21世紀經濟報道記者陳植 上海報道

“美好的日子總(zong)是如此(ci)短(duan)暫。”一位私募基金商品期貨CTA策略交易總(zong)監(jian)向(xiang)記者感慨說。

10月26日(ri)，他所(suo)在的(de)私(si)募基金(jin)決定將資金(jin)悉數從動力煤、焦煤等黑色期貨CTA策略撤離，但在9月份，上述策略一度幫助他們將年化收(shou)益率推高5.3個百分點(dian)，達到(dao)13.6%。

他坦(tan)言，他們之所以對上述(shu)商品期貨CTA策略“忍痛割(ge)愛”，主要(yao)是受(shou)到政策環境影響。

10月25日，國(guo)家(jia)發(fa)(fa)改(gai)委(wei)連發(fa)(fa)《國(guo)家(jia)發(fa)(fa)展改(gai)革委(wei)依法(fa)加強對(dui)煤炭(tan)(tan)中(zhong)長期合同履約信(xin)用監管(guan)》《國(guo)家(jia)發(fa)(fa)展改(gai)革委(wei)依規對(dui)煤炭(tan)(tan)等能(neng)源價格指數行為啟動評估和(he)合規性審查》《電(dian)廠供(gong)煤持續大于耗煤 存煤水(shui)平(ping)快速提升(sheng)》《國(guo)家(jia)發(fa)(fa)展改(gai)革委(wei)赴中(zhong)央企業調(diao)研推動煤炭(tan)(tan)增產增供(gong)》等四(si)篇文章，持續落實煤炭(tan)(tan)保供(gong)穩價成效。

當天，鄭商所還調(diao)高(gao)動力煤期貨部分合約交易保證金與交易手(shou)續費標準。

10月(yue)26日，國家發改(gai)委表示，正研究(jiu)將煤炭(tan)納入制止牟取暴利(li)的商品范圍，已組織開展(zhan)煤炭(tan)行業(ye)成本(ben)效(xiao)益調查，測算(suan)確定正常情況(kuang)下(xia)煤炭(tan)市場平(ping)均(jun)價(jia)(jia)格(ge)、平(ping)均(jun)差價(jia)(jia)率、平(ping)均(jun)利(li)潤率及其合理(li)幅(fu)度等，引導煤炭(tan)價(jia)(jia)格(ge)長期(qi)穩定在(zai)合理(li)區間。

受此影響，截至10月26日收盤(pan)，動力煤期貨與焦煤期貨價(jia)格分別徘(pai)徊在1237元(yuan)/噸(dun)與2950.5元(yuan)/噸(dun)，較10月19日創下(xia)的年內新(xin)高(gao)均回(hui)落(luo)近750元(yuan)/ 噸(dun)與950元(yuan)/噸(dun)。

“事實上(shang)，很(hen)多私(si)募機構(gou)都不敢押注動力煤(mei)、焦煤(mei)期(qi)貨觸(chu)底反彈，因為(wei)這項CTA策(ce)略很(hen)可能因政策(ce)持續加碼而無法奏效。”上(shang)述私(si)募基金商(shang)品(pin)期(qi)貨CTA策(ce)略交易總監直言。目前，眾(zhong)多持類似觀點的私(si)募機構(gou)都在快(kuai)速壓(ya)縮(suo)動力煤(mei)、焦煤(mei)期(qi)貨CTA策(ce)略投資額(e)度。

記者多(duo)方了解到，隨著相關部門采(cai)取多(duo)項措施引導(dao)煤炭價(jia)格(ge)長期(qi)穩定在合(he)理區間(jian)，越來越多(duo)短線(xian)投資(zi)機(ji)構也紛(fen)紛(fen)離場(chang)。

一家期(qi)(qi)(qi)貨(huo)公(gong)司黑色期(qi)(qi)(qi)貨(huo)分析師向記者透露，過去一周不少投資(zi)機(ji)構正(zheng)在集體(ti)縮減動力煤、焦(jiao)煤期(qi)(qi)(qi)貨(huo)多(duo)頭頭寸，甚至他們的(de)平倉行(xing)為還帶來“踩踏(ta)”行(xing)情——有些離場動作較慢、且投資(zi)杠桿較高(gao)的(de)短線投資(zi)機(ji)構已遭遇爆倉風險(xian)。

值得注意的(de)是，隨著煤炭(tan)價格持續(xu)回(hui)落，越(yue)來越(yue)多煤炭(tan)貿易商也不(bu)再堅守“囤貨待漲”的(de)投機策(ce)略。

“此前，不少煤炭貿易商與開采企(qi)業一(yi)面囤(dun)積煤炭現貨，一(yi)面在期貨市場買漲套利，但隨著10月下(xia)(xia)旬以(yi)來(lai)煤炭價格(ge)高位跳(tiao)水下(xia)(xia)跌，加(jia)之全國統調電廠(chang)供(gong)煤連續20日高于耗煤，他們也預感到囤(dun)煤待漲正變得難以(yi)維(wei)系，開始主動(dong)壓低煤炭坑口售價100-150元(yuan)/噸，尋求快(kuai)速落袋為安。”一(yi)家陜(shan)北地區(qu)煤炭開采企(qi)業負責人(ren)向記者直(zhi)言。

 CTA策略資金不愿再遇“業績滑鐵盧”

在上述(shu)私募基金商(shang)品期貨CTA策略交易總監(jian)看來，9月(yue)動力煤(mei)、焦煤(mei)期貨價格持(chi)續(xu)快速上漲，令(ling)商(shang)品期貨CTA策略再度(du)“揚(yang)眉吐氣”。

數(shu)據(ju)顯(xian)示，9月商(shang)品期貨(huo)CTA策(ce)略(lve)以3.4%平均(jun)收(shou)益率，跑(pao)贏其(qi)他八(ba)大私募投資策(ce)略(lve)，令商(shang)品期貨(huo)CTA策(ce)略(lve)的年(nian)化平均(jun)收(shou)益率回升(sheng)至12.6%。

記者了(le)解到(dao)，在煤(mei)炭(tan)供需缺(que)口加(jia)大令(ling)煤(mei)炭(tan)期貨(huo)價(jia)格(ge)持續上(shang)漲(zhang)、商(shang)品(pin)期貨(huo)CTA策(ce)略(lve)(lve)賺(zhuan)錢效應再度(du)凸顯的(de)雙重驅動(dong)下，不少私募(mu)機構紛(fen)紛(fen)加(jia)大煤(mei)炭(tan)、動(dong)力(li)煤(mei)期貨(huo)的(de)商(shang)品(pin)期貨(huo)CTA策(ce)略(lve)(lve)投(tou)資(zi)力(li)度(du)，甚至部分(fen)私募(mu)機構的(de)商(shang)品(pin)期貨(huo)CTA策(ce)略(lve)(lve)里，買(mai)漲(zhang)動(dong)力(li)煤(mei)、焦煤(mei)期貨(huo)的(de)占比超過50%。

但是(shi)，這(zhe)種好(hao)日(ri)子沒能持續多久。

“隨著國家持續采取多項(xiang)措施遏制煤炭價(jia)格過快上漲，很(hen)多押注煤炭期(qi)貨的CTA策略(lve)正遭遇新(xin)的業績滑鐵盧。”一位(wei)大宗(zong)商(shang)品投資(zi)型私募(mu)基(ji)金(jin)合伙人向記者指出。10月19日(ri)以來，動力煤期(qi)貨從年(nian)內(nei)新(xin)高1982元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)回(hui)落至1237元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)，焦煤期(qi)貨也從年(nian)內(nei)新(xin)高3878.5元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)回(hui)落至2950.5元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)，導致不少(shao)私募(mu)基(ji)金(jin)迅(xun)速收縮商(shang)品期(qi)貨CTA策略(lve)投資(zi)規模(mo)“避險”。

“很多私募(mu)機(ji)(ji)構開始擔心(xin)，二(er)季(ji)度的(de)悲劇正在重演。當(dang)時調控政策令鋼鐵等大宗(zong)商品(pin)沖高回(hui)落，導致眾(zhong)多私募(mu)機(ji)(ji)構的(de)商品(pin)期(qi)貨(huo)CTA策略(lve)凈(jing)值回(hui)撤(che)幅度與波動性(xing)創下(xia)歷史新高，甚至不少風格激進的(de)CTA策略(lve)還由盈轉虧。”他指(zhi)出。鑒于此前的(de)投資教訓，如今(jin)很多私募(mu)機(ji)(ji)構一看到近日相關部(bu)門(men)持續加大煤炭價(jia)格調控力度，驟然采取壓縮CTA策略(lve)投資策略(lve)避險。

“事實上(shang)，很多(duo)中(zhong)短期(qi)、基本面的(de)商(shang)品期(qi)貨CTA策略都是押注煤(mei)炭期(qi)貨價(jia)格上(shang)漲獲利，如今煤(mei)炭價(jia)格易跌(die)難漲，令他們意識(shi)到上(shang)述策略的(de)虧(kui)損風險(xian)遠遠高于獲利前(qian)景(jing)。”這位大(da)宗商(shang)品投(tou)資型私(si)募基金合(he)伙人分析說。受(shou)煤(mei)炭供應增加（價(jia)格下跌(die)）與(yu)電力恢(hui)復影響，不少私(si)募機構還相繼撤出與(yu)煤(mei)炭價(jia)格高度相關的(de)純堿、鐵合(he)金、硅鐵期(qi)貨買漲投(tou)資。

這(zhe)也迫使越(yue)來越(yue)多短線投資機構不得不跟(gen)進離場。

上(shang)述期(qi)(qi)貨(huo)公司(si)黑(hei)色期(qi)(qi)貨(huo)分析師向記者直(zhi)言(yan)，受9月煤炭價格(ge)快速(su)(su)上(shang)漲(zhang)影響(xiang)，不少投資(zi)機構(gou)迅速(su)(su)開戶加入買漲(zhang)煤炭期(qi)(qi)貨(huo)陣營。且(qie)他們的投資(zi)策略(lve)很簡單，不留隔夜倉，每天早盤早早推高煤炭價格(ge)短線獲利。但如今，由于商品(pin)期(qi)(qi)貨(huo)CTA策略(lve)資(zi)金撤離(li)，他們也(ye)感到“獨木難(nan)支”，轉而選擇離(li)場落袋(dai)為安。

煤炭貿易商“囤貨待漲”遇險

相關部門采(cai)取更(geng)多措施引導煤炭(tan)價格長期穩(wen)定在(zai)合(he)理區(qu)間(jian)，正徹底打亂不少煤炭(tan)貿易(yi)商囤煤待漲的算盤。

“此前在煤炭價格快速上漲期間，不少煤炭進(jin)口(kou)(kou)貿(mao)易商借(jie)口(kou)(kou)港口(kou)(kou)庫(ku)存(cun)不足，內地產煤區貿(mao)易商則借(jie)口(kou)(kou)疫(yi)情導致煤炭運輸壓力加大(da)，紛紛采取惜售策略。”上述(shu)陜北地區煤炭開采企業負(fu)責(ze)人告訴記者。這背后(hou)，是他們有著濃厚的囤貨(huo)待漲心(xin)態，甚(shen)至部分煤炭貿(mao)易商一面“囤煤”，一面在煤炭期貨(huo)市場買漲獲(huo)利，需求(qiu)利益(yi)最大(da)化。

即(ji)便相關部門開始出臺措施落實煤(mei)炭(tan)保供穩(wen)價，起初這些(xie)煤(mei)炭(tan)貿易商都“不(bu)為所動”，因為印(yin)度、歐洲(zhou)等國家遭遇(yu)能源危機，令他們看(kan)到煤(mei)炭(tan)價格具備持續上漲的條件。

“但是，他們低(di)估了政策調控影響力。”這位陜北地區煤(mei)(mei)(mei)炭(tan)開(kai)采企(qi)(qi)業(ye)負(fu)責(ze)人直言。首(shou)先(xian)，國家相關部門采取強化(hua)煤(mei)(mei)(mei)炭(tan)供(gong)應中長期合(he)同(tong)履約狀況(kuang)監督等措施(shi)，令10月(yue)(yue)以來煤(mei)(mei)(mei)炭(tan)產量連續20天(tian)超過耗(hao)煤(mei)(mei)(mei)量，截至10月(yue)(yue)24日，電(dian)廠(chang)存煤(mei)(mei)(mei)量達到9569萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)，比9月(yue)(yue)底增加約1700萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)，有(you)效緩(huan)解煤(mei)(mei)(mei)炭(tan)供(gong)需緊張局面；其次(ci)，國家對煤(mei)(mei)(mei)炭(tan)投(tou)機(ji)炒作行(xing)為的嚴(yan)打，也令越來越多產煤(mei)(mei)(mei)區煤(mei)(mei)(mei)炭(tan)開(kai)采企(qi)(qi)業(ye)與貿易商紛紛加大(da)煤(mei)(mei)(mei)炭(tan)供(gong)應，令煤(mei)(mei)(mei)炭(tan)現貨價格(ge)快速沖高(gao)回(hui)落。

記者多方了解到，目前部(bu)分煤炭開采企業已(yi)將煤炭坑口售(shou)價調(diao)降(jiang)100-200元/噸(dun)，在不(bu)少參(can)與囤(dun)貨的煤炭貿(mao)易商產生(sheng)不(bu)小(xiao)的恐慌。

“大(da)家都擔心，若煤(mei)炭現(xian)貨價格持(chi)續調(diao)降，自(zi)己此前積累的現(xian)貨上漲利潤(run)將被(bei)吞噬殆(dai)盡。”一位華東(dong)地區煤(mei)炭貿易(yi)商(shang)透(tou)露。

多(duo)位期(qi)貨公司黑(hei)色(se)期(qi)貨分(fen)析師直言，本周以(yi)來煤炭貿易商(shang)(shang)邊(bian)囤煤邊(bian)在期(qi)貨市場(chang)投機(ji)買漲(zhang)的狀況較(jiao)10月中(zhong)旬大幅減(jian)少。目前越來越多(duo)煤炭貿易商(shang)(shang)都(dou)特別(bie)害(hai)怕，若自己的屯煤待漲(zhang)（以(yi)及期(qi)貨市場(chang)投機(ji)買漲(zhang)）行為被相關部門發現，可能會招致重罰。