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21世紀經濟報道記者胡慧茵 報道

日股突破50000點關口，續創(chuang)歷(li)史新(xin)高。

10月27日(ri)，日(ri)本(ben)股市(shi)高(gao)(gao)開(kai)漲超1%，之(zhi)后股價一路上(shang)(shang)揚(yang)。截至收盤，日(ri)經(jing)225指數(shu)漲2.46%或1212.67點，報50512.32點，是(shi)75年來(lai)首(shou)次突破5萬(wan)點大關(guan)，創下(xia)歷史新高(gao)(gao)。從上(shang)(shang)周(zhou)開(kai)始(shi)，受“高(gao)(gao)市(shi)交易”影響，日(ri)經(jing)225指數(shu)屢創新高(gao)(gao)，僅上(shang)(shang)一周(zhou)，日(ri)經(jing)指數(shu)就已(yi)經(jing)上(shang)(shang)漲超1700點。

就目前來看(kan)，以(yi)“日(ri)(ri)(ri)股漲(zhang)(zhang)、日(ri)(ri)(ri)元(yuan)跌”為特(te)征的“高(gao)市(shi)交易”仍在持(chi)續(xu)。據央視新(xin)聞報道，10月(yue)24日(ri)(ri)(ri)，新(xin)任(ren)(ren)日(ri)(ri)(ri)本(ben)(ben)首相高(gao)市(shi)早苗發表施政(zheng)演說(shuo)，稱本(ben)(ben)屆(jie)政(zheng)府的首要任(ren)(ren)務是(shi)解(jie)決日(ri)(ri)(ri)本(ben)(ben)民眾面(mian)臨的物價上漲(zhang)(zhang)問題，還會推進政(zheng)治改革(ge)以(yi)恢復民眾對政(zheng)治的信(xin)任(ren)(ren)。市(shi)場(chang)對日(ri)(ri)(ri)本(ben)(ben)政(zheng)府加大財政(zheng)支出(chu)的預期，持(chi)續(xu)提高(gao)股市(shi)。

但事實上，除了日本股(gu)市(shi)，亞(ya)太股(gu)市(shi)均表現強勢。截至發稿，上證指(zhi)數(shu)(shu)(shu)上漲(zhang)(zhang)1.18%，報(bao)(bao)收3996.94點；恒生指(zhi)數(shu)(shu)(shu)上漲(zhang)(zhang)1.05%，報(bao)(bao)26433.7點；韓國(guo)(guo)KOSPI指(zhi)數(shu)(shu)(shu)漲(zhang)(zhang)2.57%，收報(bao)(bao)4042.83點，再創歷史新(xin)高；澳大(da)利亞(ya)S&P/ASX200指(zhi)數(shu)(shu)(shu)收漲(zhang)(zhang)0.41%，報(bao)(bao)9055.6點。東(dong)南亞(ya)股(gu)市(shi)多(duo)數(shu)(shu)(shu)上漲(zhang)(zhang)，富時馬來(lai)西亞(ya)綜指(zhi)漲(zhang)(zhang)0.32%，報(bao)(bao)1618.38點；富時新(xin)加坡海(hai)峽指(zhi)數(shu)(shu)(shu)漲(zhang)(zhang)0.41%，報(bao)(bao)4440.3點；泰(tai)國(guo)(guo)SET指(zhi)數(shu)(shu)(shu)漲(zhang)(zhang)0.73%，報(bao)(bao)1323.52點。消息(xi)面上，據央(yang)視新(xin)聞報(bao)(bao)道，美國(guo)(guo)總統特朗普已于(yu)當(dang)地時間10月25日啟程(cheng)前往東(dong)南亞(ya)，展開為期一周的亞(ya)洲三國(guo)(guo)訪(fang)問(wen)行(xing)程(cheng)，將先后訪(fang)問(wen)馬來(lai)西亞(ya)、日本與韓國(guo)(guo)。

受多項利(li)(li)好進展(zhan)推動的風險偏好情(qing)緒影(ying)響，包括日(ri)(ri)(ri)股(gu)(gu)在內(nei)的亞太股(gu)(gu)市(shi)(shi)走強。但日(ri)(ri)(ri)本(ben)央(yang)行(xing)已經(jing)警告(gao)，日(ri)(ri)(ri)本(ben)股(gu)(gu)市(shi)(shi)已有過熱的跡(ji)象(xiang)。日(ri)(ri)(ri)股(gu)(gu)是(shi)否還具有長期投資的潛力？展(zhan)望本(ben)周(zhou)，超(chao)級央(yang)行(xing)周(zhou)來襲，日(ri)(ri)(ri)本(ben)央(yang)行(xing)將公布利(li)(li)率決議。若“高市(shi)(shi)交易”持續，日(ri)(ri)(ri)本(ben)央(yang)行(xing)將如何抉(jue)擇，日(ri)(ri)(ri)本(ben)經(jing)濟又將經(jing)受哪些(xie)影(ying)響？

潛藏風險

10月27日，日經225指數突破5萬點大關。

“日(ri)股(gu)在去年創(chuang)下最高的(de)年度(du)收盤(pan)水平后，僅一年，再達到突破(po)5萬點的(de)高度(du)，顯示(shi)出日(ri)股(gu)強勁(jing)的(de)上漲勢頭。”中國國際問題研究院亞太(tai)所(suo)特(te)聘(pin)研究員項昊宇向21世紀經濟報道記者說。

項昊宇分(fen)析稱，目前有四大要素引爆(bao)日(ri)本(ben)(ben)(ben)股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)：一是(shi)日(ri)本(ben)(ben)(ben)企業(ye)盈(ying)利增長和低(di)(di)(di)估值吸引力。相較于(yu)(yu)美股(gu)(gu)(gu)，許多日(ri)本(ben)(ben)(ben)企業(ye)還在一定程度(du)上被低(di)(di)(di)估，而且日(ri)本(ben)(ben)(ben)企業(ye)持續(xu)(xu)實施公司治(zhi)理改革，提(ti)高(gao)股(gu)(gu)(gu)東回報，吸引了(le)海外投資(zi)；二是(shi)寬松貨幣(bi)(bi)政策(ce)(ce)和日(ri)元(yuan)貶值。日(ri)本(ben)(ben)(ben)央行長期(qi)維持超低(di)(di)(di)利率，推高(gao)了(le)風(feng)險資(zi)產價格，而日(ri)元(yuan)持續(xu)(xu)貶值有利于(yu)(yu)出口(kou)企業(ye)的(de)(de)(de)盈(ying)利；三是(shi)新首相高(gao)市(shi)(shi)(shi)早苗(miao)的(de)(de)(de)經(jing)濟政策(ce)(ce)預期(qi)，市(shi)(shi)(shi)場預期(qi)高(gao)市(shi)(shi)(shi)早苗(miao)將延續(xu)(xu)擴張性(xing)的(de)(de)(de)財(cai)政和寬松的(de)(de)(de)貨幣(bi)(bi)政策(ce)(ce)，即“高(gao)市(shi)(shi)(shi)交易”推動了(le)股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)上揚；四是(shi)外部利好因素，美國關稅的(de)(de)(de)不確定性(xing)緩和，為亞(ya)洲市(shi)(shi)(shi)場帶來了(le)樂(le)觀情(qing)緒。

渣打中國財富管理部(bu)首席(xi)投資(zi)策略師王昕杰(jie)則向21世紀經(jing)濟(ji)報道記者表示，日股在高市早苗就任后反應積極(ji)，是(shi)因為持續的(de)政(zheng)治不確定(ding)性逐漸消退，市場(chang)開始(shi)接(jie)受“早苗經(jing)濟(ji)學”，“預計(ji)接(jie)下來(lai)高市將聚(ju)焦于擴(kuo)張性政(zheng)策，與日本央行(xing)聯手應對通脹等長期存在的(de)經(jing)濟(ji)問題，并繼續支(zhi)持企(qi)業改革。”

因延續“安倍經(jing)濟學(xue)”的(de)寬財政與松(song)貨幣主(zhu)張，高市(shi)早苗倡導(dao)(dao)的(de)“早苗經(jing)濟學(xue)”備受關注，還(huan)持續掀起“高市(shi)交易”。此外，中國銀(yin)行研究院主(zhu)管王(wang)有(you)鑫還(huan)認(ren)為，日股飆升在一定程度上受益于全(quan)球流動性逐漸寬松(song)，以及亞洲價(jia)(jia)值(zhi)鏈(lian)優勢(shi)凸顯。他(ta)向21世紀經(jing)濟報道記者分析稱，亞太地區(qu)以高科技產(chan)品出(chu)口為主(zhu)的(de)工業制(zhi)造國，憑借著在半導(dao)(dao)體(ti)、新(xin)能源汽(qi)車、AI等新(xin)興產(chan)業中的(de)產(chan)業價(jia)(jia)值(zhi)鏈(lian)優勢(shi)，股指得到更多資金(jin)追捧(peng)，其股票(piao)價(jia)(jia)格上漲(zhang)具(ju)有(you)產(chan)業支撐(cheng)基礎(chu)和盈利增長預(yu)期(qi)。

然而，日本股市(shi)持續暴漲的(de)行(xing)情(qing)引(yin)(yin)發日本央(yang)(yang)行(xing)的(de)擔(dan)憂。上周四(si)，日本央(yang)(yang)行(xing)稱(cheng)日本股市(shi)出現過(guo)熱的(de)早期跡象，并警告美(mei)國貿易政策的(de)不(bu)確定性可能(neng)引(yin)(yin)發市(shi)場劇烈修正，進而沖擊金融機構。從目前來看，近(jin)一年半時間內，日經指數從4萬點升至5萬點以上。

在(zai)股價過熱的(de)(de)情況(kuang)下(xia)，后續日(ri)股是(shi)否(fou)存在(zai)泡沫(mo)化風險？項昊(hao)宇認為有這樣的(de)(de)可能，主要是(shi)因為日(ri)股缺乏經濟基本(ben)面的(de)(de)支撐，而且過度依賴(lai)寬松貨幣政策(ce)和財政擴張(zhang)的(de)(de)刺激。他進一步表(biao)示，若高市(shi)新(xin)內閣的(de)(de)大規模支出(chu)計劃引發國債拋售、收益(yi)率(lv)飆(biao)升，或外部(bu)市(shi)場(chang)出(chu)現大幅(fu)回調(diao)，都可能觸發投機性資金快速撤離，導致(zhi)資產價格(ge)大幅(fu)修正，“日(ri)本(ben)央行對金融失衡的(de)(de)警示，正是(shi)出(chu)于對避(bi)免重蹈當(dang)年泡沫(mo)經濟覆轍的(de)(de)擔(dan)憂。”

王(wang)有鑫(xin)也表示，后續(xu)(xu)如果日本股(gu)指(zhi)繼(ji)續(xu)(xu)大幅攀(pan)升(sheng)，市盈率繼(ji)續(xu)(xu)快(kuai)速(su)走高(gao)，將透支企(qi)業未來上漲(zhang)動能，日本股(gu)市存在泡沫化加劇風險，若市場環境(jing)出現變化，或外國對沖基金(jin)快(kuai)速(su)調整倉(cang)位，可能放(fang)大資產價格(ge)波(bo)動。

談及(ji)日股接下來的走勢(shi)，王(wang)昕杰(jie)認為，短期(qi)內(nei)因樂(le)觀情緒持續日股將維持高位(wei)。但(dan)在未來半年至一年里，能否與日本(ben)(ben)執政聯盟中的維新會(hui)達成共識、日本(ben)(ben)企業(ye)季(ji)度(du)業(ye)績可(ke)能低于預期(qi)等(deng)結構性(xing)阻力和政策的不確定性(xing)或限制日股進一步上(shang)行的空間(jian)。

展(zhan)望未來，項昊宇認為，受益(yi)于結(jie)構性改革和創新(xin)高的企業股(gu)價與單(dan)純依賴日元(yuan)貶值或(huo)流動性驅動的企業股(gu)價會呈(cheng)現差異化走勢。

兩難處境

受到“高(gao)市交(jiao)易(yi)”邏輯的(de)影響，日(ri)(ri)(ri)元匯率和(he)日(ri)(ri)(ri)股呈現“蹺蹺板”走勢。日(ri)(ri)(ri)股飆升的(de)同時(shi)，日(ri)(ri)(ri)元進(jin)入貶值通道。

10月27日(ri)，日(ri)元(yuan)(yuan)兌(dui)美(mei)元(yuan)(yuan)匯(hui)率(lv)持續走軟，盤中一(yi)度跌(die)破153關口，跌(die)超0.2%，之后日(ri)元(yuan)(yuan)略有回(hui)升，日(ri)元(yuan)(yuan)兌(dui)美(mei)元(yuan)(yuan)匯(hui)率(lv)回(hui)升至152.7附近(jin)。截至北京(jing)時間19點，日(ri)元(yuan)(yuan)兌(dui)美(mei)元(yuan)(yuan)匯(hui)率(lv)為1美(mei)元(yuan)(yuan)兌(dui)152.7日(ri)元(yuan)(yuan)。

項昊宇表(biao)示，日元匯(hui)率和日股表(biao)現(xian)呈(cheng)現(xian)明顯的(de)逆相關關系，這種交易邏(luo)輯(ji)基于(yu)市場預期(qi)高(gao)市早苗(miao)將推(tui)行擴張(zhang)性(xing)財政和寬松貨幣政策，可(ke)能會干預或延緩日本央行的(de)加(jia)息進(jin)程，導致日美利差擴大，進(jin)一步推(tui)動日元貶值。

日(ri)(ri)(ri)元匯率(lv)持續貶值(zhi)，進一步凸顯(xian)日(ri)(ri)(ri)本(ben)遭受輸(shu)入性通脹的風險。如今放在高市早苗眼(yan)前(qian)的是(shi)兩難選擇：若繼續為(wei)支持出口而(er)放任日(ri)(ri)(ri)元貶值(zhi)，日(ri)(ri)(ri)本(ben)的輸(shu)入性通脹可能會陷入失控，最(zui)終迫使日(ri)(ri)(ri)本(ben)央行提前(qian)加息；若選擇干預(yu)匯率(lv)以抑制通脹，則可能削(xue)弱日(ri)(ri)(ri)本(ben)企業的出口競爭力，從而(er)削(xue)弱日(ri)(ri)(ri)股(gu)。

在此之前，日(ri)本(ben)國內通脹(zhang)持續升溫。日(ri)本(ben)央(yang)行(xing)公布(bu)的(de)數據顯示(shi)，日(ri)本(ben)9月核(he)心消(xiao)費者價(jia)格同比上漲2.9%，不僅仍(reng)高于央(yang)行(xing)設定的(de)2%的(de)目標水平，而(er)且較前一個月2.7%的(de)漲幅進一步(bu)加速。

同(tong)一時間，日(ri)本(ben)民眾的生活正因為日(ri)元大幅貶值遭(zao)受沖擊。根據厚生勞動省(sheng)公布的數據，截至去年(nian)年(nian)底，由(you)于工資漲(zhang)幅追不(bu)上(shang)物價漲(zhang)幅，日(ri)本(ben)實(shi)際(ji)工資連(lian)續3年(nian)同(tong)比(bi)下(xia)降(jiang)。今(jin)年(nian)以(yi)來(lai)，實(shi)際(ji)收入(ru)萎(wei)縮(suo)勢頭未減，實(shi)際(ji)工資已連(lian)續8個月同(tong)比(bi)下(xia)降(jiang)。可以(yi)看出，日(ri)本(ben)民眾的購(gou)買力(li)正在下(xia)降(jiang)。

日(ri)本法政大(da)學經濟學部(bu)教(jiao)授(shou)小黑(hei)一(yi)正(zheng)指出，未來(lai)物價上漲恐(kong)將長期化，日(ri)元貶值和進口物價上漲將進一(yi)步擠(ji)壓民眾錢包(bao)，給日(ri)本政府和央行(xing)的(de)政策平衡帶來(lai)更(geng)大(da)挑戰。

“持續的(de)‘高市(shi)交易’會(hui)影響(xiang)日本(ben)央(yang)行(xing)的(de)加(jia)息進程，并增加(jia)其(qi)決策(ce)的(de)復雜(za)性(xing)。”項(xiang)昊宇表示(shi)，市(shi)場預期高市(shi)內閣傾(qing)向于維持貨幣寬松，這(zhe)種預期已(yi)通過“高市(shi)交易”反(fan)映(ying)在日元(yuan)貶(bian)值上。這(zhe)使得日本(ben)央(yang)行(xing)面臨兩(liang)難(nan)。一方(fang)面，持續的(de)日元(yuan)貶(bian)值加(jia)劇了(le)輸(shu)入性(xing)通脹，以及日股的(de)過熱跡象，這(zhe)為(wei)央(yang)行(xing)進一步收緊貨幣政(zheng)策(ce)提供了(le)依據。另一方(fang)面，高市(shi)早苗的(de)擴張(zhang)性(xing)財政(zheng)主(zhu)張(zhang)和市(shi)場對干預的(de)擔憂，可能(neng)使日本(ben)央(yang)行(xing)在政(zheng)策(ce)措辭(ci)上更加(jia)謹慎，以維護其(qi)獨立性(xing)。

他認為，如(ru)果日(ri)本央行在本周做出超出市場預期的(de)“鷹派”表態(tai)，可能會暫時逆轉“高市交(jiao)易”，但同時央行也會面臨來(lai)自日(ri)本政府的(de)壓力。

據新華財經(jing)報道，一項最新調查顯示，多數經(jing)濟學家預期(qi)日(ri)本(ben)央行(xing)將在四季度(du)上(shang)調政(zheng)(zheng)策利率，主要受(shou)日(ri)元(yuan)持(chi)續(xu)貶值帶來的輸入性(xing)通脹壓力驅動(dong)。盡管高(gao)市早苗主張積極財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策并可能對央行(xing)施加(jia)影(ying)響，但市場普遍認(ren)為這不會顯著延緩貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策正常化進程(cheng)。絕大部分經(jing)濟學家預測，到2026年3月底，日(ri)本(ben)央行(xing)將至(zhi)(zhi)少加(jia)息25個基點，使短期(qi)政(zheng)(zheng)策利率從當(dang)前的0.50%升至(zhi)(zhi)0.75%。

高市早苗(miao)作為安倍(bei)路線的(de)堅(jian)定繼承者，她提出的(de)經濟政策“早苗(miao)經濟學(xue)(xue)”有著濃厚的(de)安倍(bei)色彩，被稱(cheng)為“安倍(bei)經濟學(xue)(xue)”2.0版。然(ran)而，不(bu)(bu)少市場分析認為，“早苗(miao)經濟學(xue)(xue)”難以成為“安倍(bei)經濟學(xue)(xue)”的(de)翻版。中信證券分析稱(cheng)，日本(ben)目前的(de)通脹形勢與安倍(bei)時期全然(ran)不(bu)(bu)同(tong)，當前經濟也不(bu)(bu)需要(yao)太多逆周期調(diao)節政策。

項昊宇認為，“早苗(miao)經(jing)(jing)濟(ji)學”正(zheng)在(zai)帶(dai)來(lai)“非理性繁榮”，“高(gao)市(shi)(shi)早苗(miao)主張(zhang)的(de)擴(kuo)(kuo)張(zhang)性財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)支出和寬(kuan)松貨幣政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)，一定(ding)程度上能(neng)夠有效(xiao)刺激總需求，提振市(shi)(shi)場信心，并直接推(tui)動相關戰(zhan)略產業(ye)的(de)增長。這(zhe)也(ye)有利于短(duan)期內(nei)促進經(jing)(jing)濟(ji)增長和物價回升。然而(er)，長期來(lai)看，加大(da)(da)財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)支出對日本(ben)經(jing)(jing)濟(ji)的(de)風險可能(neng)更為突(tu)出。日本(ben)政(zheng)(zheng)(zheng)府債(zhai)務規模(mo)已突(tu)破GDP的(de)250%，繼續(xu)大(da)(da)規模(mo)財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)擴(kuo)(kuo)張(zhang)將加重債(zhai)務負擔，可能(neng)引發國(guo)債(zhai)市(shi)(shi)場的(de)波動和金融風險。其次，大(da)(da)規模(mo)刺激政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)可能(neng)助推(tui)通(tong)(tong)脹，若(ruo)缺乏(fa)結(jie)構性改(gai)革配(pei)合，這(zhe)種通(tong)(tong)脹可能(neng)是不可持(chi)續(xu)的(de)成本(ben)推(tui)動型通(tong)(tong)脹，難以帶(dai)來(lai)持(chi)久(jiu)的(de)內(nei)生增長，最(zui)終可能(neng)導致經(jing)(jing)濟(ji)陷(xian)入‘滯脹’困境。”