21世紀經濟報道記者崔文靜 北京報道  

中(zhong)國資本市場(chang)深(shen)化改革的(de)號角在2025金融街論壇年(nian)會上再次吹響。

10月27日，證監會(hui)主(zhu)(zhu)席吳清在2025金融街論壇(tan)年會(hui)開(kai)幕式上(shang)發表主(zhu)(zhu)題演講，系統闡述(shu)了以(yi)投(tou)融資綜合改革牽引“十五五”資本市場高質量發展的(de)四大關鍵舉措，釋(shi)放(fang)出堅定不移推(tui)進(jin)制度型開(kai)放(fang)和強化投(tou)資者保護的(de)強烈信號。

同日，資(zi)(zi)本市場期(qi)待已久的(de)兩份(fen)重磅文件——《合格境外投資(zi)(zi)者(zhe)制度優化(hua)工作方案》與(yu)《關(guan)于加強資(zi)(zi)本市場中(zhong)小投資(zi)(zi)者(zhe)保護的(de)若干意見(jian)》正式落地。從吸引全(quan)球(qiu)長期(qi)資(zi)(zi)本到織密本土投資(zi)(zi)者(zhe)“安全(quan)網”，這(zhe)一套內外兼修、標本兼治的(de)改(gai)革組(zu)合拳，展現了(le)監管層推動資(zi)(zi)本市場高質量發展的(de)系統謀劃。

吳清介紹，深化創(chuang)業(ye)板改(gai)革即(ji)將(jiang)啟動，北(bei)交所也將(jiang)進一步完善相關制度，科創(chuang)成長層即(ji)將(jiang)于10月28日(ri)迎來首批新注(zhu)冊企業(ye)上市(shi)。

吳(wu)清強調，在(zai)全球(qiu)格局與科技(ji)創新深(shen)刻(ke)變化(hua)的(de)(de)今(jin)天，唯有(you)不(bu)失(shi)時機深(shen)化(hua)改(gai)革，才能在(zai)不(bu)確定的(de)(de)環(huan)境(jing)中贏(ying)得主動(dong)與未來。這(zhe)一(yi)系列動(dong)作被市(shi)場視(shi)為(wei)對黨(dang)的(de)(de)二十屆四(si)中全會精神的(de)(de)具體落(luo)實，也是對新“國九條”堅持以人(ren)民為(wei)中心價值(zhi)取(qu)向(xiang)的(de)(de)深(shen)入踐行，為(wei)資本市(shi)場下一(yi)階(jie)段的(de)(de)發展繪制(zhi)了清晰(xi)的(de)(de)行動(dong)路線圖。 

（圖源：證監會官網）

多層次市場改革攻堅

資本市場服務實(shi)體(ti)經濟的(de)(de)能力，首先體(ti)現在其多層次市場體(ti)系對(dui)不同(tong)發展(zhan)階段、不同(tong)類型企業的(de)(de)包容(rong)性(xing)(xing)與適配性(xing)(xing)上。吳清明確指出，將“縱(zong)深推進板塊改革，增強多層次市場體(ti)系的(de)(de)包容(rong)性(xing)(xing)和(he)覆(fu)蓋(gai)面(mian)”，并宣布了(le)令人振奮(fen)的(de)(de)實(shi)質性(xing)(xing)進展(zhan)。

科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)作為“試驗田”再結碩果。吳清宣布，科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)“1+6”政策成效顯著(zhu)，并于(yu)10月28日迎來科(ke)創(chuang)(chuang)成長層首(shou)批新(xin)注冊(ce)企業(ye)(ye)上市。這(zhe)標志(zhi)著(zhu)科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)在支持更(geng)早(zao)、更(geng)小、更(geng)新(xin)的硬科(ke)技企業(ye)(ye)方面實(shi)現(xian)了關鍵(jian)突(tu)破，試點引入資深專業(ye)(ye)機(ji)構(gou)投資者、預先審閱(yue)等(deng)機(ji)制已開始運轉，改革紅利(li)正加(jia)速釋放。

與此同時，深化創(chuang)業(ye)(ye)板(ban)(ban)改革的發令槍即將扣響。吳清透露，將設置更(geng)加契合(he)新(xin)興領域和未(wei)來產業(ye)(ye)創(chuang)新(xin)創(chuang)業(ye)(ye)企(qi)業(ye)(ye)特征的上市標準，旨(zhi)在(zai)為新(xin)產業(ye)(ye)、新(xin)業(ye)(ye)態、新(xin)技(ji)術企(qi)業(ye)(ye)提供更(geng)加精準、包容的金融服務。這(zhe)一舉措(cuo)預示著創(chuang)業(ye)(ye)板(ban)(ban)將更(geng)好地與科創(chuang)板(ban)(ban)形(xing)成錯位發展、功能互補的格局，共同強化資本市場對科技(ji)創(chuang)新(xin)的支(zhi)持(chi)力(li)度。

服務創新型中(zhong)小企業主陣地的北(bei)交(jiao)(jiao)所(suo)同(tong)樣被賦予重任。吳清強調，將持(chi)續推動北(bei)交(jiao)(jiao)所(suo)高質量(liang)發展，健全新三(san)板(ban)(ban)市場(chang)差異化的掛牌、信披、交(jiao)(jiao)易制度(du)，暢通三(san)、四(si)板(ban)(ban)對接機制，以此筑牢多層(ceng)次資本市場(chang)的堅實塔(ta)基。

這一(yi)(yi)系列(lie)板塊改革的(de)協同推(tui)進，共同指向一(yi)(yi)個目(mu)標：構(gou)建一(yi)(yi)個覆蓋企業全生命周期、服務國家創新驅動戰略的(de)現代化資本市場(chang)體系。

在(zai)夯實市場基礎方面，吳清還提到將擇機推出再融資儲架發行(xing)制度。

這一起(qi)源于美(mei)國(guo)的制度，允許發行人一次注冊后分期(qi)募集資(zi)金(jin)，特別適(shi)合(he)需要(yao)持續(xu)性、多階(jie)段融資(zi)的科技型企(qi)業(ye)(ye)。清(qing)華大學國(guo)家(jia)金(jin)融研究院院長(chang)、清(qing)華大學五道(dao)口金(jin)融學院副院長(chang)田軒分析指(zhi)出，這不僅可(ke)以(yi)滿(man)足科技型企(qi)業(ye)(ye)融資(zi)需求，避免資(zi)金(jin)閑(xian)置，還能降低融資(zi)成本，引導企(qi)業(ye)(ye)聚焦主業(ye)(ye)，對科技企(qi)業(ye)(ye)長(chang)期(qi)可(ke)持續(xu)發展至關重要(yao)。 

合格境外投資者迎“透明、便利、高效”新環境

在“統(tong)籌兩個(ge)市場、兩種資源(yuan)，穩步擴大高水平(ping)制度型對(dui)外開(kai)(kai)放(fang)(fang)”的綱領下(xia)，資本市場對(dui)外開(kai)(kai)放(fang)(fang)邁出標(biao)志性一步。

《合格(ge)境(jing)外投資者制度(du)優化工作方案》（以下簡(jian)稱《方案》）于10月27日正式(shi)推(tui)出，展(zhan)現了前所未有(you)的(de)開放(fang)效(xiao)率與誠意。

此次開放政策“大禮(li)包”直(zhi)擊外資機(ji)構長期以來的(de)關切，其中兩(liang)項準入(ru)管理重要舉(ju)措即日生效。一(yi)是合格境外投資者資格審批與開戶“一(yi)件事”，二(er)是配置(zhi)型外資“綠(lv)色通道”。這兩(liang)項措施旨在優化(hua)、簡(jian)化(hua)、整合審批與開戶流程(cheng)，有效縮短外資入(ru)市周期，降低(di)其運營成本，從而鼓勵境外中長期專業機(ji)構加大對中國資產(chan)的(de)配置(zhi)力(li)度。

《方案》的(de)(de)亮點遠不(bu)止(zhi)于(yu)準入便利。其一，是通過(guo)完善短線(xian)交(jiao)易(yi)規(gui)則，實(shi)現相關(guan)交(jiao)易(yi)監管的(de)(de)國(guo)民(min)待遇。這一關(guan)鍵調整將(jiang)(jiang)有(you)助于(yu)打消(xiao)大型全球資(zi)產(chan)管理機構投資(zi)A股的(de)(de)后顧(gu)之憂，預(yu)計將(jiang)(jiang)顯著提(ti)(ti)(ti)升其增配(pei)中(zhong)國(guo)股票的(de)(de)比例，為市場(chang)引(yin)入更(geng)多源頭(tou)活(huo)水。其二，是進一步放開(kai)境(jing)內機構向外資(zi)提(ti)(ti)(ti)供投資(zi)顧(gu)問(wen)服(fu)務。這不(bu)僅將(jiang)(jiang)提(ti)(ti)(ti)升外資(zi)投資(zi)的(de)(de)本地化水平，助力國(guo)際資(zi)管巨頭(tou)加強對中(zhong)國(guo)資(zi)產(chan)的(de)(de)配(pei)置，同時也(ye)將(jiang)(jiang)倒逼境(jing)內專業機構提(ti)(ti)(ti)升服(fu)務水平，形(xing)成(cheng)境(jing)內外機構良性互動、競爭共贏(ying)的(de)(de)新格局(ju)。

合格(ge)境外投(tou)資(zi)者(zhe)制度自2002年(nian)實施(shi)以來，已吸引913家各類境外機構入駐，境內資(zi)產規模超1萬億元，覆蓋了從基金管理公司、商業銀行到主權基金、養老基金等多元主體。證監會表示，后續(xu)將加快推動(dong)《方案》中其(qi)他舉措落地，目(mu)標是(shi)形成在岸與(yu)離岸渠道協調互(hu)補、配(pei)置型與(yu)交易型資(zi)金平(ping)衡發(fa)展、境內外機構良性互(hu)動(dong)的(de)開放新(xin)格(ge)局。

吳清還(huan)透露，中(zhong)國(guo)投資境外市場的兩只ETF互掛產(chan)品也將(jiang)于近日公告(gao)募集，進一(yi)步拓(tuo)寬雙(shuang)向(xiang)開放渠(qu)道。 

23項硬招扎牢織密投資者保護“安全網”

“筑牢(lao)防(fang)風險、強(qiang)監管的堅固(gu)防(fang)線，大(da)力提(ti)升投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)權(quan)益保(bao)護(hu)(hu)質效”是(shi)吳清演講的又一核心。他鄭重宣(xuan)布，于10月27日發布《關于加強(qiang)資(zi)(zi)(zi)本市場(chang)中(zhong)小投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)保(bao)護(hu)(hu)的若干(gan)意(yi)(yi)見(jian)》（以下(xia)簡稱《若干(gan)意(yi)(yi)見(jian)》），圍繞中(zhong)小投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)重點關切，推出23項務(wu)(wu)實舉措，旨在不斷扎牢(lao)織密投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)保(bao)護(hu)(hu)“安全網”。他特(te)別強(qiang)調，要對財務(wu)(wu)造假、操縱市場(chang)等行為(wei)“依法嚴打(da)、打(da)準打(da)疼”，持(chi)續增強(qiang)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)信任(ren)和(he)信心。

這(zhe)份(fen)《若(ruo)干(gan)(gan)意見》的出臺(tai)，是對2024年9月中共中央(yang)政(zheng)治局(ju)會議“研究出臺(tai)保護(hu)中小投資(zi)者(zhe)的政(zheng)策措施(shi)”要求的實質性落地。《若(ruo)干(gan)(gan)意見》涵蓋了從發行定價、交(jiao)易機制、機構責任到維權渠(qu)道、退市賠償的全鏈條(tiao)，展現出顯著的系統性改革特征。

在資本市場入口關(guan)，改革直(zhi)指定(ding)價(jia)機(ji)制痛(tong)點，提(ti)出研究(jiu)提(ti)高(gao)鎖定(ding)期更(geng)長、鎖定(ding)比(bi)例更(geng)高(gao)的(de)網下投資者的(de)配(pei)售(shou)比(bi)例，并從嚴限制故意抬高(gao)或壓(ya)低(di)報價(jia)的(de)詢價(jia)機(ji)構參(can)與配(pei)售(shou)，從源頭上擠壓(ya)定(ding)價(jia)泡(pao)沫。在事中(zhong)交易(yi)環(huan)節，著(zhu)重強化(hua)程序(xu)化(hua)交易(yi)監管(guan)，嚴禁(jin)為個(ge)別投資者提(ti)供交易(yi)單元等特殊(shu)便(bian)利，維護所(suo)有(you)市場參(can)與者公平競爭(zheng)的(de)環(huan)境(jing)。

更具突破性(xing)的(de)是對經營(ying)機構責任的(de)持續壓(ya)實(shi)和退(tui)市過程中投資者保護的(de)強(qiang)化(hua)。《若干意(yi)見》創新性(xing)地(di)將抽(chou)象(xiang)的(de)“投資者適當性(xing)管理(li)”轉化(hua)為(wei)具體動作，要求機構在(zai)銷售前“深入(ru)講解業務規則(ze)，闡明重要合同條款”，推動從“形式合規”向“實(shi)質合規”轉變(bian)。

對(dui)于退(tui)市(shi)(shi)這(zhe)一市(shi)(shi)場痛點，《若干意見》清晰界定了退(tui)市(shi)(shi)與賠(pei)償的關系，并進行了精準(zhun)的制(zhi)度設計：對(dui)重大(da)違法(fa)強制(zhi)退(tui)市(shi)(shi)，引導控股(gu)股(gu)東等主(zhu)動(dong)先行賠(pei)付；對(dui)主(zhu)動(dong)退(tui)市(shi)(shi)，要求提供現金(jin)選擇權等“保(bao)護墊”；甚至為B股(gu)（境內上市(shi)(shi)外資股(gu)）退(tui)市(shi)(shi)提供了開立臨時(shi)賬戶(hu)等具體支持。

糾紛多(duo)元化解機制(zhi)的(de)(de)深化則展現(xian)了“中國式(shi)投資者(zhe)保護”的(de)(de)智(zhi)慧。《若干意見》強調(diao)要加大證券糾紛特別代(dai)表(biao)人訴訟制(zhi)度適用(yong)力度。正在推進(jin)的(de)(de)金通靈(ling)案（涉(she)及約5萬名投資者(zhe)）和美(mei)尚生(sheng)態案（適格(ge)原(yuan)告超(chao)3.3萬名）已展現(xian)出(chu)集約化維(wei)權的(de)(de)強大威力。同時，“示范(fan)調(diao)解+仲裁確認”等創新模式(shi)也為群體(ti)性糾紛提供了新路徑(jing)，2024年成功化解的(de)(de)某私募基金糾紛案，使97名投資者(zhe)獲(huo)賠近3億元，便是明證。

數據顯示，投(tou)資(zi)者保(bao)護(hu)制度已(yi)顯現(xian)實(shi)效。截至2025年9月(yue)，證監會12386服務(wu)平(ping)臺(tai)累計挽回(hui)投(tou)資(zi)者損失(shi)超(chao)(chao)7.3億元(yuan)(yuan)；全(quan)市場(chang)調解組織為(wei)(wei)(wei)投(tou)資(zi)者挽回(hui)損失(shi)超(chao)(chao)102億元(yuan)(yuan)；投(tou)服中心(xin)通過各類訴訟為(wei)(wei)(wei)超(chao)(chao)6萬名投(tou)資(zi)者獲賠約28.95億元(yuan)(yuan)。這(zhe)些不(bu)斷跳(tiao)動(dong)的(de)數字，是保(bao)護(hu)工作最直觀的(de)成(cheng)果，也為(wei)(wei)(wei)《若干意見》的(de)全(quan)面落地執行(xing)奠定了堅實(shi)的(de)實(shi)踐基礎，標志著我國資(zi)本市場(chang)正從“被動(dong)響應”向“主動(dong)建設”深刻轉型，為(wei)(wei)(wei)市場(chang)長期健康發展(zhan)注入(ru)新的(de)信心(xin)與活力。