21世紀經濟報道記者程雪溶 廣州報道
2023年7月17日，中國恒大(da)（03333.HK）發布業績公告(gao)，并(bing)在其中列明了因其自身“會計處理變更(geng)”導致以前年度收(shou)入調減高達6643億元，金額之(zhi)大(da)震驚境內外市場。
自(zi)恒(heng)大(da)集團(tuan)2021年(nian)(nian)12月(yue)首次(ci)違約出(chu)險以(yi)來，2021年(nian)(nian)年(nian)(nian)報因各種原因始(shi)終無法出(chu)具，可供外界參考的(de)財(cai)務(wu)數據僅(jin)為2021年(nian)(nian)9月(yue)出(chu)具的(de)當年(nian)(nian)度(du)半年(nian)(nian)報和2023年(nian)(nian)3月(yue)發(fa)布的(de)2021年(nian)(nian)未經審計示意性財(cai)務(wu)信(xin)息。
可以(yi)預(yu)見的(de)(de)是，這(zhe)幾份業績公告和(he)(he)隨(sui)后可能(neng)公布的(de)(de)審計報(bao)告中的(de)(de)核(he)心(xin)數據勢必將引(yin)起外界的(de)(de)激烈討(tao)論(lun)，和(he)(he)對恒(heng)大集團、其體(ti)(ti)系內上市(shi)公司及高管(guan)群(qun)體(ti)(ti)的(de)(de)強烈質(zhi)疑，質(zhi)疑其是否存在誠信喪失、管(guan)理混亂、風控失能(neng)、財(cai)務造(zao)假等問(wen)題(ti)而(er)引(yin)發(fa)這(zhe)前(qian)所未有的(de)(de)“會計處(chu)理變更”，并很可能(neng)觸發(fa)監管(guan)部門對其是否涉嫌違法違規的(de)(de)問(wen)詢(xun)和(he)(he)調查。
“平地(di)一聲雷”，在外(wai)界猜測恒(heng)(heng)大(da)是否會“大(da)而不倒(dao)”之(zhi)際，這(zhe)幾份報告中的(de)巨額(e)調減，很有可能是揭(jie)開(kai)恒(heng)(heng)大(da)集團債務(wu)危機的(de)幕布(bu)，推動探尋幕后真(zhen)相的(de)關(guan)鍵切入點。
篇章1：另類“業績”，關鍵信息藏在哪里？
根據中國(guo)恒大2023年(nian)7月(yue)17日披露的經(jing)審(shen)計財務數據顯示，經(jing)核(he)數師上(shang)會栢誠會計師事務所有限公(gong)司（以(yi)下簡(jian)稱“上(shang)會栢誠”）審(shen)計，2021年(nian)和2022年(nian)的財務狀況出現了(le)斷(duan)崖式惡(e)化(hua)：中國(guo)恒大2020年(nian)底凈(jing)資(zi)產(chan)為3504億(yi)元(yuan)(yuan)，2021年(nian)底即下滑至-4731億(yi)元(yuan)(yuan)（詳(xiang)見表(biao)1），一年(nian)“蒸發”8235億(yi)元(yuan)(yuan)凈(jing)資(zi)產(chan)，2022年(nian)又(you)進一步(bu)惡(e)化(hua)至-5991億(yi)元(yuan)(yuan)。
恒大集團“嚴重(zhong)資不抵債”的(de)狀(zhuang)態比之前又嚴重(zhong)了許多，下降幅度之大令人(ren)咋(za)舌。
上會栢誠在2022年(nian)的業績公告(gao)附帶的核數師(shi)報告(gao)摘(zhai)要中(zhong)明確表示，由于2021年(nian)的會計(ji)處理調整，導(dao)致(zhi)2022年(nian)利潤表等相關報表的比較數（即2021年(nian)相關余額）可能“包含重大錯誤(wu)陳述”，這意味著(zhu)核數師(shi)堅(jian)決不愿意為財務(wu)調整背后的深層原因擔負責任。
表1：恒大2020年-2022年主要財務數據表
本次(ci)中(zhong)國(guo)恒大發布的業(ye)(ye)績公告中(zhong)，2021年(nian)(nian)獨立核數師報告摘要以(yi)企業(ye)(ye)自身會(hui)計處理方式變(bian)更(geng)為由，披露了(le)巨(ju)額會(hui)計金(jin)額調減(jian)，最引人注目的是6643億元(yuan)（不含稅）的巨(ju)額“以(yi)前年(nian)(nian)度收入”調減(jian)，集(ji)中(zhong)體(ti)現(xian)為恒大集(ji)團2021年(nian)(nian)業(ye)(ye)績公告中(zhong)2021年(nian)(nian)及(ji)之前的營業(ye)(ye)收入出現(xian)相應的巨(ju)額減(jian)值，這在全球范(fan)圍內也極為罕見(jian)。
可(ke)供對比(bi)的(de)是，中(zhong)國恒大2018年(nian)至(zhi)2020年(nian)累(lei)計(ji)(ji)收入約為(wei)1.45萬(wan)億元，此次的(de)金額(e)調整占(zhan)到了三(san)年(nian)累(lei)計(ji)(ji)收入的(de)45%之多(duo)。
恒大(da)地產集團(tuan)2020年(nian)審計報(bao)告(gao)稱經股東大(da)會決議計劃分(fen)兩次(ci)分(fen)紅，分(fen)別為446億元(yuan)、275億元(yuan)，但實際支(zhi)付金(jin)額尚無法核實。根據(ju)公開數據(ju)，2016年(nian)至2020年(nian)，中國恒大(da)集團(tuan)（03333.HK）合并層面每年(nian)都進行了分(fen)紅，累(lei)計939.33億元(yuan)，其(qi)中2020年(nian)當年(nian)，也(ye)就(jiu)是(shi)出險(xian)前一年(nian)，其(qi)分(fen)紅就(jiu)高達577.79億元(yuan)，占比61.5%。
巨額(e)分紅(hong)的(de)基(ji)礎是企業正常經營(ying)所得、合法合規的(de)利(li)潤，而在2018至2020年這(zhe)三年中近一半收(shou)入(ru)都被“會計處理變(bian)更”這(zhe)一理由(you)“技(ji)術性”收(shou)回后，業績公告所示2021年凈(jing)虧損6862億元中，應該包含了前(qian)期調減收(shou)入(ru)所產生的(de)利(li)潤，這(zhe)也就意味著原來的(de)分紅(hong)失去了業績基(ji)礎。
至于外界會如何(he)看待和理解恒大集團(tuan)這幾年派發的巨額分紅，巨額收入調整與(yu)分紅之間存在什(shen)么聯系(xi)，相信很(hen)可能會是后續市(shi)場議論的焦點。
多位(wei)財經(jing)領域資深專(zhuan)業人士均認為，如此巨額(e)的調整令人震(zhen)驚(jing)，“會(hui)計處理變(bian)更”這(zhe)一原因的表(biao)述更是牽強附(fu)會(hui)，明顯是在回避表(biao)述重大(da)的會(hui)計差錯(cuo)，在專(zhuan)業領域前(qian)所未見，直(zhi)接(jie)指向(xiang)恒大(da)集團累累負債背后隱藏的巨大(da)風險隱患和可能(neng)存在的系統性造(zao)假舞弊。
其中一位不良資產處置行業的專家接受21世紀經濟報道記者采訪時指出，此次披(pi)露(lu)極(ji)有可能引發市(shi)場震(zhen)動、監(jian)管(guan)追責，導致(zhi)企業(ye)被債(zhai)權人提起巨(ju)額索賠，極(ji)端(duan)情形下(xia)甚至可能被申請破產清算。因(yin)此加快推進(jin)審(shen)(shen)計(ji)工作開展(zhan)、消(xiao)解各個層面的(de)披(pi)露(lu)阻力，難度(du)不可謂(wei)不大，想必也是(shi)匯集了風險化解委員會、審(shen)(shen)計(ji)機構(gou)、監(jian)管(guan)機構(gou)和市(shi)場輿(yu)論等(deng)多方共同督促、推動和努力。
幾位專業人士也不約而同(tong)地指出(chu)，重(zhong)大(da)風(feng)險(xian)信(xin)息的披露讓市場(chang)(chang)從“冰山一(yi)角”知(zhi)悉(xi)“水(shui)下風(feng)險(xian)”，讓市場(chang)(chang)更好(hao)了(le)(le)解(jie)企業客觀(guan)經營(ying)、財務(wu)狀(zhuang)況，符合社會各界對市場(chang)(chang)化、法(fa)治(zhi)化和國際(ji)化推(tui)動恒大(da)集團(tuan)債務(wu)和經營(ying)風(feng)險(xian)逐步化解(jie)的預期。從國際(ji)市場(chang)(chang)經驗來看，包括安(an)然公司、通用(yong)汽車等歷次重(zhong)大(da)企業經營(ying)乃(nai)至破產風(feng)險(xian)的化解(jie)和出(chu)清(qing)，最(zui)重(zhong)要(yao)的基礎之一(yi)就是市場(chang)(chang)平穩、有序(xu)、全面地通過客觀(guan)真實信(xin)息了(le)(le)解(jie)風(feng)險(xian)規(gui)模(mo)，從而精準清(qing)除病(bing)灶(zao)、化解(jie)風(feng)險(xian)。
由于未按要求披露(lu)業績公(gong)告，中國恒(heng)(heng)大(da)(da)、恒(heng)(heng)大(da)(da)物業和恒(heng)(heng)大(da)(da)汽車分別(bie)自2022年3月21日、4月1日以來(lai)停牌至今，中國恒(heng)(heng)大(da)(da)、恒(heng)(heng)大(da)(da)汽車一直(zhi)未出(chu)具年報。香港聯合交(jiao)易(yi)所(suo)(suo)也在三家公(gong)司停牌后，將“公(gong)布上市(shi)規則(ze)規定的所(suo)(suo)有未公(gong)布財(cai)務業績，并(bing)解(jie)決任(ren)何(he)審計(ji)保留意(yi)見(jian)”的事項作為第(di)一項復牌條件。
一位長期(qi)觀察(cha)恒大集(ji)團境(jing)外債(zhai)務重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)進(jin)展的(de)(de)投行(xing)人(ren)士對恒大境(jing)外債(zhai)務重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)前景表示了憂慮，這次的(de)(de)業績公(gong)告幾(ji)乎必(bi)然(ran)會(hui)對境(jing)外債(zhai)務重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)產生較大沖擊。原(yuan)先境(jing)外重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)支持協議(yi)中的(de)(de)核心(xin)條款是以3月發布的(de)(de)債(zhai)務重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)業務更(geng)新公(gong)告和清洗(xi)公(gong)告中相(xiang)關數(shu)據(ju)作(zuo)為基礎的(de)(de)，特別(bie)是彼時公(gong)告中金額為-1990億(yi)元(yuan)的(de)(de)凈資產項等關鍵數(shu)據(ju)。
上述投行(xing)人士認為，盡管都是“資不(bu)抵債”，但(dan)這次的(de)業績公告中短期內就對關鍵數據進行(xing)超過原金額100%的(de)千億(yi)級(ji)調減(jian)，意味著中國恒大(da)境外重組(zu)的(de)基礎發(fa)生(sheng)了(le)重大(da)變化，很有可能會讓境外債權人對前期的(de)重組(zu)協議(yi)的(de)有效性和管理層的(de)誠信產生(sheng)質疑，進而采(cai)取一些預期之外的(de)激進措施。
相(xiang)比之下，恒(heng)大物(wu)業在早些時候披露(lu)了(le)2021年(nian)和2022年(nian)經審計(ji)的無保留意見的年(nian)報(bao)，是(shi)恒(heng)大集團三家上(shang)市公司中相(xiang)對稱得上(shang)“具有持續經營(ying)基礎”的企(qi)業。
有關知(zhi)情(qing)人士(shi)表示，在披露了134億元(yuan)資金被(bei)劃扣(kou)等重大風險信息后(hou)，恒大物業正努力達成復(fu)牌條件，同(tong)時也(ye)正推進(jin)內控整改(gai)，目前綜(zong)合各方(fang)情(qing)況來看(kan)，市場對其(qi)復(fu)牌前景持(chi)謹慎樂(le)觀(guan)態度。
對于中國恒大而言，可稱作史無前例的會計金額調整，不僅將使其本就不樂觀的復牌前景愈發迷茫，還勢必將引發市場持續的高度關注和境內外監管部門的問詢甚至追責。可以預(yu)見的(de)是(shi)，面(mian)對(dui)境(jing)內外市場(chang)和債(zhai)權人(ren)、投資者(zhe)以及監管部門的(de)嚴厲詰(jie)問，恒大集團、中國恒大的(de)高管們將(jiang)因此面(mian)臨一場(chang)不知要持續多久但早就該意識到要來臨的(de)疾風(feng)暴雨。
篇章2：史無前例，“消失”的6643億元收入
6643億(yi)元，這一“現象級”的(de)金額調整一方面給市場帶(dai)來了(le)震撼，在(zai)賬面上戳破了(le)恒大集團作為原世界500強企(qi)業的(de)“紙面繁榮(rong)”，核減(jian)凈利潤(run)高達1025億(yi)元，三(san)倍于(yu)2020年(nian)的(de)全(quan)年(nian)凈利潤(run)，不僅讓中國恒大往年(nian)光鮮的(de)報表數據回歸到相對真實的(de)面目，甚至有可能創造(zao)了(le)審(shen)計領(ling)域的(de)歷史紀錄。
更(geng)讓人疑竇叢生的(de)是，這么大金額調整幾(ji)乎不可能(neng)(neng)是短時間內(nei)就(jiu)能(neng)(neng)夠形成(cheng)的(de)，也很難用“人員流失”“會計處(chu)理變更(geng)”簡單幾(ji)句話就(jiu)能(neng)(neng)帶過。
俗話說(shuo)“一口吃不成個胖子”，恒大集團在年(nian)報中(zhong)的(de)隱晦解釋語焉不詳，6643億元的(de)收入調(diao)減(jian)是(shi)否涉嫌長期(qi)財務違規甚至造假、究竟是(shi)如(ru)何操(cao)作的(de)、帶來的(de)風險(xian)隱患又如(ru)何，可能是(shi)當下社會和(he)市場，眾多債權人和(he)中(zhong)小股東，以及監管(guan)機構想要(yao)急切追問和(he)了解的(de)幾(ji)個問題。
一位知名會計師事務所的(de)資(zi)(zi)深合(he)伙人在(zai)審讀業績公告(gao)后(hou)分析認(ren)為，業界高度關(guan)注(zhu)中(zhong)(zhong)國恒(heng)大2021年(nian)(nian)、2022年(nian)(nian)年(nian)(nian)度業績公告(gao)的(de)重大金額調整和(he)附(fu)注(zhu)中(zhong)(zhong)企(qi)業給出的(de)理由，此次調整牽(qian)涉到合(he)約負債，也(ye)就是(shi)(shi)企(qi)業可能(neng)存在(zai)提前(qian)確(que)認(ren)收(shou)(shou)入、虛增利潤和(he)企(qi)業規(gui)模的(de)行為。不管是(shi)(shi)《企(qi)業會計準則》（CAS）還是(shi)(shi)《香港財務報告(gao)準則》（HKFRS），對收(shou)(shou)入確(que)認(ren)特別(bie)是(shi)(shi)房地產(chan)開發收(shou)(shou)入確(que)認(ren)的(de)規(gui)定都是(shi)(shi)趨同的(de)，核心是(shi)(shi)規(gui)定了確(que)認(ren)收(shou)(shou)入的(de)時點是(shi)(shi)在(zai)商品或(huo)服務控制權(quan)(quan)(quan)的(de)轉移(yi)，也(ye)就是(shi)(shi)房產(chan)資(zi)(zi)產(chan)的(de)控制權(quan)(quan)(quan)發生實際轉移(yi)即(ji)資(zi)(zi)產(chan)實物交(jiao)付，并取得(de)了收(shou)(shou)款(kuan)權(quan)(quan)(quan)利且款(kuan)項(xiang)能(neng)預計可以(yi)收(shou)(shou)回的(de)時候。中(zhong)(zhong)國恒(heng)大在(zai)2021年(nian)(nian)之前(qian)特別(bie)是(shi)(shi)2018年(nian)(nian)至(zhi)(zhi)2020年(nian)(nian)期(qi)間所發布的(de)年(nian)(nian)報，聲稱(cheng)的(de)確(que)認(ren)收(shou)(shou)入標準都是(shi)(shi)“收(shou)(shou)益乃于資(zi)(zi)產(chan)之控制權(quan)(quan)(quan)轉移(yi)至(zhi)(zhi)客戶時確(que)認(ren)”。
上述資深合伙人分析稱，這次的年報附注中提到的變更其實暗含了兩方面意思，一方(fang)面是(shi)(shi)(shi)明確(que)承認了(le)2021年(nian)之前(qian)他們與原審計(ji)機(ji)構所(suo)出具的歷(li)年(nian)審計(ji)報告聲(sheng)稱(cheng)所(suo)采用的時點標(biao)準不一致，這就涉嫌違背準則和披露不實。也就是(shi)(shi)(shi)說2021年(nian)業(ye)績公告指出往年(nian)審計(ji)報告并未按其聲(sheng)稱(cheng)的準則來(lai)確(que)認收入，更通俗點來(lai)講(jiang)就是(shi)(shi)(shi)很可能(neng)是(shi)(shi)(shi)之前(qian)多年(nian)的年(nian)報根本(ben)就沒有按照恒(heng)大所(suo)聲(sheng)稱(cheng)的符合(he)會計(ji)準則規定的收入確(que)認政策來(lai)操作；另一方(fang)面則是(shi)(shi)(shi)承認在(zai)采用了(le)“新(xin)”的會計(ji)處理方(fang)式后，由于各(ge)種原因而產生了(le)6643億元的追溯金額調減，這將(jiang)涉嫌財務造假(jia)。
“根據公司不(bu)那么令人(ren)信服(fu)的理(li)由，因為處理(li)方式(shi)變更(geng)和人(ren)員流(liu)失，導致至(zhi)少有數(shu)千億元收(shou)入被(bei)恒(heng)大集團在(zai)2021年(nian)以前(qian)提(ti)前(qian)確認，如此(ci)大量的錯報(bao)累積，若(ruo)是合(he)法合(he)規，確實令人(ren)匪夷所(suo)思。”上(shang)述(shu)資深合(he)伙人(ren)強(qiang)調。
另一位房地產行(xing)業財(cai)務專家在接受(shou)21世紀(ji)經(jing)(jing)濟報道記(ji)者采(cai)訪時則(ze)表(biao)示(shi)，此次業績(ji)報告稱，因為(wei)(wei)(wei)會計處理方式變更(geng)，所以導致了(le)收入(ru)金(jin)額調(diao)整問題。但如果(guo)細究，這次所謂處理方式變更(geng)，僅僅是將前期(qi)所采(cai)用(yong)確(que)認收入(ru)時點即(ji)所謂被“客(ke)戶接受(shou)或(huo)根(gen)據買賣(mai)合同約(yue)定被視為(wei)(wei)(wei)已(yi)獲客(ke)戶接受(shou)”，更(geng)改為(wei)(wei)(wei)“已(yi)取得竣工(gong)備案證或(huo)業主入(ru)住”。根(gen)據一般經(jing)(jing)驗，房地產企業為(wei)(wei)(wei)了(le)提高資金(jin)周轉，確(que)實有可能在完工(gong)后提前一些時間確(que)認收入(ru)。
上述財務專家續(xu)稱，根據住建部《房屋建筑和市政基礎(chu)設施工(gong)程竣工(gong)驗收備(bei)案(an)管理辦法(fa)》第(di)四(si)條規定(ding)，要求在(zai)工(gong)程竣工(gong)驗收合格之后15天內即向相關主管部門備(bei)案(an)，完工(gong)的(de)(de)時點與獲得竣工(gong)備(bei)案(an)或業主入住這兩個時點之間還是比較(jiao)接近(jin)的(de)(de)；即使在(zai)房屋完成預售的(de)(de)情況下(xia)，與交房給業主的(de)(de)時點間隔也比較(jiao)短(duan)。就算因為各(ge)地(di)各(ge)項(xiang)目差(cha)異而導致(zhi)有時限(xian)延長(chang)或其他(ta)情況，常(chang)理下(xia)也極(ji)不可能產(chan)生(sheng)數(shu)千億元如此之大(da)的(de)(de)收入金額(e)調整，恐怕背后的(de)(de)問題遠非中(zhong)國恒大(da)業績公告中(zhong)所輕描(miao)淡寫的(de)(de)那么簡單(dan)。
多位業內人士表示，如此(ci)大(da)(da)(da)規模的(de)提前(qian)確認收入，從(cong)動因(yin)上(shang)看，將大(da)(da)(da)量不符合會計準(zhun)則的(de)收入“做”成當年(nian)的(de)經審計收入，主要目的(de)大(da)(da)(da)概率(lv)就是(shi)為了不斷增加賬面的(de)資(zi)產、撬動更高的(de)杠(gang)桿、推動更快的(de)周轉、分紅分得盆滿(man)缽滿(man)，從(cong)而達到(dao)“大(da)(da)(da)大(da)(da)(da)大(da)(da)(da)、買(mai)(mai)買(mai)(mai)買(mai)(mai)”的(de)目的(de)。這就是(shi)典(dian)型(xing)的(de)“寅吃(chi)卯糧”，等于是(shi)企圖把還欠別人(ren)的(de)債務稱作是(shi)自家資(zi)產，忽悠(you)到(dao)新(xin)的(de)融(rong)資(zi)后(hou)再來圓(yuan)之前(qian)撒下的(de)謊。
21世紀(ji)經濟報(bao)道記者(zhe)回溯之前的(de)財(cai)務(wu)報(bao)表(biao)并走訪相關(guan)知情人士(shi)后發(fa)現(xian)，恒(heng)大集團可能存在為維持2021年(nian)前業績持續高速增長的(de)“紙面繁榮”，從而進行違規(gui)會計處理。
一方面，恒大集團(tuan)可能長期(qi)通過業績考核(he)等形式持(chi)續向區域公司下達(da)指標提前確(que)(que)認收入。業績公告中約90億元應收賬款(kuan)的(de)調(diao)減和7200億合約負債調(diao)增(zeng)，可能意味著賬目上已(yi)經“確(que)(que)認”的(de)收入中，絕(jue)大部分并未達(da)到收入確(que)(que)認的(de)條件，屬于虛增(zeng)利潤。
另(ling)一方面，由于收入和(he)利潤的(de)(de)持續增(zeng)(zeng)長(chang)需要資產負(fu)債規(gui)模增(zeng)(zeng)長(chang)作為(wei)支撐(cheng)，記者發現恒(heng)大(da)集團無視工程進度，存在(zai)提(ti)前計提(ti)應付(fu)工程成(cheng)本的(de)(de)同時確認存貨成(cheng)本，在(zai)財務報表上高估應付(fu)工程款和(he)存貨兩(liang)個科(ke)目進而虛增(zeng)(zeng)資產負(fu)債規(gui)模。簡單來(lai)說，就是(shi)在(zai)工程尚未(wei)完成(cheng)、項目尚未(wei)交付(fu)的(de)(de)情況下(xia)，賬面上提(ti)前都做了確認處理，并不斷投(tou)(tou)向新的(de)(de)項目，滾(gun)動投(tou)(tou)資，在(zai)短時間內快速推高企業規(gui)模，并實施巨(ju)額分(fen)紅，加劇了企業的(de)(de)債務風險(xian)。
由此(ci)可(ke)見，恒(heng)大(da)集團很有(you)可(ke)能通過(guo)系統性(xing)的(de)特殊(shu)會(hui)(hui)計處理安(an)排，粉飾業(ye)績甚至涉嫌(xian)大(da)量財務錯(cuo)報乃至造(zao)(zao)假(jia)，為持續獲得(de)融資、進一步擴大(da)規模(mo)提供“技術(shu)”支撐(cheng)。這次(ci)的(de)會(hui)(hui)計金額調(diao)整揭開的(de)蓋子，露出的(de)會(hui)(hui)不會(hui)(hui)是長(chang)期夸大(da)企業(ye)規模(mo)、掩蓋企業(ye)真實經營情況、制造(zao)(zao)賬面虛假(jia)繁榮等“敗絮”的(de)“真面目”還有(you)待監管(guan)部門的(de)問詢乃至調(diao)查。
但這(zhe)斑(ban)駁不(bu)堪的(de)“在外(wai)金(jin)玉”，看上(shang)去更像是許家(jia)印和(he)(he)恒大高管(guan)們布的(de)一(yi)場“擊(ji)鼓傳花”之(zhi)局。“大鼓一(yi)響，黃金(jin)萬兩(liang)”，恒大集團(tuan)不(bu)僅在自己制(zhi)造(zao)的(de)龐氏融(rong)資陷阱里越陷越深，作繭(jian)自縛，還造(zao)成了區(qu)域公(gong)司、項(xiang)目公(gong)司在財務(wu)(wu)和(he)(he)工(gong)程管(guan)理(li)上(shang)的(de)逐(zhu)漸失控，不(bu)能(neng)自已，不(bu)分良莠(you)瘋狂上(shang)馬各地項(xiang)目，導致風險加速(su)累積最終債務(wu)(wu)尾大不(bu)掉，最終裹挾(xie)了上(shang)下游企業和(he)(he)各相關利益方等種種復雜局面。
熟(shu)悉境內外資本市(shi)(shi)場(chang)的(de)法(fa)律專(zhuan)家就此指出，國家金融(rong)監管(guan)部門對資本市(shi)(shi)場(chang)財務(wu)造假等違法(fa)違規行(xing)(xing)為長(chang)期以(yi)來都秉持(chi)“零容忍、強制度(du)、嚴打(da)擊”的(de)堅定(ding)(ding)態度(du)，同(tong)時香(xiang)港(gang)《證(zheng)券及(ji)期貨條例》《刑(xing)事罪(zui)行(xing)(xing)條例》等法(fa)律相關規定(ding)(ding)，向(xiang)香(xiang)港(gang)證(zheng)監會或(huo)香(xiang)港(gang)聯交所以(yi)及(ji)市(shi)(shi)場(chang)提供(gong)虛假或(huo)誤(wu)導性(xing)信息，不僅將構成(cheng)(cheng)市(shi)(shi)場(chang)失當行(xing)(xing)為，甚至(zhi)有可能構成(cheng)(cheng)刑(xing)事犯罪(zui)。
這位法律專家認為，恒(heng)(heng)大(da)集團(tuan)這次披露的(de)(de)(de)2021年業績公(gong)(gong)告(gao)對提前確認(ren)收(shou)入所涉及的(de)(de)(de)財務數據進(jin)行了(le)非常大(da)額(e)度(du)的(de)(de)(de)調整(zheng)，從(cong)結果上(shang)看至少直接承認(ren)了(le)恒(heng)(heng)大(da)集團(tuan)歷史上(shang)很可能存(cun)在(zai)財務錯報的(de)(de)(de)情況。由(you)于中國(guo)恒(heng)(heng)大(da)是香港上(shang)市公(gong)(gong)司，且主(zhu)要經營實體(ti)和主(zhu)營業務都(dou)在(zai)境(jing)(jing)內，并(bing)在(zai)境(jing)(jing)內發行公(gong)(gong)開市場(chang)債，后續香港、內地的(de)(de)(de)監管(guan)部(bu)門(men)很有可能因為此次信息(xi)披露中的(de)(de)(de)巨(ju)額(e)調整(zheng)對恒(heng)(heng)大(da)集團(tuan)和中國(guo)恒(heng)(heng)大(da)啟動(dong)問詢和調查。
篇章3：債務“狂飆”，急速累積風險賭命“三高”
負債是撬動企(qi)業規模急速擴大的有力杠(gang)桿，用(yong)(yong)得好能實現(xian)規模效益雙贏，但(dan)用(yong)(yong)過頭(tou)了(le)，就會成(cheng)為企(qi)業風險急速累積導(dao)致(zhi)尾大不(bu)掉的催(cui)化(hua)劑(ji)。
恒大集(ji)團(tuan)(tuan)自2011年(nian)(nian)至(zhi)2015年(nian)(nian)，集(ji)團(tuan)(tuan)資(zi)產負(fu)(fu)債率一直保持(chi)在75%左右，相對不那么出挑。但(dan)自2016年(nian)(nian)開始(shi)押注(zhu)“高負(fu)(fu)債、高杠桿、高周轉”經營模(mo)(mo)式(shi)后(hou)，集(ji)團(tuan)(tuan)就開始(shi)超常規擴張(zhang)資(zi)產負(fu)(fu)債規模(mo)(mo)，并將(jiang)其發揮到“極致”：2016年(nian)(nian)末，集(ji)團(tuan)(tuan)負(fu)(fu)債總額達(da)1.16萬億(yi)元，較2015年(nian)(nian)末增加5434億(yi)元，增幅(fu)高達(da)88.4%（詳參表2），這種債務累積(ji)速度，只能用“狂飆(biao)”來形容(rong)。
21世紀經濟報道記者整理恒大集(ji)團歷年(nian)相(xiang)關公開數據和報告時發現(xian)，為實現(xian)2016年(nian)年(nian)度負債增量，恒大集(ji)團彼時主要通過新增融資(zi)渠道及增加原有融資(zi)渠道規模兩(liang)個途徑。
在新增融資(zi)渠(qu)道(dao)方面，根據(ju)2016年(nian)年(nian)報數(shu)據(ju)，其新增了三個融資(zi)渠(qu)道(dao)：
一是金融負債中的其他借款新增932億元，主要為通過與金融機構訂立基金安排，由金融機構為恒大集團籌集信托基金并作出注資形成；
二是其他應付款項中來自附屬公司投資者墊款（類似于明股實債）新增442億元，主要是通過地產項目合作的形式收到合作方等各類投資者墊款形成的312億元，以及收到附有回購義務的股權投資款130億元（深深房重組相關）；
三是恒大財富前身恒大金服于2016年3月上線，來自互聯網產品持有人（即理財產品投資人）的款項新增約280億元。
在增加(jia)原(yuan)有(you)渠(qu)道融(rong)(rong)資規模方面，根(gen)據(ju)恒大集(ji)團2016年年報數據(ju)，恒大集(ji)團在推動(dong)原(yuan)有(you)融(rong)(rong)資渠(qu)道融(rong)(rong)資增加(jia)方面，主要有(you)兩個(ge)動(dong)作。
一是金融負債中的銀行借款余額較2015年末新增近1284億元，漲幅超101%。這一漲幅主要是由于2016年恒大集團通過與眾多銀行簽署戰略合作協議，獲取了大量新增授信額度；
二是境內企業債券新增142億元，恒大集團于1月中旬和7月下旬分別發行100億元和42億元的境內私募債券。（負債結構對比數據詳見表2）
表2：恒大2015年、2016年負債結構對比數據表
在2015年(nian)及隨后(hou)(hou)的幾年(nian)里(li)，恒大集團較其(qi)他頭部房(fang)企作出了一系列更(geng)為激進的經營決策(ce)，明顯脫離(li)了行(xing)業規律，推升其(qi)在短時間內“跳升”成為行(xing)業龍頭，也為后(hou)(hou)續(xu)風險的積累和債務危機的暴發(fa)埋(mai)下(xia)了伏筆(bi)。
此外(wai)，據行業(ye)知情人士透露，恒大集團(tuan)還長期以超常規(gui)的激勵機制通(tong)過各大區公司大量(liang)囤地，進(jin)一(yi)步(bu)盲(mang)目擴(kuo)充資產(chan)規(gui)模(mo)。
21世紀經濟報(bao)道記者因此查詢(xun)了2016年相關財務數據和(he)公(gong)開信息，發現當(dang)年7月恒(heng)大集團以(yi)211.8億(yi)美(mei)元(yuan)（按當(dang)年平均匯率6.64約合(he)人民(min)幣1406.6億(yi)元(yuan)）的營業收入(ru)首次(ci)躋身世界(jie)500強；8月，集團即上調全(quan)年銷(xiao)售(shou)目(mu)標至3000億(yi)元(yuan)，較原目(mu)標增長(chang)50%，遠(yuan)超所(suo)有(you)A股上市(shi)(shi)房地產企(qi)業；9月，集團即以(yi)2805.8億(yi)元(yuan)的銷(xiao)售(shou)額自詡(xu)為“全(quan)球第一房企(qi)”——而(er)在2016年，134家A股上市(shi)(shi)房地產企(qi)業中，全(quan)年營業收入(ru)突破1500億(yi)元(yuan)的僅(jin)有(you)三家，均未達(da)到2500億(yi)元(yuan)。
恒(heng)大(da)集(ji)團2016年(nian)(nian)全(quan)年(nian)(nian)新增(zeng)(zeng)土地儲備10238萬(wan)平(ping)方米（規(gui)(gui)劃建筑(zhu)面(mian)積），是2015年(nian)(nian)新增(zeng)(zeng)土地儲備的近3倍；實現全(quan)年(nian)(nian)營業收入(ru)及毛利分別(bie)為2114.4億(yi)(yi)元和594.2億(yi)(yi)元，同(tong)比(bi)均上漲58.8%；2016年(nian)(nian)末資產和負債規(gui)(gui)模均首破萬(wan)億(yi)(yi)，較2015年(nian)(nian)末分別(bie)同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長78%和88%，增(zeng)(zeng)幅顯著高于其他企業，可謂激(ji)進得(de)“自(zi)(zi)立門戶(hu)、自(zi)(zi)成(cheng)一派”。
同時，相關數據顯示，中(zhong)國(guo)恒大剔(ti)除(chu)預(yu)收賬款（合約(yue)負債(zhai)(zhai)）后的(de)(de)資產(chan)負債(zhai)(zhai)率在2015年(nian)前后就超(chao)過(guo)了70%，即2021年(nian)1月(yue)正式頒(ban)布的(de)(de)“三條紅線”中(zhong)的(de)(de)主(zhu)要指標(biao)閾值（詳參表3）。
表3：中國恒大2011至2021年間資產負債情況
除了(le)在極限“三高”上一(yi)條(tiao)道(dao)走(zou)到(dao)黑(hei)，恒大(da)集團(tuan)盲目的多(duo)元(yuan)化擴張更(geng)是在行業中無出其右，導致了(le)巨額虧損和潛在風(feng)(feng)險(xian)，進一(yi)步拉大(da)了(le)風(feng)(feng)險(xian)敞口。
2016年(nian)6月(yue)，恒(heng)大(da)(da)地產發布公告更名為“中(zhong)國恒(heng)大(da)(da)集團”，從名稱上告別了以(yi)地產作(zuo)為單一(yi)業(ye)務的時代。同(tong)年(nian)，集團開始進軍金融(rong)產業(ye)并同(tong)步(bu)開展“另(ling)類融(rong)資(zi)(zi)”，不僅斥(chi)資(zi)(zi)99億元收購盛京銀行17.29%股份，于同(tong)年(nian)向(xiang)其在2015年(nian)收購的恒(heng)大(da)(da)人壽(shou)（前身為中(zhong)新大(da)(da)東方人壽(shou)）注資(zi)(zi)90億元，還在3月(yue)上線互聯網(wang)金融(rong)產品恒(heng)大(da)(da)金服（恒(heng)大(da)(da)財富(fu)前身），為地產業(ye)務搭建了“銀行+保(bao)險+互聯網(wang)金融(rong)”的融(rong)資(zi)(zi)平(ping)臺。
根據2016年年報(bao)，恒(heng)(heng)(heng)大集(ji)團宣稱(cheng)已完成(cheng)(cheng)地(di)產(chan)(chan)、金融(rong)、文化旅(lv)游、健康四大產(chan)(chan)業的布局。文旅(lv)板塊簡(jian)稱(cheng)“恒(heng)(heng)(heng)童系”，主要(yao)資產(chan)(chan)為(wei)地(di)產(chan)(chan)項目和自(zi)持(chi)性物業。恒(heng)(heng)(heng)大童世界集(ji)團有限公司(si)（簡(jian)稱(cheng)“恒(heng)(heng)(heng)大童世界”）成(cheng)(cheng)立(li)于(yu)2015年5月。恒(heng)(heng)(heng)大旅(lv)游運(yun)營管理集(ji)團有限公司(si)（簡(jian)稱(cheng)“恒(heng)(heng)(heng)大旅(lv)游”）成(cheng)(cheng)立(li)于(yu)2018年3月。
其中，恒大童世(shi)界主(zhu)要采取重資產模式(shi)，經營范圍為游(you)樂(le)(le)園經營等(deng)，負責(ze)海花島(dao)、童世(shi)界主(zhu)題(ti)樂(le)(le)園等(deng)文(wen)旅項(xiang)(xiang)目投資建設(she)，同時進行項(xiang)(xiang)目配套住宅、商業地產項(xiang)(xiang)目的(de)投資開發；恒大旅游(you)側重輕(qing)資產模式(shi)，主(zhu)要負責(ze)海花島(dao)、童世(shi)界主(zhu)題(ti)樂(le)(le)園等(deng)文(wen)旅項(xiang)(xiang)目的(de)運營管理。
從2021年(nian)8月開始(shi)，恒大對恒童系管(guan)理(li)結構進行(xing)了調整，原恒大童世(shi)界(jie)管(guan)理(li)的健(jian)康產業劃(hua)歸產業園(yuan)集團（汽(qi)車(che)板(ban)塊）管(guan)理(li)，童世(shi)界(jie)、水世(shi)界(jie)項目劃(hua)由對應(ying)的地產區(qu)域公司管(guan)理(li)。而恒大健(jian)康則于2019年(nian)1月以9.3億(yi)美(mei)元對價(jia)獲得國(guo)能電動汽(qi)車(che)的控股(gu)權，并(bing)于2020年(nian)8月公告正(zheng)式更名為“恒大汽(qi)車(che)（00708.HK）”。
若不考慮(lv)出售(shou)子公(gong)(gong)司(si)產(chan)生的收益，僅僅根據(ju)公(gong)(gong)開信息，恒(heng)大集團(tuan)2016年(nian)房(fang)地產(chan)開發主(zhu)業(ye)外的其他業(ye)務(wu)就虧損(sun)近26億元(yuan)，而2016年(nian)至2021年(nian)上半年(nian)非地產(chan)業(ye)務(wu)累(lei)計虧損(sun)更高(gao)達約301億元(yuan)，這些虧損(sun)是如何產(chan)生的，現在(zai)也未可知。
此外，據接近恒大集團的知情人士透露，由于業(ye)(ye)務快速(su)多(duo)元化，集團內(nei)部經營、管理、風控水平并(bing)未(wei)跟上(shang)，導致企業(ye)(ye)管理虛(xu)化、失控，各板塊、各大區公司之間存在諸(zhu)多(duo)或(huo)明或(huo)暗違(wei)規操作，積少成(cheng)多(duo)，不僅形(xing)成(cheng)并(bing)加速(su)了(le)債(zhai)務危(wei)機(ji)暴發，也(ye)為(wei)其后的風險(xian)評(ping)估和處置工作造成(cheng)了(le)巨(ju)大障礙。
結語：恒大集團的“南柯一夢”？
從(cong)平平無奇到負(fu)債萬億(yi)，從(cong)榮登榜首到深陷(xian)危機，恒大(da)集團(tuan)一路走來飛黃騰達不到5年，就急急脫離了行業發(fa)展(zhan)規律，用各種極限(xian)操作挑戰市場認知。
觀感上(shang)，這家(jia)企業逐漸膨脹(zhang)異化成一只失控的多頭(tou)怪物，如(ru)同希(xi)臘神話(hua)中(zhong)長(chang)著一百(bai)個頭(tou)的海德拉，在瘋狂舉債(zhai)融資的路上(shang)無所不用其(qi)極，毫無節(jie)制(zhi)地吞噬著資金(jin)、資源，同時也消耗著自己、裹挾著周圍(wei)。
隨著脆弱(ruo)的杠(gang)桿瘋狂膨(peng)脹的不(bu)僅是(shi)巨額債務，還(huan)有(you)(you)恒大高管們高漲的欲望、脫韁的膽量和巨額的分紅，而在支(zhi)點上承受(shou)杠(gang)桿之重的卻是(shi)市(shi)場上的業主(zhu)、商票持有(you)(you)人、上下游供(gong)應(ying)商、各類投資者(zhe)等。
6600多億(yi)元“現(xian)象級”的(de)(de)金額調整和恒大集(ji)團長期以(yi)來(lai)(lai)在經營、風(feng)控(kong)、管理和財務上的(de)(de)亂象，是(shi)否(fou)會(hui)引發監管部門調查(cha)，是(shi)否(fou)涉嫌違法犯罪尚需時間來(lai)(lai)進一步厘清和查(cha)證，這筆巨額收入調整的(de)(de)公之于眾，也許只是(shi)恒大集(ji)團及其高管們要付出代價的(de)(de)開始(shi)。
不管是早前就完成股權(quan)轉讓的(de)盛京銀行，還是市(shi)(shi)場(chang)傳言已獲資金支(zhi)持的(de)恒(heng)(heng)大人(ren)壽，不少敏銳(rui)的(de)市(shi)(shi)場(chang)人(ren)士都發(fa)現恒(heng)(heng)大集團(tuan)的(de)風(feng)險已經先行與金融領域(yu)隔開，各(ge)地的(de)保(bao)交樓和資產處(chu)置(zhi)也都步入正軌。
現(xian)在懸在恒(heng)大(da)(da)集(ji)團頭(tou)上的(de)，是(shi)境(jing)外(wai)債權人的(de)達摩(mo)克利斯之劍——根據國家發改委《企(qi)業(ye)中長期外(wai)債審核登(deng)記管理辦法》、證監會(hui)《境(jing)內(nei)企(qi)業(ye)境(jing)外(wai)發行證券(quan)和上市管理試(shi)行辦法》等(deng)相關(guan)規定，企(qi)業(ye)借(jie)用外(wai)債應資(zi)信情況良好(hao)，而中國恒(heng)大(da)(da)境(jing)內(nei)控股(gu)企(qi)業(ye)恒(heng)大(da)(da)地產(chan)集(ji)團有限(xian)公司(si)、恒(heng)大(da)(da)集(ji)團有限(xian)公司(si)涉及(ji)大(da)(da)量債務違約(yue)、訴訟及(ji)被執行案件，應均(jun)屬于(yu)嚴重失(shi)信主(zhu)體，至少(shao)技術上很難符合境(jing)外(wai)發行融資(zi)新規。
這(zhe)一(yi)(yi)(yi)現實似乎(hu)已經戳破(po)了中(zhong)國恒大(da)試圖(tu)粉飾經營情況從(cong)而(er)達成境外(wai)債務重組的(de)虛幻夢(meng)境。而(er)如今業績公告中(zhong)6600多億元的(de)巨額(e)調(diao)整(zheng)又進(jin)一(yi)(yi)(yi)步挑動了境內外(wai)市場(chang)和債權人們高度敏感(gan)的(de)神經，與集(ji)團拉鋸已久的(de)境外(wai)債權人們是否會在7月24日和7月31日的(de)境外(wai)債重組召集(ji)聆訊和清(qing)盤聆訊之前，動搖原本就不(bu)堅定(ding)的(de)信心，進(jin)而(er)轉(zhuan)向支持(chi)清(qing)盤尚未可知，但至少從(cong)現狀來看(kan)，對于風雨(yu)飄搖中(zhong)的(de)恒大(da)而(er)言第(di)一(yi)(yi)(yi)塊多米諾骨牌的(de)倒(dao)下也許只需一(yi)(yi)(yi)紙清(qing)盤令，恐(kong)怕誰都(dou)不(bu)會認(ren)為存(cun)在“大(da)而(er)不(bu)能倒(dao)”一(yi)(yi)(yi)說。
就在不(bu)久前，住建(jian)部公開發(fa)(fa)聲(sheng)，不(bu)僅要(yao)加快推(tui)進“保(bao)交樓、保(bao)民生、保(bao)穩定(ding)”重大決策部署，更要(yao)改變“高(gao)(gao)杠(gang)桿、高(gao)(gao)負債、高(gao)(gao)周轉”模式，推(tui)動(dong)房(fang)地產業(ye)向新發(fa)(fa)展(zhan)模式平穩過渡。
作為國民經濟支柱產業的房地產行業正在穩步換擋調速，而(er)作為曾經迷信(xin)甚至激(ji)進到脫離“三高”極(ji)限的(de)恒大集團在此時(shi)(shi)發布足以震驚(jing)市場的(de)年報，似(si)乎并(bing)非(fei)是(shi)回應時(shi)(shi)代變遷(qian)的(de)巨響的(de)整改和奮(fen)進，而(er)是(shi)如夢方(fang)醒般想要揭(jie)示沉(chen)疴卻又積重難返，對過去海市蜃(shen)樓般層層疊(die)(die)疊(die)(die)的(de)負(fu)債與虛華進行不那么真(zhen)心誠(cheng)意(yi)地揭(jie)示，但(dan)為時(shi)(shi)已晚(wan)，這幾份(fen)業績公告中刺眼(yan)的(de)數字，冥冥之(zhi)中似(si)是(shi)對其命運有(you)什么暗示。
