21世紀經濟報道記者 唐唯珂 報道

IVD企業(ye)的(de)發展之(zhi)路(lu)充滿未(wei)知，曾(ceng)因(yin)新冠檢測(ce)試劑盒而業(ye)績(ji)暴增的(de)九安醫療(liao)，正展現出(chu)其業(ye)績(ji)構成(cheng)的(de)“另一面”。

近日，九安醫(yi)療(liao)發布2025年第(di)三季度報(bao)告。數據顯示，九安醫(yi)療(liao)營(ying)收(shou)同比下(xia)滑48.89%，但凈(jing)利潤卻逆勢增長(chang)16.11%。

從小型醫(yi)療器械起家，九安醫(yi)療在疫情期(qi)間依靠新(xin)冠檢測試劑盒出口帶來業(ye)績爆發式(shi)增長，積累充足(zu)現金留存(cun)之后轉型投資賽道(dao)。 

本年(nian)度公司第三季度報告營收與利潤的(de)反(fan)向運動，反(fan)映(ying)出九安醫療利潤結構正(zheng)在發(fa)生根本性(xing)變化。

華南某一(yi)級從(cong)業者(zhe)向(xiang)21世紀經(jing)濟報道記者(zhe)直言，依(yi)靠投資獲利成為九安(an)轉型(xing)方向(xiang)，但是未來(lai)估值(zhi)結構如何受市(shi)場認可仍(reng)存未知，從(cong)公司(si)近期(qi)的(de)回購動(dong)作來(lai)看(kan)，未來(lai)一(yi)段時(shi)間的(de)市(shi)值(zhi)管(guan)理仍(reng)備受關注。

試劑盒政府訂單量暴降，拖累營收

公開(kai)信息顯示，九(jiu)安醫療前三季度實現營業收入10.69億元，同比下(xia)降(jiang)48.89%。經營現金流凈額為-3407萬元，同比下(xia)降(jiang)104.90%。營收近(jin)乎腰(yao)斬，現金流轉負。

對(dui)于第(di)三(san)季度營收減少近五成的原因，九(jiu)安醫療在(zai)三(san)季報中表示主(zhu)要為本報告期試劑盒的政府(fu)訂單量較(jiao)(jiao)去年同期大幅下降8.60億(yi)元導致，零(ling)售(shou)端(duan)銷(xiao)售(shou)收入較(jiao)(jiao)為平穩。

而(er)對于現金流由正轉負(fu)的(de)原因(yin)，三季報表示主要為(wei)試劑盒政府訂單銷售回款減少以及增(zeng)加互聯網醫療和 CGM 等(deng)領域的(de)投入導(dao)致。 

近年來，九(jiu)安醫(yi)(yi)療傳統業務(wu)增(zeng)長(chang)乏力。擴大互聯(lian)網醫(yi)(yi)療與慢性(xing)病管理領域的布局，或(huo)成為九(jiu)安醫(yi)(yi)療所期待的新的業績增(zeng)長(chang)點。

對新業務板塊的布局與投(tou)入從報(bao)告(gao)中(zhong)亦(yi)有其他(ta)體現。公(gong)(gong)司報(bao)告(gao)期管理費用增長(chang)26.66%，主要(yao)為(wei)本報(bao)告(gao)期糖(tang)(tang)尿病診療(liao)照(zhao)護“O+O”新模式加速(su)落地，人(ren)員相關費用增加導致。研發費用增長(chang)25.91%，主要(yao)為(wei)本報(bao)告(gao)期公(gong)(gong)司CGM產品、AIoT糖(tang)(tang)尿病家庭(ting)醫助項目研發投(tou)入增加導致。

在(zai)前三季度營業收入接(jie)近“腰斬”的(de)同(tong)時，公司凈利潤卻(que)在(zai)增長。 

公司歸(gui)母(mu)凈利潤為15.89億元(yuan)，同比上升16.11%；扣非歸(gui)母(mu)凈利潤為15.78億元(yuan)，同比上升14.60%。

支持九安醫療(liao)凈利潤增(zeng)長的(de)(de)主(zhu)要(yao)原(yuan)因是公司在投(tou)資領域取得的(de)(de)巨(ju)大(da)收(shou)益(yi)。前三季度取得投(tou)資收(shou)益(yi)收(shou)到的(de)(de)現金(jin)達9.37億元，同比增(zeng)長84.99%。金(jin)融資產的(de)(de)公允(yun)價(jia)值(zhi)(zhi)上(shang)(shang)(shang)漲(zhang)帶來了較大(da)的(de)(de)收(shou)益(yi)，公允(yun)價(jia)值(zhi)(zhi)變動收(shou)益(yi)達到12.51億元，同比上(shang)(shang)(shang)升110.86%，主(zhu)要(yao)為本報告期持有的(de)(de)股票、ETF等大(da)類資產公允(yun)價(jia)值(zhi)(zhi)上(shang)(shang)(shang)漲(zhang)導(dao)致。

截(jie)至(zhi)2025年(nian)9月30日，九安醫療的(de)交(jiao)易性金融資產(chan)規(gui)模突破103億元，較(jiao)年(nian)初增長49.18%；持有的(de)小(xiao)米股票等其他(ta)權益工具投資增長超五(wu)成；同時，公司(si)加大了固(gu)定資產(chan)投入，購買廠房等導(dao)致(zhi)固(gu)定資產(chan)增長45.98%。

紅利退(tui)去后，九安醫療(liao)主(zhu)業“受挫”轉(zhuan)向投資(zi)“養家”。面對傳統業務營收乏(fa)力的(de)局面，九安醫療(liao)一方面通(tong)過大規模(mo)資(zi)金投入(ru)金融市(shi)場獲取收益(yi)；另(ling)一方面，擴大在互聯網醫療(liao)和慢性病管理領域的(de)產能布局。 

雙主業發展模式能走多遠？

在(zai)抓(zhua)住一輪機遇(yu)之后，九安必(bi)定要面臨轉型。

九安醫療在官網公開(kai)表示，公司確立了雙主(zhu)業(ye)(ye)的(de)發(fa)展模(mo)式：醫療健康經營性主(zhu)業(ye)(ye)+大類資產(chan)配置投資主(zhu)業(ye)(ye)。

在經營(ying)性主業方面(mian)，九安(an)醫療加速推動(dong)公司糖尿病診療照護“O+O”新模式(shi)在中國(guo)、美(mei)國(guo)的(de)落(luo)地，以(yi)及“爆款產品”兩大核(he)心(xin)戰略，經營(ying)業務主要涉(she)及的(de)領(ling)域包(bao)括IVD、家用電子(zi)醫療器械(xie)和互聯(lian)網醫療。

現階段，九安(an)醫(yi)療(liao)推出的糖(tang)尿病(bing)診(zhen)療(liao)照護“O+O”新模式(shi)(shi)的重點仍(reng)是與更多(duo)醫(yi)院合作(zuo)，服務(wu)更多(duo)患(huan)者，不斷(duan)擴大管(guan)理病(bing)患(huan)人數，形成高粘性患(huan)者用(yong)戶群(qun)體(ti)。在2026及(ji)2027年，將(jiang)逐步聚焦于創收創利，并在后續(xu)探索利用(yong)該(gai)模式(shi)(shi)的用(yong)戶黏性促進CGM等產品形成有效營收，從而增(zeng)加市場對于該(gai)業務(wu)板塊的估(gu)值(zhi)。 

此外(wai)，公(gong)(gong)司(si)看(kan)好(hao)CGM和互(hu)聯(lian)網醫(yi)療領(ling)域的(de)市場前景，聚焦CGM產品的(de)研(yan)發及臨床推進(jin)，希望將CGM打造成公(gong)(gong)司(si)下一個爆(bao)款產品，并帶動公(gong)(gong)司(si)估值的(de)提升(sheng)。

九安方面表示，考慮未來在合適(shi)的(de)(de)情況下與主營(ying)業務(wu)高度協同(tong)領域的(de)(de)收并購，實現規模的(de)(de)快(kuai)速增(zeng)長及協同(tong)效應。對(dui)于非(fei)主業領域，公司官方表示基(ji)本不會去(qu)貿然嘗試。因(yin)新行業需投入大量時(shi)間學習和認知(zhi)，可(ke)能產生較高的(de)(de)試錯成本。很多(duo)案例表明，在非(fei)專業領域貿然并購，成功的(de)(de)概率非(fei)常低。

而(er)另(ling)一項主業(ye)，公司大類資(zi)產配置業(ye)務主要以專門從事投資(zi)活動(dong)的全資(zi)子公司九安香(xiang)港等為重要開(kai)展(zhan)主體，其投資(zi)活動(dong)屬于公司日常經營業(ye)務范疇(chou)。九安醫療在投資(zi)互動(dong)平臺上表示(shi)，當前公司主要通過(guo)與專業(ye)投資(zi)者(zhe)合作共同(tong)投資(zi)的方式，積極(ji)對泛(fan)科技領域(yu)展(zhan)開(kai)投資(zi)布(bu)局。

近年來，九安參與投(tou)(tou)資(zi)(zi)了濟(ji)峰資(zi)(zi)本、元生(sheng)創投(tou)(tou)、鼎(ding)峰資(zi)(zi)本、清智資(zi)(zi)本、耀途資(zi)(zi)本、奇績創壇、礪思投(tou)(tou)資(zi)(zi)、九合(he)創投(tou)(tou)、英諾天使(shi)基(ji)金等國內創投(tou)(tou)基(ji)金，計(ji)劃(hua)在(zai)硬科技、醫療大健康、人工智能(neng)、生(sheng)物(wu)制造、新(xin)能(neng)源和(he)新(xin)材(cai)料等前沿技術領域(yu)進(jin)行戰略(lve)性投(tou)(tou)資(zi)(zi)布局，以期獲(huo)取(qu)長期投(tou)(tou)資(zi)(zi)回報。

而在投資(zi)領域(yu)(yu)上，九安更(geng)是大舉跨界，收購小米股(gu)權，全資(zi)控股(gu)iHealth，更(geng)涉足人工智(zhi)能技術和新能源汽車(che)等領域(yu)(yu)。

此(ci)外(wai)，九(jiu)安醫療也(ye)與(yu)專業(ye)機(ji)構共同(tong)(tong)成立(li)創投基(ji)(ji)金(jin)(jin)。公(gong)司于(yu)發(fa)布第三季(ji)度報告同(tong)(tong)日，召開第六屆董事會第二(er)十八次會議(yi)，審議(yi)通(tong)(tong)過(guo)了《關(guan)于(yu)與(yu)專業(ye)投資機(ji)構共同(tong)(tong)投資的議(yi)案》，同(tong)(tong)意公(gong)司與(yu)普通(tong)(tong)合伙人天津市海河(he)產業(ye)基(ji)(ji)金(jin)(jin)管理有(you)限公(gong)司以(yi)及其他有(you)限合伙人，共同(tong)(tong)成立(li)海河(he)創投基(ji)(ji)金(jin)(jin)。該基(ji)(ji)金(jin)(jin)總規模 7.01 億元，公(gong)司擬作(zuo)為有(you)限合伙人（LP）之一，進行財務性投資，出資金(jin)(jin)額不超過(guo) 1億元。

未來轉型投資(zi)理財(cai)主導能否補足主業(ye)波動(dong)影響(xiang)成(cheng)為(wei)九安面臨(lin)的持續挑(tiao)戰(zhan)。

（實習生崔雨琦(qi)對本文亦有貢獻(xian)）