21世紀經濟報道記者陳植 上海報道  6月14日，財(cai)政部首發(fa)50年期特別國債，發(fa)行(xing)總(zong)額350億元。

就招標(biao)結果而言(yan)，這只50年(nian)期(qi)超長期(qi)特別國債中標(biao)收益率為2.53%，全場認購倍數(shu)為5.38，邊際倍數(shu)1.03。

令市場驚訝的(de)是，這意味著50年(nian)期特別國債收益率中標收益率低于(yu)此前兩次發行的(de)30年(nian)期特別國債收益率。

5月(yue)17日與6月(yue)7日，財政部兩(liang)次發(fa)行30年(nian)期(qi)特別(bie)國債，中標收益率分別(bie)是2.57%與2.5319%。

“50年(nian)期(qi)(qi)特(te)別(bie)國(guo)債收(shou)益率之所以低于(yu)30年(nian)期(qi)(qi)，與更多資本爭相認(ren)購前(qian)者(zhe)有著(zhu)密切關(guan)系。”一(yi)位私募基(ji)金債券(quan)(quan)交(jiao)易員向(xiang)記者(zhe)分析道(dao)。相比前(qian)兩次30年(nian)期(qi)(qi)特(te)別(bie)國(guo)債發行(xing)的資金認(ren)購倍數分別(bie)是3.9與4.25，此次50年(nian)期(qi)(qi)特(te)別(bie)國(guo)債發行(xing)的資金認(ren)購倍數達到5.38，表明在債券(quan)(quan)收(shou)益率整體走低的情(qing)況下，更多資本正(zheng)通(tong)過拉(la)長久(jiu)期(qi)(qi)策略博(bo)取較高回報，但此舉反而大幅拉(la)低了(le)50年(nian)期(qi)(qi)特(te)別(bie)國(guo)債中標收(shou)益率。

在他看來(lai)，這種(zhong)國債(zhai)收益率(lv)倒掛(gua)狀況（50年期特別國債(zhai)收益率(lv)低于30年期）不會持續很久，因(yin)為這將(jiang)“擾亂”整個國債(zhai)收益率(lv)曲線。

一位(wei)債券投資(zi)型私募(mu)基金負責人向記者(zhe)透(tou)露(lu)，隨著50年期(qi)特(te)別國債中標收(shou)益率(lv)低(di)于(yu)30年期(qi)，市場正預期(qi)相關部門或將(jiang)加快入市賣(mai)出國債的步(bu)伐，此舉一方面(mian)引導長期(qi)國債收(shou)益率(lv)回歸到合理區間2.5%～3%，另一方面(mian)也能(neng)迅(xun)速修復(fu)國債收(shou)益率(lv)曲線(xian)。

記者注意到(dao)，或許(xu)是市場預感到(dao)相(xiang)關部門入(ru)市干預的步伐臨近(jin)，截(jie)至6月14日15時，10年期與30年期國債收益率分別從日內低點2.288%與2.507%迅速回升至2.303%與2.527%。

上述債(zhai)券投資型私募(mu)基金經理(li)直言，鑒于年內首發(fa)的30年期(qi)(qi)特(te)別(bie)國債(zhai)中標收益(yi)率(lv)達到2.57%，市場預期(qi)(qi)50年期(qi)(qi)特(te)別(bie)國債(zhai)收益(yi)率(lv)應高于2.6%。

“這是(shi)否會(hui)引發50年期特別國債(zhai)價格在上市交易后劇烈波(bo)動(dong)，仍(reng)需觀察。”他分析說。

意外走低

上述(shu)私募基金債(zhai)券交易員向記(ji)者透(tou)露，鑒于此前(qian)首(shou)發(fa)的30年(nian)期(qi)特別國債(zhai)中標收益率(lv)達到2.57%，市(shi)場曾(ceng)預期(qi)6月14日首(shou)發(fa)的50年(nian)期(qi)特別國債(zhai)中標收益率(lv)將(jiang)略高于2.6%。

但是，6月13日(ri)下午(wu)，10年(nian)(nian)期國債(zhai)收益(yi)率(lv)突然跌破2.3%整(zheng)數關口(kou)，令金融市場預(yu)感50年(nian)(nian)期特別(bie)國債(zhai)首發中標(biao)收益(yi)率(lv)大(da)概率(lv)將偏低。

但(dan)是，50年期特別國債中(zhong)標收(shou)益(yi)率最終(zhong)落在2.53%，仍出(chu)乎市場意(yi)料。

“6月14日早盤，不少(shao)債(zhai)(zhai)(zhai)券交易員結合10年(nian)期(qi)國債(zhai)(zhai)(zhai)收(shou)益率(lv)走低與當前(qian)債(zhai)(zhai)(zhai)券市場資金(jin)寬(kuan)裕度，認為50年(nian)期(qi)特(te)別國債(zhai)(zhai)(zhai)中標收(shou)益率(lv)或(huo)在2.57%～2.6%之(zhi)間。”這位私募基金(jin)債(zhai)(zhai)(zhai)券交易員告訴記者，如此(ci)長短期(qi)國債(zhai)(zhai)(zhai)收(shou)益率(lv)曲線即便趨于平(ping)坦，也不會出現“倒掛”的異常(chang)狀況。

記者獲悉，隨著50年期特別國債中標(biao)收益率偏(pian)低(di)，金融市場(chang)迅速(su)對(dui)10年期與(yu)30年期國債收益率重新“定價”，令后兩(liang)者收益率分別迅速(su)大(da)跌(die)至日內低(di)點2.288%與(yu)2.507%。

前述債(zhai)券(quan)投(tou)資(zi)型私募(mu)基金經理(li)認為(wei)，50年期(qi)特別國債(zhai)中標收益率跌至2.53%，或對(dui)債(zhai)券(quan)市場新增資(zi)金屬(shu)于(yu)利好，因(yin)為(wei)他(ta)(ta)們(men)看到加倉(cang)買(mai)漲長期(qi)國債(zhai)的(de)新獲利空(kong)間，但對(dui)持(chi)有大量長期(qi)國債(zhai)頭寸的(de)存量資(zi)本而言(yan)，這意味著債(zhai)券(quan)投(tou)資(zi)風險變(bian)得更大——因(yin)為(wei)他(ta)(ta)們(men)認為(wei)長期(qi)國債(zhai)收益率日益偏(pian)離(li)“正常合理(li)區間”，或令(ling)這些債(zhai)券(quan)價格波動幅(fu)度日益加大。

“在(zai)30年(nian)期(qi)(qi)國債收(shou)益率(lv)(lv)盤中跌(die)破(po)2.51%后，我們減持(chi)了部分頭(tou)寸。”他告訴記者。當前，不(bu)少債券型(xing)投(tou)資機構開始擔(dan)心50年(nian)期(qi)(qi)特別國債價格在(zai)上市交易后劇烈下跌(die)（令(ling)其收(shou)益率(lv)(lv)回歸(gui)到2.6%附(fu)近的(de)合理(li)期(qi)(qi)間），拖累20年(nian)期(qi)(qi)、30年(nian)期(qi)(qi)等(deng)流動性相對較(jiao)低的(de)國債價格相應跌(die)幅擴(kuo)大，給他們帶來額外的(de)價格異動風險。

機構博弈

在業內人士看來，隨著50年期特(te)別國(guo)(guo)債中標收益率(lv)(lv)偏低(di)，相關部門入市賣出國(guo)(guo)債，引導長(chang)期國(guo)(guo)債收益率(lv)(lv)回歸合(he)理區間的幾率(lv)(lv)驟然上升。

5月底，央行(xing)主管媒體發文指出——業內人士表示，市(shi)場(chang)對央行(xing)買賣國(guo)債(zhai)的(de)期待(dai)是可以理解的(de)。但如果長期國(guo)債(zhai)收益(yi)率(lv)持續下(xia)行(xing)，并非買入的(de)好時(shi)機。相(xiang)反，若銀(yin)行(xing)存款大量分流(liu)債(zhai)市(shi)，無風險資產需求進一步增大，人民(min)銀(yin)行(xing)應該會在必要時(shi)賣出國(guo)債(zhai)。

“目前，部分投資(zi)機構認為一(yi)旦30年期(qi)(qi)國(guo)債(zhai)收益(yi)率(lv)跌(die)破2.5%整(zheng)數(shu)關口，或(huo)10年期(qi)(qi)國(guo)債(zhai)收益(yi)率(lv)跌(die)破2.3%，或(huo)將觸(chu)發相關部門入(ru)市(shi)(shi)賣(mai)出國(guo)債(zhai)。”前述債(zhai)券投資(zi)型私募基金經理告訴記者。在6月14日50年期(qi)(qi)特別(bie)國(guo)債(zhai)中標收益(yi)率(lv)走低(di)令10年期(qi)(qi)國(guo)債(zhai)收益(yi)率(lv)一(yi)度跌(die)破2.3%、30年期(qi)(qi)國(guo)債(zhai)收益(yi)率(lv)逼(bi)近2.5%后，市(shi)(shi)場對相關部門入(ru)市(shi)(shi)賣(mai)出國(guo)債(zhai)的擔憂情(qing)緒(xu)驟(zou)然升溫，直接(jie)導致這兩只國(guo)債(zhai)收益(yi)率(lv)在午后雙雙回升。

但是，此(ci)舉并未讓所有機構吃下“定(ding)心丸”。

記者(zhe)獲悉(xi)，部(bu)分(fen)農商行與銀行理財(cai)人士仍擔心，由于當前大量資(zi)金因(yin)投(tou)資(zi)風險偏好驟降而源源不(bu)(bu)斷地(di)涌入(ru)債券市(shi)場(chang)，50年(nian)(nian)期(qi)特別國債上市(shi)交易或出現另一種“極端狀況”，即買盤(pan)踴躍疊加50年(nian)(nian)期(qi)國債交易流動性不(bu)(bu)強，令后者(zhe)收益率(lv)進一步下跌(die)，倒(dao)逼10年(nian)(nian)期(qi)與30年(nian)(nian)期(qi)國債收益率(lv)很(hen)可能分(fen)別跌(die)破2.3%與2.5%，觸發(fa)相關部(bu)門入(ru)市(shi)賣出國債。

一位農(nong)商行債(zhai)券(quan)(quan)交易員(yuan)告訴記者，面對(dui)50年期(qi)特別國(guo)債(zhai)中標收益率走低所衍(yan)生(sheng)的長期(qi)國(guo)債(zhai)價格異常波動風險，他們一面減持部分20年期(qi)與30年期(qi)國(guo)債(zhai)“獲(huo)利了結”，一面通過國(guo)債(zhai)期(qi)貨等衍(yan)生(sheng)品(pin)給債(zhai)券(quan)(quan)持倉“對(dui)沖”風險，盡可能降低風險敞口。

值(zhi)得(de)注意的是，央行主(zhu)管媒體(ti)此前(qian)(qian)發文指出，目前(qian)(qian)債(zhai)券(quan)(quan)市(shi)場(chang)利(li)率(lv)傳(chuan)導(dao)總(zong)體(ti)有效，市(shi)場(chang)投資(zi)者也更加(jia)關注長期債(zhai)券(quan)(quan)投資(zi)的利(li)率(lv)風(feng)險。但需要(yao)強(qiang)調的是，不論是購買超長期特別(bie)國債(zhai)還是其他記賬(zhang)式(shi)國債(zhai)，投資(zi)者都(dou)需要(yao)注意投資(zi)風(feng)險。