21世紀經濟報道 記者 崔文靜 北京報道

上市公司違(wei)法違(wei)規(gui)，投資(zi)者(zhe)損失誰來買單(dan)？如何實現(xian)投資(zi)者(zhe)利益最大化，是監管長期(qi)以來的努力方向。

12月29日，證監會(hui)發布針對上市公司違(wei)(wei)法違(wei)(wei)規投資(zi)者賠付(fu)的創(chuang)新實踐(jian)：借助(zhu)行(xing)(xing)政執法當事人(ren)承諾制度，不(bu)經司法程序，在監管的監督下(xia)，中介機構先(xian)行(xing)(xing)賠付(fu)投資(zi)者。

紫(zi)晶存儲案成(cheng)為(wei)行(xing)政執法當(dang)事人承(cheng)諾制(zhi)度第(di)一(yi)案。目前，包括中信(xin)建(jian)投在內的(de)四家紫(zi)晶存儲相(xiang)關中介(jie)機構已經賠付投資(zi)者(zhe)損(sun)失(shi)10.86億元(yuan)，四家機構后續還需繳(jiao)納1.89億元(yuan)，用于彌補尚未申請(qing)賠付的(de)投資(zi)者(zhe)損(sun)失(shi)以(yi)及涉(she)嫌(xian)違法行(xing)為(wei)的(de)相(xiang)關懲戒。

根(gen)據受(shou)(shou)訪(fang)人(ren)士分析，行政執法(fa)當(dang)事人(ren)承諾(nuo)制度是維(wei)護投(tou)(tou)資者利益的重要實踐，可以實現多方共(gong)贏。于投(tou)(tou)資者而言，中介機構先行賠(pei)付，投(tou)(tou)資損失獲賠(pei)更有保(bao)障且(qie)賠(pei)付時(shi)間大大縮(suo)短(duan)。于政府機構而言，降低執法(fa)成本，節約(yue)社會資源。與此(ci)同時(shi)，涉嫌違法(fa)的當(dang)事人(ren)則受(shou)(shou)到嚴(yan)懲，進一步維(wei)護市場秩序，提振投(tou)(tou)資者信心。

“行政執法當事人承諾制度，開辟出多方共贏的投資者賠付新路徑，未來勢必受到其他中介機構效仿，投資者利益保護得到更好保障。”受(shou)訪人士普(pu)遍認為。

紫晶存儲案成行政執法當事人承諾制度踐行第一案

轟動(dong)全國的(de)紫(zi)晶存儲投(tou)資者(zhe)賠(pei)(pei)償(chang)迎來新(xin)進展。根據證監會12月29日消息，截至目前，16986戶(hu)、97.22%的(de)受(shou)損(sun)投(tou)資者(zhe)已經獲得賠(pei)(pei)償(chang)，共(gong)計(ji)獲賠(pei)(pei)10.86億(yi)元，人均(jun)獲賠(pei)(pei)6.39萬元，這些賠(pei)(pei)償(chang)在短(duan)短(duan)2個月內(nei)即完成，并且未曾進入民事司法程序。

根據證監會透露，賠償速度(du)如此之快，得益于行政執(zhi)法(fa)(fa)當事人承諾(nuo)制(zhi)(zhi)度(du)的(de)踐行。2022年1月1日，行政執(zhi)法(fa)(fa)當事人承諾(nuo)制(zhi)(zhi)度(du)正式推出，紫晶存儲案(an)成為行政執(zhi)法(fa)(fa)當事人承諾(nuo)制(zhi)(zhi)度(du)踐行第一案(an)。

行政執法當事人(ren)承(cheng)諾(nuo)(nuo)制度全稱(cheng)為(wei)證(zheng)(zheng)券(quan)期貨行政執法當事人(ren)承(cheng)諾(nuo)(nuo)制度，是指證(zheng)(zheng)監會(hui)(hui)對涉(she)嫌證(zheng)(zheng)券(quan)期貨違法的單(dan)位或(huo)者(zhe)個(ge)人(ren)進行調(diao)查(cha)(cha)(cha)期間(jian)，被(bei)調(diao)查(cha)(cha)(cha)的當事人(ren)承(cheng)諾(nuo)(nuo)糾正(zheng)涉(she)嫌違法行為(wei)、賠償有關投資者(zhe)損(sun)失、消除損(sun)害或(huo)者(zhe)不良影響的，證(zheng)(zheng)監會(hui)(hui)可以決定(ding)中止調(diao)查(cha)(cha)(cha)，當事人(ren)履(lv)行承(cheng)諾(nuo)(nuo)的，證(zheng)(zheng)監會(hui)(hui)可以終止案件調(diao)查(cha)(cha)(cha)的行政執法方式。

放(fang)到上市公司因欺詐發行、虛假陳(chen)述等造成投資(zi)者損(sun)失的(de)情境中(zhong)，上市公司及(ji)其中(zhong)介機構（投行、會計所(suo)、律所(suo)）被(bei)調查(cha)期(qi)間，監管(guan)鼓勵其主動申請行政執法當(dang)事人承諾制度，設立專(zhuan)項賠付金(jin)，積極(ji)賠償投資(zi)者損(sun)失。如果中(zhong)介機構積極(ji)配合，可(ke)以更快(kuai)結束調查(cha)，但(dan)實際懲戒并不會減輕。

2023年4月(yue)21日(ri)，紫(zi)(zi)(zi)晶(jing)(jing)存(cun)儲因欺(qi)詐發行、信(xin)息披(pi)露違法(fa)違規受到證(zheng)監會行政(zheng)處(chu)罰。保薦(jian)機構中(zhong)信(xin)建(jian)(jian)投當(dang)日(ri)即公告擬設立紫(zi)(zi)(zi)晶(jing)(jing)存(cun)儲事(shi)件先行賠付(fu)專項(xiang)基(ji)金，并申請適用行政(zheng)執法(fa)當(dang)事(shi)人承諾制度。一個月(yue)后(hou)，紫(zi)(zi)(zi)晶(jing)(jing)存(cun)儲四(si)家(jia)涉案中(zhong)介機構中(zhong)信(xin)建(jian)(jian)投、致同會計師事(shi)務(wu)所(suo)、容誠會計師事(shi)務(wu)所(suo)、廣東恒益(yi)律師事(shi)務(wu)所(suo)正(zheng)式設立10億元專項(xiang)賠付(fu)金。隨(sui)后(hou)，在證(zheng)監會的監督與推動(dong)下，相(xiang)關受損投資者相(xiang)繼獲得(de)賠付(fu)。

根據受訪人士分析，中介機構主動申請行政執法當事人承諾制度及時賠付投資者，后續進入司法階段民事訴訟的概率則大為減小。不過，這并不意味著懲戒力度的降低，嚴懲違法違規行為，壓實中介機構“看門人”責任，仍然是證監會的一貫堅持。

根(gen)據證監會12月29日介紹，四家紫(zi)晶(jing)存儲案中(zhong)介機構共需交納(na)承諾(nuo)金(jin)(jin)約(yue)12.75億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，除去(qu)已經賠付給投(tou)資(zi)者的10.86億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，還(huan)需補充繳納(na)1.89億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。補充繳納(na)的1.89億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)中(zhong)，除尚未(wei)被受(shou)損投(tou)資(zi)者領取的約(yue)1179萬元(yuan)(yuan)外，其(qi)余1.77億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)左右將用(yong)于支付涉嫌(xian)違法的相關懲戒。其(qi)中(zhong)，中(zhong)信(xin)建投(tou)繳納(na)最多為1.14億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，其(qi)余三家繳納(na)金(jin)(jin)額均在3600萬元(yuan)(yuan)以內。

多方共贏 “當事人承諾+先行賠付”或成同業參考模式

行政(zheng)執(zhi)(zhi)法當事人承(cheng)諾制度(du)(du)參考依(yi)據為《證券期貨行政(zheng)執(zhi)(zhi)法當事人承(cheng)諾制度(du)(du)實施辦法》，2022年1月1日正式施行。這(zhe)一制度(du)(du)在(zai)歐美等國已經實踐多年，旨在(zai)將(jiang)投資(zi)者(zhe)賠償(chang)置于行政(zheng)罰沒之前，以(yi)最(zui)大程度(du)(du)上保(bao)障投資(zi)者(zhe)利益。

從國(guo)內外實踐來看，上市公(gong)(gong)司(si)一(yi)旦出現重(zhong)大違(wei)法(fa)違(wei)規，往(wang)往(wang)面(mian)臨著高額的(de)(de)(de)行政(zheng)處(chu)(chu)(chu)罰(fa)(fa)。在過去，投(tou)資(zi)者申請賠(pei)付(fu)需要(yao)向法(fa)院進行民(min)事起訴，而(er)(er)民(min)事判決又以行政(zheng)處(chu)(chu)(chu)罰(fa)(fa)結果為依據。這意(yi)味著，投(tou)資(zi)者賠(pei)付(fu)一(yi)定在行政(zheng)處(chu)(chu)(chu)罰(fa)(fa)之后，而(er)(er)行政(zheng)處(chu)(chu)(chu)罰(fa)(fa)的(de)(de)(de)罰(fa)(fa)沒金額需要(yao)上繳國(guo)庫(ku)，繳納行政(zheng)處(chu)(chu)(chu)罰(fa)(fa)金額以后的(de)(de)(de)上市公(gong)(gong)司(si)可用于(yu)民(min)事賠(pei)付(fu)的(de)(de)(de)能力往(wang)往(wang)有限，誰來補償投(tou)資(zi)者損失，成為一(yi)大難題。

敦促具有(you)一定過錯并且具備較強經濟實力(li)的上市公司中介機構(gou)主動先行賠付(fu)投資者，被視為維護投資者利益的最優選擇。

受訪人(ren)士普遍認為，在證監(jian)會(hui)的引導(dao)下，中(zhong)(zhong)介機(ji)(ji)構(gou)通過申請(qing)行(xing)(xing)(xing)政(zheng)執法(fa)當事人(ren)承諾(nuo)(nuo)制度(du)，主動先行(xing)(xing)(xing)賠(pei)付(fu)投(tou)資者，而(er)后再向上市公司追償，既能以更快速(su)度(du)賠(pei)付(fu)投(tou)資者，實現股民利益最大化，又(you)能夠通過嚴懲倒逼中(zhong)(zhong)介機(ji)(ji)構(gou)勤勉盡責(ze)，切實壓實“看門人(ren)”責(ze)任。對于投(tou)資者、行(xing)(xing)(xing)政(zheng)機(ji)(ji)關(guan)等來(lai)說，行(xing)(xing)(xing)政(zheng)執法(fa)當事人(ren)承諾(nuo)(nuo)制度(du)優(you)勢顯而(er)易見。行(xing)(xing)(xing)政(zheng)執法(fa)當事人(ren)承諾(nuo)(nuo)制度(du)可謂多方共贏。

在中國政法大學民商經濟法學院教授、博士生導師李東方看來，一方面，行政執法當事人承諾制度有利于行政機關提高辦案效率，節約行政執法資源，對于資本市場秩序穩定恢復至關重要；另一方面，前置股民賠償，將賠償投資者損失放在第一位，讓金融消費者得到最大實惠。

著名經濟學家、華夏新供給經濟學研究院創始院長賈康認為，作為行政執法當事人承諾制度實踐第一案的紫晶存儲案，標志著我國資本市場規范化建設的一大進步。首先，其旨在有效保護投資者權益，實現投資者利益最大化，有助于提振投資者信心，對經濟預期向好具有輻射意義，對市場的健康穩定起到正面效應。其次，與先行賠付相結合，能夠提高執法效率，降低執法成本，節約社會資源和行政費用。再者，涉嫌違法的當事人則受到嚴懲，這樣既能以儆效尤又可引導后續其他機構力行規范化運作模式，從而進一步維護市場秩序提高市場運行的健康度。