21世紀經濟報道記者曹恩惠 上海報道

早(zao)已通過港交(jiao)所聆訊(xun)的光伏逆(ni)變器(qi)廠商(shang)古瑞(rui)瓦特，近日卻傳(chuan)出(chu)被(bei)并購的消息。

據報道(dao)，黑石集(ji)(ji)團試圖以(yi)15億(yi)美(mei)元的(de)價格收(shou)購古瑞(rui)瓦特實控人約52%股份，并為(wei)此尋求杠桿融(rong)資。此前，另(ling)一(yi)家媒體曾曝出黑石集(ji)(ji)團計劃以(yi)10億(yi)美(mei)元估值(zhi)收(shou)購古瑞(rui)瓦特的(de)消息。對(dui)此，古瑞(rui)瓦特此前曾對(dui)媒體予以(yi)否認(ren)。

不得不提及的是，已于今(jin)年5月份通過聆訊的古瑞瓦特(te)至今(jin)遲遲未能掛牌，這在(zai)一定(ding)程度(du)上(shang)反映出該公(gong)司或面臨估值的煩(fan)惱。

事實上，古(gu)瑞瓦(wa)特當前所(suo)遭遇的(de)(de)狀(zhuang)況恰(qia)恰(qia)是不少(shao)光伏公(gong)司如今(jin)在尋求IPO過程(cheng)中的(de)(de)尷尬(ga)。

今年以來(lai)(lai)光伏(fu)IPO進度情況表 數(shu)據來(lai)(lai)源：公司公告、21世紀經濟報道

21世(shi)紀經(jing)濟報道記者統計發(fa)現，今年(nian)已經(jing)公(gong)開的(de)(de)36家光伏公(gong)司(si)(si)IPO預計尋求超過955億元的(de)(de)募資(zi)（部分公(gong)司(si)(si)尚(shang)未公(gong)布募資(zi)金額，實際(ji)規模(mo)或超千億）規模(mo)。其(qi)中，9家公(gong)司(si)(si)IPO申請已經(jing)過會，2家公(gong)司(si)(si)IPO已經(jing)注冊(ce)生效。

然而，早已過(guo)會但仍未(wei)掛牌的光伏公司并不(bu)少，美科股(gu)份(fen)、盛普股(gu)份(fen)、彩虹新(xin)能(neng)、艾(ai)羅能(neng)源(yuan)、首航新(xin)能(neng)、古瑞瓦特、潤陽股(gu)份(fen)等公司過(guo)會時間已有四(si)個月之(zhi)余。

多家光伏逆變器公司上市節奏遲緩

在新能源設備領域中，光伏逆變(bian)器(qi)曾是小(xiao)而美的(de)賽道(dao)。

可隨著全球光(guang)伏(fu)裝機規(gui)模(mo)量大(da)幅增加，作為光(guang)伏(fu)電站核(he)心部件之一的逆變器市場(chang)規(gui)模(mo)快速(su)擴(kuo)大(da)。疊加儲能產(chan)業的爆發，逆變器概念一度火得不(bu)行。

截至目前，A股(gu)光伏板塊(kuai)的逆(ni)變器公司數量已(yi)經(jing)多達11家——陽(yang)(yang)光電源(yuan)（300274.SZ）、錦浪科(ke)技(ji)（300763.SZ）、德(de)業(ye)股(gu)份(fen)(fen)（605117.SH）、固德(de)威（688390.SH）、易事特（300376.SZ）、禾望電氣（603063.SH）、禾邁股(gu)份(fen)(fen)（688032.SH）、昱能科(ke)技(ji)（688348.SH）、上(shang)能電氣（300827.SZ）、科(ke)士達（002518.SZ）、通潤裝備（002150.SZ）。市值(zhi)最(zui)高的公司是陽(yang)(yang)光電源(yuan)，為1329億(yi)(yi)元(yuan)；德(de)業(ye)股(gu)份(fen)(fen)、錦浪科(ke)技(ji)市值(zhi)居二、三位，分別為333億(yi)(yi)元(yuan)、315億(yi)(yi)元(yuan)。

若以行業機(ji)構Wood Mackenzie出具的(de)2022年全球逆變器(qi)出貨量(liang)排名為參(can)考(kao)，前十大(da)廠商中國內公司占據八席，分別是(shi)華為、陽光電源、錦浪科技、古瑞瓦特、固(gu)德威、上能電氣(qi)、愛士惟(wei)、首(shou)航新能。

這其中，已上市逆(ni)變器企業(ye)共計(ji)(ji)4家(jia)，另(ling)有2家(jia)企業(ye)古瑞瓦特、首(shou)航新能均(jun)已通過交(jiao)易所(suo)(suo)聆訊或過會，愛士惟則(ze)于今年7月份獲(huo)上交(jiao)所(suo)(suo)科創板(ban)問詢。這也(ye)預示著，未(wei)來國內頭部逆(ni)變器廠商齊上市的(de)(de)盛(sheng)況并不遙遠。據(ju)21世(shi)紀經濟報道(dao)記者統計(ji)(ji)，目前已上市以及進入IPO階段(duan)的(de)(de)光伏(fu)逆(ni)變器公司累計(ji)(ji)達17家(jia)。

21世(shi)紀經濟報(bao)道記者注意到，由(you)于目前IPO政策階段性收緊，資本市(shi)場(chang)對于光伏(fu)公(gong)司的估值(zhi)邏輯正在重新演繹，部分(fen)逆變(bian)器(qi)廠商即(ji)便過(guo)會了，也無法“松弦”。

例(li)如(ru)，今(jin)年3月(yue)(yue)份(fen)已(yi)經過(guo)會的首航新能(neng)，迄今(jin)為止還(huan)未(wei)提交(jiao)注冊(ce)(ce)；5月(yue)(yue)份(fen)已(yi)經拿到(dao)注冊(ce)(ce)批文的艾羅能(neng)源，如(ru)今(jin)又尚未(wei)掛牌科(ke)創板；同樣在5月(yue)(yue)份(fen)通(tong)過(guo)聆訊的古瑞瓦(wa)特(te)，近期卻傳出被收購傳聞。

在(zai)上(shang)述三家逆(ni)變(bian)(bian)器廠商的IPO動態中(zhong)(zhong)，古瑞(rui)瓦特最受關注。一(yi)方(fang)(fang)面(mian)，該公司在(zai)2022年全球逆(ni)變(bian)(bian)器出(chu)(chu)貨排名中(zhong)(zhong)躋身第(di)四位，緊隨華為(wei)、陽光(guang)電(dian)源、錦浪科(ke)技，算得上(shang)是(shi)(shi)光(guang)伏逆(ni)變(bian)(bian)器小巨頭企業(ye)；另一(yi)方(fang)(fang)面(mian)，其與國際私募巨頭屢屢傳出(chu)(chu)的“收購(gou)緋聞”，更讓其是(shi)(shi)否最終選擇首發上(shang)市(shi)這(zhe)條路充(chong)滿懸念。不過，無論是(shi)(shi)出(chu)(chu)貨規模作為(wei)襯底，還是(shi)(shi)私募巨頭杠桿收購(gou)，“古瑞(rui)瓦特到底值多少錢”這(zhe)一(yi)問題才為(wei)外界所(suo)感(gan)興趣。

在2022年6月，即古(gu)瑞瓦(wa)特向(xiang)(xiang)港交所申(shen)請IPO前夕，IDG資本曾向(xiang)(xiang)該公司(si)投(tou)資9億元（人民(min)幣，下同），獲(huo)得6.52%的股(gu)份。因(yin)而，古(gu)瑞瓦(wa)特的投(tou)后估值為138億元。

古瑞(rui)瓦(wa)特去年的(de)營收和凈(jing)利潤分別(bie)為70.93億元、16.40億元，高于德業股(gu)份和錦浪科(ke)技。因此，參照這兩家公司目前的(de)市值，古瑞(rui)瓦(wa)特的(de)估值至少應當超過(guo)300億元。

令人(ren)惋惜(xi)的(de)是，過去的(de)一年里，資本(ben)市場(chang)對(dui)(dui)于光伏公(gong)司的(de)估值(zhi)已經大幅腰斬。2022年8月(yue)(yue)，德業(ye)股(gu)份和錦浪科技的(de)市值(zhi)曾雙雙飆升至千億元以上(shang)，這(zhe)距離古瑞(rui)瓦特向港交所遞交上(shang)市申請不過兩個月(yue)(yue)時間。彼時，同行競爭對(dui)(dui)手(shou)在A股(gu)市場(chang)備(bei)受資本(ben)熱捧勢必(bi)給予(yu)了古瑞(rui)瓦特足(zu)夠的(de)信(xin)心。

可風(feng)云(yun)突變，德業(ye)股份(fen)和錦浪科技的市值目前已(yi)經(jing)降低至300億元(yuan)水(shui)平，于是古(gu)瑞瓦特(te)的參考(kao)估(gu)值必然(ran)受到影響。

IPO審核從嚴光伏資本盛筵難再

9月25日，深(shen)交所發(fa)布了(le)三份紀(ji)律處分(fen)通知，其中(zhong)兩(liang)份事關華耀光電IPO。

今年(nian)6月30日，華耀(yao)光(guang)電向深(shen)交所撤回其在創業板的(de)IPO申(shen)請。至此，光(guang)伏老將、億晶光(guang)電前創始(shi)人荀建華再(zai)造IPO“夢碎”。

深交(jiao)所(suo)的這(zhe)份處罰決(jue)定(ding)(ding)，讓(rang)外界得以(yi)知曉事情(qing)并沒有(you)那么簡單——交(jiao)易所(suo)查明，在發(fa)行(xing)上市申請(qing)過(guo)程中，華耀光(guang)電及相(xiang)關當(dang)事人存在“未在招(zhao)股(gu)說(shuo)明書中披(pi)露實際(ji)控(kong)制人作為(wei)(wei)一(yi)方當(dang)事人的重大(da)訴訟”、“未在招(zhao)股(gu)說(shuo)明書中充分(fen)披(pi)露對投(tou)資者作出價值判斷和投(tou)資決(jue)策具(ju)有(you)重要影(ying)響(xiang)的事項”、“出現重大(da)負面輿情(qing)后未及時主動向深交(jiao)所(suo)報告”等三(san)(san)項違(wei)規行(xing)為(wei)(wei)。深交(jiao)所(suo)認為(wei)(wei)，華耀光(guang)電及荀建華、荀耀、姚晶具(ju)有(you)《深圳證券交(jiao)易所(suo)自律監管措(cuo)施和紀律處分(fen)實施辦法(fa)》第(di)十三(san)(san)條(tiao)規定(ding)(ding)的從(cong)重、加重處分(fen)情(qing)形(xing)。因(yin)此，決(jue)定(ding)(ding)給予公開譴責的處分(fen)，并記入誠信檔案。

針對華耀光電IPO事項的處分，是近兩年來光伏IPO大熱浪潮里鮮有的“冷水(shui)”。

在注冊制(zhi)落地后(hou)，IPO審核(he)權力(li)下放，新股發(fa)行(xing)的節奏隨(sui)之加快，因此光(guang)伏行(xing)業的IPO猶如過江之鯽。

成立僅四年的華(hua)耀光(guang)電(dian)，其IPO便趕上了全面注冊制的風口。但自(zi)華(hua)耀光(guang)電(dian)申請IPO之時(shi)，外界質(zhi)疑聲(sheng)不斷。這與華(hua)耀光(guang)電(dian)三名(ming)實(shi)際(ji)控(kong)制人兼董事及高管荀建(jian)華(hua)、荀耀、姚晶不無關系。

一(yi)位分析人士對(dui)21世(shi)紀經濟報道記者表示(shi)，“一(yi)般IPO公(gong)司主動(dong)(dong)撤回申請，主要有兩個主要原因：第一(yi)，公(gong)司基本面(mian)出現根本性變(bian)化，包括業(ye)績波動(dong)(dong)等致使其不(bu)滿(man)足上市要求；第二，申報材料出現問題，從而主動(dong)(dong)撤回申請。”

不(bu)(bu)(bu)過，主動撤回申(shen)請也(ye)不(bu)(bu)(bu)能意味著交易所(suo)不(bu)(bu)(bu)予以追(zhui)究。與此同時，即便(bian)首發(fa)過會，企業也(ye)并不(bu)(bu)(bu)意味著就能夠立(li)刻上市(shi)。

以今(jin)年登陸科創板的(de)光伏組件龍頭企業阿(a)特斯（688472.SH）為(wei)例，該公(gong)司于(yu)2021年12月(yue)(yue)獲首發過會，2022年1月(yue)(yue)份(fen)向證(zheng)監會提交(jiao)注冊(ce)，但直到(dao)今(jin)年3月(yue)(yue)份(fen)才獲得注冊(ce)批文。析(xi)其原因，在(zai)2021年年報披露(lu)窗口期，阿(a)特斯業績出現較為(wei)明(ming)顯的(de)下滑(hua)。

對于業(ye)績(ji)穩(wen)健增長的可持(chi)續性關(guan)注，是光伏公司IPO過(guo)會后依然被(bei)交(jiao)易所關(guan)注的焦(jiao)點。

首航新能今年(nian)5月份(fen)回復(fu)深交(jiao)所(suo)問詢的(de)一(yi)個問題則為——“提供2023年(nian)一(yi)季(ji)度預計情況(kuang)及(ji)增(zeng)(zeng)長變(bian)(bian)化，最新在手訂單(dan)金額(e)、結構、區(qu)域及(ji)其變(bian)(bian)化，說明(ming)短期內是否存在影響業(ye)績(ji)增(zeng)(zeng)長的(de)重大(da)不利因素及(ji)其持續性。”

9月(yue)，三(san)晶股份首(shou)發過會(hui)。上交所現場(chang)問(wen)詢的主要問(wen)題(ti)中有(you)兩個(ge)關于該公(gong)(gong)司(si)業績(ji)：“請(qing)發行人代(dai)表(biao)結合(he)所處行業和市(shi)場(chang)競爭格局、市(shi)場(chang)地(di)位、產(chan)品技術(shu)水平、經營業績(ji)及規(gui)模等(deng)，說明公(gong)(gong)司(si)的核(he)心競爭力因素，公(gong)(gong)司(si)經營業績(ji)是(shi)(shi)否(fou)穩定(ding)，是(shi)(shi)否(fou)具(ju)有(you)行業代(dai)表(biao)性。”“請(qing)發行人代(dai)表(biao)結合(he)境外銷售(shou)市(shi)場(chang)空(kong)間、補貼政策退坡、提振本土制造政策、行業未來趨(qu)勢(shi)、公(gong)(gong)司(si)應對(dui)措(cuo)施等(deng)，說明公(gong)(gong)司(si)經營環境是(shi)(shi)否(fou)發生重(zhong)大(da)變化，是(shi)(shi)否(fou)對(dui)持續經營構成重(zhong)大(da)影響。”

實際(ji)上，自今年(nian)8月(yue)宣(xuan)布階(jie)段(duan)性收緊IPO和(he)再融資消(xiao)息后(hou)，目前整個IPO市場環境(jing)的確發生了(le)(le)顯著變化。根據東方財富網統計，在(zai)消(xiao)息宣(xuan)布后(hou)一個月(yue)內（截至9月(yue)27日），9月(yue)份IPO募資額(e)僅為148.59億元，同比下降75.6%；今年(nian)下半(ban)年(nian)以來，IPO受理(li)(li)數量(liang)下滑，滬深交易所僅合計受理(li)(li)了(le)(le)5家(jia)IPO，而去年(nian)同期為36家(jia)。

IPO階段性收緊、估值縮(suo)水(shui)……多(duo)重因(yin)素正在構建光(guang)伏(fu)資(zi)本市場新局面。