南方財經全媒體記者 施詩 上海報道
編者按：
經過40多年的快速發展，中國經濟正在走向何方？最近的數據給出了答案。2024年前五個月，中國經濟增速超出預期，展現出強勁的增長勢頭。隨著黨的第二十屆三中全會將于7月中旬召開，人們熱切期待著會議的發展將如何進一步重塑中國經濟和股市。盡管面臨挑戰和不確定性，中國經濟今年的表現如何？年中之際，各大金融機構的首席經濟學家和首席投資官將與《全球財經連線》在“首席論中國（Chief's View on China）”系列報道中分享他們的見解。
步入年中(zhong)，全球經濟(ji)與資(zi)(zi)本市場(chang)(chang)呈現(xian)出修復與波動并(bing)存的(de)復雜局面。全球經濟(ji)政策(ce)和(he)貨(huo)幣政策(ce)將(jiang)如(ru)何影(ying)響資(zi)(zi)本市場(chang)(chang)走(zou)勢(shi)？下(xia)半年中(zhong)國經濟(ji)前景如(ru)何？SFC記者獨家專訪了(le)(le)思睿(rui)集團首席經濟(ji)學家洪灝，一同回顧了(le)(le)A股(gu)市場(chang)(chang)與美股(gu)市場(chang)(chang)在上(shang)半年的(de)表(biao)現(xian)，并(bing)就全球貨(huo)幣政策(ce)、中(zhong)國經濟(ji)未(wei)來(lai)走(zou)向等一系列問題展開了(le)(le)探討。
展望(wang)未來，洪灝指出了(le)一些(xie)積(ji)極因素，例如美聯儲將轉向降(jiang)息，這可能推動中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)股市(shi)(shi)(shi)(shi)的復蘇和反彈。對于當(dang)前的中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)，洪灝指出，我們(men)不應過于悲觀。他表示，“一是(shi)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)估值便宜，二是(shi)在全球(qiu)投資組(zu)合中(zhong)(zhong)(zhong)，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)超低配。中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)的經濟(ji)GDP占全球(qiu)大概不到(dao)20%，但中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)在全球(qiu)指數(shu)中(zhong)(zhong)(zhong)的權重卻是(shi)個位數(shu)，香港市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)也(ye)是(shi)如此，這為投資者(zhe)提供(gong)了(le)巨大的機會(hui)”。
《全球財經連線》： 來到年中節點，我想先聊一聊上半年的股市。你之前用“怪象”來形容A股和美股的表現，這種“怪”主要體現在哪里？
洪灝：今年年初，很多人(ren)(ren)都(dou)覺得美(mei)(mei)(mei)(mei)股乃至美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)經(jing)(jing)濟(ji)可能(neng)要(yao)衰退，因(yin)(yin)為美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)經(jing)(jing)濟(ji)已經(jing)(jing)好了(le)很多年。經(jing)(jing)濟(ji)周(zhou)期規律顯示(shi)，美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)經(jing)(jing)濟(ji)似乎正由高點往下走(zou)，美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)經(jing)(jing)濟(ji)數據也(ye)確實(shi)呈現出各種放緩跡象，通(tong)脹率也(ye)已回落到3%以下。但美(mei)(mei)(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)遲遲不降(jiang)息(xi)。不僅不降(jiang)息(xi)，反而繼續非常鷹派，這確實(shi)給我國(guo)的貨幣(bi)政策帶來(lai)了(le)一定(ding)的制約。盡管我們多年來(lai)進行了(le)兩次(ci)匯(hui)率的改(gai)革(ge)，但在人(ren)(ren)民幣(bi)匯(hui)率的一籃子(zi)貨幣(bi)構成(cheng)中美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)占的比重仍然較大。因(yin)(yin)此，如果美(mei)(mei)(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)不降(jiang)息(xi)，那么我國(guo)降(jiang)息(xi)的空間就會(hui)不太充(chong)分。因(yin)(yin)為如果美(mei)(mei)(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)不降(jiang)息(xi)，我們降(jiang)息(xi)息(xi)差進一步擴大，反而會(hui)對(dui)人(ren)(ren)民幣(bi)構成(cheng)較大壓力。
現在(zai)人民幣匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)大致在(zai)7.3左右。美聯儲是(shi)更(geng)鷹派(pai)。中(zhong)國方(fang)面，在(zai)最近的(de)陸家(jia)嘴論壇上，我國央行表(biao)示雖然利(li)率(lv)(lv)(lv)在(zai)貨(huo)幣政策中(zhong)很重(zhong)(zhong)要(yao)，但短期的(de)利(li)率(lv)(lv)(lv)形成了利(li)率(lv)(lv)(lv)走(zou)廊(lang)上沿，利(li)率(lv)(lv)(lv)政策更(geng)重(zhong)(zhong)要(yao)的(de)調整目(mu)標是(shi)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)。匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)很明(ming)顯是(shi)我們的(de)政策重(zhong)(zhong)點(dian)。
“怪”的(de)地方(fang)(fang)正是(shi)(shi)，盡(jin)管(guan)美(mei)國(guo)(guo)經(jing)濟在放緩，通脹水平也在下降，但美(mei)聯儲卻依(yi)然(ran)很(hen)鷹派，導致全球(qiu)資(zi)本(ben)流(liu)(liu)動的(de)方(fang)(fang)向還(huan)是(shi)(shi)往美(mei)國(guo)(guo)。比(bi)如(ru)，2023年以來，美(mei)國(guo)(guo)吸引了(le)(le)全球(qiu)外(wai)國(guo)(guo)直接投資(zi)的(de)約三分之一，甚(shen)至可能更多。而正常的(de)年份(fen)應(ying)該通常在15%左右，中(zhong)國(guo)(guo)一般(ban)會比(bi)美(mei)國(guo)(guo)多很(hen)多。但是(shi)(shi)，我們現在看(kan)到(dao)資(zi)本(ben)流(liu)(liu)動的(de)方(fang)(fang)向發(fa)生了(le)(le)變化，這種流(liu)(liu)動方(fang)(fang)向的(de)變化持(chi)續(xu)讓美(mei)元保持(chi)強勢，這一輪美(mei)元強勢的(de)持(chi)續(xu)時間(jian)是(shi)(shi)比(bi)較(jiao)長的(de)，因(yin)此整個新興(xing)市(shi)場的(de)表現都(dou)比(bi)較(jiao)一般(ban)。
《全球財經連線》：我們仔細看的話，美股似乎主要是靠科技七巨子支撐起來的市場，但現在的情況跟2000年互聯網泡沫有什么區別？
洪(hong)灝：不(bu)太(tai)一(yi)樣(yang)。若(ruo)簡單(dan)地看(kan)(kan)市(shi)盈(ying)(ying)率，你會覺得很貴(gui)（估(gu)值偏(pian)高），但(dan)(dan)美國(guo)市(shi)場把這(zhe)(zhe)七大巨頭去掉，剩余的(de)(de)(de)493家公司，它們(men)的(de)(de)(de)綜(zong)合市(shi)盈(ying)(ying)率基(ji)本上(shang)與歷(li)史上(shang)的(de)(de)(de)長(chang)(chang)期(qi)水平一(yi)樣(yang)。如果只(zhi)(zhi)看(kan)(kan)這(zhe)(zhe)七只(zhi)(zhi)股(gu)票，它們(men)與當(dang)(dang)年最大的(de)(de)(de)不(bu)同是，當(dang)(dang)年只(zhi)(zhi)有一(yi)個概念、一(yi)個故事(shi)，許多企(qi)(qi)業(ye)只(zhi)(zhi)要(yao)是.com（互(hu)聯網企(qi)(qi)業(ye)）就(jiu)能上(shang)市(shi)。現(xian)在(zai)，你看(kan)(kan)微軟(ruan)和英偉達的(de)(de)(de)自由現(xian)金流(liu)，以(yi)這(zhe)(zhe)樣(yang)的(de)(de)(de)增長(chang)(chang)速(su)度推(tui)算(suan)，今年它們(men)的(de)(de)(de)自由現(xian)金流(liu)大概是2000億至3000億美元左右，而(er)到(dao)(dao)了(le)明(ming)年可能在(zai)4000億美元以(yi)上(shang)。如果這(zhe)(zhe)樣(yang)看(kan)(kan)，這(zhe)(zhe)些公司的(de)(de)(de)估(gu)值其實不(bu)貴(gui)，這(zhe)(zhe)個故事(shi)的(de)(de)(de)可以(yi)不(bu)斷演繹，因為企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)盈(ying)(ying)利(li)在(zai)不(bu)斷增長(chang)(chang)。雖然現(xian)在(zai)的(de)(de)(de)價(jia)格很貴(gui)，但(dan)(dan)只(zhi)(zhi)要(yao)盈(ying)(ying)利(li)增長(chang)(chang)速(su)度快(kuai)于價(jia)格增長(chang)(chang)，那么市(shi)盈(ying)(ying)率反而(er)會下降。所以(yi)，雖然當(dang)(dang)前市(shi)場的(de)(de)(de)估(gu)值很貴(gui)，但(dan)(dan)貴(gui)有貴(gui)的(de)(de)(de)理由。如果考(kao)慮(lv)到(dao)(dao)現(xian)金流(liu)，考(kao)慮(lv)到(dao)(dao)盈(ying)(ying)利(li)，跟當(dang)(dang)年還是差很遠(yuan)，當(dang)(dang)年很多公司是沒(mei)有盈(ying)(ying)利(li)的(de)(de)(de)，而(er)現(xian)在(zai)，我們(men)看(kan)(kan)到(dao)(dao)這(zhe)(zhe)些公司盈(ying)(ying)利(li)能力非常強(qiang)。
《全球財經連線》：這輪科技狂歡有結束的跡象嗎？
洪(hong)灝：這輪(lun)科(ke)技狂歡暫(zan)時還沒有(you)到(dao)頭(tou)，尤其是以(yi)人工智(zhi)能為代(dai)表的(de)技術革(ge)新，我覺(jue)得是一場可能持(chi)續好幾年的(de)事情(qing)。我們現在看到(dao)美國的(de)半導體周期在非常高(gao)(gao)的(de)高(gao)(gao)點。一般周期有(you)起伏，有(you)高(gao)(gao)點有(you)低點，但這一次周期的(de)高(gao)(gao)點已經持(chi)續了一年多，快兩年，這也是令人嘆為觀止的(de)。
在(zai)人(ren)類歷史的(de)(de)(de)(de)長河(he)中，曾發生(sheng)過幾次重大的(de)(de)(de)(de)創新變革(ge)，比如當年的(de)(de)(de)(de)大航海時代，發現(xian)了新大陸，將人(ren)類連接起(qi)來(lai)。第二(er)次是2000年的(de)(de)(de)(de)互(hu)聯網革(ge)命(ming)(ming)，把(ba)(ba)人(ren)們更緊密地結(jie)合。現(xian)在(zai)是AI（人(ren)工(gong)(gong)智能(neng)(neng)），AI的(de)(de)(de)(de)突破(po)，人(ren)機(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)結(jie)合，機(ji)(ji)器(qi)變得和人(ren)一(yi)(yi)樣聰明，把(ba)(ba)人(ren)類的(de)(de)(de)(de)創造力(li)(li)和生(sheng)產力(li)(li)擴(kuo)大了不知道多少倍(bei)。這確實是一(yi)(yi)場非常重要的(de)(de)(de)(de)革(ge)命(ming)(ming)，不僅(jin)把(ba)(ba)人(ren)類生(sheng)產力(li)(li)的(de)(de)(de)(de)潛(qian)力(li)(li)，更把(ba)(ba)整個機(ji)(ji)器(qi)、網絡的(de)(de)(de)(de)生(sheng)產能(neng)(neng)力(li)(li)發揮(hui)出來(lai)。這場人(ren)工(gong)(gong)智能(neng)(neng)的(de)(de)(de)(de)革(ge)命(ming)(ming)很顯然才剛(gang)剛(gang)開始。
《全球財經連線》：與美股不太一樣，中國股市在上半年比較波動，對此你怎么看？
洪灝：我們的(de)(de)(de)表現(xian)不(bu)盡(jin)如人意。開篇我們講到(dao)今年為什么這(zhe)么奇怪，這(zhe)就是我們看(kan)到(dao)由于中(zhong)美(mei)息差，導致股市(shi)表現(xian)不(bu)佳(jia)。如果我們將滬深(shen)300指數的(de)(de)(de)走(zou)勢(shi)與中(zhong)美(mei)息差的(de)(de)(de)走(zou)勢(shi)進行(xing)對(dui)比，兩者之間的(de)(de)(de)相(xiang)關性(xing)基本上高(gao)達90%以上。也就是說，息差越大，資本更(geng)往(wang)美(mei)國(guo)方向流，對(dui)中(zhong)國(guo)資產價格的(de)(de)(de)壓力也就越大。我相(xiang)信這(zhe)是解釋(shi)中(zhong)國(guo)市(shi)場表現(xian)不(bu)佳(jia)的(de)(de)(de)最重要的(de)(de)(de)因素(su)。試想，相(xiang)關性(xing)高(gao)達百(bai)分之九十幾(ji)，兩條線的(de)(de)(de)走(zou)勢(shi)幾(ji)乎是一(yi)模一(yi)樣的(de)(de)(de)。我有一(yi)張圖被市(shi)場廣泛傳播(bo)，我覺得中(zhong)美(mei)息差確實是一(yi)個掣肘，對(dui)我國(guo)的(de)(de)(de)資本市(shi)場來說。
但(dan)我們可(ke)以反過來想這(zhe)個(ge)問題，如果美聯儲的(de)貨(huo)幣政策周(zhou)期加(jia)息(xi)已(yi)經(jing)(jing)結束，可(ke)能開(kai)始降息(xi)了，那(nei)么中美息(xi)差一定會收斂，對(dui)中國(guo)資產價格的(de)壓力(li)一定會減(jian)輕。四五月(yue)份的(de)時(shi)(shi)候，我們有一波非(fei)常強(qiang)的(de)行情，A股從2600點(dian)(dian)上(shang)漲(zhang)至3000以上(shang)，3100點(dian)(dian)了，港股市(shi)場是從15000點(dian)(dian)漲(zhang)到了19000點(dian)(dian)，這(zhe)是非(fei)常強(qiang)的(de)行情。這(zhe)一輪行情的(de)啟(qi)動，主(zhu)要(yao)是當(dang)時(shi)(shi)對(dui)美聯儲降息(xi)時(shi)(shi)間點(dian)(dian)的(de)預期發生(sheng)變(bian)化(hua)。當(dang)時(shi)(shi)，很明顯美國(guo)的(de)通(tong)脹開(kai)始弱于預期，原本市(shi)場預期通(tong)脹率是百分(fen)之三(san)點(dian)(dian)幾，實際(ji)公布卻為百分(fen)之二點(dian)(dian)幾。同時(shi)(shi)，各種跡象表明美國(guo)經(jing)(jing)濟放緩跡象明顯，所以當(dang)時(shi)(shi)（中國(guo)股市(shi)）一波就上(shang)漲(zhang)了。顯示了中美息(xi)差是決定行情走勢的(de)關鍵因素之一。
《全球財經連線》：如果美聯儲降息，外資就一定會流入中國股市嗎？
洪灝：你說的(de)(de)(de)很對，尤(you)其現(xian)在資金的(de)(de)(de)布局是全(quan)球性的(de)(de)(de)，全(quan)球各個新興市場表(biao)現(xian)都還是不錯(cuo)的(de)(de)(de)。
印度的(de)ETF收獲資(zi)金流入很大。今年，我們看到印度市(shi)場的(de)表(biao)(biao)現，盡管大選莫迪沒有(you)(you)拿到絕(jue)對的(de)多(duo)數(shu)，因此(ci)他要(yao)(yao)進(jin)行的(de)一些改革可(ke)能不會那么順利。即便如(ru)此(ci)，印度股市(shi)的(de)表(biao)(biao)現依然不錯。但(dan)是，印度股市(shi)目前(qian)泡沫化的(de)跡(ji)象(xiang)非常(chang)明顯。股市(shi)泡沫化的(de)時候(hou)，非常(chang)明顯的(de)表(biao)(biao)現就是散戶大量(liang)的(de)參與，大量(liang)散戶資(zi)金流入，而外資(zi)并沒有(you)(you)不斷加(jia)倉印度股市(shi)。但(dan)指數(shu)基金由(you)于需要(yao)(yao)跟(gen)隨指數(shu)走(zou)勢(shi)，不得不在指數(shu)上漲時增加(jia)持倉。
因此，的(de)確有(you)這(zhe)個可能，美聯儲(chu)降息(xi)，資(zi)金不一定流(liu)向中(zhong)國。所以(yi)降息(xi)并非是充分(fen)必要(yao)條件，但應(ying)該是一個充分(fen)條件。必要(yao)條件是我們自(zi)己。最近我們提出“固(gu)本培元”這(zhe)一概(gai)念，這(zhe)也是中(zhong)醫中(zhong)的(de)概(gai)念。打(da)鐵也要(yao)自(zi)身硬，我們中(zhong)國自(zi)己的(de)市場和經濟(ji)(ji)同樣要(yao)做好。今年一季度(du)，我國經濟(ji)(ji)有(you)明(ming)顯(xian)的(de)反(fan)彈(dan)，所有(you)經濟(ji)(ji)數據都指(zhi)向這(zhe)一點。無論是采購(gou)經理(li)指(zhi)數（PMI）、零售銷(xiao)售還是貨(huo)幣供應(ying)量等(deng)等(deng)，都指(zhi)向了(le)經濟(ji)(ji)的(de)反(fan)彈(dan)。但是到(dao)了(le)四月份、五月份，反(fan)彈(dan)的(de)勢(shi)頭似乎(hu)弱下去了(le)，可能是大家在(zai)期(qi)待(dai)重要(yao)會議（三(san)中(zhong)全會）的(de)召開(kai)，在(zai)等(deng)一些信號和指(zhi)令。
正如(ru)你所說，充分條件(jian)是美聯儲降息，必要條件(jian)是自身強，我們整個市場才能走強。
《全球財經連線》：其實近期中國也推出了很多政策來刺激股市，但好像效果都不是特別明顯，這是為什么呢？
洪(hong)灝：股市(shi)并非刺(ci)激就能上漲。股市(shi)的奧妙之處在(zai)于每一次交易(yi)都(dou)(dou)有買(mai)方(fang)和賣方(fang)。所以(yi)采(cai)取(qu)刺(ci)激，比如讓國家隊入市(shi)，如果(guo)有更多人賣出，就沒辦法了。所以(yi)還是(shi)一個信心(xin)(xin)(xin)的問題。觀(guan)察中(zhong)國的消費者(zhe)信心(xin)(xin)(xin)指(zhi)數，雖然有一定的修復，但(dan)仍處于歷(li)史(shi)低位。如果(guo)不修復，那怎么辦？所以(yi)這些都(dou)(dou)是(shi)信心(xin)(xin)(xin)的問題。我(wo)們(men)常說“信心(xin)(xin)(xin)是(shi)黃金”，并為此做了各種各樣的工(gong)作，但(dan)最重要的在(zai)于幾個方(fang)面：
首先，房(fang)地產市場要(yao)(yao)穩住。其(qi)(qi)次，就(jiu)業市場需要(yao)(yao)提供(gong)明確的(de)(de)(de)(de)(de)可(ke)見(jian)度，尤其(qi)(qi)最近大(da)學(xue)生(sheng)要(yao)(yao)畢(bi)業了，所以就(jiu)業前(qian)景要(yao)(yao)有(you)。也要(yao)(yao)關注人們的(de)(de)(de)(de)(de)收入。我(wo)們觀察到，比(bi)如個人所得稅的(de)(de)(de)(de)(de)征(zheng)收，人們的(de)(de)(de)(de)(de)收入水平并沒有(you)像過去(qu)那樣增長(chang)。這里的(de)(de)(de)(de)(de)收入不(bu)僅僅指(zhi)作為員工(gong)的(de)(de)(de)(de)(de)工(gong)資，還(huan)(huan)包括(kuo)了財富的(de)(de)(de)(de)(de)效(xiao)應。財富效(xiao)應對于消費者信心來(lai)(lai)說很重(zhong)要(yao)(yao)，因為它所帶來(lai)(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)信心提升可(ke)能遠(yuan)超(chao)工(gong)資和(he)就(jiu)業本身。以美(mei)國為例(li)，在經濟(ji)復(fu)蘇(su)過程中(zhong)，無論是疫情之后還(huan)(huan)是2008年(nian)金融危機之后都是如此。我(wo)記(ji)得當時伯南(nan)克因其(qi)(qi)對大(da)蕭(xiao)條的(de)(de)(de)(de)(de)研(yan)究而(er)獲得了諾貝爾獎，他(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)研(yan)究就(jiu)包括(kuo)了貨(huo)幣政(zheng)策如何通(tong)過影響財富效(xiao)應來(lai)(lai)促進(jin)經濟(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)修復(fu)。
《全球財經連線》：信心要怎么恢復？
洪灝：資本(ben)市場(chang)價格的回暖(nuan)絕對是信心(xin)(xin)修(xiu)復(fu)的關鍵。所以像四五月份那波上(shang)漲行情，大家還是很開心(xin)(xin)的，能(neng)夠賺到一些(xie)錢。所以希(xi)望資本(ben)市場(chang)能(neng)夠有更多的政(zheng)策利好(hao)，這些(xie)都會(hui)幫助(zhu)市場(chang)的回暖(nuan)和信心(xin)(xin)的修(xiu)復(fu)。
《全球財經連線》：你提到過一個觀點，中國的股市跟國際貿易摩擦也是息息相關的，那國際貿易摩擦可能會繼續持續，這要怎么辦？
洪(hong)灝(hao)：2018年的(de)(de)(de)(de)(de)時候，美(mei)(mei)國前總統特(te)朗普發動了(le)貿(mao)易戰，而后的(de)(de)(de)(de)(de)2019年、2020年又發生了(le)疫情。所(suo)(suo)(suo)以(yi)(yi)其實從2018年到現在，關(guan)稅不(bu)斷上(shang)升，禁(jin)運(yun)也(ye)(ye)頻頻出臺。但美(mei)(mei)國對中(zhong)(zhong)國的(de)(de)(de)(de)(de)貿(mao)易赤字也(ye)(ye)在持(chi)續擴大(da)。所(suo)(suo)(suo)以(yi)(yi)有人說美(mei)(mei)國要與中(zhong)(zhong)國脫鉤，但數據卻不(bu)支持(chi)。所(suo)(suo)(suo)以(yi)(yi)所(suo)(suo)(suo)謂(wei)的(de)(de)(de)(de)(de)貿(mao)易戰其實是不(bu)成功的(de)(de)(de)(de)(de)。
我(wo)覺得外(wai)(wai)國人(ren)對中國存(cun)在諸多誤解，特別是在關稅方(fang)面。他(ta)們(men)以(yi)為中國的(de)(de)競爭力主(zhu)要是補貼出(chu)來的(de)(de)，但其實不是。當(dang)外(wai)(wai)國投資者去印度、越南(nan)(nan)等東南(nan)(nan)亞國家設(she)廠時，他(ta)們(men)會遇(yu)到一個問題，這些地方(fang)的(de)(de)工作態度與中國不一樣。比如中國的(de)(de)大學生，教育素(su)質很高(gao)，水平(ping)很高(gao)，工作態度勤勤懇懇，很負責任。在海外(wai)(wai)的(de)(de)情況則不一樣。所以(yi)國外(wai)(wai)對我(wo)們(men)的(de)(de)誤解是以(yi)為我(wo)們(men)的(de)(de)競爭力是通(tong)過補貼，不是的(de)(de)。
再(zai)比(bi)如前幾天(tian)，歐(ou)盟表(biao)示要對比(bi)亞迪(di)征收13%的(de)(de)關稅，但比(bi)亞迪(di)的(de)(de)股(gu)價(jia)當天(tian)上漲了6%。因為即使加(jia)13%也不可(ke)能比(bi)比(bi)亞迪(di)便宜。在(zai)加(jia)13%以前，比(bi)亞迪(di)在(zai)歐(ou)洲的(de)(de)售價(jia)已經加(jia)了1萬至(zhi)2萬歐(ou)元的(de)(de)溢價(jia)。你在(zai)歐(ou)洲購買一輛比(bi)亞迪(di)汽車其實會(hui)比(bi)國(guo)內貴(gui)很多。所以這(zhe)些(xie)關稅都是因為中國(guo)出口(kou)的(de)(de)競(jing)爭力太(tai)強(qiang)。
舉例來說，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)出(chu)口產品的(de)(de)附(fu)加(jia)值在全球(qiu)市場中(zhong)(zhong)占比(bi)達(da)到歷史新高。這其(qi)實(shi)很有意思，因為(wei)這種競爭力(li)絕非僅(jin)僅(jin)源于補(bu)貼(tie)(tie)。美(mei)國(guo)(guo)也有補(bu)貼(tie)(tie)。美(mei)國(guo)(guo)的(de)(de)First Solar一家太陽能(neng)公(gong)司，每個(ge)單位發電的(de)(de)成本是中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)10倍。政府一樣給予補(bu)貼(tie)(tie)，其(qi)市值比(bi)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)很多(duo)先(xian)進(jin)的(de)(de)太陽能(neng)企業要大，這個(ge)怎么解釋呢？
所(suo)以我們(men)能做的(de)就是(shi)“固本(ben)培元”。我們(men)的(de)成(cheng)本(ben)低(di)，即便(bian)關稅增(zeng)加(jia)，也不(bu)會造成(cheng)太大(da)問(wen)題。但對(dui)于他們(men)本(ben)國的(de)通脹會帶來(lai)怎么樣的(de)影響，那則是(shi)他們(men)需要思考的(de)問(wen)題了。
《全球財經連線》：展望下半年，中國股市會怎么演繹？
洪灝：關于(yu)這(zhe)(zhe)個問題(ti)，比(bi)較難回答(da)。對于(yu)持有(you)大量倉(cang)位的朋(peng)友們來說，都希(xi)望市場(chang)能夠漲沖(chong)、重振雄風。下(xia)半(ban)年(nian)，美(mei)聯儲預計會降(jiang)息(xi)，這(zhe)(zhe)將為中國貨幣政策打開更多空(kong)間，同(tong)時(shi)減輕匯(hui)率壓(ya)力，這(zhe)(zhe)對中國市場(chang)是有(you)利的。
第二點，我(wo)們今(jin)年的(de)盈利預(yu)計會(hui)實現(xian)高單位數的(de)增(zeng)長(chang)，這(zhe)個表現(xian)并不算差。同時(shi)，我(wo)們整個經(jing)濟能夠繼續修復，市場盼望得到財(cai)政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策的(de)支持。目前(qian)，中國的(de)赤字率大約在3.8%左右，尚(shang)未達到4%。加(jia)上超長(chang)國債的(de)考慮(lv)，總體財(cai)政(zheng)(zheng)空間可達約7%，這(zhe)為政(zheng)(zheng)府(fu)提供(gong)了(le)更(geng)多余(yu)地來采取措施。同時(shi)，稅(shui)制改革如減輕個人和企業稅(shui)負等(deng)，都將有助于經(jing)濟恢復與發展。所以，政(zheng)(zheng)策如何引(yin)導是關鍵。
對于當前的(de)(de)(de)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)市(shi)(shi)(shi)場(chang)，我(wo)(wo)認為(wei)我(wo)(wo)們(men)不應過于悲觀。理由很(hen)簡單，一(yi)是中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)市(shi)(shi)(shi)場(chang)估值便宜，二是在全(quan)球(qiu)投(tou)資組合中(zhong)，中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)市(shi)(shi)(shi)場(chang)超(chao)低(di)配(pei)。中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)經濟GDP占全(quan)球(qiu)大概不到20%，但(dan)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)市(shi)(shi)(shi)場(chang)在全(quan)球(qiu)指(zhi)數中(zhong)的(de)(de)(de)權重卻(que)是個位數，香港市(shi)(shi)(shi)場(chang)也是如(ru)此(ci)，這(zhe)為(wei)投(tou)資者(zhe)提供(gong)了巨(ju)大的(de)(de)(de)機(ji)會。如(ru)果(guo)我(wo)(wo)是指(zhi)數基金(jin)的(de)(de)(de)主動型管理者(zhe)，有著(zhu)全(quan)球(qiu)指(zhi)數的(de)(de)(de)業(ye)績(ji)基準，為(wei)了每(mei)年超(chao)越(yue)這(zhe)一(yi)基準，我(wo)(wo)不能僅(jin)僅(jin)依(yi)賴發達國(guo)(guo)(guo)(guo)家市(shi)(shi)(shi)場(chang)，我(wo)(wo)必須尋找并合理配(pei)置(zhi)，包括中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)市(shi)(shi)(shi)場(chang)在內的(de)(de)(de)被低(di)估的(de)(de)(de)市(shi)(shi)(shi)場(chang)，以實現超(chao)額收益。
這些強勢指數有均(jun)值回(hui)歸的趨勢，而(er)中(zhong)國(guo)市場在全球指數中(zhong)的低配(pei)程度與實(shi)體(ti)經(jing)(jing)濟占比的偏(pian)離，為(wei)我(wo)們提供了超越基準的絕佳機會(hui)。但是(shi)，具(ju)體(ti)的時間點難以確定(ding)，下(xia)半(ban)年或(huo)更遠，但超低配(pei)且(qie)偏(pian)離指數的中(zhong)國(guo)市場終(zhong)將(jiang)經(jing)(jing)歷均(jun)值回(hui)歸。我(wo)也希(xi)望是(shi)下(xia)半(ban)年，但我(wo)不知道。
《全球財經連線》：我記得你說過，在熊市里面也是有表現好的個股的。對于投資者來說是不是不應該糾結于3000點的點位呢？
洪(hong)灝：對，我(wo)認為不應該。多年來(lai)，大家(jia)一直在(zai)說上證指(zhi)數失(shi)真(zhen)，還(huan)(huan)記得嗎？大家(jia)認為它并不能真(zhen)實反映中(zhong)國(guo)經濟的狀況(kuang)，這些觀點都沒錯(cuo)。如果上證指(zhi)數真(zhen)的失(shi)真(zhen)，為什么大家(jia)還(huan)(huan)要用(yong)它來(lai)評(ping)判中(zhong)國(guo)股市的好(hao)壞呢(ni)？
其實，今年我(wo)們可以(yi)看到(dao)很多板塊(kuai)都表(biao)現得非常好，比如銀(yin)行(xing)板塊(kuai)，因為它高(gao)(gao)分紅、高(gao)(gao)股(gu)息，所(suo)以(yi)高(gao)(gao)股(gu)息板塊(kuai)的(de)整體(ti)表(biao)現就(jiu)非常出色。香港的(de)中字(zi)頭公司表(biao)現非常好，中國(guo)移動、中國(guo)聯通等(deng)更(geng)是創下了近幾年的(de)新高(gao)(gao)。所(suo)以(yi)，我(wo)認為機會總是留(liu)給有準備的(de)人。因此(ci)，我(wo)覺得今年很多機會值(zhi)得大家挖掘。除了之(zhi)前提到(dao)的(de)銀(yin)行(xing)板塊(kuai)、中字(zi)頭板塊(kuai)、高(gao)(gao)股(gu)息板塊(kuai)外，大家也不應忽(hu)視大宗(zong)商品領域。
《全球財經連線》：聊完股市就想跟你再聊一下經濟，你覺得上半年中國經濟有哪些亮點呢？
洪灝(hao)：上半年，尤其是一(yi)季(ji)度，工(gong)業(ye)產出超出預期，PMI中的分項指(zhi)標(biao)比如消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)顯(xian)示出很強的韌性。不(bu)僅僅是國內(nei)(nei)消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)，香港(gang)(gang)居民(min)也北(bei)上消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)，每月消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)額(e)近200億港(gang)(gang)幣，很厲(li)害。香港(gang)(gang)零(ling)售(shou)業(ye)由(you)此(ci)較慘淡。6月28日發布的利好(hao)的政(zheng)策，免稅額(e)提升至3萬元，意在(zai)吸引內(nei)(nei)地游(you)客赴(fu)港(gang)(gang)。消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)不(bu)能(neng)說是亮點(dian)，但是可以稱(cheng)為驚(jing)喜。沒有想到我們的消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)能(neng)力依(yi)然強大，盡管(guan)部分存在(zai)消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)降(jiang)級(ji)，但整體(ti)消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)量仍在(zai)上升。整體(ti)而言(yan)，消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)市場(chang)仍頗具韌性。
盡管(guan)有人擔憂(you)出國游受阻，這我不同(tong)意。歐美游價格昂貴，相比之下，日(ri)本正吸引著大量中國游客前往(wang)。去日(ri)本旅游我經常碰到(dao)熟人。
反正(zheng)(zheng)每一個事物，股市(shi)(shi)也好，經(jing)濟也好，都有正(zheng)(zheng)面和負面。盡(jin)管有些數據不(bu)盡(jin)如人(ren)意，比如房(fang)地產領域，我們看一些不(bu)為人(ren)知(zhi)的信息，因(yin)(yin)為這些才(cai)是影(ying)響市(shi)(shi)場定價的關鍵因(yin)(yin)素(su)。我們需要思考的是哪(na)些因(yin)(yin)素(su)尚未被市(shi)(shi)場充分(fen)定價，因(yin)(yin)為正(zheng)(zheng)是這些未知(zhi)因(yin)(yin)素(su)將(jiang)最終決定市(shi)(shi)場的走(zou)勢。
《全球財經連線》：其實有觀點說，如果中國經濟要實現可持續的發展，應該不止依靠房地產，這意味著哪些行業會有新的機會？
洪灝：首先(xian)，我(wo)覺(jue)得(de)有幾個(ge)趨勢：一(yi)是制造業(ye)與(yu)高(gao)(gao)科技行(xing)業(ye)的(de)投(tou)入。過去幾年，盡管(guan)(guan)房地產投(tou)資持續雙(shuang)位數下降，但制造業(ye)投(tou)資卻實現(xian)了(le)(le)雙(shuang)位數增長，這也是形(xing)成了(le)(le)我(wo)們中(zhong)國制造業(ye)一(yi)個(ge)比(bi)較明顯的(de)趨勢。二是高(gao)(gao)科技領域，國內涌現(xian)出眾多半導體研發(fa)企業(ye)。同時(shi)，中(zhong)國AI可以做高(gao)(gao)考卷(juan)子，答分能力(li)在人(ren)工(gong)智能領域名列前茅，我(wo)忘了(le)(le)是哪個(ge)公司(si)的(de)，這還挺(ting)厲害的(de)。我(wo)覺(jue)得(de)在短短時(shi)間里能夠追趕。因此，不要輕言(yan)取代房地產，畢竟(jing)它在經濟中(zhong)的(de)比(bi)重(zhong)巨大。盡管(guan)(guan)其他行(xing)業(ye)增速(su)快，但發(fa)展仍(reng)需時(shi)日，不能一(yi)蹴而就(jiu)。
所(suo)以(yi)，這些(xie)(xie)都(dou)是(shi)可以(yi)彌(mi)補(bu)房地產下(xia)跌。還有，中(zhong)國(guo)企業(ye)出海(hai)，無論(lun)是(shi)在(zai)美國(guo)的電商領域，還是(shi)在(zai)東(dong)南亞(ya)的支付系(xi)統建(jian)設(she)上(shang)，中(zhong)國(guo)企業(ye)都(dou)在(zai)不(bu)同程(cheng)度上(shang)填補(bu)了市場空白。這與(yu)當年(nian)日(ri)本企業(ye)出海(hai)的情況頗為(wei)相似(si)。在(zai)日(ri)本泡沫經濟破滅后(hou)，日(ri)本企業(ye)紛紛轉向海(hai)外投資(zi)，幫(bang)助日(ri)本度過隨后(hou)的二三十年(nian)。這些(xie)(xie)經驗是(shi)中(zhong)國(guo)可以(yi)借鑒(jian)的。
《全球財經連線》：從全球來看，您覺得全球經濟怎么樣？
洪灝(hao)：如果全球經(jing)(jing)濟中美國表(biao)現(xian)(xian)(xian)不(bu)差，而且中國在(zai)下半年(nian)能(neng)夠實現(xian)(xian)(xian)超(chao)預(yu)(yu)(yu)期的(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟增(zeng)長，那么整(zheng)體經(jing)(jing)濟情況是樂(le)觀(guan)(guan)的(de)(de)(de)(de)(de)。畢竟，目前大(da)家的(de)(de)(de)(de)(de)預(yu)(yu)(yu)期普(pu)遍較低，因此在(zai)這樣的(de)(de)(de)(de)(de)背景下，任何超(chao)出預(yu)(yu)(yu)期的(de)(de)(de)(de)(de)表(biao)現(xian)(xian)(xian)都(dou)相對(dui)容易(yi)實現(xian)(xian)(xian)。如果中美兩國經(jing)(jing)濟都(dou)表(biao)現(xian)(xian)(xian)良好，那么全球經(jing)(jing)濟整(zheng)體也不(bu)會太(tai)差。這個觀(guan)(guan)點是我們年(nian)初提出的(de)(de)(de)(de)(de)，最近國際貨幣基金(jin)組織和世(shi)界銀行(xing)都(dou)上調(diao)了對(dui)全球及中國經(jing)(jing)濟的(de)(de)(de)(de)(de)預(yu)(yu)(yu)期，這正是因為之(zhi)前的(de)(de)(de)(de)(de)預(yu)(yu)(yu)期已經(jing)(jing)很(hen)低，它很(hen)容易(yi)突(tu)破(po)的(de)(de)(de)(de)(de)。
《全球財經連線》：歐洲央行是不是降息降早了？
洪灝(hao)：確實，歐(ou)洲目前面臨多重挑(tiao)戰，又有戰爭，人口(kou)老齡化問(wen)題嚴峻，通(tong)脹壓力也居高不下。此外，今年的(de)政治競選也充滿意外，德(de)國(guo)和法國(guo)的(de)競選結(jie)果令人一頭霧水。法國(guo)的(de)指數已經回落(luo)至年初水平。然(ran)而，即(ji)便在(zai)這樣的(de)背景下，市場仍未完全消化這些不利因素(su)，形勢相當危險。
今年，歐洲的(de)(de)確是比(bi)較大的(de)(de)問題(ti)(ti)。日(ri)本(ben)(ben)也因其匯率(lv)問題(ti)(ti)而(er)備受關注。如果匯率(lv)持續波動不定，很可能引發(fa)日(ri)本(ben)(ben)整個經濟(ji)的(de)(de)不穩(wen)定，這無疑是令人擔憂的(de)(de)。以往，特別是當日(ri)經指數飆升至41000點左右(you)時(shi)，市場上一(yi)片沸騰，外資(zi)紛紛涌(yong)入，對日(ri)本(ben)(ben)經濟(ji)寄予(yu)厚望，認為日(ri)本(ben)(ben)經濟(ji)要回(hui)來了(le)。然而(er)現在，問題(ti)(ti)又出現了(le)。
歐(ou)洲和日本的經(jing)濟(ji)狀況確(que)實對全(quan)(quan)球經(jing)濟(ji)構成風險(xian)，但我們(men)不應將這些風險(xian)視為基準。我們(men)的經(jing)濟(ji)預(yu)(yu)測仍(reng)建(jian)立在全(quan)(quan)球經(jing)濟(ji)的強(qiang)(qiang)于預(yu)(yu)期(qi)表(biao)現之(zhi)上(shang)，特別(bie)是在中美兩國的牽引下強(qiang)(qiang)于預(yu)(yu)期(qi)。
《全球財經連線》：展望下半年，全球經濟最大的風險是什么？會是美國大選嗎？
洪(hong)灝(hao)：美國(guo)(guo)大(da)選的(de)確是一個難(nan)以預料的(de)風險因(yin)素，這(zhe)種不確定性(xing)確實構(gou)成(cheng)了風險。第二點要關注的(de)是通(tong)脹(zhang)問題。盡(jin)管目前美國(guo)(guo)的(de)通(tong)脹(zhang)率有所回落，但其中房租這(zhe)一成(cheng)分卻(que)展現(xian)(xian)出較強(qiang)的(de)韌性(xing)。此外，如果關稅(shui)上升且大(da)宗(zong)商(shang)品(pin)價格的(de)表現(xian)(xian)遠超(chao)市場預期(qi)，那么美國(guo)(guo)的(de)通(tong)脹(zhang)壓力仍有可能持續存(cun)在。這(zhe)種不確定性(xing)可能是部(bu)分美聯(lian)儲官員保持鷹派(pai)立場的(de)原因(yin)之一。
《全球財經連線》：除了美國大選之外，投資者還有什么需要警惕的風險？
洪灝：需(xu)要(yao)警惕(ti)的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)有很多，只要(yao)我(wo)們(men)能夠預見的(de)(de)(de)都不(bu)是(shi)風(feng)險(xian)。資本市(shi)場(chang)本身就是(shi)一個高度(du)敏感(gan)和反(fan)應迅速的(de)(de)(de)系(xi)統，任何微小的(de)(de)(de)波(bo)動都可能引發市(shi)場(chang)過度(du)反(fan)應，這也會對(dui)人(ren)的(de)(de)(de)情緒產生很大影響。今年作為(wei)國(guo)際大選年，美(mei)股的(de)(de)(de)泡沫問題引人(ren)關注，市(shi)場(chang)普遍認(ren)為(wei)美(mei)股價格偏高。如果美(mei)股下跌(die)，這將成為(wei)一大風(feng)險(xian)。其(qi)他市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)資本流(liu)動以及美(mei)元升值的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)，甚(shen)至美(mei)國(guo)經濟都會產生極大的(de)(de)(de)牽制。
《全球財經連線》：雖然看起來風險很多，但我們還是希望股市能長紅。
洪灝：沒有風(feng)險就(jiu)沒有收獲(huo)，金融市場(chang)就(jiu)是風(feng)險的定價(jia)。我們需要對那些可以預期的風(feng)險進行(xing)合理(li)定價(jia)。那么剛才我們講到最大的意(yi)外(wai)，驚喜也好(hao)(hao)，或(huo)者(zhe)說是失望(wang)也好(hao)(hao)，它(ta)來自(zi)于哪里？
既(ji)然市場預期已(yi)經如此低，對中國而言，情況也不太可能再惡化到哪里去。今(jin)年(nian)春節期間，我(wo)們經歷了(le)一波量(liang)化交(jiao)易引發的(de)(de)劇震(zhen)，尤(you)其是小微盤市場遭受了(le)重創。但值得(de)注意的(de)(de)是，當時(shi)指數點位在2600點左右。我(wo)相信這是今(jin)年(nian)的(de)(de)一個(ge)最低點。
從(cong)這一(yi)點(dian)(dian)來看(kan)，我們目(mu)前所見證的(de)是一(yi)個(ge)修(xiu)復行情，即市場的(de)低點(dian)(dian)在(zai)不斷(duan)抬(tai)高。盡管市場目(mu)前還在(zai)劇(ju)烈波(bo)動(dong)，但是低點(dian)(dian)不斷(duan)抬(tai)高說明(ming)趨勢(shi)發生了一(yi)個(ge)改變。這是好的(de)趨勢(shi)。比起每(mei)天的(de)波(bo)動(dong)，市場發展的(de)方向(xiang)往哪走也是大家更應該關注的(de)。
（市場(chang)有風(feng)險(xian)，投資需(xu)謹慎。本節目嘉(jia)賓意(yi)見僅代表本人觀點。）
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