21世紀經濟報道記者陳植 上海報道  3月25日早盤，境(jing)內外人民幣匯率(lv)突然掀起一輪(lun)漲勢。

當天早盤(pan)，境內外(wai)人(ren)民(min)幣(bi)匯率(lv)雙雙突然大漲約400個基點，其中，境內在岸市(shi)場(chang)人(ren)民(min)幣(bi)兌美元匯率(lv)（CNY）一度(du)收復(fu)7.2整數(shu)關口，觸及日內最(zui)高7.1902;境外(wai)離(li)岸市(shi)場(chang)人(ren)民(min)幣(bi)兌美元匯率(lv)（CNH）則漲至(zhi)日內高點7.2316。

在多位業內(nei)人士看來，人民幣匯率突然大漲，的(de)確(que)打了(le)外匯市場一(yi)個(ge)措手(shou)不(bu)及。

“外匯(hui)(hui)市場不少投資機構(gou)也(ye)在納悶人民幣(bi)匯(hui)(hui)率為何突然飆漲(zhang)。”一位香(xiang)港銀(yin)行外匯(hui)(hui)交易員告訴記者。起(qi)初，市場認(ren)為日(ri)本官員突然釋(shi)放“準備干預匯(hui)(hui)市力挺日(ri)元”的信號，令外匯(hui)(hui)市場對亞太貨幣(bi)的沽空熱情驟(zou)然降溫，帶(dai)動人民幣(bi)匯(hui)(hui)率反(fan)彈，之(zhi)后，也(ye)有投資機構(gou)認(ren)為上周末多家外資企(qi)業紛紛釋(shi)放看(kan)好(hao)中國經濟的聲(sheng)音(yin)，有助于(yu)人民幣(bi)匯(hui)(hui)率走(zou)強。

在這位香港銀行(xing)外匯交易員看來，真正觸發3月(yue)25日(ri)早盤人民(min)幣匯率突然大(da)漲的最大(da)因素，是人民(min)幣匯率被低估。

“上(shang)周五，受瑞士(shi)央行(xing)意外降息(xi)影響(xiang)，境(jing)內(nei)外人(ren)民幣匯(hui)率(lv)(lv)分(fen)別跌(die)(die)破7.23與7.28整數關口，但(dan)在(zai)眾多境(jing)外投資機構看來，人(ren)民幣匯(hui)率(lv)(lv)明(ming)顯跌(die)(die)勢(shi)過(guo)大(da)，存在(zai)強(qiang)烈的匯(hui)率(lv)(lv)修(xiu)復動能。”他指出。結合當前中國(guo)經濟基本(ben)面持續(xu)好轉與境(jing)外資本(ben)持續(xu)大(da)規(gui)模加倉境(jing)內(nei)債券(quan)，不少境(jing)外對沖基金(jin)也承認瑞士(shi)央行(xing)意外降息(xi)不應令人(ren)民幣匯(hui)率(lv)(lv)出現如(ru)此大(da)的跌(die)(die)幅。

這驅動3月25日早盤，眾多境外(wai)投資機構(gou)紛紛迅速抄(chao)底人民幣匯率(lv)，推動境內外(wai)人民幣匯率(lv)很快(kuai)創(chuang)下日內高點。

記者注意到(dao)，午后人民幣匯(hui)率呈現沖高回落狀況。截至3月25日19時(shi)，境內(nei)外人民幣匯(hui)率分(fen)別徘徊在7.2118與7.2498附近(jin)，回吐了早盤部分(fen)漲(zhang)幅。

一位(wei)香港(gang)私(si)募基金(jin)經理(li)直(zhi)言(yan)，這背后(hou)，是(shi)美(mei)(mei)元(yuan)指數持續(xu)徘徊在104.3上方，對人民幣匯率漲幅構成(cheng)較大的(de)限制(zhi)，具體(ti)表現(xian)在部分境外量化投資基金(jin)借著美(mei)(mei)元(yuan)指數高位(wei)運行，紛紛逢高沽空人民幣匯率套(tao)利。

“但是，經(jing)歷3月25日人民幣匯率突(tu)然上漲，市(shi)場突(tu)然意(yi)識到當(dang)前(qian)境內人民幣匯率的底(di)部區間或在7.23附近，且隨著中國經(jing)濟(ji)基本面(mian)持(chi)續好轉與美聯(lian)儲降息步伐臨(lin)近，這個底(di)部區間有望(wang)持(chi)續抬高，甚至收復7.2整數(shu)關口。”他分析說。

緣何突然大漲

“太(tai)突然了。”上(shang)述香港銀(yin)行外匯交易員指出。3月25日早盤境(jing)內(nei)外人民(min)幣匯率突然雙(shuang)雙(shuang)大漲約400個基(ji)點，的確嚇(xia)了外匯市場一(yi)跳。

“上(shang)周末，外(wai)匯市場仍在(zai)討論瑞士央(yang)行(xing)意外(wai)降息或令西方國家降息步伐早于美聯(lian)儲，反(fan)(fan)而可能令美元指(zhi)數(shu)不跌(die)反(fan)(fan)漲，不利于人(ren)民幣匯率走強(qiang)。”他回憶(yi)說。但在(zai)周一早盤人(ren)民幣匯率突然大幅上(shang)漲后，不少境(jing)外(wai)投資機構開始重(zhong)新審視上(shang)述觀點的(de)正確(que)性(xing)。

記者獲悉，3月25日早盤境內(nei)外人民幣(bi)匯(hui)率突然大漲，很可能受到(dao)日本隨時干預匯(hui)市力挺日元的影響。

3月25日早上，日本財務(wu)省負責國際事務(wu)的(de)(de)副大臣神田真人(ren)（Masato Kanda）明確表示：“目前日元的(de)(de)貶(bian)值不符合基(ji)本面，顯(xian)然是由投機行為驅動(dong)(dong)的(de)(de)。我們(men)將對過度波動(dong)(dong)采(cai)取適(shi)當(dang)行動(dong)(dong)，不排除任何選擇。”當(dang)被問及是否可能(neng)直(zhi)接干預匯市時，神田真人(ren)回復稱：“我們(men)一直(zhi)在準(zhun)備(bei)。”

受此影響，眾多境(jing)外投(tou)機資本迅速壓縮針對日(ri)元等亞太貨(huo)幣的沽空風險敞口(kou)。

“3月25日早盤，日元與(yu)人民(min)幣處于同步上漲狀況(kuang)，表明投(tou)機資(zi)本開始(shi)擔心(xin)亞太國家央(yang)行可能隨時干預匯市，紛紛加倉人民(min)幣、日元等亞太貨幣空頭頭寸。”前述香(xiang)港(gang)銀行外匯交易員直(zhi)言。

但他認為(wei)(wei)，這并不是觸發人(ren)民幣匯(hui)(hui)率大(da)幅(fu)飆漲的最大(da)因素。令人(ren)民幣匯(hui)(hui)率在(zai)周(zhou)一(yi)早盤驟然大(da)漲的真(zhen)正導(dao)火(huo)索，是眾多(duo)境外投(tou)資(zi)機構認為(wei)(wei)上周(zhou)五人(ren)民幣匯(hui)(hui)率超跌了。

“這(zhe)背后，是上周四瑞士央行意(yi)外降息對人民幣匯(hui)率(lv)構成了錯殺。”上述香(xiang)港私募基金經理直言。在瑞士央行意(yi)外降息后，盡(jin)管美元指數(shu)回升至104.3附(fu)近，但境內外人民幣匯(hui)率(lv)分別跌破7.23與(yu)7.28整數(shu)關口，明顯跌幅(fu)過大。

一位新(xin)興市場投資基(ji)金經(jing)理直言，結(jie)合中國(guo)經(jing)濟基(ji)本面好轉狀況與境(jing)外資本大舉加倉境(jing)內債(zhai)券，境(jing)內人民(min)幣匯率不應低于7.23，這(zhe)也是(shi)3月25日早盤眾多境(jing)外投資機構紛紛抄底(di)人民(min)幣的最(zui)大驅動力。

在他看來，盡(jin)管當天午后人民(min)(min)幣(bi)(bi)匯率沖(chong)高回落，但這(zhe)更多(duo)受到美元指數高位(wei)運行影(ying)響，但不(bu)會改變境(jing)外(wai)投(tou)資機構積極(ji)抄(chao)底(di)人民(min)(min)幣(bi)(bi)匯率的(de)熱情——若境(jing)內人民(min)(min)幣(bi)(bi)匯率再次異常跌破7.23,境(jing)外(wai)投(tou)資機構仍會繼續抄(chao)底(di)人民(min)(min)幣(bi)(bi)。

“另一個(ge)令人民(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)出(chu)現沖(chong)高回落(luo)的因素，是當(dang)前境內(nei)(nei)外人民(min)幣(bi)匯(hui)差(cha)又擴大至約400個(ge)基(ji)點，這(zhe)可能引發跨境匯(hui)差(cha)交(jiao)易潮起，拖累境內(nei)(nei)外人民(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)雙雙走低(di)。”這(zhe)位新興市場投資基(ji)金指出(chu)。

人民幣債券受青睞

記者多方了解到，此次人民幣匯(hui)率突然(ran)大(da)漲(zhang)，也令市場相信人民幣匯(hui)率底(di)部區間(jian)隱現。

“在(zai)境(jing)(jing)內人民(min)(min)幣跌破7.23后，市(shi)場(chang)存在(zai)強(qiang)(qiang)烈的抄(chao)底熱情，表明外匯市(shi)場(chang)認(ren)為當前人民(min)(min)幣匯率(lv)合理估值不應低于7.23。”前述(shu)香(xiang)港私募基(ji)金經理認(ren)為。這背(bei)后，是去(qu)年(nian)四季度以(yi)來境(jing)(jing)外資(zi)本(ben)大規模增(zeng)持(chi)境(jing)(jing)內債券，正給人民(min)(min)幣匯率(lv)提供強(qiang)(qiang)有力的支撐。

一位境(jing)內私募基金債(zhai)券交易員指出，3月以來，境(jing)外(wai)資本仍在繼續(xu)(xu)大(da)手(shou)筆增持(chi)(chi)境(jing)內債(zhai)券。究(jiu)其原因，一是國家地緣(yuan)政治風險持(chi)(chi)續(xu)(xu)升級，令境(jing)外(wai)資本更(geng)看重境(jing)內人(ren)(ren)民幣(bi)(bi)債(zhai)券的避險屬性(xing)；二是人(ren)(ren)民幣(bi)(bi)匯率升值前(qian)景較大(da)與相對寬松的貨幣(bi)(bi)環境(jing)有助于境(jing)內債(zhai)券價格上(shang)漲(zhang)，吸引(yin)境(jing)外(wai)資本持(chi)(chi)續(xu)(xu)加倉境(jing)內債(zhai)券獲利。

“這也令近期中美(mei)利差倒掛幅度走闊對人民幣匯(hui)率下跌(die)的影響力驟降。”他分(fen)析(xi)說(shuo)。

數據顯示，截至(zhi)3月25日19時，中美利差(cha)倒掛幅度（10年期中美國債收(shou)益(yi)率(lv)之差(cha)）又走闊至(zhi)190個基點(dian)。但在眾多業內人士看來，受境(jing)外(wai)資本持續加倉境(jing)內債券影響，它(ta)無法(fa)令(ling)境(jing)內人民幣匯率(lv)再(zai)度跌向(xiang)7.3。

“事實上，越來越多境(jing)外投(tou)資機(ji)(ji)構(gou)一(yi)(yi)面(mian)承(cheng)認在短期(qi)(qi)內，美(mei)聯(lian)儲(chu)延后(hou)降息步伐或令美(mei)元(yuan)指數回升(sheng)至(zhi)105，對人(ren)民(min)(min)(min)幣匯(hui)率(lv)構(gou)成新的下跌壓力，一(yi)(yi)面(mian)也相信就中(zhong)(zhong)長(chang)期(qi)(qi)而言，美(mei)聯(lian)儲(chu)降息最終將令人(ren)民(min)(min)(min)幣匯(hui)率(lv)趨漲。”前述新興市場(chang)投(tou)資基金經理指出。因此，眾多境(jing)外投(tou)資機(ji)(ji)構(gou)紛(fen)紛(fen)采取短期(qi)(qi)對沖匯(hui)率(lv)風險、中(zhong)(zhong)長(chang)期(qi)(qi)看漲人(ren)民(min)(min)(min)幣匯(hui)率(lv)的交易策略(lve)，令人(ren)民(min)(min)(min)幣匯(hui)率(lv)有(you)望逐步升(sheng)值。