21世紀經濟報道記者韓一  北京報道

7月21日，長江電(dian)力（600900.sh）發布重大資(zi)產(chan)重組(zu)公(gong)告，公(gong)司重組(zu)三峽金沙江云川水(shui)電(dian)開(kai)發有限公(gong)司（簡(jian)稱云川水(shui)電(dian)）100%股權方(fang)案，獲得國務院國資(zi)委同意(yi)批復。

據(ju)21世(shi)紀經濟報道記者了解，目前長(chang)江(jiang)電(dian)力主要運營管理三峽(xia)、葛(ge)洲(zhou)壩(ba)（600068）、溪洛渡、向家壩(ba)等4座大型水電(dian)站，公司水電(dian)裝(zhuang)機總容量已(yi)達(da)4559.5萬千瓦，為世(shi)界級(ji)水力發電(dian)龍頭公司。

長(chang)江電力重(zhong)組云川(chuan)水電資產后，公司的水電裝機容量將增加至(zhi)7179.50萬千瓦，增長(chang)57.46%，進一(yi)步鞏(gong)固世界(jie)級水電絕對(dui)龍頭公司地位。

世界級水電巨頭

長(chang)江電力公(gong)告稱，公(gong)司(si)(si)(si)計(ji)劃以發行股(gu)份及支付現金的方(fang)(fang)式，購買控股(gu)股(gu)東(dong)中國(guo)(guo)長(chang)江三峽集(ji)(ji)團有限公(gong)司(si)(si)(si)（簡(jian)稱三峽集(ji)(ji)團）、長(chang)江三峽投(tou)(tou)資(zi)管理有限公(gong)司(si)(si)(si)、云(yun)南(nan)省能源(yuan)投(tou)(tou)資(zi)集(ji)(ji)團有限公(gong)司(si)(si)(si)、四川省能源(yuan)投(tou)(tou)資(zi)集(ji)(ji)團有限責任公(gong)司(si)(si)(si)合計(ji)持(chi)有云(yun)川水電100%股(gu)權(quan)，同時非公(gong)開發行股(gu)份募(mu)集(ji)(ji)配套資(zi)金的資(zi)產重組方(fang)(fang)案近日獲得國(guo)(guo)務(wu)院國(guo)(guo)資(zi)委原則同意批復。

從2021年11月29日長江電(dian)力(li)發布籌劃(hua)重大資產重組(zu)停牌公(gong)(gong)告，僅半(ban)年時(shi)間，公(gong)(gong)司重大資產重組(zu)事項就得(de)以(yi)快速落(luo)地。

21世(shi)紀經濟報(bao)道記者從長江電力了(le)解到，目前相關(guan)資產重組(zu)事項正在穩(wen)步(bu)有序(xu)推進(jin)。

根據公司(si)(si)此前公布(bu)的預(yu)案(an)，長江(jiang)電(dian)力計劃以(yi)17.46元/股(gu)(gu)向控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東三峽集團等上述4家(jia)公司(si)(si)，作價804.84億元收購云川水電(dian)100%股(gu)(gu)權，其中現金(jin)支付占643.87億元，公司(si)(si)將以(yi)發(fa)行可轉債募(mu)集大(da)部(bu)分資金(jin)，此外長江(jiang)電(dian)力還將配套融資160.97億元。

21世(shi)(shi)紀經(jing)濟報道記(ji)者獲悉，此次長江電(dian)(dian)力資(zi)產重組的(de)標(biao)的(de)公司(si)云(yun)川水(shui)電(dian)(dian)的(de)核(he)心資(zi)產為烏東德和(he)白鶴灘兩(liang)大(da)水(shui)電(dian)(dian)站(zhan)，兩(liang)大(da)水(shui)電(dian)(dian)站(zhan)全部(bu)投產后的(de)裝機容量計算(suan)，將分別位列世(shi)(shi)界(jie)第(di)(di)七大(da)、第(di)(di)二大(da)水(shui)電(dian)(dian)站(zhan)。

其中，烏東德水電(dian)(dian)站(zhan)核(he)定(ding)(ding)裝機(ji)容量1020萬(wan)千瓦(wa)(wa)，目前已全部投產；白鶴灘水電(dian)(dian)站(zhan)核(he)定(ding)(ding)裝機(ji)容量高達1600萬(wan)千瓦(wa)(wa)，為裝機(ji)容量僅次于三(san)峽(xia)水電(dian)(dian)站(zhan)的(de)國(guo)內(nei)第二大水電(dian)(dian)站(zhan)，目前部分機(ji)組已投產。

繼2016年長江電(dian)力控股(gu)股(gu)東三峽(xia)集團將(jiang)溪洛渡、向家壩水電(dian)站(zhan)注入上市(shi)公司后，此次資產重(zhong)組完成，長江電(dian)力將(jiang)攬獲(huo)兩座裝(zhuang)機共2620萬(wan)千瓦的世界(jie)級超級水電(dian)站(zhan)。

從此，長江(jiang)電力將(jiang)擁有長江(jiang)干流6座巨型(xing)梯(ti)級(ji)水電站，控股總(zong)裝(zhuang)機(ji)容量將(jiang)增(zeng)加至7179.5萬千瓦，增(zeng)長57.46%。

“此次資產重組完成后，上(shang)市(shi)公司在長江流域的(de)聯合調(diao)度(du)能(neng)力將(jiang)進一步增(zeng)強(qiang)，有利(li)于促進上(shang)市(shi)公司做(zuo)大做(zuo)強(qiang)水(shui)電(dian)業(ye)務，突(tu)出水(shui)電(dian)主業(ye)地位，鞏固上(shang)市(shi)公司世界(jie)水(shui)電(dian)巨擘地位。”長江電(dian)力表(biao)示，此次收購交易將(jiang)實現多項利(li)好目(mu)的(de)。

長江電(dian)力(li)明確，公司將抓住烏東德、白鶴灘(tan)水(shui)電(dian)站(zhan)(zhan)資(zi)產注入的契機，推(tui)動智能(neng)水(shui)電(dian)站(zhan)(zhan)、智慧梯(ti)調(diao)建設，研究建立(li)數字(zi)流域(yu)(yu)和(he)數字(zi)水(shui)電(dian)，持續(xu)開拓創(chuang)新，深入掌握(wo)流域(yu)(yu)梯(ti)級巨(ju)型水(shui)電(dian)站(zhan)(zhan)群(qun)在多(duo)條件下安全(quan)穩定運行(xing)規律，不斷優化精益(yi)運行(xing)策略，提(ti)高水(shui)電(dian)站(zhan)(zhan)診斷運行(xing)、流域(yu)(yu)檢修等核心能(neng)力(li)和(he)智能(neng)化管控(kong)水(shui)平，加強風險管控(kong)和(he)應(ying)急能(neng)力(li)建設，確保梯(ti)級水(shui)電(dian)站(zhan)(zhan)群(qun)安全(quan)、可(ke)控(kong)、在控(kong)，高效優質(zhi)、長期安全(quan)穩定運行(xing)。

同(tong)時，交易完成后，公(gong)司(si)國(guo)內控股裝機容量將(jiang)達7169.5萬千瓦，協同(tong)效益(yi)顯著，可有效實現跨越式發展，通過高標準、高質量運行(xing)好6座巨(ju)型梯級水(shui)電(dian)站，公(gong)司(si)可充分(fen)發揮資源、管理優(you)勢(shi)和核心能力(li)。

注入資產有望提升業績

“烏(wu)東德(de)、白鶴灘(tan)水(shui)(shui)電(dian)站資產注入方案正(zheng)式落地，推進速(su)度超過預期，將(jiang)(jiang)再(zai)次助(zhu)力(li)長江電(dian)力(li)的(de)業(ye)績(ji)飛躍(yue)。” 天風證券研究員郭(guo)麗麗如此點評(ping)，兩(liang)大水(shui)(shui)電(dian)站資產注入后(hou)，將(jiang)(jiang)帶動長江電(dian)力(li)裝機規模提升(sheng)至7100萬千(qian)瓦，年發電(dian)量由(you)2021年的(de) 2083.2 億千(qian)瓦時躍(yue)升(sheng)至3000 億千(qian)瓦時以上(shang)，收購(gou)完成后(hou)，長江電(dian)力(li)將(jiang)(jiang)實現由(you)“四(si)庫聯(lian)調”向(xiang)“六庫聯(lian)調”躍(yue)升(sheng)，公司(si)應對(dui)來水(shui)(shui)波動的(de)能力(li)將(jiang)(jiang)進一步(bu)增強，有利于(yu)增加(jia)下(xia)游電(dian)站的(de)利用小時數(shu)，提升(sheng)調度增發電(dian)量。

21世紀經濟(ji)報道記者注意到，長江電力資產重組方案公(gong)布后，先后獲得(de)十(shi)余家券商研究團(tuan)隊持續看(kan)多(duo)，給出(chu)的(de)二(er)級(ji)市場股(gu)票平(ping)均(jun)目標價已超(chao)過27元/股(gu)。

“烏東德(de)水(shui)電(dian)站、白(bai)鶴灘電(dian)站兩(liang)大世(shi)界級水(shui)電(dian)注入方案落地，將再次助力公(gong)司(si)業績(ji)飛躍，而(er)國家新能(neng)源發展(zhan)規劃有望(wang)明(ming)確，水(shui)風光建設投資有望(wang)穩步(bu)推進，或將再次推動公(gong)司(si)估值的(de)上(shang)升。”中信證券研究(jiu)員向21世(shi)紀經濟報道記者分析表示。

受益于資產重組(zu)預(yu)期，2022年以來，長江電力股價(jia)持續走高(gao)，7月20日盤(pan)中更(geng)是創下2003年11月18日A股上市(shi)(shi)以來的歷史最高(gao)點，達(da)到25.27元(yuan)每股，公司市(shi)(shi)值(zhi)突破(po)5700億元(yuan)。

值得注(zhu)意的是，對于(yu)長(chang)江電力(li)(li)的舉債(zhai)(zhai)收(shou)購模式，也有市場人士擔心(xin)此舉會(hui)再(zai)次提升長(chang)江電力(li)(li)負債(zhai)(zhai)規模，不利于(yu)公司的資(zi)產收(shou)益(yi)。

根據(ju)長江電(dian)力此前的預(yu)案(an)披露數據(ju)，截至(zhi)2021年9月30日，云川水(shui)電(dian)總(zong)資產(chan)(chan)2254.99 億(yi)元(yuan)，總(zong)負(fu)(fu)債1723.40億(yi)元(yuan)，資產(chan)(chan)負(fu)(fu)債率76.43%，標的資產(chan)(chan)凈資產(chan)(chan)規(gui)模為(wei) 532億(yi)元(yuan)，交易最終作價為(wei)804.84億(yi)元(yuan)，溢價超過50%。

2016年，長(chang)江(jiang)電力收購(gou)金沙江(jiang)溪洛渡、向家壩兩座(zuo)水電站，公司(si)資產(chan)負債(zhai)(zhai)率達(da)到(dao)近60%，之(zhi)后公司(si)負債(zhai)(zhai)率逐(zhu)年下降，2021年年底已(yi)降至(zhi)40%低位。此次舉(ju)債(zhai)(zhai)收購(gou)資產(chan)，合(he)并報(bao)表后，長(chang)江(jiang)電力的總(zong)資產(chan)將達(da)到(dao)5608.69億元，負債(zhai)(zhai)3811.6億元，資產(chan)負債(zhai)(zhai)率將達(da)67.96%，可能再次刷(shua)新(xin)長(chang)江(jiang)電力上市以來負債(zhai)(zhai)率新(xin)高。

長江電(dian)(dian)力(li)在預案(an)中也提(ti)示，目前云川水電(dian)(dian)兩大核心(xin)資(zi)產(chan)(chan)烏東德(de)水電(dian)(dian)站(zhan)已(yi)全面投(tou)(tou)產(chan)(chan)發電(dian)(dian)，白鶴灘(tan)水電(dian)(dian)站(zhan)仍(reng)(reng)處于建(jian)設(she)期，未完全投(tou)(tou)產(chan)(chan)發電(dian)(dian)，項(xiang)目仍(reng)(reng)存在部分(fen)尾工未完成，項(xiang)目未進行最后的竣(jun)工決算。“如未來項(xiang)目竣(jun)工決算金額與目前的實際工程造價有差異時，將導(dao)致目前入賬的資(zi)產(chan)(chan)價值調整，從而可能會對云川公司的經營業績(ji)產(chan)(chan)生一(yi)定(ding)的影(ying)響。”

但是(shi)在多數(shu)券商人(ren)士看來，長(chang)江電力注入重組(zu)資(zi)產并不會構(gou)成(cheng)公司(si)的(de)負債壓力。

“長江(jiang)電(dian)力近年來(lai)重組收購的(de)都是優質水電(dian)資產，從公(gong)司現在盈利能力和標的(de)收益預期(qi)，都是可以助力公(gong)司業績的(de)清晰(xi)支撐點，兩大水電(dian)站的(de)注(zhu)入將再次(ci)增(zeng)厚公(gong)司的(de)盈利業績。”東北證券(quan)分析人(ren)士(shi)向21世紀經濟(ji)報道記者表示。

長江電力(li)此次收購的云(yun)川水(shui)電雖然負債高企，但是已經開始貢獻規模利潤，2020年和2021年，公司(si)分別實現營收34.28億(yi)元(yuan)、127.34億(yi)元(yuan)，凈利潤分別為13.63億(yi)元(yuan)和44.43億(yi)元(yuan)。

目前烏東德水(shui)電(dian)站已經并網發電(dian)，而裝機容量更大的(de)白鶴灘水(shui)電(dian)站建設也已接近尾聲(sheng)，即將(jiang)全部投(tou)產(chan)，白鶴灘水(shui)電(dian)站全部投(tou)產(chan)后，云川水(shui)電(dian)的(de)盈利有望再邁上一個(ge)新臺階。

今(jin)年(nian)上半年(nian)，受益于降水(shui)量偏(pian)多(duo)，長江電(dian)(dian)(dian)力旗下(xia)四大水(shui)電(dian)(dian)(dian)站(zhan)發(fa)電(dian)(dian)(dian)量均實現大幅增長，三(san)峽水(shui)電(dian)(dian)(dian)站(zhan)完(wan)成發(fa)電(dian)(dian)(dian)量同比(bi)(bi)增加(jia)33.32%；葛洲壩水(shui)電(dian)(dian)(dian)站(zhan)完(wan)成發(fa)電(dian)(dian)(dian)量同比(bi)(bi)增加(jia)12.02%；溪(xi)洛渡水(shui)電(dian)(dian)(dian)站(zhan)完(wan)成發(fa)電(dian)(dian)(dian)量同比(bi)(bi)增加(jia)123.24%；向(xiang)家壩水(shui)電(dian)(dian)(dian)站(zhan)完(wan)成發(fa)電(dian)(dian)(dian)量同比(bi)(bi)增加(jia)81.04%。