21世紀經濟報道記者 陳植  見習記者 林秋彤   上海、北京報道

7月25日，人民幣匯率(lv)突然迎(ying)來“大爆發(fa)”。

截至7月25日17時30分，境內在岸市場(chang)人民(min)幣(bi)兌(dui)美元匯(hui)率(lv)（CNY）與(yu)境外離岸市場(chang)人民(min)幣(bi)兌(dui)美元匯(hui)率(lv)（CNH）分別(bie)(bie)觸及7.2318與(yu)7.2306，分別(bie)(bie)較前一個(ge)交易(yi)日大(da)漲(zhang)347個(ge)基(ji)點(dian)與(yu)323個(ge)基(ji)點(dian)，盤中(zhong)分別(bie)(bie)一度創(chuang)下5月中(zhong)旬以(yi)來的(de)最(zui)高點(dian)7.2050與(yu)7.2020，境內外人民(min)幣(bi)日內最(zui)大(da)漲(zhang)幅(fu)均(jun)超過600基(ji)點(dian)。

“尤其是午(wu)后(hou)，人民幣持續上漲行(xing)情來得太突然(ran)，讓(rang)外(wai)(wai)匯市場(chang)有(you)點措手不(bu)及。”一位香港銀(yin)行(xing)外(wai)(wai)匯交易員(yuan)告訴(su)21世紀經濟報道記者(zhe)。

在他(ta)看來，7月25日境內(nei)外人民幣匯率突然大漲(zhang)(zhang)，有點不同尋常(chang)——畢竟，當天美(mei)元(yuan)指數從104.4小幅回落(luo)至104.2，未必“支持”人民幣出現如此大的漲(zhang)(zhang)幅。

記者多方了(le)解到，多家投資(zi)機構(gou)認為(wei)，7月(yue)25日境內外人民(min)幣突然(ran)大幅(fu)飆漲，可能(neng)是(shi)受(shou)到四方面因(yin)素(su)影響：

一(yi)是近日(ri)央行相關部(bu)門采取一(yi)系(xi)列“降息(xi)”舉(ju)措，令境(jing)(jing)外金融機(ji)構看漲中(zhong)(zhong)國經濟(ji)未來發展前景，紛紛加倉人(ren)民(min)幣(bi)多(duo)頭頭寸。其(qi)中(zhong)(zhong)最明顯(xian)的(de)跡象，是7月25日(ri)離岸(an)人(ren)民(min)幣(bi)匯率(lv)首次(ci)高于在岸(an)人(ren)民(min)幣(bi)匯率(lv)，表明境(jing)(jing)外資本對(dui)人(ren)民(min)幣(bi)匯率(lv)的(de)看漲熱情高于境(jing)(jing)內機(ji)構。

二是日元(yuan)匯率大(da)(da)(da)漲(zhang)所(suo)帶來的(de)“補漲(zhang)效應(ying)”。過去兩周(zhou)，日元(yuan)兌美(mei)元(yuan)匯率大(da)(da)(da)漲(zhang)約5.6%，一度從(cong)160漲(zhang)至152整(zheng)數關口，很大(da)(da)(da)程度扭轉金融市場(chang)對亞洲(zhou)貨幣貶值壓力較大(da)(da)(da)的(de)觀點(dian)，帶動眾多海外投(tou)資(zi)機構紛紛敢(gan)于買(mai)漲(zhang)人民幣等經濟基(ji)本(ben)面向好的(de)亞洲(zhou)貨幣。

三是(shi)中國(guo)上(shang)(shang)半(ban)年外貿順(shun)差較高的效應(ying)開始(shi)發(fa)酵。此前(qian)，受(shou)美聯(lian)儲(chu)遲(chi)遲(chi)不降(jiang)息與美元強勢回升等因素影響，市(shi)場(chang)普(pu)遍認為人民幣匯(hui)(hui)率趨(qu)降(jiang)，但隨著美聯(lian)儲(chu)降(jiang)息步伐日益臨(lin)近令(ling)美元強勢周期結(jie)束，金融市(shi)場(chang)目(mu)光開始(shi)轉(zhuan)向中國(guo)上(shang)(shang)半(ban)年良好的外貿數據(ju)與外貿順(shun)差狀況，開始(shi)押注(zhu)人民幣匯(hui)(hui)率上(shang)(shang)漲(zhang)。

四是(shi)特朗普(pu)交(jiao)易的連鎖效(xiao)應繼續擴散。隨著市場(chang)預期特朗普(pu)贏得大選(xuan)的幾率上升，華爾街(jie)投(tou)資(zi)機構日(ri)益關注未(wei)來美(mei)國新政府可能推行(xing)弱勢(shi)美(mei)元，并施壓美(mei)聯儲加快降息步伐，于是(shi)眾多(duo)海外資(zi)本開始提前買(mai)漲人民幣作為“回應”。

誰在大舉推高人民幣匯率

“7月25日午盤人(ren)民幣(bi)匯(hui)率(lv)突然持續飆漲期間，市(shi)(shi)場還一(yi)度認為央行入(ru)市(shi)(shi)干(gan)預，但(dan)目(mu)前(qian)尚未(wei)(wei)發現央行入(ru)市(shi)(shi)干(gan)預的跡象。”上述香(xiang)港銀行外(wai)匯(hui)交易員指出(chu)。這背后(hou)是(shi)市(shi)(shi)場猜(cai)測，本周(zhou)中(zhong)國央行啟(qi)動多項“降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)”措(cuo)施后(hou)，擔心人(ren)民幣(bi)匯(hui)率(lv)會受影響而(er)(er)繼(ji)續下跌，可能入(ru)市(shi)(shi)干(gan)預提振人(ren)民幣(bi)匯(hui)率(lv)。但(dan)是(shi)，就當前(qian)市(shi)(shi)場環境而(er)(er)言，中(zhong)國央行未(wei)(wei)必沒有入(ru)市(shi)(shi)干(gan)預的必要，因(yin)為此前(qian)美(mei)聯儲(chu)9月降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)預期高企，很大(da)程度緩(huan)解了未(wei)(wei)來人(ren)民幣(bi)進一(yi)步貶值的壓力(li)。

他(ta)直言(yan)，就外匯市場而言(yan)，在本周(zhou)初(chu)央行調降7天期逆回購(gou)利率與(yu)LPR利率后，人民幣匯率整體(ti)走勢相(xiang)對平穩(wen)——盡管(guan)境內(nei)在岸人民幣匯率在周(zhou)三一度觸(chu)及年內(nei)低點7.2776，但整體(ti)跌勢相(xiang)對平緩(huan)。

與此同時，外匯(hui)市場(chang)沽空人民(min)幣(bi)的力量也(ye)相對(dui)較弱，原因是海外投(tou)機資本(ben)也(ye)意(yi)識到(dao)美(mei)聯(lian)儲9月降息(xi)“步步逼近”，美(mei)元即(ji)將進(jin)入下跌周期(qi)，令他們感到(dao)短(duan)期(qi)大舉沽空人民(min)幣(bi)的勝算不高。

多位新(xin)興市場投資基金經(jing)理認(ren)為，7月25日人(ren)民幣(bi)匯(hui)(hui)率突然飆漲(zhang)，很可能(neng)(neng)是受(shou)到當前(qian)市場避險(xian)(xian)(xian)情緒較高的(de)影(ying)響(xiang)。近期，全球(qiu)眾多大(da)型資管(guan)機(ji)構認(ren)為，未來國際地緣政治風險(xian)(xian)(xian)升級可能(neng)(neng)成為未來資產管(guan)理的(de)最大(da)尾部(bu)風險(xian)(xian)(xian)。在這種情況(kuang)下，全球(qiu)大(da)型資管(guan)機(ji)構可能(neng)(neng)會加大(da)配置(zhi)中國境(jing)內國債的(de)力度，令人(ren)民幣(bi)需求與(yu)人(ren)民幣(bi)匯(hui)(hui)率雙(shuang)雙(shuang)趨漲(zhang)。

“此(ci)外(wai)(wai)，近(jin)期華(hua)爾(er)街(jie)對(dui)美國經(jing)(jing)濟硬著(zhu)陸的(de)討論(lun)日益(yi)增多(duo)(duo)，也令(ling)全球(qiu)資(zi)(zi)本開(kai)始(shi)(shi)積極(ji)尋(xun)找美國資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)之外(wai)(wai)的(de)可靠優質資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)。其(qi)中，經(jing)(jing)濟基本面向(xiang)好的(de)中國資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)可能會(hui)受(shou)到全球(qiu)資(zi)(zi)本的(de)強烈重(zhong)視，由此(ci)吸引(yin)一批海外(wai)(wai)資(zi)(zi)本搶先(xian)買(mai)漲(zhang)人民(min)幣匯率套利。”一位華(hua)爾(er)街(jie)對(dui)沖基金(jin)經(jing)(jing)理向(xiang)記者指出(chu)。這背后(hou)，是(shi)全球(qiu)投資(zi)(zi)機(ji)構(gou)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)配(pei)(pei)置(zhi)的(de)敘(xu)事(shi)邏(luo)輯正在發生(sheng)改變。上半年，金(jin)融市(shi)場(chang)(chang)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)配(pei)(pei)置(zhi)流(liu)行(xing)著(zhu)兩個敘(xu)事(shi)邏(luo)輯：一是(shi)美國經(jing)(jing)濟在高(gao)利率環境(jing)下依然保持較(jiao)高(gao)韌性，二是(shi)其(qi)他主要經(jing)(jing)濟體(ti)或多(duo)(duo)或少遭遇(yu)一些經(jing)(jing)濟煩惱(nao)，這也驅動更多(duo)(duo)資(zi)(zi)本選擇買(mai)漲(zhang)美元。但隨著(zhu)近(jin)期美國經(jing)(jing)濟數據開(kai)始(shi)(shi)疲(pi)弱，新興(xing)(xing)市(shi)場(chang)(chang)國家經(jing)(jing)濟基本面在政策扶持下向(xiang)好，金(jin)融市(shi)場(chang)(chang)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)配(pei)(pei)置(zhi)的(de)敘(xu)事(shi)邏(luo)輯發生(sheng)明顯(xian)改變。越(yue)來越(yue)多(duo)(duo)全球(qiu)投資(zi)(zi)機(ji)構(gou)開(kai)始(shi)(shi)擔心美國經(jing)(jing)濟可能出(chu)現意外(wai)(wai)的(de)硬著(zhu)陸，反之新興(xing)(xing)市(shi)場(chang)(chang)國家經(jing)(jing)濟可能會(hui)進一步好轉，于(yu)是(shi)越(yue)來越(yue)多(duo)(duo)全球(qiu)投資(zi)(zi)機(ji)構(gou)開(kai)始(shi)(shi)將資(zi)(zi)金(jin)投向(xiang)新興(xing)(xing)市(shi)場(chang)(chang)，尤其(qi)是(shi)估值偏低的(de)中國資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)，令(ling)人民(min)幣匯率“率先(xian)”受(shou)益(yi)。

這(zhe)直接(jie)導致海外(wai)對沖基金與(yu)資(zi)管機(ji)(ji)構等投資(zi)機(ji)(ji)構紛(fen)紛(fen)提前在離岸市場加(jia)大人民幣匯(hui)率(lv)多頭(tou)頭(tou)寸，帶動人民幣匯(hui)率(lv)持續回(hui)升。與(yu)此同時，原先沽空(kong)離岸人民幣的海外(wai)投機(ji)(ji)資(zi)本一見“沽空(kong)操(cao)作虧損(sun)風險驟增”，紛(fen)紛(fen)止損(sun)平(ping)倉離岸人民幣空(kong)頭(tou)離場，進一步放(fang)大了人民幣匯(hui)率(lv)漲(zhang)幅，創造了7月25日(ri)的人民幣匯(hui)率(lv)飆(biao)漲(zhang)行情。

外匯市場交易氛圍“轉變”

多位香港私募基(ji)金(jin)經理告訴(su)記者，近期不少(shao)全球投(tou)資機(ji)(ji)構都前往香港，考(kao)察中國等亞太地區國家地區的投(tou)資機(ji)(ji)會，這或許是外(wai)匯(hui)市場買漲人民幣匯(hui)率氛圍(wei)持續(xu)高(gao)漲的一大推動(dong)力。

“另一(yi)個(ge)驅(qu)動人(ren)民(min)幣匯率飆(biao)漲的(de)因(yin)素是，盡管(guan)上半年人(ren)民(min)幣匯率有(you)所(suo)回落，但愿意(yi)在外匯儲備里增加人(ren)民(min)幣占比的(de)國家(jia)依然眾多。”前述香(xiang)港銀(yin)行外匯交易員指出(chu)。近日，瑞銀(yin)資產管(guan)理(li)近期(qi)公布的(de)一(yi)項對全(quan)球40家(jia)央行的(de)調查顯示(shi)，70%受(shou)訪者表(biao)示(shi)，他們正在投資或(huo)考慮投資人(ren)民(min)幣，這個(ge)數值與去年的(de)72%基本持平。

在他看來(lai)，越(yue)來(lai)越(yue)多國家愿意(yi)將更(geng)多人(ren)民(min)幣納(na)入儲備資(zi)產，對人(ren)民(min)幣匯(hui)率無形間(jian)構成(cheng)長(chang)期的(de)支(zhi)撐力，尤其在當前美(mei)聯儲降(jiang)息步伐臨(lin)近，特朗普交易火熱(re)等因素的(de)影(ying)響下，上(shang)述“支(zhi)撐力”很(hen)可能會迅(xun)速(su)轉變為(wei)“市場買漲熱(re)情”，帶動7月25日人(ren)民(min)幣匯(hui)率迎來(lai)一次幅度(du)不小(xiao)的(de)大漲行情。

值得注意的是，在歐洲(zhou)交(jiao)易時(shi)段開啟后，境內外人(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)率出現一(yi)定程度(du)的回(hui)調走勢(shi)，回(hui)吐了部分漲(zhang)幅(fu)。

記者多方了解到(dao)，這背后，是海外(wai)量化(hua)投資基(ji)金鑒于當(dang)天人(ren)民幣匯率漲幅(fu)遠(yuan)遠(yuan)高(gao)于美元跌幅(fu)，開(kai)始技術性沽空人(ren)民幣套(tao)利。畢竟，他(ta)們(men)始終認為人(ren)民幣匯率上(shang)漲需要得到(dao)美元指(zhi)數相應跌幅(fu)的“配合”。

“但是，外匯(hui)市場(chang)情緒已(yi)經(jing)發生了明顯變化，原先(xian)部分海外投(tou)資機構仍然認為本周中(zhong)國(guo)(guo)央行(xing)一系(xi)列(lie)降(jiang)息行(xing)為可能(neng)會加大中(zhong)美貨幣政策(ce)分化力度，導致人民幣匯(hui)率(lv)進一步下跌，但現在，他(ta)們更相信人民幣匯(hui)率(lv)的底(di)部區間（7.27附近(jin)）已(yi)經(jing)形成，在中(zhong)國(guo)(guo)一系(xi)列(lie)穩匯(hui)率(lv)舉措、經(jing)濟基本面向好(hao)與美聯儲降(jiang)息步伐臨近(jin)的共振下，未來人民幣匯(hui)率(lv)觸底(di)反彈的幾率(lv)將高于(yu)繼(ji)續探底(di)。”前(qian)述香港銀行(xing)外匯(hui)交易(yi)員指出。