針對銀行間債(zhai)券市場債(zhai)券估值，相關部(bu)門(men)再出新規(gui)。

近日，央(yang)行(xing)發布《銀行(xing)間(jian)債券(quan)市(shi)場(chang)債券(quan)估(gu)值業務管理辦法》（以下簡(jian)稱《辦法》），對銀行(xing)間(jian)債券(quan)市(shi)場(chang)債券(quan)估(gu)值業務加強(qiang)規范。

據悉(xi)，《辦(ban)法(fa)》圍繞(rao)債券估(gu)(gu)值(zhi)機構中立性、公允(yun)性、專業性、透(tou)明性，規定(ding)估(gu)(gu)值(zhi)機構應具備(bei)的(de)內(nei)控、運營、技術等基本條件(jian)，明確內(nei)部治理、數據源選取(qu)和(he)使用、估(gu)(gu)值(zhi)方法(fa)、信息披露、利益沖突等要求，要求提高估(gu)(gu)值(zhi)技術和(he)透(tou)明度，鼓勵(li)估(gu)(gu)值(zhi)機構多元化競(jing)爭。

與此(ci)同時，《辦法》還(huan)要求債券估(gu)值機構持(chi)續提升(sheng)債券估(gu)值產品的(de)公允(yun)性，建立清晰、規(gui)范(fan)、透明的(de)數(shu)據(ju)使用(yong)標準(zhun)和層級(ji)，所選用(yong)的(de)數(shu)據(ju)能真實反(fan)映市場(chang)情況，強(qiang)調市場(chang)波動(dong)較大的(de)情況下應謹慎使用(yong)數(shu)據(ju)源并關(guan)注價(jia)格的(de)可靠性。

一(yi)位(wei)私(si)募基金(jin)債(zhai)券(quan)交易員向記者指(zhi)出，《辦法》的(de)推出，將進(jin)一(yi)步規范銀行(xing)間債(zhai)券(quan)市場的(de)估值體系，對債(zhai)券(quan)市場平(ping)穩(wen)有序運(yun)行(xing)提供新(xin)的(de)推動作用。

央(yang)(yang)行(xing)表示，《辦法》的出臺，是落實中(zhong)央(yang)(yang)金融(rong)工作(zuo)會議有(you)關促進債(zhai)券(quan)(quan)市(shi)場(chang)高質量發展要(yao)求(qiu)的重要(yao)舉措，有(you)利于提升估(gu)值機(ji)構(gou)服務水(shui)平，完(wan)(wan)善債(zhai)券(quan)(quan)市(shi)場(chang)定(ding)(ding)價機(ji)制。未(wei)來，中(zhong)國(guo)人民銀行(xing)將加強債(zhai)券(quan)(quan)估(gu)值業務管理(li)，完(wan)(wan)善債(zhai)券(quan)(quan)估(gu)值體系(xi)，深化債(zhai)券(quan)(quan)市(shi)場(chang)功(gong)能，不斷提升債(zhai)券(quan)(quan)市(shi)場(chang)定(ding)(ding)價的基準(zhun)性作(zuo)用(yong)和傳導功(gong)能，加快(kuai)打造現代金融(rong)市(shi)場(chang)體系(xi)。

圖片來(lai)源：IC photo

信用債的估值爭議

在(zai)業(ye)內(nei)人(ren)士看(kan)來(lai)，資管新規實(shi)施以(yi)來(lai)，眾(zhong)多銀行(xing)理財產品管理機(ji)構(gou)(gou)(gou)與(yu)投資機(ji)構(gou)(gou)(gou)紛(fen)紛(fen)引入第三方債(zhai)券估值(zhi)機(ji)構(gou)(gou)(gou)對自身債(zhai)券持倉進行(xing)動態估值(zhi)，作(zuo)為(wei)驅動理財產品凈值(zhi)化(hua)轉型的(de)重要步驟。

當前，國內第三方債(zhai)券(quan)估(gu)值(zhi)機構主(zhu)要包括中(zhong)(zhong)債(zhai)估(gu)值(zhi)、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)估(gu)值(zhi)、CFETS估(gu)值(zhi)、上清所估(gu)值(zhi)等。目前多數投資機構與銀(yin)行理財產(chan)品主(zhu)要使用(yong)中(zhong)(zhong)債(zhai)估(gu)值(zhi)和中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)估(gu)值(zhi)，前者(zhe)是(shi)銀(yin)行間(jian)市場債(zhai)券(quan)交(jiao)易估(gu)值(zhi)的主(zhu)要參考，后者(zhe)則廣泛適用(yong)于交(jiao)易所市場債(zhai)券(quan)的估(gu)值(zhi)判斷(duan)。

記者多方了解到，當前金融(rong)市場對利率債的(de)估值異(yi)議相(xiang)對較小(xiao)，但針對第三方債券估值機構的(de)信用債估值精(jing)準度，市場存(cun)在(zai)著不小(xiao)爭議。

具體而言(yan)，部分投資(zi)機(ji)構認為第三(san)方債(zhai)(zhai)券(quan)估(gu)(gu)值(zhi)機(ji)構是(shi)當(dang)前(qian)(qian)信用債(zhai)(zhai)市場估(gu)(gu)值(zhi)的最有效方式(shi)，因為前(qian)(qian)者提供的債(zhai)(zhai)券(quan)估(gu)(gu)值(zhi)變化(hua)，反映了市場成交價格變化(hua)的最新結(jie)果。

也有不(bu)少投資機(ji)構(gou)認為，盡(jin)管信用債規模超過40萬億元，但大部(bu)分債券成交(jiao)不(bu)夠活躍(yue)且流動性較(jiao)差，若(ruo)第三方債券估值機(ji)構(gou)僅(jin)僅(jin)憑借每(mei)天數百筆(bi)成交(jiao)價格“判斷”所有信用債的估值，未必(bi)合理。

此外(wai)，針(zhen)對存在違約風險的(de)信用債估值，第三方債券估值機構給(gei)到的(de)估值往往高于其(qi)真(zhen)實成交價格，或(huo)導致相關債券公允價值“失真(zhen)”。一旦(dan)真(zhen)相被揭破(po)，更容(rong)易(yi)引發(fa)相關理財產品贖回(hui)潮涌與金融市場踩踏狀況再現。

值得注意的是，在《辦(ban)法》征(zheng)求意見稿(gao)階段(duan)，相關部門(men)已要求第三方債券估值機構應(ying)建立清晰、規(gui)范(fan)、透明的數據使用標準(zhun)和(he)層級，所選用的數據能真實反映市場情況。

針對市(shi)場成交活躍的債券(quan)，應當優先選(xuan)取債券(quan)發行(xing)、交易或可交易報(bao)價(jia)數(shu)據等市(shi)場數(shu)據；

針(zhen)對成交不(bu)活躍或(huo)因市場(chang)環境發生重大變化，市場(chang)價(jia)格發生劇烈變動(dong)的(de)債券，應當充分考慮交易(yi)規(gui)模、交易(yi)目的(de)等多種因素，審慎(shen)評估(gu)成交和報價(jia)價(jia)格的(de)合理性和適用性，優先采(cai)用市場(chang)參與者認同(tong)度高(gao)、可(ke)靠性高(gao)的(de)市場(chang)數據；

針(zhen)對市場數據(ju)確實無(wu)法使(shi)用的，可(ke)通過模(mo)型或(huo)組織專家(jia)判(pan)斷、報(bao)價團報(bao)價等綜合(he)確定(ding)適用市場情況的合(he)理數據(ju)。相關判(pan)斷及報(bao)價應保證其客(ke)觀性和可(ke)成(cheng)交性。

在多(duo)位(wei)業內人士看來，這(zhe)意味著《辦法》強調第三(san)方(fang)債券估值機構應最大限度“尊重”市場真實價格。

上(shang)(shang)述(shu)私(si)募基(ji)金債(zhai)券交易員向記者透露(lu)，針對信(xin)用債(zhai)的(de)估(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)，以(yi)往眾多投資機構往往會根(gen)據隱(yin)(yin)含評(ping)級(ji)(ji)的(de)估(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)曲線，對不同信(xin)用債(zhai)進行估(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)。比如若兩只信(xin)用券屬于(yu)同一(yi)個隱(yin)(yin)含評(ping)級(ji)(ji)，在原來的(de)估(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)體系下(xia)，相(xiang)同期限的(de)上(shang)(shang)述(shu)兩只債(zhai)券收益率應保持一(yi)致。但在《辦(ban)法》征求(qiu)意見稿里，上(shang)(shang)述(shu)兩只信(xin)用債(zhai)的(de)估(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)需更多引入(ru)市場真(zhen)實價格(ge)，包括債(zhai)券一(yi)級(ji)(ji)市場發行價格(ge)、二級(ji)(ji)市場交易價格(ge)（主(zhu)要是(shi)(shi)中(zhong)介成交價）、可(ke)交易報價（主(zhu)要是(shi)(shi)雙邊報價）等(deng)，由此造(zao)成上(shang)(shang)述(shu)兩只信(xin)用債(zhai)的(de)估(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)可(ke)能出現(xian)較(jiao)大差別。

“此(ci)外(wai)，那些一對一詢價(jia)，過(guo)橋、過(guo)券等交易方式(shi)所產生(sheng)的信(xin)用債交易價(jia)格(ge)可能會誤導(dao)估值模型，應予以剔除(chu)。”他指出。

規避理財產品贖回潮再起？

記者多方了解到，《辦法》的面世(shi)，還(huan)有助(zhu)于規避去(qu)年底理財產品贖回潮涌狀況再現。

“去(qu)年底理(li)財(cai)產(chan)品遭遇贖回潮(chao)涌，某(mou)種程(cheng)度(du)也與(yu)(yu)債(zhai)券(quan)價(jia)格波動劇烈與(yu)(yu)估(gu)值體系(xi)不完善有著密切關(guan)系(xi)。”一位銀行理(li)財(cai)子(zi)公(gong)司人士(shi)向記者直(zhi)言。由(you)于(yu)多(duo)數理(li)財(cai)產(chan)品與(yu)(yu)投(tou)(tou)資機構使(shi)用(yong)單(dan)家第三方估(gu)值機構給自身債(zhai)券(quan)投(tou)(tou)資組合進行估(gu)值，一旦估(gu)值機構因債(zhai)券(quan)市場成交價(jia)格走(zou)低(di)(di)而持續(xu)調低(di)(di)債(zhai)券(quan)估(gu)值，就容易引發理(li)財(cai)產(chan)品凈值相應大幅回落，進而觸發投(tou)(tou)資者迅速贖回避(bi)險，釀(niang)成理(li)財(cai)產(chan)品贖回潮(chao)起。

在他看來，這背(bei)后，是眾多投資機構嚴重依賴(lai)單(dan)一或少數(shu)債(zhai)券估值機構，導致(zhi)市場趨同效應(ying)日益明顯，無形間放大了市場波(bo)動(dong)。

值(zhi)得(de)注意的(de)是(shi)，《辦(ban)法(fa)》的(de)面(mian)世(shi)，將從(cong)“源頭(tou)”規范銀行間債券市場的(de)估值(zhi)體系。

中(zhong)債(zhai)資(zi)(zi)信業(ye)務(wu)創新部(bu)副總經理宋偉健表示，若投(tou)資(zi)(zi)機(ji)(ji)構(gou)合理使用多家債(zhai)券估值(zhi)(zhi)機(ji)(ji)構(gou)產(chan)品，就能(neng)(neng)有效緩解依賴單一估值(zhi)(zhi)源(yuan)可能(neng)(neng)帶來的不利影響。在這種情況(kuang)下，若市場(chang)能(neng)(neng)培育更(geng)(geng)多債(zhai)券估值(zhi)(zhi)機(ji)(ji)構(gou)，就能(neng)(neng)更(geng)(geng)好(hao)鼓勵(li)債(zhai)券估值(zhi)(zhi)機(ji)(ji)構(gou)為市場(chang)提(ti)供更(geng)(geng)完善公允(yun)的估值(zhi)(zhi)服(fu)務(wu)，促(cu)進行業(ye)健康發展(zhan)。

目前，相關部門正積極引導(dao)更多市場主體參與(yu)債券市場估(gu)值業務。

今年8月，相關部(bu)門聯合下發《關于(yu)規(gui)范貨幣經紀(ji)公(gong)司數(shu)據(ju)服務(wu)有關事(shi)項(xiang)的通知》明確(que)，中債資信等三家估(gu)值類機構(gou)入選可接受貨幣經紀(ji)商數(shu)據(ju)的機構(gou)名單(dan)。

在(zai)業內人(ren)士看來，這預示(shi)著(zhu)第三(san)方債券估值機構在(zai)擴容，以便投資機構與理(li)財產品(pin)在(zai)不(bu)同業務場(chang)景下參考使(shi)用多(duo)家(jia)機構的(de)債券估值產品(pin)，確保自身(shen)持倉凈(jing)值在(zai)不(bu)同市場(chang)環境下都能(neng)實(shi)現公允性與準(zhun)確性。

記者獲悉，《辦法》的(de)出臺，對第(di)三方債(zhai)券(quan)估值(zhi)機(ji)構提供(gong)的(de)估值(zhi)模型影響不大(da)，但會加大(da)他們的(de)估值(zhi)業務(wu)管理壓力。

一位第(di)三方(fang)債券(quan)(quan)估(gu)值機構人士(shi)向記(ji)者直言，在《辦法(fa)》出臺后，他們(men)正在研(yan)究(jiu)如何(he)進一步引(yin)入更多(duo)市(shi)場參與者認同度高、可(ke)靠性(xing)高的(de)債券(quan)(quan)市(shi)場交易數(shu)據，一方(fang)面(mian)(mian)進一步提升流動(dong)性(xing)不高的(de)信(xin)用(yong)(yong)債準確(que)公(gong)允定價能力，另一方(fang)面(mian)(mian)確(que)保(bao)(bao)那些無(wu)法(fa)通過SPPI測試而使用(yong)(yong)攤余成(cheng)本法(fa)估(gu)算的(de)定價模型持續保(bao)(bao)持合理性(xing)和客觀性(xing)。