央行(xing)(xing)(xing)(xing)逆(ni)(ni)回(hui)購操(cao)作規模節節高(gao)。據(ju)央行(xing)(xing)(xing)(xing)網站(zhan)消息，為維護銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)體系流動性合理充裕，2023年2月17日(ri)(ri)人民銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)以利率(lv)招(zhao)標方式(shi)開展(zhan)了(le)8350億元(yuan)(yuan)7天期逆(ni)(ni)回(hui)購操(cao)作，中標利率(lv)2.00%，與此(ci)前(qian)持平。數據(ju)顯(xian)示，2月17日(ri)(ri)2030億元(yuan)(yuan)逆(ni)(ni)回(hui)購到期，央行(xing)(xing)(xing)(xing)當日(ri)(ri)凈(jing)投放6320億元(yuan)(yuan)。2月13日(ri)(ri)至2月17日(ri)(ri)，央行(xing)(xing)(xing)(xing)累(lei)計(ji)開展(zhan)16620億元(yuan)(yuan)逆(ni)(ni)回(hui)購、超額續作4990億元(yuan)(yuan)MLF。隨著(zhu)央行(xing)(xing)(xing)(xing)大手筆祭出流動性，市場認為短期內(nei)降(jiang)息降(jiang)準的必(bi)要性降(jiang)低。

DR001一度沖高至4%

2月17日，資金(jin)面(mian)延續緊勢，Shibor全線上行(xing)。1天期Shibor上行(xing)11BP報2.115%，7天期Shibor上行(xing)10.3BP報2.198%。此外，14天期Shibor上行(xing)32.6BP報2.604%。

與(yu)此同時交易(yi)所(suo)利(li)率(lv)(lv)也表現得十分活躍，特別是1天(tian)(tian)、2天(tian)(tian)、3天(tian)(tian)的品種，漲幅都在30%之(zhi)上。上交所(suo)1天(tian)(tian)國(guo)債逆(ni)(ni)回購利(li)率(lv)(lv)（GC001）17日盤(pan)中的漲幅一度逼近60%，最(zui)高達到4%，不過(guo)尾(wei)盤(pan)出現回落(luo)，最(zui)終(zhong)上漲35.1%，報(bao)3.195%。上交所(suo)2天(tian)(tian)國(guo)債逆(ni)(ni)回購利(li)率(lv)(lv)（GC002）盤(pan)中沖擊到3.77%，收盤(pan)漲39.04%，報(bao)3.17%。上交所(suo)3天(tian)(tian)國(guo)債逆(ni)(ni)回購利(li)率(lv)(lv)（GC003）盤(pan)中高點為3.8%，收盤(pan)漲34.35%，報(bao)3.07%。

銀行間市場回(hui)購利(li)(li)率(lv)17日出(chu)現調整(zheng)，DR001短(duan)線下跌(die)18.94%，加權(quan)平均(jun)利(li)(li)率(lv)報2.1476%，DR007加權(quan)平均(jun)利(li)(li)率(lv)下跌(die)30%，至2.2492%，均(jun)高(gao)于政策利(li)(li)率(lv)水(shui)平。較為值得關注(zhu)的是2月16日，DR001一度達(da)到4%，引發(fa)市場的擔憂。

整體來看，2月(yue)13日(ri)至17日(ri)央行的(de)逆回(hui)購量(liang)可以用“芝(zhi)麻開花節(jie)節(jie)高(gao)(gao)”來形容，從(cong)周一為(wei)(wei)460億(yi)，周二立刻擴容至910億(yi)，周三則(ze)到了2030億(yi)，并且開展了4990億(yi)元(yuan)中期借貸(dai)便(bian)利(MLF)操(cao)作(zuo)，周四央行公開市場開展4870億(yi)元(yuan)7天(tian)期逆回(hui)購操(cao)作(zuo)，中標利率(lv)2.0%，周五則(ze)進一步放量(liang)至8350億(yi)元(yuan)，中標利率(lv)為(wei)(wei)2%，與此前持(chi)平，該(gai)逆回(hui)購操(cao)作(zuo)規模創逾(yu)三年單日(ri)新(xin)高(gao)(gao)。因當(dang)日(ri)有2030億(yi)元(yuan)7天(tian)期逆回(hui)購到期，實現凈投(tou)放6320億(yi)元(yuan)，創逆回(hui)購口徑凈投(tou)放紀錄新(xin)高(gao)(gao)。

方正證券(quan)2月(yue)16日(ri)分析，2月(yue)13日(ri)至17日(ri)公開市場到期(qi)量(liang)大(da)，央行凈回籠(long)資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)，這(zhe)給當周(zhou)以來資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)面(mian)造(zao)成一定壓力。此(ci)外，2月(yue)15日(ri)稅期(qi)后兩天，銀行將稅款上(shang)繳(jiao)國庫(ku)，這(zhe)會(hui)給資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)面(mian)造(zao)成季(ji)節性收(shou)緊(jin)的(de)效應。方正證券(quan)認為，2月(yue)資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)面(mian)仍將緊(jin)平衡(heng)，預計后續資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)價格(ge)將圍繞政策利率上(shang)下(xia)波動，資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)面(mian)寬(kuan)松(song)的(de)空間有限，但大(da)幅收(shou)緊(jin)的(de)風險尚(shang)且不高。

廣發證(zheng)券固收首(shou)席(xi)分析師劉郁指出，面臨稅期銀行(xing)供給端削減(jian)融出量，供給不(bu)足體現為量縮價漲。2月15日-16日，銀行(xing)間流動性(xing)邊(bian)際收斂(lian)，回購成交量趨(qu)于下滑。

據其估算，2月(yue)中旬繳稅金額或在(zai)1.2萬億(yi)(yi)(yi)-1.3萬億(yi)(yi)(yi)元之間。參考往年(nian)同(tong)(tong)期(qi)，2月(yue)繳稅規模一般(ban)在(zai)1萬億(yi)(yi)(yi)元左右。今年(nian)的特殊情況(kuang)在(zai)于，2021和2022年(nian)部(bu)分中小(xiao)微企業繼續延緩繳納部(bu)分稅費(fei)，遞延到今年(nian)的1-5月(yue)，2月(yue)的繳稅增(zeng)量相對往年(nian)同(tong)(tong)期(qi)可能(neng)在(zai)2000億(yi)(yi)(yi)-3000億(yi)(yi)(yi)元之間。

除稅期(qi)(qi)因素以外，政府債(zhai)繳款(kuan)(kuan)和M0（流(liu)通中現金）回流(liu)也對近期(qi)(qi)銀行間流(liu)動性(xing)有所擾動。據統計，今年(nian)新增專項債(zhai)提前(qian)批規模(mo)達到2.19萬(wan)億(yi)元(yuan)，相對去年(nian)增長50%。2月1日-2月16日，國債(zhai)和地方債(zhai)的累(lei)計繳款(kuan)(kuan)規模(mo)為5462億(yi)元(yuan)，超過1月繳款(kuan)(kuan)規模(mo)。

此外，提前下達的專(zhuan)項(xiang)債(zhai)可(ke)能大部分在一季度發(fa)行(xing)(xing)，3月(yue)或(huo)將面臨地方(fang)債(zhai)的供(gong)給壓力，專(zhuan)項(xiang)債(zhai)發(fa)行(xing)(xing)規模可(ke)能高于(yu)1月(yue)和2月(yue)。預計(ji)地方(fang)債(zhai)發(fa)行(xing)(xing)不(bu)會過于(yu)集中(zhong)，但需要警惕地方(fang)債(zhai)發(fa)行(xing)(xing)繳(jiao)款(kuan)對市場資(zi)金(jin)的吸收效應累積到一定程度，也會壓減(jian)銀行(xing)(xing)融(rong)出資(zi)金(jin)的規模。

鞏固經濟回穩向上態勢

2月(yue)(yue)13日(ri)至17日(ri)，央(yang)(yang)行(xing)(xing)逆(ni)回(hui)購放(fang)量。市(shi)場認為短(duan)期(qi)(qi)內(nei)降(jiang)(jiang)息降(jiang)(jiang)準的(de)可(ke)能(neng)性降(jiang)(jiang)低。中信(xin)證券首席經濟學家(jia)明(ming)明(ming)表示，1月(yue)(yue)信(xin)貸(dai)(dai)數(shu)據(ju)迎來開(kai)(kai)門(men)紅，中長(chang)期(qi)(qi)貸(dai)(dai)款新增3.5萬(wan)億元，實現1.4萬(wan)億元的(de)同(tong)比多(duo)(duo)增。2022年末以來，中央(yang)(yang)重要(yao)會(hui)議對于信(xin)貸(dai)(dai)修復(fu)和政策支持(chi)表述(shu)積(ji)極。央(yang)(yang)行(xing)(xing)貨幣(bi)(bi)政策委員會(hui)2022年四季度例會(hui)上強調“保持(chi)信(xin)貸(dai)(dai)總量有效增長(chang)”，并(bing)要(yao)求(qiu)“充分發揮貨幣(bi)(bi)信(xin)貸(dai)(dai)政策效能(neng)”；2023年1月(yue)(yue)10日(ri)召(zhao)開(kai)(kai)的(de)主(zhu)要(yao)銀行(xing)(xing)信(xin)貸(dai)(dai)工作座談(tan)會(hui)上要(yao)求(qiu)“各主(zhu)要(yao)銀行(xing)(xing)要(yao)合理把握信(xin)貸(dai)(dai)投放(fang)節奏，適度靠(kao)前發力”。在(zai)前期(qi)(qi)部署(shu)的(de)金融16條、首套住房貸(dai)(dai)款利率政策動態調整機制等(deng)寬信(xin)用工具，以及12月(yue)(yue)和1月(yue)(yue)兩次MLF超額續作等(deng)寬貨幣(bi)(bi)工具協(xie)同(tong)發力下，1月(yue)(yue)信(xin)貸(dai)(dai)開(kai)(kai)門(men)紅預期(qi)(qi)已順利兌現。雖然(ran)1月(yue)(yue)經濟數(shu)據(ju)延遲(chi)到3月(yue)(yue)公(gong)布，但已公(gong)布的(de)微觀高頻數(shu)據(ju)大多(duo)(duo)顯示防(fang)疫優化(hua)落地后基(ji)(ji)本面修復(fu)成色較好。寬信(xin)用逐步修復(fu)而基(ji)(ji)本面企(qi)穩向好，疊加當下海(hai)外加息周(zhou)期(qi)(qi)仍(reng)未結(jie)束，“內(nei)外均衡(heng)”與“不(bu)大水漫灌(guan)”的(de)穩健基(ji)(ji)調下，MLF降(jiang)(jiang)息的(de)必要(yao)性不(bu)強。

仲量聯行(xing)(xing)大(da)中華區首席(xi)經濟(ji)學家龐溟表示，考慮到宏觀(guan)經濟(ji)回穩(wen)復蘇(su)與筑牢金(jin)融(rong)安全(quan)網仍需流(liu)動性(xing)(xing)的(de)合(he)理充裕(yu)和(he)資金(jin)面的(de)平穩(wen)寬(kuan)松呵護，預計下階段央(yang)行(xing)(xing)將繼(ji)續(xu)(xu)以(yi)動態微調(diao)(diao)(diao)短期流(liu)動性(xing)(xing)為(wei)主(zhu)要(yao)著力點，近期央(yang)行(xing)(xing)將繼(ji)續(xu)(xu)通過綜合(he)運用多種貨幣政策工具持(chi)續(xu)(xu)保持(chi)一定(ding)的(de)公開市場操(cao)作力度，進行(xing)(xing)前瞻操(cao)作、精準調(diao)(diao)(diao)節、有效調(diao)(diao)(diao)控，適(shi)時適(shi)度注入流(liu)動性(xing)(xing)，做好做細流(liu)動性(xing)(xing)跨周期調(diao)(diao)(diao)節。

而從全(quan)年來看，中國(guo)民生銀(yin)行首(shou)席(xi)經(jing)濟學家溫彬(bin)認為，在“精(jing)準有力”基調(diao)下(xia)，貨幣政策(ce)將繼續穩(wen)健寬松，預計2023年仍有兩次降(jiang)(jiang)準操作，4月(yue)和(he)10月(yue)是(shi)窗口(kou)期(qi)。一(yi)(yi)(yi)方面(mian)(mian)是(shi)應對結構性(xing)(xing)流動(dong)性(xing)(xing)短缺框架，為銀(yin)行定期(qi)提供長期(qi)穩(wen)定資金(jin)，降(jiang)(jiang)準仍有必要；另一(yi)(yi)(yi)方面(mian)(mian)，一(yi)(yi)(yi)季(ji)度穩(wen)增長政策(ce)集中發力顯(xian)效和(he)信貸“開門紅”之后，若經(jing)濟修復(fu)的可持續性(xing)(xing)和(he)斜率弱于預期(qi)，不排除(chu)二(er)季(ji)度初會適時通過降(jiang)(jiang)準等操作進一(yi)(yi)(yi)步加大逆周期(qi)調(diao)節，鞏固經(jing)濟回穩(wen)向(xiang)上(shang)態勢。