買入(ru)標(biao)的(de)，它們具有(you)較(jiao)強(qiang)的(de)抗風險能力、穩(wen)(wen)定的(de)現金(jin)流或是(shi)高成長性(xing)，與平(ping)準基(ji)金(jin)維護市場穩(wen)(wen)定性(xing)、拉動市場信心恢復的(de)功能是(shi)匹配(pei)的(de)。等市場企穩(wen)(wen)、市場自我修復功能重新建立之后，平(ping)準基(ji)金(jin)應盡(jin)快(kuai)擇機退出。

21世紀：平(ping)準基(ji)金(jin)是否可能存在副作(zuo)用？怎么避免？

田軒：平準(zhun)基金是一(yi)(yi)種在市(shi)(shi)場無法完成(cheng)(cheng)自我(wo)修復功能(neng)的(de)(de)時(shi)候，政府采(cai)取的(de)(de)一(yi)(yi)種非常(chang)規救市(shi)(shi)手段，對其使用(yong)(yong)不(bu)當(dang)，最大(da)的(de)(de)副作用(yong)(yong)是可能(neng)造成(cheng)(cheng)道(dao)德風(feng)險(xian)以及對于市(shi)(shi)場價(jia)格(ge)形(xing)成(cheng)(cheng)正常(chang)機(ji)制的(de)(de)破壞(huai)。從道(dao)德風(feng)險(xian)看(kan)，如果(guo)信息(xi)披露和監管不(bu)當(dang)，可能(neng)會造成(cheng)(cheng)操縱市(shi)(shi)場、內(nei)幕交易等不(bu)公平競爭、加劇市(shi)(shi)場潛在風(feng)險(xian)的(de)(de)情(qing)況；從價(jia)格(ge)機(ji)制上看(kan)，若平準(zhun)基金干(gan)預(yu)時(shi)間過長，有(you)(you)可能(neng)扭曲市(shi)(shi)場價(jia)格(ge)的(de)(de)形(xing)成(cheng)(cheng)機(ji)制，使得市(shi)(shi)場無法有(you)(you)效(xiao)反(fan)映(ying)真實的(de)(de)供需關系。從而影響市(shi)(shi)場的(de)(de)價(jia)格(ge)發現效(xiao)率。

從短期看，一是對平準基金入市時點要謹慎評估，二是在其入市之后的信息披露監管，一定要從嚴進行。最重要的，平準基金絕不能是孤注一擲的“猛藥”，它需要同步配合資本市場的改革、整個經濟基本面信心的修復來進行。也就是說，使用平準基金托舉市場，托舉之后的市場，應該怎么辦？將會如何走？這個問題才是最重要的。 

暫停IPO是“雙刃劍”

21世紀：IPO節奏階段性收緊已有5個多月。有人呼吁不要過度人為干預，可以適當提速；有人建議繼續緩一緩，乃至停一停。你同意哪一觀點，為什么？

田軒：從二級市場的角度看，暫停IPO能夠在一定程度上讓市場休養生息、調整節奏，從而起到一定修復作用。但是我們不能忽視暫停IPO對于一級市場造成的影響。IPO暫停會導致創業投資機構退出的受阻，從而傳導形成整個創新產業特別是其中的中小企業融資端的壓力。因此，暫停IPO其實是一把雙刃劍，需要謹慎評估對于當下時點的獲益和傷害，兩者相較取其輕來做決策。

21世紀：IPO過度降速(su)是否會帶來系列連鎖反應，有(you)何潛在風險？

田軒：一方面，對于一級市場造成連鎖不利影響。IPO暫停會導致創業投資機構退出的受阻，從而傳導形成整個創新產業特別是其中的中小企業融資端的壓力。

另一方面，是市場化改革的倒退。IPO發行(xing)節奏的(de)行(xing)政化，是A股市場30多年來的(de)一(yi)個頑(wan)疾。

34年來，A股被監管機構行政(zheng)叫停的(de)IPO就出現了(le)9次，平(ping)均三年一(yi)次。最長(chang)的(de)一(yi)次出現在2012年10月至2014年1月，15個月，IPO發行顆粒(li)無收(shou)。事實(shi)證明，來自監管部門行政(zheng)手段(duan)的(de)過(guo)度保(bao)護，并(bing)沒有給(gei)A股市場太多的(de)成長(chang)助力，相反還(huan)助長(chang)出了(le)一(yi)些寄生(sheng)于(yu)道德風險下(xia)的(de)畸形生(sheng)態。對(dui)待(dai)資(zi)本市場，我們習慣(guan)于(yu)把企(qi)業上(shang)市當作(zuo)一(yi)種資(zi)源供給(gei)，偏重(zhong)于(yu)市場融資(zi)功能的(de)發揮(hui)，卻(que)忽(hu)視了(le)投(tou)資(zi)功能的(de)保(bao)護。暫停IPO ，似乎是(shi)為(wei)了(le)讓投(tou)資(zi)者(zhe)免遭重(zhong)大損失，但實(shi)際(ji)上(shang)卻(que)是(shi)人為(wei)地阻斷市場優(you)勝(sheng)劣汰(tai)的(de)市場化機制。

21世紀：當市場具備哪些特征時，IPO可以適當提速？

田軒：IPO作為市(shi)(shi)場的(de)發行入(ru)口(kou)端(duan)，其速度和節奏應(ying)該是與市(shi)(shi)場出口(kou)端(duan)，也就(jiu)是退(tui)市(shi)(shi)端(duan)相匹配(pei)。目前來看，相比于(yu)近年(nian)來我國(guo)每(mei)年(nian)幾百(bai)家(jia)的(de)新上市(shi)(shi)企業(ye)(ye)，我國(guo)每(mei)年(nian)退(tui)市(shi)(shi)企業(ye)(ye)不到100家(jia)，顯然還沒有形成一(yi)個(ge)正常的(de)、健(jian)康的(de)、平衡(heng)的(de)優勝劣(lie)汰的(de)循環機制。一(yi)旦退(tui)市(shi)(shi)企業(ye)(ye)和新上市(shi)(shi)企業(ye)(ye)在數量上呈(cheng)現出平衡(heng)態勢，出口(kou)端(duan)和入(ru)口(kou)端(duan)可(ke)以在速度和節奏上進行對應(ying)調整。

強制退市標準仍顯溫和

21世紀：資本市場的良(liang)好(hao)發(fa)展，在把好(hao)IPO入口(kou)關的同時，也需要控(kong)制(zhi)好(hao)退市出口(kou)關。如何(he)看待當前(qian)的退市制(zhi)度，有(you)何(he)提升空(kong)間？

田軒：目前我國資本市場與成熟市場仍有一定差距，主要在于強制退市標準仍顯溫和，退市執行力度不夠，流程仍需簡化。企業規(gui)避退(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)仍存空間，在實操中通過重(zhong)(zhong)整、控制權(quan)變更(geng)等(deng)(deng)“保殼”操作不斷，導致事實上真正退(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)的企業依舊不多。退(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)程序銜接不暢、與(yu)退(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)生(sheng)產經(jing)營現(xian)狀不匹配、退(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)持續監(jian)管(guan)(guan)機制不完善等(deng)(deng)重(zhong)(zhong)點(dian)問題突出。對此，應繼續豐(feng)富強制退(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)標準，優化(hua)退(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)流程環節，重(zhong)(zhong)視退(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)配套(tao)機制，加強退(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)監(jian)管(guan)(guan)力度，避免(mian)投資者“踩雷”。

首先，要進一步完善強制退市標準。定(ding)量(liang)(liang)定(ding)性標準相結合(he)，增加(jia)(jia)交易所必要的(de)(de)自由裁量(liang)(liang)權，為不(bu)同層級(ji)的(de)(de)上市(shi)企業設(she)定(ding)相應的(de)(de)退(tui)(tui)市(shi)標準，加(jia)(jia)強退(tui)(tui)市(shi)標準的(de)(de)可執行性；豐富并(bing)細化規范類退(tui)(tui)市(shi)指(zhi)標，明確(que)財務類退(tui)(tui)市(shi)指(zhi)標中營(ying)業收入具體扣(kou)除事項(xiang)，增加(jia)(jia)財務操作“保(bao)殼”難度(du)，引(yin)入會計師事務所對“摘帽”公(gong)司后續經營(ying)及盈利(li)水平持(chi)續考核等(deng)。

其次，需要進一步優化退市流程環節。明確(que)退市流(liu)程(cheng)的(de)(de)時(shi)間(jian)節(jie)(jie)點，加(jia)大退市的(de)(de)執(zhi)行力(li)度，進(jin)一步壓縮(suo)功能重疊的(de)(de)退市環節(jie)(jie)，落實強制退市機制，強化交易所一線監管(guan)職能，防止公司“停而不退”。

再次，要更加重視退市配套機制。完善(shan)退(tui)市(shi)配套(tao)措施和相應的(de)(de)轉(zhuan)板(ban)機制，以北(bei)交所轉(zhuan)板(ban)機制為(wei)樞紐，加快多(duo)層(ceng)次資本市(shi)場轉(zhuan)板(ban)通道建設，拓(tuo)寬企(qi)業融資渠道，暢通企(qi)業退(tui)市(shi)的(de)(de)后(hou)續融資通道。

最后，要進一步加強退市監管力度。出臺發(fa)行(xing)后(hou)續配套(tao)的(de)追(zhui)責和處罰機制并嚴格執行(xing)，加強各部門(men)聯動機制，嚴厲(li)打擊欺詐發(fa)行(xing)、財(cai)務造假(jia)、內幕交易等違法行(xing)為，提高處罰力(li)度。進一步推進刑法的(de)修訂，追(zhui)究個人責任，提高刑期上限，大幅(fu)提高證券違法犯罪的(de)成本。 

減持規定需注意保護科創中小企業

21世紀：減持新規實施后，大批上市公司不再符合減持規定。對此，有聲音建議適當放松減持限制，給予VC/PE更多退出機會；也有聲音建議加大減持限制力度。你如何看待當前的減持力度？減持規定可以如何優化？

田軒：“減(jian)(jian)持新規(gui)(gui)”再度(du)收(shou)緊了對于(yu)空(kong)頭(tou)力量的(de)管控(kong)紅線，從(cong)政策(ce)(ce)內容和(he)(he)力度(du)上(shang)看，此(ci)次(ci)減(jian)(jian)持新規(gui)(gui)與此(ci)前的(de)多(duo)次(ci)調整相比，覆蓋面更(geng)廣、力度(du)更(geng)大、顆粒度(du)更(geng)細：首次(ci)將減(jian)(jian)持與分(fen)紅掛鉤，從(cong)此(ci)破(po)(po)發、破(po)(po)凈與現金分(fen)紅達標，成為嚴控(kong)控(kong)股股東(dong)(dong)、實(shi)際(ji)控(kong)制人減(jian)(jian)持的(de)三道(dao)“紅線”。這在引導市(shi)(shi)場(chang)恢復(fu)供需平衡的(de)同時，更(geng)好地保護投資者利益和(he)(he)信(xin)心(xin)。從(cong)政策(ce)(ce)效果上(shang)看，減(jian)(jian)持新規(gui)(gui)堪稱“A股史上(shang)最嚴減(jian)(jian)持規(gui)(gui)定(ding)”，加之相關(guan)后續出臺的(de)政策(ce)(ce)，效果立竿(gan)見(jian)影。截至政策(ce)(ce)出臺3個月內，已(yi)有(you)200多(duo)家上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司重要股東(dong)(dong)提前終止減(jian)(jian)持、承諾不減(jian)(jian)持或自愿延長限售期(qi)，上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司“關(guan)鍵少數(shu)”減(jian)(jian)持規(gui)(gui)模明顯下(xia)降，有(you)助于(yu)提振市(shi)(shi)場(chang)信(xin)心(xin)，進一步引導上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司回歸長期(qi)發展(zhan)、回饋股東(dong)(dong)的(de)經營理念(nian)，促(cu)進市(shi)(shi)場(chang)價值投資理念(nian)的(de)形成。

從具體實(shi)施情況看，減持新規(gui)還有不少可以優化的(de)空間。比如(ru)(ru)對(dui)(dui)于(yu)(yu)不同類(lei)型、不同發(fa)展(zhan)階段企(qi)業(ye)的(de)分層分類(lei)精(jing)準施策(ce)。以科(ke)創中小(xiao)企(qi)業(ye)為(wei)例，由(you)于(yu)(yu)創新本身(shen)的(de)時間長(chang)、不確(que)定性大、失敗率高(gao)的(de)特性，創業(ye)投(tou)(tou)資機構的(de)進入本身(shen)的(de)投(tou)(tou)入并不一定在(zai)每一個項目都能(neng)取得正(zheng)向(xiang)回(hui)報，如(ru)(ru)果再疊(die)加嚴苛規(gui)則(ze)的(de)退(tui)出限制，會在(zai)一定程度上削弱創業(ye)投(tou)(tou)資等對(dui)(dui)于(yu)(yu)創新活動的(de)投(tou)(tou)入動力，從而傳導形成科(ke)創中小(xiao)企(qi)業(ye)一定的(de)融資壓力。