南方財經全媒體記者楊雨萊 李依農 廣州、上海報道

央行“四箭齊發”

7月(yue)22日，中(zhong)國(guo)人民(min)銀(yin)行“四(si)(si)箭齊(qi)發”，先是宣布(bu)即日起公開市場7天期(qi)(qi)逆回購操作由1.8%調(diao)整為(wei)1.7%。同日公布(bu)的(de)1年期(qi)(qi)和5年期(qi)(qi)以(yi)上(shang)貸款市場報價利(li)率(lv)（LPR）均同步下降10個基點，分別降至3.35%和3.85%。央行還宣布(bu)對賣出中(zhong)長期(qi)(qi)債(zhai)券的(de)中(zhong)期(qi)(qi)借貸便利(li)（MLF）參與機構，階(jie)段(duan)性(xing)減(jian)免MLF質(zhi)押(ya)品; 此外，還調(diao)整了常備借貸便利(li)利(li)率(lv)（SLF）。央行“四(si)(si)箭齊(qi)發”釋(shi)放了怎樣的(de)信號？此次降息與以(yi)往(wang)有何不同？相關解讀(du)，我們來(lai)連線招(zhao)聯首席(xi)研究員(yuan)董(dong)希(xi)淼(miao)。

LPR報價“換錨”為重大變化 

董希淼：央行“四箭齊發(fa)”與一(yi)般(ban)的降息不同(tong)，主要(yao)體現在以下幾(ji)個的方面：

首先，央行“四(si)箭齊(qi)發(fa)”，并(bing)不是(shi)單(dan)純的政策利率(lv)下(xia)(xia)降(jiang)或LPR下(xia)(xia)降(jiang)，而是(shi)出臺(tai)共4項(xiang)措(cuo)施(shi)，既包括(kuo)了(le)利率(lv)下(xia)(xia)調，也包括(kuo)其(qi)他貨幣政策工(gong)具優化。

第二(er)，公開市場7天期逆(ni)回(hui)購(gou)的(de)(de)操作方式發(fa)生(sheng)了(le)變(bian)化。現(xian)在(zai)為(wei)價格招(zhao)標，調整為(wei)固定利(li)(li)率(lv)，增強7天逆(ni)回(hui)購(gou)操作利(li)(li)率(lv)作為(wei)政策利(li)(li)率(lv)的(de)(de)權威性。

第三，LPR形(xing)成機制已(yi)經進行了(le)改革。從(cong)之前主(zhu)要(yao)掛鉤MLF，轉換為主(zhu)要(yao)掛鉤公(gong)開(kai)市(shi)場(chang)7天期(qi)(qi)逆回購操作利(li)(li)率(lv)，這是(shi)非常重大的變化。LPR的“錨(mao)”換了(le)，對市(shi)場(chang)會有較大影響，雖然這種變化可(ke)能是(shi)過渡性的。LPR的“錨(mao)”最(zui)終(zhong)是(shi)公(gong)開(kai)市(shi)場(chang)7天期(qi)(qi)逆回購操作利(li)(li)率(lv)，又或是(shi)隔夜利(li)(li)率(lv)，還需進一步研究。 

“四支箭”發出明確提振市場信號

董(dong)希淼：第(di)四個(ge)特點，MLF作(zuo)為(wei)政策利率(lv)的(de)(de)色(se)彩已較(jiao)為(wei)淡化，但作(zuo)為(wei)一項(xiang)貨幣政策的(de)(de)工具(ju)，還會發(fa)揮重要作(zuo)用。目(mu)前，MLF在(zai)政策工具(ju)里的(de)(de)占比仍然(ran)較(jiao)高。值(zhi)得注意，另外(wai)一項(xiang)措(cuo)施，如果有出售(shou)(shou)中(zhong)長(chang)期(qi)債券需求的(de)(de)金(jin)融(rong)機(ji)(ji)構(gou)(gou)，可(ke)以向(xiang)央行申請階段性(xing)減免質押品(pin)，能夠提高金(jin)融(rong)機(ji)(ji)構(gou)(gou)出售(shou)(shou)中(zhong)長(chang)期(qi)債券的(de)(de)積極性(xing)，引導(dao)金(jin)融(rong)機(ji)(ji)構(gou)(gou)更多出售(shou)(shou)中(zhong)長(chang)期(qi)債券，增(zeng)加債券市場(chang)中(zhong)長(chang)期(qi)債券的(de)(de)供給，緩解債券市場(chang)發(fa)展中(zhong)一些不合理的(de)(de)現象。

22日下午“第四支箭”，SLF利率(lv)也調(diao)降(jiang)(jiang)10個基點(dian)。SLF作(zuo)為政策(ce)利率(lv)之一(yi)，需要與(yu)公開市場7天期逆回購操作(zuo)利率(lv)保持一(yi)定(ding)的利差(cha)，基本上會(hui)進(jin)行同步調(diao)降(jiang)(jiang)。

央(yang)行的“四支箭”向市場發出了非(fei)常明確的信號，要穩經(jing)濟(ji)增(zeng)長，促經(jing)濟(ji)回升；穩市場預期，提市場信心，政策信號是比較明顯的。

下一階段貨幣政策應如何發力

在(zai)“四箭齊發(fa)”的(de)(de)基礎(chu)上，展望下一階段的(de)(de)貨幣(bi)政策，重點和方向(xiang)是什(shen)么？年內是否還存在(zai)降準降息的(de)(de)可能(neng)，調整(zheng)空間會否收窄？來(lai)聽聽民生銀行研究(jiu)院金融市場(chang)研究(jiu)中心(xin)主任張麗云的(de)(de)分析。

年內降準降息仍可期待 

張麗云：央行“多箭齊(qi)發”，既釋放了(le)穩經(jing)濟的信號、助力提振市場信心(xin)，也強化了(le)7天期逆回購利(li)(li)率的政策(ce)利(li)(li)率屬性(xing)，進一(yi)步明晰(xi)了(le)未來的貨幣政策(ce)調控(kong)框架。

下一階(jie)段，貨(huo)幣政(zheng)策(ce)的(de)(de)發力重點(dian)預計(ji)仍將聚焦穩(wen)增長、兼顧防(fang)風險，同(tong)時(shi)在新的(de)(de)貨(huo)幣政(zheng)策(ce)調控框架下，進一步向價(jia)格調控方式轉(zhuan)變。

短期內(nei)，著力豐富貨幣(bi)政策(ce)工(gong)具(ju)箱，綜合運用總量(liang)和結構性貨幣(bi)政策(ce)工(gong)具(ju)，強化(hua)逆周(zhou)期調節和市場預期引導。

一是年內(nei)降(jiang)準(zhun)、降(jiang)息等(deng)總量工具仍可期(qi)待。降(jiang)準(zhun)方(fang)面，考慮到(dao)(dao)8-12月(yue)MLF到(dao)(dao)期(qi)規模(mo)逐步增(zeng)大，后兩月(yue)均(jun)達到(dao)(dao)1.45萬億元(yuan)規模(mo)，且政府(fu)債融資規模(mo)將(jiang)會(hui)大幅(fu)提升，為(wei)彌補基礎(chu)貨幣(bi)缺(que)口、穩定貨幣(bi)供應(ying)規模(mo)、改善商(shang)業銀(yin)行(xing)流動性指標以及緩解續作MLF的(de)壓力，央行(xing)有(you)可能全(quan)面降(jiang)準(zhun)25-50個基點(dian)，釋放5000-10000億元(yuan)資金予以對沖；或通過臨(lin)時正逆回購操作、購買國債等(deng)方(fang)式來實現基礎(chu)貨幣(bi)投放。

降(jiang)息(xi)方面，為(wei)激(ji)發投資、消(xiao)費和實體融資需求(qiu)，堅定不(bu)移實現全年經濟社(she)會發展目(mu)標，貨幣政策的(de)(de)加(jia)力(li)呵護仍不(bu)可(ke)(ke)或(huo)缺。若本次(ci)降(jiang)息(xi)的(de)(de)效果(guo)不(bu)及(ji)(ji)預期，且(qie)外(wai)部環(huan)境改善(shan)(shan)的(de)(de)信號更趨明(ming)朗，或(huo)可(ke)(ke)期待四季度政策利(li)率的(de)(de)進一步調(diao)降(jiang)。同時，為(wei)緩解按揭(jie)早(zao)償壓力(li)、穩(wen)定居民信用，提高貸款(kuan)報(bao)價(jia)質量、減少偏離度，以及(ji)(ji)銀行存款(kuan)成(cheng)本延續改善(shan)(shan)下，LPR報(bao)價(jia)亦存在進一步下調(diao)空間。 

進一步強化OMO基準利率地位

張麗云：二(er)是結(jie)構性工具仍將聚焦重(zhong)點，加(jia)力推進。“五篇大文章”是金融(rong)服務(wu)實(shi)體(ti)經濟的(de)(de)重(zhong)點，“擠水分、防空(kong)轉”降低總量(liang)依賴的(de)(de)同時，優化(hua)結(jie)構、盤活存量(liang)、推動經濟高質量(liang)發展成為(wei)重(zhong)要方向，年內結(jie)構性貨幣政(zheng)策工具仍將加(jia)快落實(shi)，確(que)保對重(zhong)大戰(zhan)略、重(zhong)點領域和薄弱環節的(de)(de)金融(rong)支持。

三是及時(shi)(shi)關注匯(hui)率(lv)(lv)超調(diao)(diao)、息差(cha)承壓和長債利(li)率(lv)(lv)下(xia)行(xing)風(feng)險，做好前瞻引導。在寬松(song)穩增長的同(tong)時(shi)(shi)，央(yang)行(xing)也將及時(shi)(shi)關注內外部(bu)環境變化(hua)，適(shi)時(shi)(shi)通過穩匯(hui)率(lv)(lv)工具、下(xia)調(diao)(diao)存款利(li)率(lv)(lv)、借入(ru)賣出國債、增加中長期債券供給等方式，確保匯(hui)率(lv)(lv)、息差(cha)和長債利(li)率(lv)(lv)維持在合(he)理(li)區間。

中長期內(nei)，將圍繞新的(de)(de)貨(huo)幣政策調控框架，進一步強化OMO（公開市場操作）的(de)(de)基(ji)準利率(lv)地位、淡化MLF的(de)(de)政策利率(lv)色彩、確定(ding)新的(de)(de)貸(dai)款(kuan)定(ding)價“基(ji)準錨(mao)”改進LPR報價，著力疏通由短及長的(de)(de)利率(lv)傳導關(guan)系，不(bu)斷(duan)提升調控的(de)(de)精準性和(he)有效性。

展望A股后市表現

隨著各項貨幣政策逐步(bu)出臺，這(zhe)套(tao)“組合拳(quan)”有望為(wei)市場帶來(lai)怎(zen)樣的(de)(de)提振效果？后市行情(qing)將如何演繹？中(zhong)國(guo)銀行研(yan)究院研(yan)究員范(fan)若(ruo)瀅為(wei)我們帶來(lai)她的(de)(de)觀點。

支撐資本市場的流動性

范若瀅(ying)：昨天央行(xing)“四(si)箭齊發”：一是(shi)(shi)(shi)下調公開市場(chang)7天期逆(ni)回購(gou)操(cao)利(li)(li)(li)率(lv)；二(er)是(shi)(shi)(shi)下調1年(nian)期和5年(nian)期以(yi)(yi)上LPR10個基點；三是(shi)(shi)(shi)宣布階段(duan)性減免MLF質押品；四(si)是(shi)(shi)(shi)下調多期限常備(bei)借貸(dai)便利(li)(li)(li)利(li)(li)(li)率(lv)。這一系列舉措對(dui)A股形成利(li)(li)(li)好。其(qi)一，這預(yu)示著在(zai)(zai)經濟下行(xing)壓力依然較大(da)背景下，二(er)十屆(jie)三中全會后，新一輪穩(wen)(wen)增長政策(ce)正在(zai)(zai)加碼，有望助力經濟基本(ben)面企穩(wen)(wen)回升。其(qi)二(er)，貨(huo)幣政策(ce)仍(reng)延(yan)續穩(wen)(wen)健寬松，市場(chang)流動(dong)性將保(bao)持(chi)較為充裕的(de)狀態，將給資本(ben)市場(chang)以(yi)(yi)流動(dong)性支撐(cheng)。其(qi)三，一系列的(de)穩(wen)(wen)增長政策(ce)加碼也(ye)將有利(li)(li)(li)于(yu)推(tui)動(dong)市場(chang)情緒的(de)好轉。

A股走穩向好的積極因素增多

范若瀅：展望(wang)后市，短期來(lai)看(kan)，當前(qian)(qian)A股(gu)仍處于震(zhen)蕩(dang)修復的(de)(de)(de)行(xing)情當中，存量資金多空(kong)博弈的(de)(de)(de)局面(mian)并沒(mei)有(you)(you)完全打破，未來(lai)更深(shen)度、強勢的(de)(de)(de)反彈還需要等(deng)待(dai)經濟基(ji)本面(mian)進一(yi)步好轉，以及更多增量資金介入。中長期來(lai)看(kan)，A股(gu)走穩向好的(de)(de)(de)積極因素不斷增多。一(yi)是海外流動(dong)性(xing)緊縮壓制(zhi)未來(lai)有(you)(you)放放松(song)。隨著美國通脹持續(xu)回落，美聯(lian)儲大概率開啟降息，只是時點和(he)節奏存在不確定(ding)性(xing)。海外流動(dong)性(xing)未來(lai)有(you)(you)望(wang)邊際放松(song)。二是當前(qian)(qian)A股(gu)具(ju)備較高性(xing)價比，無(wu)論從橫向國別對比，還是從縱向歷史對比來(lai)看(kan)，A股(gu)估值已處于較低(di)水平。三是上市公司盈利水平和(he)回報股(gu)東的(de)(de)(de)意愿均在提升。

（市(shi)場有風險，投資需謹慎。本(ben)節目嘉(jia)賓意見僅代(dai)表本(ben)人(ren)觀點。）

策劃：于曉娜

監制：施詩

責任編輯：李依農

記(ji)者：楊雨萊(lai) 李依農 

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