21世紀經濟報道記者施詩 上海報道

隨著我(wo)們進入9月，A股(gu)上市公司(si)“中(zhong)報季”正式收(shou)官。二(er)季度A股(gu)整體表(biao)現如(ru)何？海外(wai)市場(chang)的波動對A股(gu)影響幾何？我(wo)們來連線(xian)瑞銀證(zheng)券中(zhong)國股(gu)票(piao)策(ce)略分析師孟磊。

二季度盈利增速放緩 結構明顯分化

《全球財經連線》：整體來看，A股二季度表現如何？哪些行業盈利能力較強？

孟磊(lei)： ;9月1日為止，全部的(de)A股上市(shi)公司已經披露了二季度(du)業績情(qing)況(kuang)，總體來看業績處于小(xiao)幅放緩，但(dan)結構明顯分(fen)化(hua)的(de)格局(ju)。

二季(ji)度(du)營(ying)業收入增速(su)方(fang)(fang)面出現(xian)下(xia)(xia)滑，從一(yi)(yi)季(ji)度(du)12%下(xia)(xia)滑到二季(ji)度(du)6%左(zuo)右，最(zui)主(zhu)要的(de)原因是名義(yi)GDP出現(xian)一(yi)(yi)定(ding)放(fang)緩。利(li)潤率方(fang)(fang)面，非金(jin)融的(de)毛(mao)利(li)率是過去幾(ji)年以來單季(ji)最(zui)低水平(ping)，主(zhu)要由中上游材料和(he)能(neng)源價格偏高所導致。所以在(zai)這樣的(de)背景下(xia)(xia)，總體二季(ji)度(du)盈利(li)呈現(xian)放(fang)緩的(de)態(tai)勢，我(wo)們計算(suan)全部A股加總盈利(li)同比微增1%左(zuo)右，是一(yi)(yi)個非常微幅的(de)增長。剔除金(jin)融股之后，在(zai)零增長附近可能(neng)有小(xiao)幅同比下(xia)(xia)跌。

所以(yi)(yi)我們看到，總體盈(ying)利呈現放(fang)緩態勢，但(dan)是(shi)在(zai)結(jie)構上有(you)一些亮點，主要(yao)在(zai)中游(you)和上游(you)的一部分(fen)材料(liao)和能(neng)源方面(mian)。首先(xian)是(shi)新(xin)能(neng)源相(xiang)關的，比如電氣設(she)備板(ban)塊，盈(ying)利增(zeng)長依然維持(chi)非常(chang)高(gao)(gao)的水平(ping)。在(zai)能(neng)源方面(mian)，煤炭采掘的增(zeng)速非常(chang)高(gao)(gao)，材料(liao)里面(mian)，有(you)色金(jin)屬業(ye)務維持(chi)高(gao)(gao)位，這幾(ji)個(ge)板(ban)塊的單季利潤(run)率也是(shi)過去幾(ji)年(nian)以(yi)(yi)來的最高(gao)(gao)水平(ping)。

但同(tong)時(shi)中下游(you)的(de)(de)利(li)潤情況相(xiang)對較弱(ruo)一(yi)些(xie)，會有非常明顯的(de)(de)分(fen)化。部(bu)分(fen)出行相(xiang)關的(de)(de)行業(ye)，出現(xian)一(yi)部(bu)分(fen)盈利(li)的(de)(de)同(tong)比下跌(die)。房地(di)產上游(you)和下游(you)相(xiang)關行業(ye)，都(dou)出現(xian)一(yi)部(bu)分(fen)同(tong)比下行情況。

總(zong)體而(er)言，二季度(du)盈利相對有些放緩，結構上中上游相對可以(yi)，中下游壓力略大。

下半年將迎來逐步復蘇態勢

《全球財經連線》：您認為A股盈利的低點已經過去了嗎？

孟磊：我們認為二(er)季度是今年盈(ying)利的低點，下半年總體會迎來逐步復蘇的態勢。

主要有(you)兩(liang)個原因，第(di)一(yi)方(fang)面(mian)，下半年基數效(xiao)應慢慢退(tui)卻(que)之(zhi)(zhi)后，總(zong)體的(de)盈利同比增速會開始提升。第(di)二方(fang)面(mian)，今年上半年大量利潤分(fen)布在上游的(de)能(neng)源和材料行業，我(wo)們注(zhu)意到7月份之(zhi)(zhi)后，一(yi)部分(fen)的(de)材料和能(neng)源價(jia)格(ge)出現了小(xiao)幅下行，這對中下游的(de)利潤會提供(gong)一(yi)定(ding)的(de)幫助，所(suo)以(yi)我(wo)們認為下半年總(zong)體會看到緩步的(de)盈利上的(de)復蘇。

但我們(men)想提醒投資者，對下(xia)半年(nian)的盈(ying)(ying)利預(yu)期情(qing)況不必(bi)特(te)別(bie)樂觀，或(huo)者過于(yu)悲觀。下(xia)半年(nian)的復蘇(su)情(qing)況是(shi)緩步的、漸進(jin)的，不是(shi)一蹴而就(jiu)或(huo)者v型反彈，下(xia)半年(nian)或(huo)者從二季(ji)度低(di)點開(kai)始復蘇(su)，我們(men)預(yu)測全年(nian)A股(gu)的盈(ying)(ying)利增速(su)為4%左右。

A股市場能夠維持相對的韌性和獨立性

《全球財經連線(xian)》：近期美股持(chi)續震(zhen)蕩下行，海(hai)外市場的波動(dong)對A股影響幾何(he)？

孟磊：海外(wai)市場(chang)(chang)最近波動(dong)相較(jiao)大，主要原因是美聯儲偏鷹派的立(li)場(chang)(chang)，加上全(quan)(quan)球通脹預(yu)期，使海外(wai)市場(chang)(chang)產生一定波動(dong)。我們認為對A股市場(chang)(chang)會有小幅的負面影響(xiang)，但 A股市場(chang)(chang)在全(quan)(quan)球波動(dong)當(dang)中會維持相對的韌性和獨立(li)性。

A股(gu)市(shi)場(chang)作(zuo)為新(xin)興市(shi)場(chang)一部分，必(bi)然會(hui)受到全(quan)球資(zi)本市(shi)場(chang)風險偏好變(bian)化(hua)的(de)(de)影響。但如果我們從(cong)海外投(tou)(tou)資(zi)者持有(you)A股(gu)量的(de)(de)角度來看(kan)，海外投(tou)(tou)資(zi)者持有(you)A股(gu)總市(shi)值(zhi)比例(li)不(bu)到5%，自由流(liu)通市(shi)值(zhi)的(de)(de)持有(you)比例(li)不(bu)到10%。所以國(guo)內(nei)的(de)(de)A股(gu)市(shi)場(chang)流(liu)動性和風險偏好的(de)(de)環境更多取決(jue)于國(guo)內(nei)宏觀政策(ce)、國(guo)內(nei)經(jing)濟情(qing)況和國(guo)內(nei)投(tou)(tou)資(zi)者的(de)(de)情(qing)況變(bian)化(hua)，而非全(quan)球市(shi)場(chang)的(de)(de)變(bian)化(hua)。

所以在全球市場大幅波動(dong)的(de)背景下(xia)， A股市場可能會受(shou)到小幅的(de)負面影響，但依(yi)然(ran)能夠(gou)維持相對的(de)韌性和獨立性。

美聯儲褐皮書：經濟增長前景走軟

當地時(shi)間7日，美(mei)聯(lian)(lian)儲發布(bu)的(de)美(mei)國經濟景(jing)氣(qi)狀況褐皮書顯(xian)示，盡管通脹出現了放緩(huan)跡象，但高物(wu)價和緊張的(de)勞動力(li)市場讓美(mei)國經濟增長前景(jing)整體疲軟。美(mei)聯(lian)(lian)儲貨(huo)幣政策效果如何？我(wo)們來連線中(zhong)國社(she)會科(ke)學院(yuan)美(mei)國研(yan)(yan)究(jiu)所助理研(yan)(yan)究(jiu)員楊水(shui)清。

貨幣政策一定程度壓制物價攀升

《全球財經(jing)連線》：你如何(he)看美聯(lian)儲本輪(lun)貨幣政策目前(qian)取得的效果？

楊水清：本輪貨幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)的(de)(de)成效(xiao)主要(yao)看對(dui)通脹(zhang)(zhang)是(shi)否起到了作用，因為(wei)通脹(zhang)(zhang)目前是(shi)貨幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)的(de)(de)核心(xin)目標，（通脹(zhang)(zhang)率）從9%以上跌下來(lai)，某(mou)種意義上，（貨幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)）是(shi)在一定程(cheng)度上壓(ya)制了繼(ji)續攀升的(de)(de)物價。

但是(shi)，激進加息(xi)給經(jing)濟帶來的(de)負面影響也(ye)肯定存在(zai)。目前從(cong)褐皮(pi)書(shu)上來看(kan)，更多的(de)家(jia)庭對(dui)(dui)于通脹前景(jing)依然是(shi)擔憂的(de)，同時(shi)對(dui)(dui)于經(jing)濟衰(shuai)退也(ye)存在(zai)擔憂，所以家(jia)庭的(de)消費(fei)支(zhi)出在(zai)從(cong)非必需商品轉向(xiang)食(shi)品和其他必需品。這也(ye)是(shi)在(zai)經(jing)濟衰(shuai)退來臨的(de)時(shi)候，大(da)家(jia)普(pu)遍會(hui)做的(de)改變，當(dang)人們對(dui)(dui)未來預(yu)期(qi)不那么好(hao)的(de)時(shi)候，肯定會(hui)減少一些(xie)非必需品的(de)消費(fei)。

勞(lao)動(dong)力市場(chang)(chang)方面，此前(qian)的(de)勞(lao)動(dong)力市場(chang)(chang)一(yi)直處于缺人的(de)狀態(tai)，離(li)職(zhi)率(lv)非常高；但從(cong)最新一(yi)期褐皮書來看(kan)，離(li)職(zhi)率(lv)有所降低。一(yi)方面是由(you)于用工(gong)單位出臺了一(yi)系(xi)列好的(de)政策，更好的(de)留(liu)住工(gong)人；另一(yi)方面也是由(you)于大家對(dui)經濟前(qian)景(jing)的(de)不確定性在增加，所以并不覺得離(li)開之后立刻能找到更好的(de)工(gong)作(zuo)。

明年加息幅度或將緩減

《全球財經連線》：從目(mu)前的市(shi)場(chang)預期(qi)來看，9月(yue)加(jia)息幅度的天平(ping)已偏向75個基點。哪(na)些因素導致(zhi)市(shi)場(chang)預期(qi)轉向？你對(dui)后續的加(jia)息路徑(jing)有何判斷？

楊水清：對于后續(xu)美聯儲(chu)的(de)(de)加(jia)(jia)(jia)息(xi)步驟，我個(ge)人認(ren)為，美聯儲(chu)年內的(de)(de)心理(li)預期應(ying)該是在(zai)3.5%左(zuo)右的(de)(de)水平，距(ju)離現(xian)在(zai)的(de)(de)2.25%-2.5%，還(huan)有1.25%的(de)(de)加(jia)(jia)(jia)息(xi)空間(jian)，如果9月份加(jia)(jia)(jia)息(xi)75個(ge)基(ji)點(dian)，后續(xu)就可能還(huan)有50個(ge)基(ji)點(dian)的(de)(de)加(jia)(jia)(jia)息(xi)空間(jian)。而剩下的(de)(de)50個(ge)基(ji)點(dian)，是在(zai)11月還(huan)是12月來加(jia)(jia)(jia)，或者(zhe)分(fen)開兩次來加(jia)(jia)(jia)，可能影響不會太大。

目前市場(chang)(chang)普遍預期(qi)9月20-21日的議息會議上，會加75個(ge)基點。我(wo)個(ge)人(ren)認為，到明年(nian)美(mei)聯儲(chu)會把這個(ge)加息幅度(du)放緩。雖然(ran)(ran)目前鮑威(wei)爾(er)表示，要不惜一(yi)切代(dai)價來(lai)進(jin)行加息，但實際上美(mei)聯儲(chu)內部也(ye)有一(yi)些不同聲音，擔心(xin)加息過(guo)度(du)導致經濟衰(shuai)退來(lai)的更快。所以(yi)美(mei)聯儲(chu)會考慮(lv)市場(chang)(chang)的影響。雖然(ran)(ran)美(mei)國目前的勞動力市場(chang)(chang)仍(reng)強勁，但其(qi)私人(ren)消費(fei)和(he)私人(ren)投資(zi)可能會在年(nian)底出現比較明顯的下降。屆時(shi)，美(mei)聯儲(chu)加息就會更加謹慎。

國際油價7日跌超5%

國(guo)際油價(jia)7日大幅下跌(die)超5%，截至收盤，WTI 10月(yue)原油期貨跌(die)5.69%，布倫(lun)特11月(yue)原油期貨跌(die)5.2%。哪些(xie)因素導致昨日國(guo)際油價(jia)大幅下跌(die)？怎么(me)看后續(xu)油價(jia)走勢？是否(fou)會繼續(xu)承壓(ya)走低？我們來聽取鋼聯(lian)能化總經理(li)兼(jian)隆眾資訊副(fu)總經理(li)廖娜的(de)解讀。

需求不振和對經濟衰退的擔憂導致油價下行

廖娜：昨天油(you)價的(de)下(xia)跌屬于(yu)預(yu)期(qi)之中，但跌幅在意(yi)料之外(wai)。

自(zi)8月下旬(xun)開(kai)始(shi)，油價的利空(kong)因素(su)已經(jing)日漸凸(tu)顯(xian)，夏季用(yong)油高峰的過去，及歐洲大(da)部分(fen)工(gong)業運行下降，從8月份開(kai)始(shi)，四季度(du)油價下行就已經(jing)成為大(da)部分(fen)機構(gou)的預(yu)測。但(dan)昨晚(wan)（油價）快速(su)下行還是超出(chu)了大(da)部分(fen)投(tou)資人(ren)的預(yu)期，兩個基準(zhun)原油已經(jing)分(fen)別跌穿了85美元(yuan)/桶(tong)(tong)和90美元(yuan)/桶(tong)(tong)的關鍵關口(kou)。

歸(gui)結原因，最核(he)心(xin)(xin)的就是需求不振和對經濟(ji)衰退的擔憂，這是油(you)價疲軟(ruan)下行的核(he)心(xin)(xin)因素，而美(mei)元匯率走(zou)強以及（美(mei)聯儲）激(ji)進(jin)加息的預(yu)期是催化劑(ji)。

四季(ji)度的基(ji)本(ben)面會(hui)進一步放松(song)，而且這個(ge)趨勢會(hui)逐步延續到2023年，核心在于需求回不來(lai)。

明年油價或將進入下一個關口期

廖娜：從需(xu)求(qiu)方面來看，大家并沒有(you)很好(hao)的(de)預期，但(dan)由于歐烏(wu)沖突還(huan)在，尤其是冬(dong)季(ji)取(qu)暖用油以及天然氣(qi)(qi)限供問題，會成(cheng)為冬(dong)季(ji)支(zhi)撐油價在90-100美(mei)元/桶區間震蕩(dang)的(de)支(zhi)撐點。所以從基(ji)本(ben)面看，仍然有(you)取(qu)暖用油和(he)航煤(mei)需(xu)求(qiu)對油價的(de)支(zhi)撐，還(huan)沒有(you)打開完全下(xia)行的(de)通道，尤其在四季(ji)度(du)，天然氣(qi)(qi)會對油價成(cheng)本(ben)和(he)價格形成(cheng)溢價的(de)支(zhi)撐。

但從明(ming)年開始，隨著冬(dong)季取暖期(qi)過去，如果需求受到進一步挫傷(shang)，油價會(hui)逐步進入下行(xing)通道，進入下一個關口期(qi)。

（市(shi)場(chang)有風險，投資需謹慎。本節(jie)目嘉賓(bin)意見(jian)僅代表(biao)本人觀點。）

策劃：于曉娜    

監制：施詩

責任編輯：杜弘禹 和佳 趙越 李依農

制作：袁思杰

拍攝：陳蓁

見習(xi)記(ji)者：郝佳琪 張雨簫

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