21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道

在(zai)美聯儲對降息(xi)時點(dian)含糊其辭之際(ji)，歐洲央行意外(wai)給出了相對明確的指引。

當地時間3月(yue)7日，歐洲央行將借貸成(cheng)本(ben)維(wei)持在紀錄高位，同時謹慎地為今年晚些時候降息做鋪墊，稱降通脹(zhang)(zhang)取得了(le)良好進展(zhan)。由于(yu)最新預測(ce)顯示2024年通脹(zhang)(zhang)和經(jing)濟(ji)增長都(dou)將下降，歐洲央行決策者表示，他們正在為首次(ci)降息做準備。歐洲央行行長拉加德強烈暗示，降息更有可能在6月(yue)6日的會議上(shang)發生。

對比來看，美聯(lian)儲的表態(tai)則更加謹慎，雖然(ran)確(que)認(ren)今(jin)年將降息(xi)，但仍未(wei)釋放降息(xi)時點信(xin)(xin)號。3月7日，美聯(lian)儲主席鮑(bao)威(wei)爾連續第(di)二日出席國(guo)會(hui)聽證會(hui)，這(zhe)也(ye)是3月美聯(lian)儲議息(xi)會(hui)議噤(jin)聲期之前鮑(bao)威(wei)爾最后一(yi)次公(gong)開露面(mian)。鮑(bao)威(wei)爾認(ren)為，美聯(lian)儲距離降息(xi)不(bu)遠了。“我(wo)認(ren)為我(wo)們(men)處在(zai)正(zheng)確(que)的位(wei)置，正(zheng)等待著對通脹率持續向2%邁進有更大(da)的信(xin)(xin)心(xin)。當(dang)我(wo)們(men)獲(huo)得這(zhe)種(zhong)信(xin)(xin)心(xin)時，開始縮減政策(ce)限制性將是合適的，這(zhe)樣(yang)我(wo)們(men)就不(bu)會(hui)把經濟推(tui)向衰退，我(wo)們(men)離降息(xi)不(bu)遠了。”

盡管(guan)歐美(mei)央行(xing)之間存在(zai)風(feng)格差(cha)異，但根(gen)據目前(qian)市場的預測，歐洲央行(xing)和美(mei)聯(lian)儲最終或“殊途同歸”，可能都將在(zai)6月降息。隨著歐美(mei)央行(xing)雙(shuang)雙(shuang)暗示轉向已(yi)(yi)近(jin)，年中(zhong)降息是否已(yi)(yi)成(cheng)定局？

歐洲央行為何更“心急”？

3月7日(ri)，歐洲(zhou)央(yang)行(xing)“按兵(bing)不動”，連續四(si)次(ci)會議(yi)維(wei)持三大關鍵利(li)率(lv)不變(bian)，將主要再融資利(li)率(lv)、邊際貸款(kuan)利(li)率(lv)和存款(kuan)機制利(li)率(lv)分別維(wei)持在(zai)4.50%、4.75%和4.00%的高位，符合市場預期。但意外的是，拉加德暗(an)示(shi)降息更有可能在(zai)6月發生。

中(zhong)國(guo)銀(yin)行研究(jiu)院高級研究(jiu)員王有鑫(xin)對(dui)(dui)21世紀經(jing)(jing)濟(ji)報道記者分析稱，對(dui)(dui)于歐洲(zhou)央行而言，提前(qian)三個(ge)月給出(chu)相(xiang)對(dui)(dui)明確的前(qian)瞻(zhan)指引，反映了其對(dui)(dui)當前(qian)歐元區經(jing)(jing)濟(ji)狀況的憂慮。歐洲(zhou)經(jing)(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)乏力(li)，2023年四季度(du)歐元區GDP增(zeng)速為0，今年一季度(du)經(jing)(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)可能繼續停(ting)滯(zhi)，需求和通(tong)脹(zhang)可能加快回(hui)落，因(yin)此，歐洲(zhou)央行對(dui)(dui)降息緩解(jie)經(jing)(jing)濟(ji)壓力(li)抱有更(geng)多(duo)期待，希望提前(qian)引導市(shi)場(chang)預(yu)期。而美聯儲雖然同樣(yang)面臨經(jing)(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)放緩問題，但其對(dui)(dui)降息時(shi)點含糊其辭的原因(yin)可能在(zai)于美國(guo)經(jing)(jing)濟(ji)表現仍然相(xiang)對(dui)(dui)穩(wen)定(ding)，勞動力(li)市(shi)場(chang)未明顯降溫，消費支出(chu)溫和增(zeng)長(chang)，1月CPI環(huan)比增(zeng)速加快。因(yin)此，美聯儲在(zai)考慮降息決策時(shi)需要平衡經(jing)(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)與通(tong)貨膨脹(zhang)目標，避免(mian)通(tong)脹(zhang)出(chu)現反復。

在歐(ou)洲(zhou)央(yang)行比美聯儲更“心(xin)急”釋(shi)放降(jiang)息信號背后，歐(ou)元區經(jing)濟(ji)(ji)已經(jing)面臨重大(da)(da)考(kao)驗(yan)。長期以來，德國(guo)(guo)一直是歐(ou)洲(zhou)經(jing)濟(ji)(ji)增(zeng)長引擎，但2023年(nian)經(jing)濟(ji)(ji)萎縮0.3%，是G7中唯一一個經(jing)濟(ji)(ji)萎縮的(de)(de)經(jing)濟(ji)(ji)體，德國(guo)(guo)龐(pang)大(da)(da)的(de)(de)制造業受到能源成本上升和(he)國(guo)(guo)外需求疲弱的(de)(de)沖擊。德國(guo)(guo)央(yang)行表示：“德國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)(ji)仍(reng)未復(fu)蘇，2024年(nian)第(di)一季(ji)度(du)的(de)(de)產(chan)出可能會再(zai)次小幅(fu)下(xia)降(jiang)。隨著經(jing)濟(ji)(ji)產(chan)出連續二次下(xia)降(jiang)，德國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)(ji)將陷入(ru)技術性衰退。”

與此呼應的(de)是，德國2月制造業(ye)(ye)PMI出現了4個月來最(zui)嚴重的(de)惡化，由1月的(de)45.5大幅下滑至42.5，而且2月產出和新(xin)訂單的(de)下滑幅度(du)均有所(suo)加劇，就業(ye)(ye)狀(zhuang)況也開(kai)始(shi)進一步承壓(ya)。

在(zai)歐(ou)洲經(jing)濟(ji)“火車頭”經(jing)濟(ji)增長失速的(de)背景下，歐(ou)元(yuan)區制(zhi)造(zao)業PMI連續第20個(ge)月萎縮。標普(pu)全球(qiu)及漢堡商業銀行（HCOB）發布的(de)歐(ou)元(yuan)區2月制(zhi)造(zao)業PMI終值由初值46.1上(shang)修至46.5，低于1月的(de)46.6，連續20個(ge)月處(chu)于萎縮區間。

降息已近在咫尺

從歐洲央(yang)行下調通(tong)脹和增長(chang)預(yu)期來(lai)看(kan)，降(jiang)息已經不遠(yuan)了，年(nian)中降(jiang)息或成大概率事件。歐洲央(yang)行預(yu)計今年(nian)通(tong)脹率將降(jiang)至2.3%，低于去年(nian)12月(yue)預(yu)期的2.7%；預(yu)計今年(nian)歐元區經濟(ji)增長(chang)0.6%，而去年(nian)12月(yue)預(yu)計為(wei)增長(chang)0.8%。

從中期(qi)來看(kan)，歐洲(zhou)央行預(yu)(yu)計(ji)明(ming)年(nian)通脹(zhang)將基本(ben)達到目標，預(yu)(yu)計(ji)2025年(nian)通脹(zhang)率為(wei)2%，此(ci)前(qian)預(yu)(yu)期(qi)為(wei)2.1%；預(yu)(yu)計(ji)2026年(nian)通脹(zhang)率為(wei)1.9%，此(ci)前(qian)預(yu)(yu)期(qi)為(wei)1.9%。歐洲(zhou)央行還預(yu)(yu)計(ji)2025年(nian)GDP增(zeng)長(chang)1.5%，持平(ping)于此(ci)前(qian)預(yu)(yu)期(qi)；預(yu)(yu)計(ji)2026年(nian)GDP增(zeng)長(chang)1.6%，此(ci)前(qian)預(yu)(yu)計(ji)增(zeng)長(chang)1.5%。

Principal Asset Management分(fen)析師Seema Shah認為(wei)，最新的(de)預(yu)測為(wei)歐洲央行在(zai)年(nian)中左右首次降(jiang)息奠定(ding)了基礎，對增(zeng)(zeng)長和通脹預(yu)測的(de)下調為(wei)近期降(jiang)息提供了充(chong)分(fen)的(de)理由，德國(guo)令(ling)人失望的(de)工業(ye)生產數據也增(zeng)(zeng)加了降(jiang)息的(de)必(bi)要性(xing)。

作為(wei)CPI數(shu)據的(de)(de)(de)領先指標，PPI數(shu)據也支撐歐洲央行(xing)年中降(jiang)息。3月(yue)5日，歐盟統(tong)計(ji)局(ju)公布的(de)(de)(de)數(shu)據顯示，1月(yue)PPI同比下(xia)降(jiang)8.6%，降(jiang)幅大(da)于(yu)預期的(de)(de)(de)-8.1%，連續九個月(yue)下(xia)滑(hua)，但降(jiang)幅較去(qu)年12月(yue)的(de)(de)(de)-10.6%有所放緩。1月(yue)PPI環比加(jia)速下(xia)滑(hua)至-0.9%，遠超預期的(de)(de)(de)-0.1%，為(wei)2023年5月(yue)以來的(de)(de)(de)最大(da)降(jiang)幅。

官方(fang)層面(mian)，拉加德(de)表示，歐洲央行(xing)內部(bu)已開始(shi)討論緩和限制性政策的問題(ti)，不會等到通脹率(lv)達到2%才采取行(xing)動。她看到潛在(zai)通脹普(pu)遍放緩，對實現通脹目標更有(you)信(xin)心(xin)了(le)，但信(xin)心(xin)暫時(shi)還不足(zu)夠，核心(xin)指標尚未達到預期水平(ping)。

Global X ETFs投資(zi)策(ce)略主管Morgane Delledonne對(dui)21世紀經濟報道記者表示，歐洲央行最(zui)有(you)可能(neng)在6月首(shou)次降(jiang)息(xi)(xi)，與市場對(dui)美聯儲首(shou)次降(jiang)息(xi)(xi)的預期時間(jian)一致。如果不(bu)同步降(jiang)息(xi)(xi)，可能(neng)會導致歐元兌美元和(he)其他主要(yao)貨幣大幅(fu)貶值(zhi)，可能(neng)會在削減通脹方面適得其反(fan)，使進口成本更高，歐洲央行首(shou)次降(jiang)息(xi)(xi)的時間(jian)越(yue)來越(yue)有(you)可能(neng)取決(jue)于美聯儲。

數據依賴模式下仍存不確定性

盡管市場預計歐洲央行和美聯儲大(da)概率(lv)都將(jiang)在6月降息(xi)(xi)，但(dan)這只是基(ji)于當(dang)前(qian)數據(ju)的判斷(duan)。在數據(ju)依賴模式下，未(wei)(wei)來(lai)降息(xi)(xi)時點(dian)仍可能根據(ju)新數據(ju)調整。雖然年中降息(xi)(xi)是大(da)概率(lv)事件，但(dan)6月降息(xi)(xi)仍未(wei)(wei)板上釘釘。

歐洲央行表示，將(jiang)繼續(xu)(xu)遵循基(ji)于(yu)數據的(de)(de)方法來確(que)定貨幣(bi)政策限制水平和持續(xu)(xu)時間，利率(lv)決定將(jiang)基(ji)于(yu)即將(jiang)公布(bu)的(de)(de)經(jing)濟和金融數據、潛在(zai)通脹動態以及貨幣(bi)政策傳導力度對通脹前景的(de)(de)評估。

從(cong)數(shu)據上看(kan)，目前歐(ou)(ou)洲央(yang)(yang)行接收到的信號喜憂參半(ban)。3月(yue)1日，歐(ou)(ou)盟統計局公布(bu)的數(shu)據顯示，受煙(yan)草價(jia)格和(he)服務業(ye)的推動，2月(yue)歐(ou)(ou)元區CPI從(cong)1月(yue)份的2.8%降(jiang)(jiang)至2.6%，但高(gao)于市場預(yu)期的2.5%，也(ye)高(gao)于歐(ou)(ou)洲央(yang)(yang)行2%的目標。剔除食品和(he)能源后，2月(yue)核(he)心CPI從(cong)3.3%放緩(huan)至3.1%，高(gao)于預(yu)期的2.9%，但連續七(qi)個月(yue)下降(jiang)(jiang)表明價(jia)格壓力仍(reng)在降(jiang)(jiang)溫(wen)。

在Delledonne看來，歐洲央行(xing)制定適當(dang)貨幣政策(ce)時的復雜(za)性正在增加。通(tong)脹(zhang)率正在接近歐洲央行(xing)2%的目標，但油價仍比10年(nian)平(ping)均(jun)水平(ping)高出24%，并繼續受到成本推動(dong)型通(tong)脹(zhang)上升和(he)(he)需(xu)求下降的影響(xiang)。歐洲央行(xing)已將2024年(nian)經濟增長率和(he)(he)通(tong)脹(zhang)率預測分別下調(diao)至0.6%和(he)(he)2.3%，但核心通(tong)脹(zhang)和(he)(he)工資通(tong)脹(zhang)仍然很高。

需(xu)要警(jing)惕的是，與制造業相比，服務(wu)業通脹(zhang)對(dui)工資增長(chang)更為敏感，仍在快速(su)上漲，人們擔心通脹(zhang)可能需(xu)要更長(chang)時間才(cai)能回落，甚至可能再次(ci)加(jia)速(su)。

歐(ou)元區內(nei)部也分(fen)歧重重，鴿派和鷹(ying)派聲(sheng)音(yin)同時(shi)(shi)出現(xian)。葡萄牙財政(zheng)部長(chang)Fernando Medina希望，在經濟(ji)陷入困(kun)境時(shi)(shi)能(neng)更快地實現(xian)降息，保持(chi)緊縮(suo)政(zheng)策存在“高風險(xian)(xian)”，歐(ou)洲(zhou)各(ge)國經濟(ji)都明顯放緩，有些國家(jia)已經出現(xian)停滯和衰(shuai)退，此時(shi)(shi)此刻維(wei)持(chi)現(xian)狀(zhuang)的風險(xian)(xian)大(da)于降息風險(xian)(xian)。

但也有(you)(you)人擔憂工資(zi)和勞動(dong)力成(cheng)本(ben)的上漲有(you)(you)可(ke)能(neng)在更(geng)長(chang)時間內加(jia)劇物價壓力。奧(ao)地(di)利央行(xing)行(xing)長(chang)Robert Holzmann提(ti)醒，“我們觀察了(le)歐(ou)元區和各國(guo)的通脹(zhang)數據(ju)，情況仍不樂觀，我們必須等待，必須留心(xin)，不能(neng)匆忙做(zuo)出決定。”

短期(qi)內(nei)歐(ou)(ou)洲央行仍將保(bao)持(chi)謹慎，不會迅速降息。Delledonne對記者(zhe)表示，只要歐(ou)(ou)洲央行仍需(xu)要壓低通(tong)(tong)脹，失(shi)業率(lv)保(bao)持(chi)在(zai)歷史低位，就可能(neng)會暫時(shi)維持(chi)目前(qian)的利(li)率(lv)不變。能(neng)源價(jia)格(ge)前(qian)景也是歐(ou)(ou)洲央行決定(ding)未來利(li)率(lv)路(lu)徑的關鍵因素，直接影響成本推動型通(tong)(tong)脹。由于美國和中(zhong)國經濟(ji)活動改善、紅海地緣(yuan)政治緊張(zhang)局勢持(chi)續(xu)，油(you)價(jia)可能(neng)會在(zai)一段時(shi)間內(nei)保(bao)持(chi)高位，進一步降低了歐(ou)(ou)洲央行在(zai)能(neng)源價(jia)格(ge)趨勢出現轉折點之前(qian)降息的可能(neng)性。

在數(shu)據(ju)依賴模式下(xia)，歐美(mei)(mei)央行貨幣政策走向(xiang)將更多依據(ju)中短(duan)期(qi)的經(jing)濟(ji)(ji)數(shu)據(ju)變化和前景來(lai)調整，關鍵觀測指標為就業(ye)、通(tong)(tong)脹(zhang)、PMI指數(shu)和GDP增速(su)等(deng)。王有鑫分析稱，如果(guo)未來(lai)一(yi)兩個月的經(jing)濟(ji)(ji)數(shu)據(ju)顯示經(jing)濟(ji)(ji)下(xia)行壓(ya)力加大、通(tong)(tong)脹(zhang)加快(kuai)回落，那么(me)降息可能(neng)很快(kuai)提上(shang)日程。反之(zhi)，如果(guo)數(shu)據(ju)表明(ming)經(jing)濟(ji)(ji)呈現韌性，或者通(tong)(tong)脹(zhang)回落速(su)度放緩，那么(me)歐美(mei)(mei)央行可能(neng)會(hui)選擇繼續觀望，延后(hou)降息時點。綜(zong)合目前經(jing)濟(ji)(ji)形勢看，歐美(mei)(mei)央行6月啟動降息概率較(jiao)大。