21世紀經濟報道記者 孫永樂

A股(gu)牛市氛圍漸濃，8月15日，滬指收漲(zhang)0.83%，盤中再次(ci)突破3700點關(guan)口，創近4年新高。

21世紀經濟報道記者觀察到，隨著牛市行情升溫以及7月金融統計數據出爐，近期多家券商研報關注“存款搬家”議題。

機構普遍認為，7月非銀存款同比大幅改善，或表明居民存款加速“搬家”入市，這是近期資本市場活躍的重要因素之一。

日(ri)前，央行發布最新7月金融(rong)統計數據報(bao)告(gao)顯示，前七(qi)個月人(ren)民幣存(cun)(cun)(cun)款增(zeng)加(jia)18.44萬(wan)(wan)(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。其中，住(zhu)戶(hu)存(cun)(cun)(cun)款增(zeng)加(jia)9.66萬(wan)(wan)(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，非(fei)金融(rong)企(qi)業(ye)存(cun)(cun)(cun)款增(zeng)加(jia)3109億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，財政性存(cun)(cun)(cun)款增(zeng)加(jia)2.02萬(wan)(wan)(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，非(fei)銀行業(ye)金融(rong)機構存(cun)(cun)(cun)款（即非(fei)銀存(cun)(cun)(cun)款）增(zeng)加(jia)4.69萬(wan)(wan)(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。

中信證券宏觀團隊日前發布研報指出，居民存款“搬家”或已開始。在資產(chan)配置結構變化、投資情緒回升和風(feng)險收益比改善(shan)的(de)推動下(xia)，部(bu)分資金(jin)(jin)可能會流向股市(shi)(shi)等(deng)風(feng)險市(shi)(shi)場。在市(shi)(shi)場環(huan)境改善(shan)時，“存(cun)款搬家”或帶來(lai)可觀的(de)增量資金(jin)(jin)流入，為(wei)股市(shi)(shi)提供持續的(de)資金(jin)(jin)支(zhi)持。

居(ju)民存款“搬(ban)家”入市

近期，市場熱議(yi)“存款搬家”現象。

今年8月以來，中信建(jian)投、中金公司、廣發(fa)證券(quan)(quan)、華泰證券(quan)(quan)、招(zhao)商證券(quan)(quan)、國盛證券(quan)(quan)、光大證券(quan)(quan)等10余家券商(shang)相繼發(fa)布“存款搬家”相關(guan)主題研報。

廣(guang)發證券策略團隊近(jin)(jin)日發布研報稱，目前(qian)“存款(kuan)搬(ban)家”是(shi)滬指來(lai)到3600點以后最值得期(qi)待(dai)的(de)(de)增量(liang)資金之一。“存款(kuan)搬(ban)家”的(de)(de)潛(qian)在資金還在不斷積聚，最近(jin)(jin)一年是(shi)固(gu)收(shou)類理財到期(qi)的(de)(de)高峰(feng)，這些(xie)理財到期(qi)后所面(mian)對的(de)(de)收(shou)益率將大幅下降(jiang)。雖然(ran)目前(qian)居民存款(kuan)暫(zan)時還沒有(you)顯著(zhu)流入A股(gu)市(shi)場，但是(shi)提(ti)供了無限想象力。

部分券商發布的“存(cun)款搬家”主題研(yan)報。

8月13日(ri)，央行發(fa)布(bu)7月金融統(tong)計數據報告，非銀、企業、政府存(cun)款同比多(duo)增(zeng)，居(ju)民存(cun)款同比少增(zeng)。這一增(zeng)一減(jian)之間(jian)，可能(neng)表明居(ju)民存(cun)款在進入資本市場(chang)(chang)，近期市場(chang)(chang)對此關注較多(duo)。

“從7月存款數據來看，隨著股市持續走強，居民存款存在較為顯著的‘搬家’效應。”國盛證券固收首席分析師楊業偉對21世紀經濟報道記者表示。

記(ji)者了(le)解到，非(fei)銀金(jin)融機構存(cun)款(kuan)，主要涵蓋證券(quan)、保險及其他非(fei)銀金(jin)融機構的(de)(de)存(cun)款(kuan)。以往會直接公布(bu)股票賬(zhang)戶余額變化，當前這方面公開(kai)數據不再披露。因此通過(guo)非(fei)銀存(cun)款(kuan)這一指標，能大(da)致看出(chu)資(zi)金(jin)進出(chu)股市的(de)(de)情況。

數據顯示，7月(yue)居民(min)存(cun)(cun)款(kuan)減少1.11萬(wan)億元，同比(bi)多減0.78萬(wan)億元。而居民(min)存(cun)(cun)款(kuan)流(liu)入股市(shi)之后(hou)，變成了非銀(yin)行金融機(ji)構存(cun)(cun)款(kuan)，7月(yue)非銀(yin)存(cun)(cun)款(kuan)新增(zeng)2.1萬(wan)億，同比(bi)多增(zeng)1.39萬(wan)億至(zhi)2.14萬(wan)億，顯示居民(min)存(cun)(cun)款(kuan)出現(xian)較快速度(du)的“搬家”。

廣發證券銀行首席分析師倪軍對記者解釋，7月非銀存款明顯多增，存款“搬家”現象再現，大概率源自權益市場表現亮眼，居民存款加速向權益等非銀部門遷移。

華泰證券最新發布的(de)研(yan)報分析稱，7月M1和M2的(de)增長均超市場預期，可能部分反(fan)映居(ju)民(min)理財(cai)加(jia)速進(jin)入股市的(de)影響。當(dang)居(ju)民(min)贖回(hui)理財(cai)產品時(shi)，資金(jin)將從(cong)表外回(hui)到表內(nei)的(de)居(ju)民(min)活期存(cun)款(kuan)，進(jin)而推升M1增速。而當(dang)資金(jin)流入股市時(shi)，居(ju)民(min)活期存(cun)款(kuan)將轉化為證券公司客(ke)戶保(bao)證金(jin)，即(ji)從(cong)M1的(de)居(ju)民(min)活期存(cun)款(kuan)轉化為M2中(zhong)的(de)非銀存(cun)款(kuan)。

而隨著A股行情持續(xu)走(zou)強，居民存款“搬家”入市現象或將加速。

但也有不少資深分析師觀點認為，資本市場出現大幅波動時，往往會引發居民存款與非銀存款的此消彼長。這更多反映的是市場情緒的短期波動，而非居民資產配置觀念的根本轉變，居民存款“搬家”尚未形成明顯趨勢。

招商(shang)證券銀行首(shou)席分析師王先爽告訴(su)記者，今年1月居民(min)存款(kuan)大(da)幅(fu)多(duo)增(zeng)、非銀存款(kuan)大(da)幅(fu)少增(zeng)，2月則呈現(xian)居民(min)存款(kuan)大(da)幅(fu)少增(zeng)、非銀存款(kuan)大(da)幅(fu)多(duo)增(zeng)的情況(kuang)，這與同期資本(ben)市場(chang)表現(xian)形成一定共(gong)振。

“綜合數據來看，今年前7個月居民部門整體存款凈流出并不明顯。居民存款與非銀存款的此消彼長呈現高波動特征，不能僅憑單月數據就判定居民存款會快速發生遷徙或‘搬家’。”王先爽表示。

浙商證券首席經濟學家李超(chao)也(ye)指出，2022年9月(yue)開啟本輪存(cun)(cun)(cun)款利率調降，2023年后居民(min)存(cun)(cun)(cun)款和(he)企業(ye)存(cun)(cun)(cun)款同比增(zeng)速下行(xing)，但非銀存(cun)(cun)(cun)款增(zeng)速的(de)抬(tai)升更多緣于禁(jin)止手工補(bu)息導致(zhi)的(de)企業(ye)存(cun)(cun)(cun)款下行(xing)，當(dang)前散戶搬家特(te)征(zheng)尚(shang)不明顯(xian)。

有望成為牛市(shi)推動力？

在A股(gu)行情(qing)逐(zhu)步向(xiang)好的背景下，越(yue)來越(yue)多資金告別低(di)(di)風(feng)險、低(di)(di)收益的銀行存款，轉而(er)“脫媒”流向(xiang)理財(cai)、基金、股(gu)票等(deng)領域。

綜合來看，“存款搬家”現象出現是存款利率下行、資本市場回暖、超額儲蓄到期、資產配置觀念漸進式轉變等多重因素共振的結果。尤為重要的是，一方面存款利率已進入“1時代”，存款吸引力持續減弱；另一方面，2024年“924”行情后，股市賺錢效應進一步凸顯。

今(jin)年5月(yue)，主要銀行集中調降存(cun)款掛牌利(li)率，大行1年期(qi)定期(qi)存(cun)款利(li)率已下行至(zhi)1%以內，5年期(qi)存(cun)款利(li)率降至(zhi)1.3%，而同期(qi)固(gu)收(shou)(shou)類理財(cai)產(chan)品年化收(shou)(shou)益率仍在(zai)2%附近(jin)，貨幣基(ji)金平均收(shou)(shou)益率亦在(zai)1%以上。

基于此(ci)，光大(da)證券(quan)研(yan)究(jiu)所(suo)副所(suo)長王一(yi)峰(feng)向記者指出，驅動居民存款(kuan)向非銀存款(kuan)轉移的主導因(yin)素(su)(su)，在于存款(kuan)利率下行趨勢下存款(kuan)和理財等資管產品價(jia)差持續拉大(da)。同時，股(gu)市走牛和超額儲(chu)蓄到(dao)期等因(yin)素(su)(su)也對“脫(tuo)媒”趨勢形成助推(tui)。

不過，在(zai)楊業偉看來，居民存(cun)(cun)款“搬(ban)家”最(zui)主要的(de)驅(qu)動因素是股(gu)市(shi)賺錢效應的(de)提(ti)升。除此之外，存(cun)(cun)款利率持續下行，存(cun)(cun)款收益水平(ping)下降，是存(cun)(cun)款轉(zhuan)移甚(shen)至股(gu)市(shi)走強的(de)大的(de)背(bei)景。

“從居民資(zi)產(chan)(chan)結構來看(kan)，更大(da)的(de)(de)變化(hua)是住(zhu)房(fang)資(zi)產(chan)(chan)占比的(de)(de)下降和金(jin)融(rong)資(zi)產(chan)(chan)占比的(de)(de)提升，過(guo)去幾年隨(sui)著房(fang)地產(chan)(chan)銷(xiao)售規模(mo)的(de)(de)持續收(shou)縮，存款(kuan)、保險等金(jin)融(rong)資(zi)產(chan)(chan)成為居民儲蓄的(de)(de)主要形式(shi)，居民存款(kuan)年增量在15萬億往上。”楊業偉表示。

21世紀經濟報道記者觀察到，短期看，居民存款主要流向固收類理財、貨幣基金等高流動性、低風險類型產品，直接流入權益市場的規模有所改善，但在居民總財富中占比不大。往后看，居民部分存款有望轉化為A股的增量資金。

王一峰認為，現階(jie)段，絕大多數(shu)居民風(feng)險偏(pian)好穩(wen)(wen)定，存款具有保本保息優勢，理財(cai)也偏(pian)好固定收(shou)益類產(chan)品(pin)，資產(chan)配置風(feng)格仍(reng)以“低(di)波穩(wen)(wen)健”為主。居民對于(yu)高流(liu)動性(xing)、低(di)回撤(che)率、收(shou)益表(biao)現穩(wen)(wen)健資產(chan)的配置偏(pian)好較高。

而根(gen)據招商(shang)證券相關研報測算(suan)，2024年(nian)之前發生的(de)定期(qi)(qi)存款(kuan)中，2025年(nian)規模約105萬億，2026年(nian)及之后到期(qi)(qi)規模約66萬億。如此大量級規模的(de)存款(kuan)到期(qi)(qi)，外溢(yi)到任何資產市場都是(shi)巨(ju)大的(de)流動性沖擊，所以市場抱有較(jiao)大期(qi)(qi)待。

李(li)超分析稱，在存款(kuan)吸引力下(xia)行、資產荒尚(shang)未緩解、以及(ji)“活(huo)躍(yue)資本(ben)市(shi)場”政策等共同(tong)驅動下(xia)，資本(ben)市(shi)場或將(jiang)成為居民存款(kuan)的核心外(wai)溢方向。一(yi)(yi)是(shi)“存款(kuan)搬家”將(jiang)直(zhi)接擴大(da)股市(shi)資金池，提升交(jiao)易活(huo)躍(yue)度與(yu)股價彈性；二是(shi)股市(shi)上漲后(hou)的賺錢效應也將(jiang)進一(yi)(yi)步吸引個人投資者(zhe)入(ru)市(shi)，在此過程中“信(xin)息杠桿”或將(jiang)發揮放大(da)器(qi)作用(yong)，在牛市(shi)行情開啟時對(dui)居民資金入(ru)市(shi)形成助推器(qi)作用(yong)，進一(yi)(yi)步強化(hua)市(shi)場行情持(chi)續(xu)性。

那么，居民存款能否成為牛市推動力？

中信建投策略(lve)團隊觀點認為(wei)，居民存款“搬(ban)家”，對股(gu)市來說，這意味著增量(liang)資金的(de)流入，有利于推(tui)動(dong)A股(gu)估值中樞(shu)上移(yi)和指數上漲(zhang)。

具體來(lai)看(kan)(kan)，其一，中長(chang)期資(zi)金(jin)入市，保(bao)險(xian)和理財是(shi)目(mu)前“存款(kuan)搬(ban)家”的關鍵渠道，今(jin)年有望提(ti)供約7000億(yi)元中長(chang)期資(zi)金(jin)。在(zai)“存款(kuan)搬(ban)家”的背(bei)景下，紅(hong)利資(zi)產或最終受益(yi)于(yu)中長(chang)期資(zi)金(jin)入市；其二，高風(feng)偏(pian)資(zi)金(jin)入市，對于(yu)居民端的高風(feng)險(xian)偏(pian)好資(zi)金(jin)而(er)言(yan)，目(mu)前來(lai)看(kan)(kan)可能還需市場(chang)(chang)情(qing)緒再度升溫的觸發(fa)，屆時個人投(tou)資(zi)者可能通過(guo)ETF或直接入場(chang)(chang)，有利于(yu)成長(chang)風(feng)格的演繹(yi)。

從(cong)更為宏觀(guan)的(de)(de)視角，王先爽認為，所(suo)有(you)價(jia)格都是(shi)貨幣(bi)（流動性）現(xian)象，資本市(shi)(shi)場(chang)也(ye)不例外(wai)，所(suo)以每一(yi)輪(lun)牛市(shi)(shi)過程中，都會有(you)銀行(xing)存款遷徙資本市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)邏輯出(chu)現(xian)。而居民存款是(shi)最大的(de)(de)潛在資金，因此必然能成(cheng)為牛市(shi)(shi)的(de)(de)推動力。

“換個角度說，居民存款無疑是推動我國資本市場穩中向好的重要因素。”王先爽表示，一方面，我國居民有大量存款和儲蓄，若未來收入預期穩定，這些存款有望轉化為消費動力，進而帶動上市公司盈利增長。另一方面，當居民對我國經濟和資本市場形成信心，就會逐步配置權益類資產，推動估值與經濟增長匹配回升，最終實現資本市場的穩中向好，這也就是常說的“慢牛”行情。