21世紀經濟報道記者 陳植 上海報道

3月20日(ri)凌晨，美(mei)(mei)聯儲宣布與英國央行(xing)、加拿(na)大央行(xing)、日(ri)本央行(xing)、歐洲央行(xing)、瑞(rui)士央行(xing)采取協調行(xing)動(dong)，通過常(chang)設美(mei)(mei)元流動(dong)性互換協議，增(zeng)加美(mei)(mei)元流動(dong)性供應。

具體(ti)而言(yan)，上述發(fa)達(da)國(guo)家央(yang)行同意將(jiang)七天(tian)到(dao)期美元(yuan)互換的操作頻率從(cong)每(mei)(mei)周一(yi)次增加到(dao)每(mei)(mei)天(tian)一(yi)次，且(qie)從(cong)3月20日(ri)開始每(mei)(mei)日(ri)操作，至少持續到(dao)4月底。

美聯儲指(zhi)出(chu)，常設美元互換協議為緩解全球融資市(shi)(shi)場(chang)壓(ya)力(li)提供重要流動性支持，能減輕(qing)金融市(shi)(shi)場(chang)對(dui)家庭(ting)和企業貸款供應緊張(zhang)的影(ying)響。

在業內人士(shi)看來，此(ci)舉主要是未雨綢繆，避免瑞信與(yu)美(mei)國更(geng)多區域銀行經(jing)營(ying)風波引發更(geng)強烈的市場(chang)恐慌情緒（紛紛涌入美(mei)元(yuan)避險），重演(yan)類似2020年初疫情全球擴散期間的“美(mei)元(yuan)荒”狀況。

“盡管瑞銀(yin)在瑞士政府(fu)的支(zhi)持下迅速(su)收(shou)購瑞信，但金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)恐慌情緒并(bing)未明顯(xian)消散。”一(yi)位(wei)華爾街(jie)對沖基金(jin)經理(li)向記者(zhe)指(zhi)出，3月20日，黃金(jin)現貨報價(jia)繼(ji)2022年(nian)3月以來再度上漲突破2000美元/盎司，美國(guo)10年(nian)期國(guo)債收(shou)益率跌至過去6個(ge)月以來最低(di)點3.317%，表明市(shi)場(chang)避險(xian)情緒依(yi)然高(gao)漲，這無(wu)形間或(huo)將觸(chu)發企業(ye)與投資(zi)機構更大(da)規模地從問題銀(yin)行抽離存款，加劇市(shi)場(chang)恐慌情緒。

21世紀經濟(ji)報道記(ji)者多(duo)方了(le)解到，3月20日亞(ya)洲交易時段(duan)，不少亞(ya)太地區投資機構仍在(zai)從歐洲大型(xing)銀(yin)行(xing)撤(che)離(li)資金，因為他們擔(dan)心瑞信潛在(zai)的(de)財(cai)務風險或波(bo)及其他大型(xing)銀(yin)行(xing)，干脆(cui)提前撤(che)離(li)存(cun)款避險。

在他看來，上述6大發達國(guo)家央(yang)行所采取的“救市措施”，更像是(shi)提供某種信心保(bao)證，讓市場無需擔心恐慌情緒將再度(du)觸發“美(mei)元荒”狀況。但是(shi)，若其(qi)他發達國(guo)家央(yang)行無限制(zhi)地借入美(mei)元導致美(mei)元流動(dong)性再度(du)泛濫與通脹壓力上升，也將成為(wei)美(mei)聯儲(chu)不(bu)愿看到的局(ju)面。

值得注意的是，西方國家央行采取(qu)協調行為增加(jia)美元流動(dong)(dong)性供(gong)應，也(ye)令人民(min)幣匯率趨(qu)于平(ping)穩波動(dong)(dong)。

一(yi)位香港銀(yin)行外匯交易員告訴記者(zhe)，在瑞(rui)信陷入(ru)困境后，不少投機資本一(yi)度認為市(shi)場恐慌(huang)情緒升溫將引發(fa)美元指數飆(biao)漲，打算借機押注(zhu)人民幣跌破“7”獲利。但隨著發(fa)達國(guo)家央行攜手(shou)增加美元流(liu)動性(xing)，上述(shu)投機沽空操作(zuo)很快(kuai)銷聲匿跡。

他告訴(su)記者，目前金融(rong)市(shi)場(chang)(chang)仍在(zai)消化3月17日中(zhong)國央行降準的(de)影響(xiang)，盡(jin)管中(zhong)美貨幣(bi)(bi)政策繼續分化令人(ren)民幣(bi)(bi)匯(hui)率承壓，但當前金融(rong)市(shi)場(chang)(chang)更關注經(jing)濟基本面對匯(hui)率的(de)支撐作(zuo)用——鑒于中(zhong)國經(jing)濟有望在(zai)這場(chang)(chang)銀行風波(bo)中(zhong)獨(du)善其身并保持增(zeng)長，眾多全球(qiu)大型資管機構不會改變看漲人(ren)民幣(bi)(bi)的(de)立(li)場(chang)(chang)。

加碼美元供給“成效幾何”

美(mei)元流動(dong)性互換協議，主要(yao)起(qi)源于(yu)2008年次(ci)貸危機爆發(fa)(fa)期間。當(dang)時美(mei)聯儲向多(duo)家發(fa)(fa)達(da)國家央行提(ti)供臨時美(mei)元流動(dong)性互換，以解(jie)決(jue)當(dang)時美(mei)國以外(wai)地區出現的美(mei)元流動(dong)性短缺問題。

2013年(nian)，美(mei)聯儲與英(ying)國、加拿大、日本、歐洲央(yang)(yang)行(xing)及瑞士央(yang)(yang)行(xing)決定，將臨(lin)時美(mei)元流動性(xing)互換協(xie)議變為常設協(xie)議。按照(zhao)協(xie)議，這些國家央(yang)(yang)行(xing)發現本國遭(zao)遇美(mei)元頭寸(cun)短缺時，可(ke)以(yi)(yi)用本幣向美(mei)聯儲兌換美(mei)元，并(bing)約定在未來以(yi)(yi)同樣匯率換回，且支付相(xiang)應利(li)息。

上(shang)次美(mei)(mei)元(yuan)流(liu)動(dong)性互換協議(yi)發揮作(zuo)用，是2020年疫(yi)情(qing)全(quan)球擴散初期(qi)，當時市(shi)場(chang)恐慌情(qing)緒高漲并紛(fen)紛(fen)涌入美(mei)(mei)元(yuan)避險，導致“美(mei)(mei)元(yuan)荒(huang)”狀況再度出現。美(mei)(mei)聯儲(chu)通過(guo)上(shang)述美(mei)(mei)元(yuan)互換協議(yi)向(xiang)這些國家(jia)提供逾千億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)資金，逐步化解(jie)“美(mei)(mei)元(yuan)荒(huang)”局(ju)面。

“如今，這些發達國家央(yang)行加大美(mei)元(yuan)互換(huan)頻(pin)率(lv)，似乎(hu)有點未(wei)雨綢繆的(de)意味。”前(qian)(qian)述華(hua)爾街(jie)對沖基金(jin)經理向記(ji)者指出。目前(qian)(qian)全(quan)球金(jin)融市場尚未(wei)出現美(mei)元(yuan)流(liu)動性明(ming)顯(xian)緊張(zhang)的(de)狀況——盡管(guan)全(quan)球企業與個(ge)人(ren)紛紛從瑞信、硅谷銀(yin)行等問題銀(yin)行抽離(li)存款，但(dan)這未(wei)必造成明(ming)顯(xian)的(de)美(mei)元(yuan)短缺狀況。

記(ji)者(zhe)也注意到，盡管上周3個月美元LIBOR拆(chai)借利(li)率(lv)（倫敦銀行間同業(ye)拆(chai)借利(li)率(lv)）一度上漲突破5%，創(chuang)下2007年以來最高值，但業(ye)界普遍認(ren)為這主要受到美聯儲或將繼續超(chao)預期加息的影響，未(wei)必與當前瑞信、硅谷銀行危機存在緊密聯系。

中(zhong)國銀行研(yan)究院(yuan)高級研(yan)究員王有鑫認為，美(mei)元LIBOR近(jin)期走高，主要源自金融市場對于美(mei)聯儲貨幣政策繼(ji)續緊縮(suo)的預判——不僅利率峰值高于預期，且高利率將持續更長時間(jian)。

但是(shi)，3月(yue)中旬以來(lai)衡量美元流(liu)動(dong)性的交叉貨幣互換(huan)基差大幅收窄，顯示越(yue)來(lai)越(yue)多企業與金融機構不再放心將錢存(cun)(cun)入銀行(xing)，干脆(cui)抽走存(cun)(cun)款囤積(ji)現金。這(zhe)或許(xu)是(shi)美聯儲決(jue)定與其他發達國家央行(xing)聯合行(xing)動(dong)加大美元流(liu)動(dong)性供應的重要原因(yin)之一(yi)。

“畢竟，一旦(dan)金融(rong)市場(chang)真的出現美(mei)元荒，美(mei)聯儲再采取救市行(xing)動將為時已晚。目前(qian)金融(rong)市場(chang)投資(zi)信(xin)心已相對(dui)脆弱，再也經(jing)(jing)不起新的驚濤駭浪。”這位華爾街對(dui)沖基金經(jing)(jing)理直言。

他(ta)認為，美聯儲此舉的(de)另一(yi)個目的(de)，是(shi)緩解其他(ta)大型銀(yin)(yin)行(xing)的(de)業務風(feng)(feng)險。具體而言，盡管瑞(rui)(rui)銀(yin)(yin)在(zai)政府支(zhi)持下迅速收(shou)購瑞(rui)(rui)信(xin)，但(dan)瑞(rui)(rui)信(xin)的(de)財務風(feng)(feng)險與存款外流風(feng)(feng)險能否妥善(shan)解決(jue)，仍是(shi)未(wei)知數。在(zai)3月16日歐(ou)洲交易時(shi)段開啟后，瑞(rui)(rui)信(xin)美股(gu)股(gu)價盤前大跌(die)57%，表(biao)明金融(rong)市(shi)場仍對瑞(rui)(rui)信(xin)感到擔憂。一(yi)旦(dan)瑞(rui)(rui)信(xin)再度(du)爆(bao)雷拖累其他(ta)系統性(xing)重要銀(yin)(yin)行(xing)風(feng)(feng)險敞(chang)口驟增(zeng)，同樣會引發全球銀(yin)(yin)行(xing)業務停滯與美元周轉效率驟降，西方(fang)國家(jia)央行(xing)仍需為這個潛在(zai)風(feng)(feng)險提前做好應對預案。

記者獲悉(xi)，當前金融(rong)(rong)市場普(pu)遍預期(qi)其他(ta)西方國(guo)家央行(xing)不到(dao)萬不得(de)已，不會向美聯儲借入美元資金。究其原因(yin)，一是美元互換操作將(jiang)令這(zhe)些(xie)央行(xing)支(zhi)付(fu)相(xiang)應利息，對他(ta)們的貨幣政策操作成本(ben)(ben)(ben)產生影響，二(er)是一旦這(zhe)些(xie)國(guo)家央行(xing)借入美元頭寸，無疑表明本(ben)(ben)(ben)國(guo)美元頭寸出(chu)現(xian)緊張，很(hen)可(ke)能(neng)引(yin)發本(ben)(ben)(ben)國(guo)金融(rong)(rong)市場額外劇烈(lie)動蕩。

投機資本借機沽空人民幣算盤落空

值(zhi)得注意的是，西方國(guo)家央行(xing)(xing)聯合行(xing)(xing)動(dong)(dong)增加美元流(liu)動(dong)(dong)性供應，也(ye)給人(ren)民(min)幣(bi)匯率平穩波動(dong)(dong)創造(zao)新空間。

“此前外(wai)匯(hui)市(shi)場認為3月17日中國央(yang)行降(jiang)準或導致人(ren)民(min)幣匯(hui)率(lv)(lv)承壓。但3月20日凌晨美(mei)(mei)聯(lian)儲聯(lian)合(he)多國央(yang)行增加美(mei)(mei)元供應，部分抵消了中美(mei)(mei)貨幣政策持續分化的(de)負面(mian)沖擊，令人(ren)民(min)幣匯(hui)率(lv)(lv)保持平穩波動。”前述(shu)香(xiang)港(gang)銀行外(wai)匯(hui)交易(yi)員告(gao)訴記者。

截至3月20日(ri)16時，境(jing)內(nei)在岸(an)人民幣對美元匯率(CNY)徘徊在6.8887附近，較前一個交易日(ri)小幅(fu)回落42個基點。

他直言，目前(qian)多數海外對沖基金認(ren)為在(zai)當(dang)前(qian)多重因(yin)素共振下，人民幣匯率有望(wang)在(zai)6.9附近呈(cheng)現雙向波動態勢(shi)。

記者多(duo)(duo)方(fang)了解(jie)到，西(xi)方(fang)國(guo)家央行聯(lian)合行動(dong)增(zeng)(zeng)加美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)供(gong)(gong)應，某種程度迫(po)使投機沽(gu)(gu)空(kong)(kong)資本退(tui)潮。具體而言，上周末不少(shao)對沖基金認為(wei)瑞信爆雷(lei)與更多(duo)(duo)美(mei)(mei)國(guo)區域銀行擠兌風波將引發避(bi)(bi)險情(qing)緒持(chi)續(xu)高漲并紛(fen)紛(fen)涌入(ru)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)避(bi)(bi)險。因此(ci)他們(men)做好在(zai)3月20日投機沽(gu)(gu)空(kong)(kong)人民幣等(deng)非美(mei)(mei)貨幣套利(li)的準備。但隨著美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)供(gong)(gong)應增(zeng)(zeng)加，他們(men)也意識到美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)指數飆漲幾率下(xia)跌與沽(gu)(gu)空(kong)(kong)人民幣等(deng)非美(mei)(mei)貨幣難度驟增(zeng)(zeng)，紛(fen)紛(fen)打(da)起退(tui)堂鼓(gu)。

“目前，不少對(dui)沖(chong)基金將美元指數(shu)是(shi)否(fou)飆漲，視為判斷金融市場‘美元荒(huang)’是(shi)否(fou)愈演(yan)愈烈、恐慌情(qing)緒是(shi)否(fou)更上一層樓的重要風(feng)向標。但(dan)西方國(guo)家(jia)采取聯合行(xing)動導致美元指數(shu)漲幅受壓(ya)制(zhi)后，這些對(dui)沖(chong)基金紛紛削減了此前建立(li)的非美貨幣(bi)空(kong)頭頭寸(cun)。”一位歐洲大(da)型投(tou)資機構亞太(tai)區首(shou)席(xi)代表指出。

在他看來，這對人民(min)幣匯(hui)率保持平穩波動相當有利。只要(yao)美元指數不出現飆漲，投機資本就很難借(jie)機押注(zhu)人民(min)幣匯(hui)率破“7”套利。

東方金誠國(guo)際信(xin)用評估有限公司首席宏觀分析師王青指(zhi)出，當(dang)前金融市(shi)場(chang)對中國(guo)經(jing)濟修復的信(xin)心持續鞏固，加(jia)(jia)之美(mei)(mei)國(guo)經(jing)濟下行壓力加(jia)(jia)大，美(mei)(mei)聯儲或將在年中停止(zhi)加(jia)(jia)息。因此人民幣對美(mei)(mei)元的貶值(zhi)空間相當(dang)有限。綜合而(er)言(yan)，今年人民幣對美(mei)(mei)元匯率有望較2022年底水平回升約5.0%，達到(dao)6.6附(fu)近。