21世紀經濟報道記者 楊坪 實習生 王梓萌 深圳報道

2023年軍工(gong)首單(dan)混改案例提前(qian)鎖定。

12月26日(ri)，中(zhong)(zhong)直股份（600038.SH）停牌(pai)，宣(xuan)布正在籌(chou)劃發行股份購買控股股東中(zhong)(zhong)航(hang)科工（2357.HK）旗下的(de)昌飛(fei)(fei)集團(tuan)和哈飛(fei)(fei)集團(tuan)100%股權(quan)，并募集配套資金。

當日，中直(zhi)股(gu)份相(xiang)關(guan)人(ren)士對21世(shi)紀(ji)經(jing)濟報道(dao)記者指出：“昌飛(fei)、哈(ha)飛(fei)與上市公司(si)均(jun)屬于直(zhi)升機相(xiang)關(guan)產業，此(ci)次收購將進一步實現直(zhi)升機業務的整合，促進上市公司(si)高質量發(fa)展(zhan)。”

值得(de)一(yi)(yi)提的是(shi)，中直股份的舉動，只是(shi)當(dang)前軍(jun)工產業(ye)加(jia)速混改(gai)的一(yi)(yi)角(jiao)。2022年是(shi)國(guo)企改(gai)革三年行(xing)動收官之年，近(jin)些年我國(guo)軍(jun)工行(xing)業(ye)的市場(chang)化改(gai)革進程不斷提速，在資(zi)產證(zheng)券化、軍(jun)工混改(gai)、軍(jun)民融合等(deng)方面取得(de)了一(yi)(yi)系列突破性成果(guo)。

直升機資產整體上市在望

據悉，中(zhong)直股份為(wei)中(zhong)航工(gong)業(ye)(ye)直升機(ji)(ji)板(ban)塊唯一上市平臺，主營民(min)用整機(ji)(ji)及軍機(ji)(ji)零部(bu)件。現(xian)有(you)核(he)心產(chan)品包括直系列(lie)、AC系列(lie)等多型號軍民(min)用直升機(ji)(ji)。而此次擬收購(gou)的(de)(de)標的(de)(de)，同為(wei)中(zhong)航工(gong)業(ye)(ye)旗下的(de)(de)直升機(ji)(ji)產(chan)業(ye)(ye)的(de)(de)子(zi)公(gong)司，三家公(gong)司的(de)(de)業(ye)(ye)務幾乎覆(fu)蓋我國主要直升機(ji)(ji)整機(ji)(ji)產(chan)品。

公開資料顯示，昌飛(fei)集團為(wei)(wei)多譜系(xi)軍民用直(zhi)升(sheng)(sheng)機(ji)(ji)整機(ji)(ji)和航空零(ling)部件(jian)科研(yan)生產基(ji)地(di)，也(ye)是(shi)中國大型運輸直(zhi)升(sheng)(sheng)機(ji)(ji)和第(di)一款專用武(wu)裝直(zhi)升(sheng)(sheng)機(ji)(ji)誕生地(di)。公司(si)注冊資本為(wei)(wei)4.4億(yi)元，主要產品有“直(zhi)8、直(zhi)10、直(zhi)11”軍用直(zhi)升(sheng)(sheng)機(ji)(ji)、“AC313、AC311、AC310”民用直(zhi)升(sheng)(sheng)機(ji)(ji)等(deng)。

哈飛集團是我國軍民(min)用(yong)(yong)(yong)直升(sheng)機(ji)、通用(yong)(yong)(yong)飛機(ji)整機(ji)和先進復合材料構件(jian)研發(fa)制(zhi)造(zao)基地，注冊(ce)資本為11.8億元，主要產品有“直9系列(lie)、直19”軍用(yong)(yong)(yong)直升(sheng)機(ji)，“AC312系列(lie)、AC352”民(min)用(yong)(yong)(yong)直升(sheng)機(ji)和“運(yun)12E、運(yun)12F”固定翼飛機(ji)等。

從資(zi)產(chan)(chan)規(gui)模來看，此次收購的標的資(zi)產(chan)(chan)之(zhi)和已超(chao)過(guo)中直股份現(xian)有體(ti)量(liang)。截至2022年三季報，中直股份資(zi)產(chan)(chan)總計314億元；據其官網(wang)信息，昌飛(fei)集(ji)團和哈飛(fei)集(ji)團資(zi)產(chan)(chan)總額分別(bie)為219億元和220億元。

21世紀經濟報道查閱公(gong)開數據發現，兩家標的公(gong)司最(zui)新(xin)的財務數據暫未(wei)公(gong)布，但其財務狀況可從早前披露的數據管窺一斑。

2019、2020年(nian)哈飛集團實現(xian)營業收入74.32、80.59億元(yuan)，實現(xian)歸母凈利潤1.74、1.23億元(yuan)。

2021年，中(zhong)航(hang)科工，曾(ceng)公布其航(hang)空整機(ji)(ji)業(ye)務收入(ru)203.88億(yi)元(yuan)，其中(zhong)，直(zhi)升機(ji)(ji)業(ye)務收入(ru)176.66億(yi)元(yuan)。

中泰證券分(fen)析師(shi)陳鼎(ding)如認為：“兩大(da)直(zhi)升機總裝優(you)質(zhi)資產的(de)注入，將(jiang)積極推進國內(nei)直(zhi)升機資產整(zheng)合，打造具備核(he)心競爭力和(he)(he)市(shi)場影(ying)響力的(de)直(zhi)升機旗艦上市(shi)公(gong)司，大(da)幅提升公(gong)司資產質(zhi)量和(he)(he)運營效率。”

值(zhi)得(de)一提的是，今年前三季(ji)度，中直股份因(yin)產品結構調整(zheng)及(ji)公司直升機部分型號訂單減少(shao)，導致營業收入(ru)和凈(jing)利(li)潤(run)等主要指標短(duan)期承壓，2022年1-9月實現營業收入(ru)106.13億元(yuan)，同比減少(shao)25.23%，實現歸(gui)母凈(jing)利(li)潤(run)0.48億元(yuan)，同比減少(shao)92.28%。

在籌劃收購(gou)前，中直(zhi)股份曾(ceng)發布公告(gao)，預計2023年關聯交易銷售額(e)大(da)增51%，存款余額(e)提升至(zhi)130億(yi)元，或預示了公司2023年將(jiang)有大(da)額(e)訂單落(luo)地。

在部分分析人士看來(lai)，隨著中直股份增加關聯(lian)交易額度，以及宣布籌劃注入昌飛集團和哈飛集團的資(zi)產，上(shang)市公司的盈利能力有(you)望改善。

“我(wo)們認為(wei)本次重大資產重組籌(chou)劃(hua)停牌，強化了公(gong)司業績將(jiang)重回成(cheng)長(chang)通道(dao)的預期。今年行(xing)業回調較多，公(gong)司目前(qian)股價(jia)和(he)市(shi)值處于(yu)相對底部，安全邊(bian)際高(gao)。”浙商證券分析(xi)師(shi)邱世梁(liang)等表示(shi)。

軍工混改提速

值得一(yi)提(ti)的(de)是，中直股(gu)份與昌飛、哈飛的(de)結(jie)合只(zhi)是當(dang)前(qian)軍工國企(qi)混改潮(chao)的(de)一(yi)角。

今(jin)年5月，中(zhong)航(hang)電(dian)(dian)子(zi)（600372.SH）、中(zhong)航(hang)機電(dian)(dian)（002013.SZ）宣布(bu)合并，中(zhong)航(hang)電(dian)(dian)子(zi)向中(zhong)航(hang)機電(dian)(dian)全(quan)體股(gu)東發(fa)行A股(gu)股(gu)票，從(cong)而換股(gu)吸(xi)收合并中(zhong)航(hang)機電(dian)(dian)，并發(fa)行A股(gu)股(gu)票募集配套資(zi)金。

這(zhe)兩家(jia)企(qi)業(ye)(ye)(ye)均屬于(yu)航(hang)空工(gong)業(ye)(ye)(ye)集(ji)(ji)團旗(qi)(qi)下公司，其中(zhong)(zhong)中(zhong)(zhong)航(hang)電(dian)子主(zhu)要(yao)整合(he)了航(hang)空工(gong)業(ye)(ye)(ye)集(ji)(ji)團旗(qi)(qi)下的航(hang)電(dian)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)，中(zhong)(zhong)航(hang)機電(dian)則以(yi)機電(dian)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)為主(zhu)。從營收(shou)與資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)規模(mo)來(lai)看，中(zhong)(zhong)航(hang)電(dian)子2021年(nian)實現(xian)營業(ye)(ye)(ye)收(shou)入98.39億(yi)元(yuan)，同比(bi)增(zeng)長12.5%，總資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)達(da)262.63億(yi)元(yuan)；中(zhong)(zhong)航(hang)機電(dian)2021年(nian)實現(xian)營業(ye)(ye)(ye)收(shou)入149.92億(yi)元(yuan)，同比(bi)增(zeng)長22.64%，總資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)達(da)348.94億(yi)元(yuan)。二者結(jie)合(he)有(you)助于(yu)集(ji)(ji)中(zhong)(zhong)資(zi)(zi)(zi)源(yuan)做大(da)做強航(hang)空主(zhu)業(ye)(ye)(ye)。

在(zai)IPO方(fang)面，江(jiang)西(xi)省軍(jun)工控股(gu)集團旗下的(de)(de)江(jiang)西(xi)國(guo)科軍(jun)工集團股(gu)份(fen)有限公司的(de)(de)科創板IPO申(shen)請，已(yi)于2022年12月5日順利(li)過(guo)會。此外，主營(ying)高可(ke)靠性(xing)傳感器的(de)(de)南京高華，主營(ying)防(fang)空(kong)預警雷達及配套裝備的(de)(de)航天南湖等軍(jun)工企(qi)業的(de)(de)在(zai)IPO申(shen)請也均(jun)獲(huo)受(shou)理(li)，正在(zai)排隊審核中(zhong)。

除此之(zhi)(zhi)外，還(huan)有部分軍(jun)工國企(qi)在三(san)年(nian)計劃收(shou)官之(zhi)(zhi)年(nian)，加速推(tui)出股(gu)權激勵等改革措施(shi)。

如航天(tian)電器(qi)（002025.SZ）在今年11月發布了2022年限(xian)制性股票(piao)激勵計劃(hua)（草案），擬向不(bu)超(chao)過257名激勵對(dui)(dui)象授(shou)予452.6萬(wan)股限(xian)制性股票(piao)，業(ye)績(ji)考核目標為2023/2024/2025 年凈(jing)(jing)資產收益率(lv)分(fen)別不(bu)低(di)于11.2%/11.3%/11.4%，凈(jing)(jing)利(li)潤較(jiao)2021 年復(fu)合增(zeng)長率(lv)分(fen)別不(bu)低(di)于14%/14.5%/15%，且不(bu)低(di)于對(dui)(dui)標企業(ye)75 分(fen)位值或同行業(ye)平均業(ye)績(ji)水平。

同時，中(zhong)航沈飛（000768.SZ）、中(zhong)航西飛（600760.SH）也陸續公告股(gu)權(quan)激勵計劃，不(bu)僅參與人數廣(guang)、股(gu)權(quan)授予多，解鎖的業績考核目(mu)標也較(jiao)高。

中信(xin)建投國(guo)防(fang)軍工行(xing)業(ye)分析師黎韜揚判斷，未來軍工國(guo)改或將(jiang)以現(xian)有(you)上(shang)(shang)市公司為核心，通過資產注入和(he)股權激(ji)勵，兩者相互結合以期(qi)打(da)造旗艦(jian)型上(shang)(shang)市公司。

“無(wu)論是在(zai)近(jin)三年(nian)IPO 成功上市的(de)軍工(gong)企(qi)(qi)業，還是在(zai)目前在(zai)IPO 排隊階段的(de)軍工(gong)企(qi)(qi)業中，軍工(gong)民企(qi)(qi)的(de)比例顯著高于央國企(qi)(qi)。我們認(ren)為(wei)，未來軍工(gong)企(qi)(qi)業IPO 將仍以(yi)民企(qi)(qi)為(wei)主；軍工(gong)央國企(qi)(qi)的(de)改革則會(hui)以(yi)現(xian)有上市公司為(wei)核心(xin)進行資(zi)產整合，吸收(shou)合并、剝離(li)注入多措(cuo)并舉(ju)，以(yi)便實(shi)現(xian)軍工(gong)集團核心(xin)資(zi)產的(de)整體(ti)上市；同(tong)時相關企(qi)(qi)業或(huo)將繼續推動股權激勵應做盡做，配合資(zi)產整合打造旗(qi)艦型上市公司。”黎韜(tao)揚表示。