南方財經全媒體 資訊通研究員邢瑞涵 綜合報道  軍工板塊上揚，多家券商認為行業(ye)有望保持高景氣。

年初至今，國防軍工指數上漲(zhang)2.63%，跑贏滬深(shen)300指數10.12個百分(fen)點(dian)。目(mu)前行業動(dong)態估值(zhi)66倍，處于(yu)歷(li)史(shi)中(zhong)樞附近，與(yu)歷(li)史(shi)高點(dian)來看仍有明顯(xian)空間(jian)。

近一個多月以來，航天軍工板塊一路上漲，截至11月12日收盤，航天軍工板塊上(shang)漲3.07%，位(wei)于漲幅(fu)板塊前(qian)列。

而相關軍工概念也漲勢不斷。

資金流入方面，截至11月12日，軍工概念主力凈流入位(wei)(wei)列所有板塊(kuai)中第(di)一(yi)位(wei)(wei)。

上游(you)基本面趨(qu)勢(shi)不(bu)改

近年來(lai)軍工行業(ye)利潤率維(wei)持向上趨勢。2021年(nian)前三(san)季度(du)，軍(jun)工行業(ye)毛利(li)(li)率(lv)為21.63%，同(tong)比(bi)提升1.00個(ge)百分(fen)點；凈(jing)利(li)(li)率(lv)9.09%，同(tong)比(bi)增1.69個(ge)百分(fen)點。期間費用率(lv)10.75%，同(tong)比(bi)增加3.35個(ge)百分(fen)點，回歸(gui)疫情(qing)前正常水(shui)平。

存貨(huo)與合同負(fu)債快速上(shang)行

東莞證券認(ren)為，2021年前三季度軍工行業5個子板塊庫存規模較期初均實現兩位數的正增長，各板塊主動補庫存意愿強勁；其中，航空(kong)裝備(bei)和(he)航海裝備(bei)板(ban)塊增速(su)最快(kuai)，分別為24.21%和(he)26.43%。2021年前三季度航(hang)天裝備、航(hang)空裝備、航(hang)海(hai)裝備、軍工電子板塊合(he)同負(fu)債較期初實現正(zheng)增長，其中，航空裝(zhuang)備板塊(kuai)增(zeng)速最快(kuai)，達206.87%，航空裝(zhuang)備板塊(kuai)下(xia)游(you)需(xu)求強勁，訂(ding)單數量激增(zeng)。

景氣度開始加(jia)速上行(xing)

招商證券認為(wei)，去年下半年以來，軍工行業景氣度開始加速上行。2021年，軍工行業業績指標出眾。行業在半年報確認大額預付款后，三季度預付款向上游繼續傳導，基本確定(ding)未來三年高增(zeng)長的態勢。

預(yu)計2022年軍工(gong)行業(ye)的景氣度優勢將更加(jia)明顯(xian)，市場資金有望向行業(ye)持續傾斜(xie)。同(tong)時觀察到(dao)行(xing)(xing)業資(zi)產負債表持(chi)續(xu)向好，存貨等先導指標(biao)持(chi)續(xu)增(zeng)(zeng)長，行(xing)(xing)業上市(shi)公(gong)司近期密(mi)集進行(xing)(xing)融資(zi)擴產，顯示出對于未來發展需(xu)求的增(zeng)(zeng)長信心。 

展望十(shi)四(si)五，關注行業增長紅利

招商證(zheng)券(quan)認為(wei)，進入十四五階段，軍工行業基本面出現明顯變化，多款重點裝備將從十三五期間小批量生產階段向快速產能爬坡期轉變。部分上(shang)市公司有望獲(huo)得額外的(de)增長紅利，實現(xian)業績的(de)快速增長。首先隨著軍民融合深化，民營企業獲得重大發展機會，帶動行業效率持續提升。其次，行業將獲得階段性的規模效應紅利，特別是行業中下游央企受益明顯，帶動盈利能力快速提升。最后，關注國企改(gai)革紅利：股(gu)權激勵持(chi)續推進，經營(ying)活(huo)力逐步釋放(fang)。

投資(zi)邏輯

廣發(fa)證券建議持續關注格局佳且有望持續向好改善的“格局標的(de)”與業績優良、成長穩定且風險較低的“白馬標(biao)的”，格局(ju)、空間為(wei)要，業績增速的(de)關注度亦(yi)在提(ti)升。

其中，競爭(zheng)格局佳，一方面源自裝備采購部門為“增性能、降成本”而遵循裝備制造業固有科學規律持續推出的改革措施，另一方面則源自賽道本身如因研發資源的投入具有一致性及邊際投入遞減的特征，呈現護城河(he)逐步加強、格局朝著龍頭(tou)聚焦特性。代表企業，前者如中航沈飛、中航重(zhong)機、中航高科、中航機電，后者如航發(fa)動(dong)力(li)、紫光(guang)國微(wei)、睿創微(wei)納等；同時市場應重視偏“白馬”屬性的標的如鴻遠電子、中航光(guang)電等。

賽道空間方面，建議市(shi)場在重(zhong)視“量(liang)增”的同(tong)時(shi)，重(zhong)視升級換代帶來的“價(jia)增”，及裝備全壽命后市場空間，并同時兼顧可能的企業改革、經營改善提振，代表企業如中(zhong)航重機、振華科技(ji)、航天電器、三角防(fang)務等。

申萬(wan)宏源證(zheng)券(quan)認為，三大主線確定投資方向，精選細分賽道龍頭標的。航空主機廠：預計未來幾年航空重點型號將持續放量，重點推薦中航沈(shen)飛、航發動力，建議關注中(zhong)航西飛、中(zhong)直股(gu)份；電子信息化：軍隊信息化建設加速疊加自主可控要求，重點推薦中航光(guang)電，建議關注火炬電子、振華科技、航天電器、鴻(hong)遠電子等；高端原材料：隨著我國航空主力型號高端材料滲透率持續提升，疊加型號持續放量及國產替代，重點推薦撫(fu)順特鋼、中(zhong)航高科(ke)、光威復材、寶鈦股(gu)份、西部(bu)超導等。 

東(dong)莞證券認為，短期看，軍工行(xing)業三(san)季報業績實現高(gao)(gao)增(zeng)長，子板塊中航空裝備板塊業績略(lve)超市場預期，行(xing)業有望保持高(gao)(gao)景氣(qi)。其(qi)次，近期周邊地緣政治(zhi)局勢復雜程(cheng)度有升(sheng)級跡象，以及(ji)在《軍隊裝備訂購規定》等政策(ce)推動下(xia)，行(xing)業風險偏好可能進一步提升(sheng)，但是(shi)后續(xu)應該(gai)會逐漸回到與基(ji)本面同步。

中長期看，“十四五”期間，是確保2027年實現建軍百年奮斗目標的關鍵期，軍(jun)費投入(ru)有望保持穩定增長，有助于軍(jun)工行(xing)業進入(ru)高速(su)發展階段，特別是裝備采(cai)購(gou)方面。當前裝備換代是軍工行業一大主線，軍工行業三季報業績數據很好地反映了行業基本面向好；合同負債大幅提升，表明新增訂單數大幅好轉。軍工行業基本面與估值有望進入持續上漲階段。建議重點關注：中航沈飛、航發動(dong)力(li)、三角防務、紫光國(guo)微、振華科技、中航高科。

（報告來源：招商證券、廣發證券、申萬宏源證券、東莞證券）

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