21世紀經濟報道記者  陳植  上海報道

外資私(si)募基金——橋水(shui)中國(guo)再度成為市場關注(zhu)的熱點。

面對(dui)今(jin)年以來A股市場震蕩下跌，橋(qiao)水中(zhong)國旗下一(yi)只全(quan)天候增強(qiang)型私(si)募(mu)產品仍在(zai)前8個月取得11.2%的絕對(dui)收益。

值得(de)(de)注意的是，橋水中國這只私募基(ji)金能取得(de)(de)如(ru)此成績，很大(da)程度得(de)(de)益于其重倉黃金ETF。

橋(qiao)水中(zhong)國發布的(de)(de)中(zhong)報顯示(shi)，橋(qiao)水中(zhong)國對博時、易方達(da)、華安旗下黃(huang)(huang)金(jin)ETF合計持(chi)有市值達(da)到8.84億元(yuan)。隨(sui)著三季(ji)度以來(lai)黃(huang)(huang)金(jin)價格持(chi)續上漲帶(dai)動黃(huang)(huang)金(jin)ETF凈值回報率(lv)接近7%，橋(qiao)水中(zhong)國旗下私募基金(jin)的(de)(de)收益可能進一步水漲船高。

橋水中(zhong)國私募基金的業績表現，并非個案。

記者獲悉(xi)，另一家外資(zi)私募(mu)(mu)——銳聯景淳旗下的一只基于(yu)ESG策略(lve)(lve)的股票策略(lve)(lve)型私募(mu)(mu)基金也取(qu)得較高的超額回報。

銳聯(lian)景淳創(chuang)始人許仲(zhong)翔接受本報記者專訪時表示，這主要得益于ESG策略正受到(dao)越(yue)來越(yue)多資(zi)(zi)(zi)本的青(qing)睞，在(zai)市場波(bo)動(dong)下跌時，越(yue)來越(yue)多資(zi)(zi)(zi)金(jin)將ESG資(zi)(zi)(zi)產視為避險工(gong)具，反之(zhi)在(zai)市場上漲時，更多資(zi)(zi)(zi)金(jin)看好ESG資(zi)(zi)(zi)產的估值回升幅(fu)度。

“但是(shi)(shi)，相比歐美市場(chang)聚焦那些(xie)ESG表現最好(hao)的(de)上市公司(si)，我們在中國更愿關注那些(xie)ESG能(neng)力提升(sheng)最快，且(qie)能(neng)給業(ye)績帶來更好(hao)回報的(de)上市公司(si)。”他(ta)告訴記者。這背后，是(shi)(shi)中外(wai)國情(qing)不同，需要投資機構(gou)對中國ESG投資策略(lve)進行本(ben)土化調整(zheng)。

許仲翔向記(ji)者透露，中國的ESG內涵也與(yu)歐美市場有著(zhu)明顯差(cha)異——相比歐美國家更(geng)關注不(bu)同膚色人群的平等，中國更(geng)關注碳減排與(yu)扶貧等話題，因此(ci)，外資私募(mu)在(zai)制定ESG投(tou)資策(ce)略時(shi)，更(geng)需(xu)要“入鄉隨俗(su)”。

在多(duo)位(wei)私募(mu)基(ji)金經(jing)理(li)看(kan)來，今年以來外資私募(mu)之所以能取得較好(hao)成(cheng)績，另一個重要原因(yin)是他(ta)們在歐(ou)美市(shi)場擁有數(shu)十年投(tou)資經(jing)驗，可(ke)以根(gen)據不同市(shi)場環境引入針對性的投(tou)資策略，令他(ta)們能更快適應當前A股市(shi)場環境并(bing)取得良好(hao)業績。

“比如只要通脹高企與國(guo)際地緣政治風(feng)險升級，橋水基金(jin)就會(hui)重倉黃金(jin)ETF，但國(guo)內私募基金(jin)對(dui)這些因素的(de)(de)反應不夠敏銳(rui)，容易錯失一些特定投資(zi)(zi)機會(hui)。”一位國(guo)內大型私募基金(jin)投資(zi)(zi)總監(jian)向(xiang)記(ji)者指出。他還注意到，當前(qian)不少外資(zi)(zi)私募基金(jin)并未將最新的(de)(de)多因子投資(zi)(zi)策(ce)(ce)略引(yin)入(ru)A股市場，而是通過一些相對(dui)“陳(chen)舊”的(de)(de)投資(zi)(zi)策(ce)(ce)略獲取(qu)不菲(fei)回報(bao)。

 業績走強“探因”

在(zai)業內人士(shi)看來(lai)，今年(nian)以(yi)來(lai)橋水中國依然能取得不菲成(cheng)績，很大(da)程度得益于(yu)其(qi)重倉黃(huang)金ETF策略。

橋(qiao)水中(zhong)國發布的中(zhong)報顯示，橋(qiao)水中(zhong)國旗下一款(kuan)全(quan)天候增強型中(zhong)國私募證(zheng)券投資基(ji)(ji)金(jin)2號持(chi)(chi)有博時、易方達(da)、華(hua)安黃金(jin)ETF的持(chi)(chi)倉比(bi)例達(da)到10.5%；另一款(kuan)全(quan)天候中(zhong)國私募投資基(ji)(ji)金(jin)1號的黃金(jin)ETF持(chi)(chi)倉比(bi)例為1.2%。

“目(mu)前，市場普(pu)遍認為(wei)在今年(nian)前8個月創(chuang)造11.2%絕(jue)對(dui)收益的(de)，就(jiu)是全(quan)天候增(zeng)強(qiang)型中(zhong)國私(si)募證券投資(zi)基金2號。因(yin)為(wei)今年(nian)黃金價(jia)格迭(die)創(chuang)歷史新高，加之其黃金ETF持倉比例超過10%，有效對(dui)沖了A股下(xia)跌的(de)沖擊。”一(yi)位境內(nei)私(si)募基金人士向(xiang)記者分(fen)析說。

橋水中國(guo)相關負責人不久前表示(shi)，黃金具備戰略性(xing)資產配置作用。

“我們希望不同經(jing)濟環境(jing)下(xia)都能有表(biao)現較好(hao)的資產，讓收益更穩健(jian)。通常(chang)情況(kuang)下(xia)，大家(jia)會配(pei)置股票和債(zhai)券(quan)。但這(zhe)兩類資產在通脹低于預(yu)期環境(jing)里表(biao)現相對較好(hao)，一旦通脹高于預(yu)期，國(guo)內外投資者都很難應(ying)對。而黃金和商品恰恰是(shi)通脹高于其環境(jing)里表(biao)現較為突出的資產，可以保護我們的收益。”他分析(xi)說(shuo)。

一位(wei)熟(shu)悉橋(qiao)(qiao)(qiao)水(shui)基(ji)(ji)金(jin)投資風(feng)格(ge)的(de)知情人(ren)士(shi)向記者指出，今年(nian)二季度受黃金(jin)價格(ge)沖高回落影響，橋(qiao)(qiao)(qiao)水(shui)全(quan)球(qiu)基(ji)(ji)金(jin)一度減持SPDR黃金(jin)ETF(GLD.US)與黃金(jin)信托(tuo)ETF(IAU.US)，但卻維持橋(qiao)(qiao)(qiao)水(shui)中國私(si)募基(ji)(ji)金(jin)的(de)黃金(jin)ETF倉位(wei)。這(zhe)背后(hou)，是橋(qiao)(qiao)(qiao)水(shui)中國的(de)投資策略日益本土化，因為橋(qiao)(qiao)(qiao)水(shui)中國團(tuan)隊關(guan)注人(ren)民幣(bi)匯率下(xia)跌，令人(ren)民幣(bi)計價的(de)黃金(jin)價格(ge)持續上漲，帶動境內黃金(jin)ETF凈值(zhi)回報率不(bu)斷(duan)增強。

在他看(kan)來，橋水中國(guo)的良好業績，表(biao)明外(wai)資(zi)私募基金的投資(zi)策(ce)略已開始在中國(guo)迎(ying)來收(shou)獲(huo)季。

許仲翔向記者指(zhi)出，經過(guo)一段時間的(de)(de)投資實踐，他也(ye)感(gan)受到經歷本(ben)土化調整的(de)(de)ESG策略在提振私(si)募產品業績方面(mian)正(zheng)發揮(hui)日益顯著的(de)(de)作用。

“目(mu)前(qian)，我們會(hui)先(xian)根據中國國情設定ESG投(tou)資評估體系與(yu)ESG產品(pin)標準，包(bao)括因(yin)地(di)制宜(yi)地(di)制定環保、社會(hui)價值、公司治(zhi)理領域(yu)各(ge)個(ge)細分評估參(can)數(shu)的(de)不同權重，以(yi)此更好地(di)反映上市公司在積極落實ESG措施同時又(you)能助(zhu)力業績增長。在實際(ji)投(tou)資環節，我們每個(ge)月會(hui)根據A股投(tou)資組合里各(ge)家上市公司的(de)ESG表現，決定是否繼續持有(you)(you)這些股票。”他告訴記者。此舉既能有(you)(you)效規避投(tou)資風險(xian)，又(you)能獲(huo)取相對穩健可觀的(de)超額(e)回(hui)報。

許仲翔透露(lu)，目前銳聯景(jing)淳正著手加大投研(yan)團(tuan)隊，挖掘(jue)更多高(gao)質量投資因子(zi)，進(jin)一(yi)步提(ti)升基于ESG的選股投資模型有效性與準確性。

記者獲悉，得益于業績表現良好，今年以(yi)來多(duo)家外資私募機構的資產管理規模持續增長，比如橋水中國(guo)的資產管理規模已達到(dao)300億元人民幣。

“對于拓(tuo)展中(zhong)國市場，我們(men)仍然秉(bing)承循序漸進的(de)策(ce)略(lve)。只要我們(men)不斷強(qiang)化投(tou)研能力與因子(zi)挖掘能力，構(gou)建更完善的(de)A股投(tou)資邏輯(ji)框架，CTA、ESG、成長(chang)股、大(da)盤股、多策(ce)略(lve)等不同(tong)股票(piao)類私(si)募產(chan)品(pin)都會(hui)陸(lu)續面世(shi)。”許仲(zhong)翔向(xiang)記者表示。

 投資因子的本土化挖掘“征途”

值得注意的是，今年(nian)以(yi)來(lai)外資私募基金取得良好(hao)業績表現，也(ye)引發市場熱議。

前述國(guo)內大型(xing)私募(mu)基(ji)金(jin)投資總監(jian)向記者(zhe)指出(chu)，當(dang)前不少外資私募(mu)基(ji)金(jin)并未將最新的(de)多因(yin)子投資策(ce)略引(yin)入(ru)A股市場，而是通過一些相(xiang)對(dui)“陳舊”的(de)投資策(ce)略獲取不菲回報。

“畢竟，他(ta)們(men)在海(hai)外市(shi)場(chang)已有(you)數十年投(tou)資經驗，對當前A股市(shi)場(chang)環境(jing)擁有(you)豐富(fu)的應對策(ce)略。即便他(ta)們(men)采取相對陳舊的投(tou)資策(ce)略進(jin)行降(jiang)維打擊，也(ye)能實(shi)現(xian)不錯的回報。”他(ta)感慨說。

許(xu)仲翔(xiang)認為，投(tou)資模型的使用，其實(shi)沒有(you)“新舊之(zhi)分”，而是要做到(dao)“因時(shi)制宜(yi)”。

“在華爾街，投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)機(ji)(ji)構(gou)(gou)的新舊投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)策略一(yi)直在反復(fu)切換(huan)，力爭投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)策略能更好地適應股(gu)市環境(jing)變化。”他(ta)指出。此外(wai)，外(wai)資(zi)私(si)募機(ji)(ji)構(gou)(gou)沒(mei)有完全照搬以往的投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)策略，一(yi)直致力于根據中國A股(gu)市場特點進行本土化調(diao)整，包(bao)括挖(wa)掘(jue)更多本土化的高價值投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)因子。

在(zai)許仲翔看來，這需要(yao)相當(dang)長期(qi)的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)研方面投(tou)(tou)(tou)入，且隨著中國本土投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)機構(gou)的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)研建模能(neng)(neng)力不斷增強，有(you)些因子的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)效率也可能(neng)(neng)較快減弱，需要(yao)外資(zi)(zi)(zi)私(si)募機構(gou)對(dui)現有(you)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)因子不斷迭代升(sheng)級——以基(ji)本面量(liang)化(hua)(hua)策(ce)略因子為(wei)例，所(suo)有(you)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)機構(gou)都希望能(neng)(neng)找到既能(neng)(neng)創(chuang)造(zao)相對(dui)低(di)的(de)(de)交易頻率、又(you)能(neng)(neng)全面反(fan)映產業周(zhou)期(qi)與宏觀經濟(ji)周(zhou)期(qi)、還能(neng)(neng)創(chuang)造(zao)較好投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)業績回報的(de)(de)高價(jia)值因子，作(zuo)為(wei)持續提升(sheng)自身(shen)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)策(ce)略回報預期(qi)的(de)(de)重要(yao)支撐。但在(zai)實際操(cao)作(zuo)環(huan)節，隨著越(yue)來越(yue)多投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)機構(gou)紛紛引入基(ji)本面量(liang)化(hua)(hua)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)策(ce)略，挖(wa)掘這些高價(jia)值因子的(de)(de)難度(du)也在(zai)“與日俱增”，尤其是(shi)如何(he)將新因子與現有(you)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)策(ce)略進行深度(du)融(rong)合(he)并創(chuang)造(zao)良好的(de)(de)回報，挑戰也不小。

記者了(le)解到，越來越多(duo)外(wai)資(zi)私(si)募基(ji)金也早已不再簡單(dan)地(di)照(zhao)搬海外(wai)投資(zi)模型，而是以此為基(ji)礎，研(yan)發更具(ju)本土化特征的投資(zi)策略。但這個過程絕非(fei)一帆(fan)風順(shun)——不少投資(zi)模型的改良，要么(me)(me)出現水(shui)土不服狀況，要么(me)(me)對A股市場環境(jing)變(bian)化的反(fan)應速度較慢。

前述橋水中國相(xiang)關(guan)負責(ze)人(ren)表(biao)示，在(zai)中國，經(jing)濟(ji)走(zou)勢(shi)未必與資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)走(zou)勢(shi)“同步”，比(bi)如經(jing)濟(ji)增速(su)較(jiao)弱，未必等于所有風險資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)表(biao)現不好(hao)。如果(guo)經(jing)濟(ji)低于預期(qi)增長(chang)，對(dui)股票(piao)會有一(yi)些負面(mian)影響，但對(dui)債券投(tou)資(zi)(zi)反而是很(hen)好(hao)的支(zhi)撐。如果(guo)能建(jian)立相(xiang)對(dui)平衡的風險資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)組合，讓每類資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)都能發揮(hui)作用(yong)，令(ling)產(chan)(chan)(chan)品運行比(bi)較(jiao)穩，也會產(chan)(chan)(chan)生有較(jiao)高吸引(yin)力的收益。