21世紀經濟報道記者  陳植  上海報道

隨(sui)著(zhu)人(ren)民幣匯率持續(xu)上漲，北向資金淘金A股的熱情(qing)隨(sui)之格外高漲。

截(jie)至(zhi)(zhi)10月25日15時，在(zai)岸市場(chang)人民(min)幣兌美元匯率(lv)徘徊在(zai)6.3810附近，連(lian)續(xu)4個交易(yi)日突破(po)6.4整(zheng)數關口；受(shou)此影響，截(jie)至(zhi)(zhi)10月25日收盤(pan)，北向資金的凈流入額接近50億元。

值得注意的是，在上周人民(min)幣匯率快速(su)上漲期間，北向(xiang)資金(jin)累計凈流(liu)入(ru)額高達逾230億元，尤其在人民(min)幣匯率上漲突破6.4整數關(guan)口后，10月21日、22日連(lian)續(xu)兩個交易日北向(xiang)資金(jin)凈流(liu)入(ru)額均超過百億元大(da)關(guan)。

“這背(bei)后(hou)，是眾多海外投資機構(gou)將人民(min)幣匯率上漲與中(zhong)國經濟基本面(mian)持續好轉劃(hua)上等號，紛(fen)(fen)紛(fen)(fen)加倉A股資產博取更高(gao)回報(bao)；”一位(wei)華爾街對沖基金(jin)經理向記者分析(xi)說。

在(zai)他看來，人(ren)民幣匯率上漲(zhang)與北向資(zi)金(jin)涌入A股，一(yi)直存在(zai)著較(jiao)高的正(zheng)相關性。5月(yue)底人(ren)民幣匯率快速上漲(zhang)創下(xia)年內新高6.35當周，北向資(zi)金(jin)凈流入額一(yi)度達(da)到約468億(yi)元。

一位歐(ou)洲大(da)型資管機構亞太區首席代表(biao)也(ye)向記(ji)者指出(chu)，究其(qi)原因，是眾多海外量化投資基金將(jiang)人民(min)幣匯率上漲與金融、消費等A股板塊估值上升(sheng)緊密(mi)掛鉤。只要人民(min)幣匯率持續上漲，他(ta)們就迅速涌入這些人民(min)幣升(sheng)值受益A股板塊，獲取特定的套(tao)利(li)投資收益。

在多(duo)位業內人(ren)士看來，此次北(bei)向(xiang)資(zi)金(jin)借(jie)人(ren)民幣匯率上漲(zhang)涌入A股(gu)市(shi)場，還(huan)有另一個原因，就是10月(yue)18日MSCI中國(guo)A50互(hu)聯互(hu)通(tong)指(zhi)數期(qi)貨在香(xiang)港交易(yi)所(suo)交易(yi)，為北(bei)向(xiang)資(zi)金(jin)配(pei)(pei)置A股(gu)提供了全新的(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)(xian)對沖工具——以往當A股(gu)市(shi)場出(chu)現波動(dong)時，他們只能(neng)減倉(cang)避(bi)險(xian)(xian)(xian)，但這會帶來更(geng)高的(de)(de)交易(yi)成本與調倉(cang)風(feng)險(xian)(xian)(xian)，導致他們有時不大(da)敢超配(pei)(pei)A股(gu)資(zi)產；如今(jin)MSCI中國(guo)A50互(hu)聯互(hu)通(tong)指(zhi)數期(qi)貨若能(neng)提供更(geng)多(duo)元化的(de)(de)A股(gu)持(chi)倉(cang)風(feng)險(xian)(xian)(xian)對沖或套期(qi)保(bao)值(zhi)投資(zi)策略，他們就能(neng)在A股(gu)市(shi)場配(pei)(pei)置更(geng)多(duo)資(zi)金(jin)。

上(shang)述(shu)歐洲大型資(zi)管機(ji)構亞太(tai)區首(shou)席代表向記者指(zhi)出，除此之外(wai)，此次(ci)人(ren)(ren)民幣(bi)匯率上(shang)漲也令(ling)海(hai)外(wai)投(tou)資(zi)機(ji)構意(yi)識(shi)到人(ren)(ren)民幣(bi)匯率有(you)能力抵御美聯儲縮(suo)減QE沖擊并保持相(xiang)對平穩的波動，有(you)助(zhu)于海(hai)外(wai)資(zi)本(ben)持續(xu)增持A股資(zi)產(chan)。因此不少海(hai)外(wai)投(tou)資(zi)機(ji)構干脆(cui)趁著人(ren)(ren)民幣(bi)匯率快速上(shang)漲期間提前(qian)布局A股資(zi)產(chan)，坐享(xiang)其他海(hai)外(wai)資(zi)本(ben)持續(xu)流入所(suo)帶來(lai)的更高回報。

北向資金涌入與匯率上漲緣何“緊密相關”

“只要人民(min)幣匯率快速(su)上(shang)漲(zhang)(zhang)，北向資(zi)金(jin)(jin)涌入A股(gu)就(jiu)變(bian)得(de)格外(wai)活(huo)躍(yue)，這(zhe)次也(ye)不(bu)例外(wai)。”上(shang)述華爾街對沖基金(jin)(jin)經(jing)理向記者指出。上(shang)周(zhou)以來，北向資(zi)金(jin)(jin)涌入A股(gu)的資(zi)金(jin)(jin)量隨著(zhu)人民(min)幣匯率快速(su)升值“水漲(zhang)(zhang)船高”，尤其是(shi)在人民(min)幣匯率上(shang)漲(zhang)(zhang)突破6.4后(hou)，北向資(zi)金(jin)(jin)凈流入額(e)連續(xu)兩個交易日突破百億元(yuan)大(da)關。

在他(ta)看來，此次流入(ru)A股的北向資金(jin)，主(zhu)要以海(hai)外量化投資機構為主(zhu)——他(ta)們的投資模型里(li)，有一(yi)項重(zhong)要的套利投資策略，即(ji)他(ta)們一(yi)面推高(gao)人(ren)民幣匯率，一(yi)面會跟進(jin)買漲受益人(ren)民幣升值的A股板(ban)塊，包括消費、金(jin)融等，從而博取更高(gao)的投資回報(bao)。

“只要人(ren)民幣匯率持續上漲，這(zhe)種套利投資(zi)(zi)策(ce)略就越受歡迎，吸引更多海(hai)外量化投資(zi)(zi)資(zi)(zi)金參與其中，形成(cheng)眾人(ren)拾柴火焰高效應。”他直言(yan)。

記者多方了解到，在(zai)此次人民幣快速上漲期(qi)間，不少全(quan)球宏觀經濟型(xing)對沖基金也悄悄加大A股資(zi)產(chan)的(de)配置力(li)度(du)。

“此前(qian)，由(you)于中國(guo)出臺(tai)一(yi)系列行業(ye)整頓措施(shi)(shi)，我們(men)(men)在環保能源、新(xin)能源汽車、消費(fei)等板塊(kuai)的(de)(de)A股投資一(yi)度處于低配(pei)狀(zhuang)況。如(ru)今隨(sui)著(zhu)行業(ye)整頓措施(shi)(shi)逐步消散，加之人民幣快速升(sheng)值帶(dai)來新(xin)的(de)(de)A股估值調高效應，上周以來我們(men)(men)重新(xin)將A股投資占比(bi)從(cong)低配(pei)回升(sheng)到標配(pei)狀(zhuang)況。”一(yi)家宏觀(guan)經濟型對(dui)沖基金(jin)駐香港交易主管告訴記者，目前(qian)他(ta)們(men)(men)新(xin)興市(shi)場投資組合的(de)(de)A股持倉(cang)占比(bi)從(cong)10月初的(de)(de)20%，回升(sheng)至30%左右(you)。

值得注意的(de)是，眾多宏觀(guan)經濟(ji)型對沖(chong)基金之所以(yi)在(zai)此次(ci)人民幣升值期(qi)間快速增持A股，另一個重要原(yuan)因是抵御11月初美(mei)聯儲縮減QE所帶來的(de)金融市(shi)場劇(ju)烈波動沖(chong)擊。

“盡管(guan)美聯儲此前就縮減 QE與市(shi)場做(zuo)了(le)充分(fen)溝通，但(dan)我(wo)們基金投資(zi)(zi)委員會仍擔(dan)心一旦縮減QE靴子(zi)落地，仍會對全球金融市(shi)場帶來不(bu)小(xiao)的動(dong)蕩。鑒于A股(gu)(gu)與全球股(gu)(gu)市(shi)的波(bo)動(dong)相關性(xing)不(bu)高，且(qie)不(bu)少A股(gu)(gu)藍籌板塊估值偏低，反(fan)而(er)創造了(le)不(bu)錯的避險港效(xiao)應。”他分(fen)析說。如今，很多(duo)海外(wai)投資(zi)(zi)機(ji)構甚至認為，北向(xiang)資(zi)(zi)金持續涌入A股(gu)(gu)將進一步推高人(ren)民(min)幣匯率(lv)，更加(jia)熱衷(zhong)加(jia)倉人(ren)民(min)幣升值受益板塊的A股(gu)(gu)資(zi)(zi)產。

風險對沖工具豐富引機構超配A股

在多(duo)位金融(rong)市場業內人士(shi)看來，近日北向(xiang)資金大舉涌入A股的(de)另一個驅動力，是10月中(zhong)旬MSCI中(zhong)國(guo)A50互聯互通指數期貨在香港交易所(suo)交易，為北向(xiang)資金配(pei)置A股提供(gong)了(le)全新的(de)風險對沖工具(ju)。

前(qian)述華爾(er)街對沖基金經理向記者表示(shi)，過去一周他(ta)們在研究基于(yu)MSCI中國A50互聯互通指數期貨的各類風險(xian)對沖與套(tao)期保值(zhi)投資策略，從而給A股投資組合創(chuang)造(zao)波動(dong)性更低、收(shou)益更穩健(jian)的成(cheng)效(xiao)。

在他(ta)看來，若(ruo)這(zhe)些風險(xian)對沖與套期保值投資(zi)(zi)策略被證明“行之有效”，他(ta)們將持(chi)續加大A股的投資(zi)(zi)額度(du)。

“以(yi)往，我們(men)之所以(yi)不(bu)敢大幅超配A股資(zi)產，一(yi)個(ge)重要原因是缺乏風險對沖工(gong)具(ju)。一(yi)旦A股市(shi)(shi)場波動加劇，我們(men)只能選擇減倉避險，但這帶來了(le)更高(gao)的交易成本(ben)與調倉風險，導致基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)投資(zi)委員會一(yi)面看好中(zhong)國經(jing)濟基(ji)(ji)(ji)本(ben)面持續增長(chang)，一(yi)面卻對超配A股資(zi)產心有顧慮。”他回(hui)憶說。如(ru)今，他所在的對沖基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)希望通過引入(ru)基(ji)(ji)(ji)于MSCI中(zhong)國A50互(hu)聯(lian)互(hu)通指數期貨(huo)的風險對沖策略，無需減倉也能規避A股各(ge)類市(shi)(shi)場風險，從而說服基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)投資(zi)委員會同意持續增加A股投資(zi)額度。

在多位海外(wai)投(tou)資(zi)(zi)機(ji)(ji)構(gou)人(ren)士看來，隨著越來越多海外(wai)投(tou)資(zi)(zi)機(ji)(ji)構(gou)擁有(you)更(geng)豐富的(de)A股投(tou)資(zi)(zi)風險(xian)對(dui)沖策(ce)略與工具，即(ji)便未來人(ren)民幣匯率漲勢趨緩，這些機(ji)(ji)構(gou)也會(hui)將更(geng)多資(zi)(zi)金留在A股市場(chang)，無形間給A股市場(chang)帶來不(bu)小(xiao)的(de)“增量資(zi)(zi)金”，在推動部分A股板塊(kuai)估值提升同時創造更(geng)可觀的(de)回報。

記者多(duo)方了(le)解(jie)到，近(jin)日眾多(duo)海外(wai)投資機(ji)構還在爭相(xiang)(xiang)加倉MSCI中國A50互(hu)聯互(hu)通指數權(quan)重(zhong)股，因為(wei)他們相(xiang)(xiang)信(xin)一旦有了(le)股指期貨作為(wei)風險對沖工具，越(yue)來(lai)越(yue)多(duo)海外(wai)投資機(ji)構會(hui)將這些權(quan)重(zhong)股納入A股投資組合的重(zhong)要配置對象(xiang)，帶動相(xiang)(xiang)關股票估值進(jin)一步上漲。

“可以預見(jian)的(de)是，在人民幣中(zhong)長期穩(wen)(wen)健升(sheng)值(zhi)與A股(gu)風(feng)險對沖工具日(ri)益豐(feng)富(fu)的(de)雙重(zhong)(zhong)(zhong)驅動下，越來越多(duo)海外長期投(tou)資(zi)機(ji)構(gou)的(de)超配A股(gu)意愿將變得更加(jia)(jia)強(qiang)烈(lie)。”前述歐洲(zhou)大型(xing)資(zi)管機(ji)構(gou)亞(ya)太區首席代表(biao)向(xiang)記者透露。當前跟隨MSCI新(xin)興市(shi)(shi)場指數權重(zhong)(zhong)(zhong)被動投(tou)資(zi)A股(gu)的(de)全球養老基金，已將中(zhong)國股(gu)票(piao)占新(xin)興市(shi)(shi)場基金的(de)投(tou)資(zi)比重(zhong)(zhong)(zhong)調高至(zhi)1/3、主動選股(gu)投(tou)資(zi)型(xing)海外FOF機(ji)構(gou)則將中(zhong)國股(gu)票(piao)投(tou)資(zi)占新(xin)興市(shi)(shi)場投(tou)資(zi)的(de)比重(zhong)(zhong)(zhong)提高至(zhi)逾50%。考慮(lv)到(dao)美聯儲(chu)即將縮減QE或(huo)引發部分新(xin)興市(shi)(shi)場國家出現資(zi)本外流(liu)與金融(rong)資(zi)產估值(zhi)回落，未來一(yi)段時間越來越多(duo)海外投(tou)資(zi)機(ji)構(gou)會看中(zhong)A股(gu)風(feng)險對沖工具增加(jia)(jia)與人民幣匯率穩(wen)(wen)健波動所帶來的(de)“雙重(zhong)(zhong)(zhong)安全墊效應”，進一(yi)步加(jia)(jia)大A股(gu)資(zi)產配置力(li)度(du)。