21世紀經濟報道記者  陳植  上海報道

海外資(zi)本正(zheng)持續涌(yong)入境內債券市場。

近(jin)日，中國人民(min)銀(yin)行(xing)上(shang)海總(zong)部(bu)發布(bu)最新(xin)數據顯示，截至(zhi)2023年12月(yue)底(di)，境(jing)外機(ji)構(gou)在銀(yin)行(xing)間債券(quan)市場的(de)托管余額為3.67萬億元人民(min)幣，較去年11月(yue)底(di)增加約1800億元，繼續處于近(jin)兩年高位。

這意(yi)味(wei)著(zhu)去年9月(yue)起，海外資本增持境(jing)內債(zhai)券(quan)的(de)金額達到約4900億元。

“這也徹底扭(niu)轉了去年(nian)前8個月境(jing)外資(zi)本(ben)(ben)(ben)減持(chi)境(jing)內(nei)債券趨勢。”一位私募(mu)基金債券交易員(yuan)表示，去年(nian)前8個月，海(hai)(hai)外資(zi)本(ben)(ben)(ben)持(chi)續減持(chi)約2100億(yi)元境(jing)內(nei)債券，但隨著9月起海(hai)(hai)外資(zi)本(ben)(ben)(ben)大(da)幅增持(chi)4900億(yi)元境(jing)內(nei)債券，令去年(nian)海(hai)(hai)外資(zi)本(ben)(ben)(ben)反而(er)凈增持(chi)約2800億(yi)元境(jing)內(nei)債券。

在他看來，過去4個月(yue)海(hai)外(wai)(wai)資本突然(ran)熱(re)衷(zhong)大舉增持境(jing)內(nei)(nei)(nei)債券，主(zhu)要受到(dao)三大因素(su)影響，一(yi)是(shi)(shi)美聯儲(chu)降(jiang)息預期升溫令(ling)中美利差(cha)倒掛幅(fu)度收窄，吸引(yin)海(hai)外(wai)(wai)資本開始(shi)重返境(jing)內(nei)(nei)(nei)債券市場(chang)，二是(shi)(shi)金(jin)融市場(chang)對(dui)今年一(yi)季度中國(guo)降(jiang)準降(jiang)息預期持續高企，有助(zhu)于帶動(dong)境(jing)內(nei)(nei)(nei)國(guo)債價(jia)格上(shang)漲(zhang)，讓海(hai)外(wai)(wai)資本看到(dao)新的(de)價(jia)差(cha)交(jiao)易獲利機會；三是(shi)(shi)近期人(ren)民(min)幣匯率企穩反彈令(ling)海(hai)外(wai)(wai)資本的(de)匯率風險對(dui)沖成本明顯降(jiang)低，帶動(dong)人(ren)民(min)幣資產(chan)收益(yi)前(qian)景上(shang)升。

一位香港私募基金負責人直言，近(jin)期海外資本持(chi)續(xu)涌(yong)入境內債(zhai)券市場，還(huan)受到息差交易與價差交易興(xing)起(qi)的影響(xiang)。

所(suo)謂息差(cha)交易(yi)，是受中(zhong)國(guo)降(jiang)息預期(qi)高企(qi)影響，1年期(qi)人民幣融資(zi)綜合成本(ben)所(suo)對應的(de)國(guo)債資(zi)產掉(diao)期(qi)點回(hui)落(luo)至約1.5%，相比(bi)當前(qian)10年期(qi)中(zhong)國(guo)國(guo)債收益率2.52%有著100個基點的(de)無風險利差(cha)，吸(xi)引不少海(hai)外資(zi)本(ben)紛紛借入人民幣資(zi)金加倉10年期(qi)中(zhong)國(guo)國(guo)債套取上述無風險利差(cha)。

價差交(jiao)易，則是(shi)受中(zhong)國一季度降息預期影響，境外眾多機構看好未(wei)來中(zhong)國國債價格上漲趨(qu)勢，紛(fen)紛(fen)提前布(bu)局坐等國債價格上漲獲利。

他表(biao)示，目前(qian)采取上述兩大交易策略，主要是海(hai)外對沖基(ji)金與資管(guan)產品。

記者獲悉(xi)，近期增(zeng)持境(jing)(jing)內債券的(de)(de)(de)另(ling)一個資本力(li)量，是海外央行與外匯儲(chu)備管理(li)部門。隨(sui)著(zhu)人(ren)民幣(bi)在國(guo)際市場(chang)使用日益(yi)普及，加(jia)(jia)之不少國(guo)家通過貨幣(bi)互(hu)換(huan)協議(yi)獲得可觀(guan)的(de)(de)(de)人(ren)民幣(bi)資產，令越來越多國(guo)家手(shou)里的(de)(de)(de)人(ren)民幣(bi)資金日益(yi)增(zeng)加(jia)(jia)，相應(ying)的(de)(de)(de)境(jing)(jing)內債券加(jia)(jia)倉配(pei)置需(xu)求水漲船(chuan)高。

值得注(zhu)意的是，中(zhong)國人民銀行(xing)上海總部召開(kai)2024年工作會(hui)議指(zhi)出，提升(sheng)代(dai)理境外(wai)央(yang)行(xing)投資服務水平(ping)。

在(zai)業內人士(shi)看(kan)來(lai)，這預示(shi)著相關部(bu)門將出臺更多(duo)(duo)措施便利海外央(yang)(yang)行(xing)(xing)在(zai)境(jing)內的金(jin)融投(tou)資，有助(zhu)于海外央(yang)(yang)行(xing)(xing)將更多(duo)(duo)人民幣納入(ru)儲備貨幣。

上述私(si)募(mu)基金債(zhai)券交易員指出，若今(jin)年美(mei)聯儲降(jiang)息幅(fu)度超過中國貨幣(bi)寬松力度，加之(zhi)中美(mei)經(jing)濟走(zou)勢分化（中國經(jing)濟基本面保持復蘇增長(chang)(chang)但美(mei)國可能陷入經(jing)濟衰退(tui)），未來海(hai)外(wai)資(zi)本加倉境(jing)內人民幣(bi)債(zhai)券的熱潮仍將持續較長(chang)(chang)時間。

海外資本大舉加倉中國債券探因

華僑銀行大(da)中(zhong)華地區研究主管謝棟(dong)銘認(ren)為，過(guo)去4個月外(wai)資(zi)大(da)幅度增持中(zhong)國國債，一大(da)推手是(shi)“套息交易”。

“當(dang)前中國央(yang)(yang)行維持(chi)較(jiao)為寬松的貨(huo)幣(bi)政策，令(ling)中國境(jing)內借(jie)貸(dai)成(cheng)本(ben)較(jiao)低(di)。盡管當(dang)前中國債(zhai)(zhai)券(quan)收益率不高(gao)，但相比(bi)低(di)廉(lian)的融資(zi)成(cheng)本(ben)，其息(xi)差仍然具有較(jiao)高(gao)的吸(xi)引力。不僅如此(ci)，市場正押注中國央(yang)(yang)行降(jiang)息(xi)，投資(zi)中國債(zhai)(zhai)券(quan)的回(hui)報預期也(ye)被抬高(gao)。因此(ci)，無論是被動(dong)資(zi)金，還是主動(dong)資(zi)金，都(dou)在增(zeng)持(chi)中國國債(zhai)(zhai)。”他認(ren)為。

記者多方了解(jie)到，受近(jin)期中國降息預期升溫影響(xiang)，海外資本對息差交易與價(jia)差交易的興趣驟然增加。

上(shang)述香港私募基金(jin)負責人告訴記者，由于1年期人民幣融資(zi)綜(zong)合成本所對應的國債(zhai)資(zi)產掉期點回(hui)落至(zhi)約(yue)1.5%，加之境內國債(zhai)價格(ge)趨(qu)漲，不少海(hai)外對沖(chong)基金(jin)通(tong)過杠(gang)桿融資(zi)放大4-6倍投(tou)(tou)資(zi)資(zi)金(jin)規模，再投(tou)(tou)資(zi)10年期中國國債(zhai)套取可觀的無風險利差(cha)收(shou)(shou)益(yi)，目前上(shang)述加杠(gang)桿的套息交(jiao)易(yi)實際(ji)收(shou)(shou)益(yi)率(lv)可能達到4%-6%（不包括匯率(lv)風險影(ying)響）。

“事實上，由于(yu)市場(chang)預(yu)期美聯儲或(huo)將在年中降息令人(ren)民幣匯率趨漲，目(mu)前不少加杠桿買入國債開展(zhan)息差(cha)交易(yi)的(de)海外對沖基金幾乎都不擔心人(ren)民幣匯率下(xia)跌風險。”他告訴記者。這些對沖基金甚至認為降息預(yu)期下(xia)的(de)中國國債價格漲幅，可(ke)以抵(di)消匯率波動(dong)風險。

值得(de)注意的是，除了國債，政策性金(jin)融債也受到海(hai)外資本(ben)的廣泛追捧。

中(zhong)國央行上(shang)海總部(bu)發布的最(zui)新(xin)數據顯示，截至2023年12月末，境(jing)外機構托管的政策性(xing)金融債規模(mo)達到(dao)8000億元(yuan)，較上(shang)月增加300億元(yuan)，過(guo)去11月，海外資本也增持政策性(xing)金融債約500億元(yuan)。

“在同等(deng)信(xin)用評級下，政策性金融債收(shou)(shou)益率略(lve)高于(yu)國債，可(ke)以增加海外(wai)資本配置(zhi)境內人民(min)幣債券的整體(ti)收(shou)(shou)益。”前述私募基金債券交易員告訴記者。

在他看(kan)來(lai)(lai)，近(jin)期增持(chi)政(zheng)策性金(jin)融債(zhai)的，主要(yao)是(shi)追求收益(yi)(yi)最大化的海外對沖(chong)基金(jin)與資(zi)管產(chan)品。相(xiang)比而言(yan)，基于資(zi)產(chan)流(liu)動性的考慮，海外央行與外匯儲備管理部(bu)門或(huo)許更側(ce)重加(jia)倉國債(zhai)。尤其是(shi)隨著越來(lai)(lai)越多新興市(shi)場國家(jia)持(chi)續推進(jin)跨境貿易(yi)本幣結算(suan)令(ling)人(ren)民幣海外使用范疇日益(yi)(yi)擴大，加(jia)之(zhi)他們通過貨幣互換協(xie)議獲取更多人(ren)民幣資(zi)金(jin)，令(ling)他們手里的人(ren)民幣資(zi)金(jin)日益(yi)(yi)增加(jia)，加(jia)倉中國境內國債(zhai)實(shi)現(xian)資(zi)產(chan)保值(zhi)增值(zhi)的需求相(xiang)應提升。

記者多方了解到，過去4個月海外資本大舉增持(chi)人民幣債(zhai)(zhai)券，也與(yu)香港期(qi)貨交易所即將(jiang)在一季度推出離岸10年期(qi)中國財政部國債(zhai)(zhai)期(qi)貨合約，有(you)著密(mi)切關系。

“此前，不少海外資(zi)(zi)管機(ji)構(gou)認(ren)為投資(zi)(zi)中國(guo)境內國(guo)債(zhai)(zhai)缺乏風險對沖工具(ju)，所以(yi)未能跟(gen)隨(sui)彭博巴克(ke)萊、摩根大通(tong)、富時羅素(su)三大國(guo)際債(zhai)(zhai)券指數配(pei)置(zhi)中國(guo)國(guo)債(zhai)(zhai)資(zi)(zi)產，但如今(jin)離岸國(guo)債(zhai)(zhai)期(qi)貨交易即(ji)將推出，令風險對沖工具(ju)日益(yi)完善，這些海外資(zi)(zi)管機(ji)構(gou)配(pei)置(zhi)人民幣債(zhai)(zhai)券的(de)動(dong)作驟然(ran)加快。”前述(shu)香港私募(mu)基金負責人直言。

人民幣匯率企穩回升獲更強支撐

在(zai)業(ye)內(nei)人(ren)士看來，過去4個(ge)月海(hai)外資本大舉加倉境(jing)內(nei)債券約4900億元，也給人(ren)民(min)幣匯率持(chi)續企穩(wen)反彈帶來較強(qiang)的(de)支撐。

截(jie)至1月17日19時，境內在(zai)(zai)岸(an)市場人民幣兌美元匯率徘(pai)徊(huai)在(zai)(zai)7.1938附近。

“考(kao)慮(lv)到元旦以(yi)來(lai)美聯儲(chu)快速(su)降息(xi)預期有所降溫令美元指數從(cong)100.6回升至(zhi)103.4，過去兩周人(ren)民幣(bi)匯(hui)(hui)率(lv)難(nan)免回落，但(dan)人(ren)民幣(bi)匯(hui)(hui)率(lv)跌幅(fu)低(di)于不少國家貨幣(bi)，不排(pai)除海外資(zi)本大舉加倉境內債券正給人(ren)民幣(bi)匯(hui)(hui)率(lv)構(gou)成(cheng)一(yi)定支撐。”一(yi)位香港(gang)銀行(xing)外匯(hui)(hui)交易員向記者分析說。

一位境內私募(mu)基金負責人(ren)向記者直言，近期他(ta)與海外(wai)投資機構溝通發(fa)現，盡管近期美元走強令人(ren)民(min)幣(bi)(bi)匯(hui)(hui)率回落，但(dan)海外(wai)投資機構仍看好今年人(ren)民(min)幣(bi)(bi)匯(hui)(hui)率將(jiang)有所升值。究其原(yuan)因，一是在多項(xiang)經(jing)濟刺激措施共振下(xia)，中國經(jing)濟基本(ben)面將(jiang)保持好轉趨勢(shi)，提振人(ren)民(min)幣(bi)(bi)匯(hui)(hui)率估值，二是若(ruo)海外(wai)資本(ben)持續加倉境內人(ren)民(min)幣(bi)(bi)債券，將(jiang)給人(ren)民(min)幣(bi)(bi)匯(hui)(hui)率帶(dai)來(lai)額(e)外(wai)的支撐。

“此前(qian)，不少海外對沖基金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)對短期人民幣(bi)匯(hui)率(lv)漲(zhang)跌的(de)研判，主要關注北向(xiang)資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)進出(chu)(chu)，但隨著過去4個月海外資(zi)本(ben)大幅(fu)增持(chi)4900億(yi)元(yuan)境(jing)(jing)內(nei)債(zhai)券(quan)(quan)，他(ta)們發(fa)現海外資(zi)本(ben)加倉(cang)境(jing)(jing)內(nei)債(zhai)券(quan)(quan)的(de)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)額遠(yuan)遠(yuan)高于北向(xiang)資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)撤離金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)額，紛紛調整了(le)人民幣(bi)匯(hui)率(lv)投資(zi)模型，調低北向(xiang)資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)進出(chu)(chu)對人民幣(bi)匯(hui)率(lv)的(de)影響權重(zhong)。”他(ta)告訴(su)記者。這無形間將減少外匯(hui)市(shi)場的(de)人民幣(bi)沽空壓力(li)，令人民幣(bi)匯(hui)率(lv)企(qi)穩反彈動能增強。

前述香港銀(yin)行(xing)交易員透露，近期海外(wai)資(zi)本(ben)大幅度加(jia)倉境(jing)內人民幣(bi)債券(quan)時(shi)，也(ye)(ye)相應減少了人民幣(bi)匯率風險對沖操作，表(biao)明他們也(ye)(ye)認(ren)為隨著(zhu)海外(wai)資(zi)本(ben)持續涌入境(jing)內債券(quan)市場，未來人民幣(bi)匯率或將大概率保持企穩(wen)回升(sheng)態勢。

他直言，這背后，是中國經(jing)濟基(ji)本面(mian)持續復蘇令(ling)人(ren)民(min)幣匯率估值穩步回升，令(ling)這些海(hai)外資本敢于加(jia)倉境內人(ren)民(min)幣債(zhai)券時減少匯率風險(xian)對沖操作。

中(zhong)國銀行研究院高級研究員王有鑫認為，今年(nian)中(zhong)國經濟復蘇(su)動(dong)力將(jiang)(jiang)進(jin)一(yi)步增強(qiang)，對人民幣匯(hui)率的(de)支撐作(zuo)用將(jiang)(jiang)得到強(qiang)化。加之美國經濟在快速加息下的(de)負面(mian)影(ying)響將(jiang)(jiang)進(jin)一(yi)步集聚，美元下行壓力或(huo)將(jiang)(jiang)顯(xian)現，且美聯儲(chu)加息周期結束對人民幣的(de)外(wai)部制(zhi)約因素也在減弱。綜合判斷，人民幣匯(hui)率在今年(nian)有望(wang)實現企穩回升。