21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道  在(zai)近期美(mei)聯儲降息預(yu)期降溫之際，美(mei)國經濟“軟(ruan)著陸”的概(gai)率(lv)也越(yue)來越(yue)大(da)。

當地時間3月6日，美(mei)聯儲主(zhu)席鮑(bao)威(wei)爾出(chu)席了美(mei)國眾議院半(ban)年(nian)度貨幣政(zheng)策報告聽證會，他認為美(mei)國經濟(ji)陷入衰退的風險很小，如果經濟(ji)發展大致(zhi)符(fu)合(he)預期，今年(nian)晚些(xie)時候降息可(ke)能是(shi)合(he)適的。鮑(bao)威(wei)爾未(wei)就任何降息時間表作(zuo)出(chu)承諾，他承認存在美(mei)聯儲過(guo)遲降息導(dao)致(zhi)經濟(ji)受損的風險，但也不希望過(guo)早放寬信貸條(tiao)件(jian)，導(dao)致(zhi)通脹(zhang)重新(xin)加速。

在(zai)經(jing)歷了早前(qian)持續的通脹降(jiang)溫后，今(jin)年(nian)(nian)1月(yue)美國通脹數據意(yi)外(wai)跳升，投(tou)資(zi)者推遲(chi)了對美聯儲(chu)降(jiang)息時點(dian)的預期(qi)(qi)。此前(qian)投(tou)資(zi)者曾(ceng)一度期(qi)(qi)待(dai)美聯儲(chu)今(jin)年(nian)(nian)3月(yue)就首次(ci)降(jiang)息，但如今(jin)市場已經(jing)將降(jiang)息時點(dian)預期(qi)(qi)推遲(chi)到了今(jin)年(nian)(nian)6月(yue)。

盡管抗通(tong)脹(zhang)之路難言一帆風(feng)順，迅速降息不太可能(neng)，但(dan)經濟“軟著(zhu)陸”前景仍令市(shi)場(chang)興奮。同(tong)日，美聯儲也發布了褐皮書。總體(ti)而言，自1月(yue)初(chu)以(yi)來，美國經濟活動(dong)略(lve)(lve)有增加，八個地(di)區的經濟活動(dong)略(lve)(lve)有或適度增長，另外三個地(di)區的經濟活動(dong)沒有變化，一個地(di)區的經濟活動(dong)略(lve)(lve)有放緩。

降息時點仍難確定

整體(ti)來看，美聯儲(chu)政(zheng)策制定者仍然關注通脹帶來的風(feng)險，不(bu)想過(guo)快放(fang)松貨幣政(zheng)策。

“在考慮調整政(zheng)策利率時，我(wo)們將仔細(xi)評估(gu)即將發布(bu)的(de)數(shu)據、不斷(duan)變化的(de)前景以及風(feng)險平(ping)衡。”鮑威爾表(biao)示，在對通脹持(chi)續(xu)向2%邁(mai)進更有(you)信(xin)心之前，降息并不合適。但加息也不太可(ke)能，美聯儲認(ren)為(wei)政(zheng)策利率已(yi)經在本輪緊縮周期中達(da)到峰值(zhi)。

雖然鮑威爾并未給出具體降息時點的(de)信號，但(dan)已經(jing)明確表示今年(nian)會降息。如果經(jing)濟大(da)體按照當(dang)前的(de)預(yu)期發展，“那么在今年(nian)某個(ge)時候開始放松政策限制可能是適當(dang)的(de)。”

美國(guo)商業房(fang)地(di)產(chan)以(yi)及(ji)地(di)區性銀(yin)行(xing)(xing)業危機也(ye)是議(yi)員關(guan)注的重(zhong)點。鮑威爾認為，商業地(di)產(chan)風險(xian)是可控的，銀(yin)行(xing)(xing)會有一些損失，關(guan)鍵是要確保中小(xiao)型銀(yin)行(xing)(xing)有足夠的資金來彌補這些損失。

中國銀(yin)行研(yan)究(jiu)院研(yan)究(jiu)員曹鴻宇對21世紀(ji)經(jing)濟報道記者分(fen)析稱(cheng)，從鮑威爾的講(jiang)話來看，其(qi)沒有就貨幣政策轉(zhuan)向的決策提供新的信息(xi)或判斷(duan)。美(mei)聯(lian)儲并(bing)未為(wei)降(jiang)息(xi)制定預(yu)設路線，而是繼續根據數據走勢進行研(yan)判和抉擇。美(mei)聯(lian)儲褐皮(pi)書的調查顯示，美(mei)國的通(tong)脹壓(ya)力依然普遍存在，最新的數據也表明美(mei)國勞動力市場需求仍然強(qiang)勁，在此背景(jing)下，美(mei)聯(lian)儲貨幣政策拐(guai)點(dian)依然面臨不(bu)確定性。

需要警惕的(de)是，未來美聯(lian)儲仍存在更鷹派可(ke)能。明尼阿波利斯聯(lian)儲主席卡什(shen)卡利（Neel Kashkari）3月6日(ri)暗示，年初以來更為(wei)強(qiang)勁的(de)經濟數據可(ke)能使美聯(lian)儲今(jin)年僅降息(xi)兩(liang)次(ci)，甚(shen)至可(ke)能就降息(xi)一次(ci)。

美國經濟有望“軟著陸”

盡管面臨重重挑戰，但美國經濟或許有望“軟(ruan)著(zhu)陸”。

美聯(lian)儲褐(he)皮書顯(xian)示，也門胡塞(sai)武裝襲擊導致(zhi)的紅海航運(yun)中斷并未對(dui)美國經濟(ji)造成(cheng)太(tai)大影響。與(yu)此同時，盡管拖欠貸款的情(qing)況不斷增(zeng)加，但美國家庭和企業的信(xin)譽狀況仍然良好。

通脹(zhang)方(fang)面仍面臨一些(xie)壓力。褐皮(pi)書顯(xian)示，各轄區物價(jia)增長壓力仍普遍存在，僅幾個轄區通脹(zhang)形(xing)勢出現一定程度緩和。同時，由于消費(fei)對價(jia)格變(bian)化(hua)越來越敏感(gan)，企業更(geng)(geng)難將更(geng)(geng)高的成(cheng)本轉嫁出去。

就(jiu)業(ye)方面，美國(guo)大多數地區的就(jiu)業(ye)繼(ji)續增(zeng)長(chang)，但速度(du)緩(huan)慢。褐(he)皮書顯示(shi)：“總體(ti)而言，勞(lao)動(dong)力市場緊張狀況進一(yi)步緩(huan)解，幾(ji)乎所(suo)有地區在勞(lao)動(dong)力供應(ying)和員工(gong)留任方面都有所(suo)改善。”隨著勞(lao)動(dong)力成(cheng)本受到更多限制(zhi)，可能會進一(yi)步降低今年年初意外飆升的通脹壓力。

方(fang)德研究(jiu)中(zhong)心首席海外市場分(fen)析(xi)師傅英杰對21世紀經濟(ji)報道記者(zhe)表示(shi)，自美聯(lian)儲1月(yue)(yue)底會議以來，新公布的(de)(de)數據參差不齊(qi)。一部分(fen)數據支(zhi)持軟(ruan)著陸論調，例如3月(yue)(yue)5日出爐的(de)(de)令人鼓舞(wu)的(de)(de)服務(wu)價格數據，或顯(xian)示(shi)消費者(zhe)支(zhi)出放緩的(de)(de)數據。另一部分(fen)報告顯(xian)示(shi)通脹居高難下，例如仍在上漲(zhang)的(de)(de)住房成(cheng)本，或顯(xian)示(shi)經濟(ji)意(yi)外強(qiang)勁(jing)的(de)(de)證據，1月(yue)(yue)新增(zeng)逾35萬個就業崗位(wei)也遠超預期。

雖然華爾街普遍(bian)預(yu)計(ji)美(mei)國(guo)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)“軟著陸”的(de)可能性(xing)更(geng)大(da)(da)，但未來仍(reng)存在(zai)一些風(feng)險。曹鴻宇對(dui)(dui)記者表示，美(mei)聯儲褐皮書(shu)顯(xian)示，美(mei)國(guo)大(da)(da)多(duo)數地(di)區正在(zai)經(jing)歷經(jing)濟(ji)(ji)(ji)增(zeng)長，美(mei)國(guo)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)呈現出較強的(de)增(zeng)長韌性(xing)。IMF在(zai)最新發布的(de)展望(wang)中(zhong)也持類似觀點，將美(mei)國(guo)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)增(zeng)長韌性(xing)作為調高全球經(jing)濟(ji)(ji)(ji)增(zeng)長預(yu)期(qi)的(de)主要影(ying)響(xiang)因素之一。但與此同時，美(mei)國(guo)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)也面臨若干風(feng)險隱患。受(shou)商業地(di)產(chan)問(wen)題影(ying)響(xiang)，美(mei)國(guo)地(di)區性(xing)商業銀行貸款損失撥備激(ji)增(zeng)，市場信心遭遇較大(da)(da)打擊，美(mei)國(guo)中(zhong)小銀行動蕩(dang)及(ji)其引致的(de)風(feng)險對(dui)(dui)于美(mei)國(guo)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)的(de)潛在(zai)挑戰不容忽視。

曾(ceng)準確預測(ce)2008年金融危機的傳奇投資人、經(jing)濟咨詢公(gong)司A. Gary Shilling & Co總裁Gary Shilling警告稱，美(mei)(mei)國(guo)經(jing)濟衰(shuai)退或許會(hui)在(zai)幾個月(yue)內到來，已經(jing)出現了(le)一系列暗示經(jing)濟衰(shuai)退即將來臨的危險信號，領先經(jing)濟指數持續下滑、房(fang)屋開工承壓、消費者需求和(he)信心減弱、小企業縮減招聘計劃、勞動力市場(chang)走軟、美(mei)(mei)聯儲遲遲不肯降息，美(mei)(mei)國(guo)股市可(ke)能(neng)會(hui)暴(bao)跌30%。

“老調重彈”難掩樂觀情緒

盡管鮑威爾講話相對中性，但官方層面(mian)對于經濟“軟著陸”和(he)今年降息的判斷仍令市場為之一振(zhen)。3月6日，美股(gu)三大股(gu)指集體收高(gao)，美債價格上(shang)漲，現貨黃金續(xu)創歷史新高(gao)。

自2023年(nian)10月美股觸底(di)以(yi)(yi)來，受美國經(jing)濟“軟(ruan)著陸(lu)”的希(xi)望日益增(zeng)強、美聯儲降(jiang)息預(yu)期(qi)以(yi)(yi)及人(ren)工智能熱潮等因(yin)素(su)推動(dong)，標普500指數已經(jing)上漲逾20%，過去18周(zhou)中(zhong)有16周(zhou)上漲，1971年(nian)以(yi)(yi)來首次出現這(zhe)樣(yang)的行情。

傅英杰分析稱，鮑威爾這(zhe)次并未釋(shi)(shi)放(fang)新(xin)的(de)鷹派信(xin)號，大(da)部(bu)分內(nei)容屬于(yu)(yu)“老調重(zhong)彈”。但(dan)由于(yu)(yu)聽證會前(qian)多位聯儲成(cheng)員作(zuo)出了延后降(jiang)息進程的(de)表態，使得市(shi)場預(yu)期(qi)(qi)鮑威爾也會對(dui)此進行一錘定音(yin)。然(ran)而鮑威爾不(bu)但(dan)沒(mei)有(you)更鷹派，反而給出了相當樂觀的(de)前(qian)景描述。鮑威爾提到，目前(qian)沒(mei)有(you)證據表明美國經濟正處于(yu)(yu)衰(shuai)(shuai)退之(zhi)中，或(huo)面(mian)臨某種(zhong)短期(qi)(qi)內(nei)陷入衰(shuai)(shuai)退的(de)風(feng)險；從長遠來看，也遠不(bu)到衰(shuai)(shuai)退的(de)地(di)步，美聯儲正走(zou)在軟(ruan)著陸的(de)“康(kang)莊大(da)道”上。這(zhe)就解釋(shi)(shi)了市(shi)場為何反應(ying)十分積極，提前(qian)定價了鷹派預(yu)期(qi)(qi)同時又在交易軟(ruan)著陸。

雖然(ran)鮑(bao)威爾(er)(er)沒(mei)能(neng)(neng)給出更多(duo)降息時點(dian)的(de)好消息，但在(zai)正式場合認同(tong)了今(jin)年晚些時候適合降息的(de)判斷，同(tong)時也在(zai)一(yi)定程度上(shang)打消了市場上(shang)部分極端(duan)鷹派人士對于(yu)美聯儲仍可(ke)能(neng)(neng)加息的(de)猜測。因此(ci)鮑(bao)威爾(er)(er)的(de)講話讓不(bu)少(shao)交易員吃下(xia)了一(yi)顆定心丸。Carson Group首席市場策略師Ryan Detrick表示(shi)(shi)，鮑(bao)威爾(er)(er)并沒(mei)有攪局，他明(ming)確表示(shi)(shi)，降息可(ke)能(neng)(neng)會在(zai)今(jin)年晚些時候進(jin)行(xing)，同(tong)時經濟(ji)仍保(bao)持(chi)穩固基礎。

此外，傅英杰還表示，鮑威爾樂觀的(de)發言和作(zuo)證的(de)背景有關。今年(nian)是美(mei)國的(de)大選年(nian)，現任總統拜登和前總統特朗(lang)普將再度(du)對決，雖然美(mei)國在墮(duo)胎和移民等問(wen)題上的(de)嚴重文化分歧可能(neng)會主導競選，但美(mei)聯儲的(de)舉(ju)措也會決定大選投票是在通(tong)常有利于(yu)在任者的(de)低(di)通(tong)脹、低(di)失業(ye)率和利率下降的(de)環境(jing)中進行，還是在更(geng)具挑戰性的(de)條件下展開。