21世紀經濟報道記者陳植 上海報道 截至8月22日19時，境內在(zai)岸市(shi)場人民幣兌美元匯率徘徊在(zai)6.8399附近(jin)，盤中(zhong)一度刷新年內最低點(dian)6.8410。

在多位業內人士看來，相比22日當天歐元兌美元匯率再度跌破“平價”，韓元兌美元匯率跌至過去13年以來最低點，人民幣匯率表現實則相當“堅挺”。

“目(mu)前(qian)，人(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)(hui)率(lv)跌(die)幅(fu)與美元(yuan)指數漲(zhang)幅(fu)高度相(xiang)關，盡管部分海外(wai)投資(zi)機構因中美貨幣(bi)政(zheng)策持(chi)續分化將人(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)(hui)率(lv)均衡區間調低至6.85-6.9區間，但這不意味著人(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)(hui)率(lv)將無序(xu)大幅(fu)下(xia)跌(die)。”一位香港銀行外(wai)匯(hui)(hui)交易員向21世紀經濟報道記者(zhe)分析(xi)說。目(mu)前(qian)境內外(wai)人(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)(hui)差穩定(ding)在200個(ge)(ge)基點附(fu)近，遠(yuan)遠(yuan)低于4-5月人(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)(hui)率(lv)快速貶值期間的逾(yu)350個(ge)(ge)基點，表明海外(wai)投資(zi)機構并未大舉掀起沽(gu)空人(ren)民(min)幣(bi)浪潮。

對沖基金MKS PAMP分析(xi)師Sam Laughlin認為，這背后(hou)，是6-7月(yue)(yue)中國(guo)外貿景氣(qi)度驟然強勁回升，加之7月(yue)(yue)海外資本(ben)開始重返境(jing)內(nei)人(ren)(ren)民幣(bi)(bi)債(zhai)券市(shi)場，令人(ren)(ren)民幣(bi)(bi)匯率在美元強勢上(shang)漲壓力下(xia)保持極高的韌(ren)性。

國(guo)(guo)家外(wai)(wai)匯(hui)管理局副(fu)局長(chang)王春英此前表示(shi)，近年貨物貿易以及直接投資等跨境(jing)資金(jin)穩(wen)步流(liu)入，發揮了(le)基礎性順差作用。債券市(shi)場(chang)開(kai)放也豐富了(le)外(wai)(wai)匯(hui)市(shi)場(chang)的參(can)與主體(ti)和(he)資金(jin)來源，有利(li)于拓(tuo)展中(zhong)國(guo)(guo)外(wai)(wai)匯(hui)市(shi)場(chang)的深(shen)度和(he)廣度，提升中(zhong)國(guo)(guo)外(wai)(wai)匯(hui)市(shi)場(chang)應對(dui)各(ge)類影(ying)響的吸收能(neng)力(li)(li)和(he)消化能(neng)力(li)(li)。

強勁外貿順差鞏固資本跨境流動均衡基本面

數據顯示(shi)，7月中國貿易順差達到1012.6億美(mei)元，較6月的979.41億美(mei)元再度(du)上漲(zhang)，且(qie)繼續刷新歷史新高。

“這也大大出乎(hu)不少華爾街(jie)對(dui)沖(chong)基金(jin)的預期。”Sam Laughlin向記(ji)者(zhe)直言。此前，這些對(dui)沖(chong)基金(jin)經(jing)理認為全球(qiu)經(jing)濟衰退(tui)風險加(jia)大與中(zhong)國疫情(qing)反(fan)復，或令中(zhong)國外貿(mao)景氣(qi)度(du)難以(yi)強勁復蘇(su)。

“事實上，近期歐(ou)元、韓元匯(hui)率(lv)相繼(ji)出現大幅下(xia)跌，很大程度是因為(wei)這兩個(ge)國家地區外貿赤字狀況(kuang)持(chi)(chi)續惡化(hua)，令(ling)匯(hui)率(lv)失去重(zhong)要的支撐(cheng)。”他分(fen)析說。人民幣匯(hui)率(lv)恰恰相反——6-7月強勁的外貿順(shun)差與資(zi)本重(zhong)返境內金融(rong)市(shi)場，徹底抵(di)消中美貨幣政策持(chi)(chi)續分(fen)化(hua)所(suo)帶來的資(zi)本流出壓力，令(ling)海外投機資(zi)本找(zhao)不到沽空人民幣的機會。

當7月中國(guo)外貿順差數據出臺后，他(ta)們只(zhi)能迅速削減離岸人(ren)民(min)幣空頭頭寸。

記者(zhe)獲悉，部分海外(wai)對(dui)沖基金(jin)甚至對(dui)過(guo)去兩個月中(zhong)國(guo)外(wai)貿(mao)景氣度(du)緣何強勁(jing)反彈做了專門研究，認(ren)為歐洲能源供應風波(bo)與制造業疲軟正(zheng)導致大量(liang)訂單(dan)回歸中(zhong)國(guo)市場。其(qi)中(zhong)，不少歐洲企業轉而向中(zhong)國(guo)采(cai)購商(shang)品，以緩(huan)解自己在(zai)歐洲的(de)高成本生(sheng)產壓力，甚至很多原先從歐洲進(jin)口商(shang)品的(de)其(qi)他(ta)國(guo)家貿(mao)易商(shang)也轉而訂購中(zhong)國(guo)商(shang)品。

在(zai)Sam Laughlin看來(lai)，若不是過去(qu)10天(tian)美聯(lian)儲大幅加息預(yu)期升溫令美元指數(shu)從(cong)105周漲至108.35，人(ren)民幣匯率可能已漲破6.7整數(shu)關口，而不是現在(zai)的(de)6.84。

一(yi)位(wei)香港私募基(ji)金負(fu)責人指(zhi)(zhi)出，盡(jin)管過去10天美元(yuan)指(zhi)(zhi)數大幅(fu)反彈令(ling)人民幣匯率下跌約1000個(ge)基(ji)點，但期間境(jing)內(nei)外人民幣匯差始終維持在200個(ge)基(ji)點左(zuo)右(you)，表明海外投機資本沒有趁機大舉(ju)沽空(kong)人民幣匯率套利。

“這多少顯得不可思議(yi)。”他直言。因為中(zhong)美貨幣政策(ce)持(chi)續(xu)分(fen)化令中(zhong)美利差倒(dao)掛幅(fu)度(du)(du)達到-35個基點，足以吸(xi)引海外(wai)投機資(zi)本借(jie)機炒(chao)作人民幣匯率再度(du)(du)大(da)幅(fu)貶值。

“這背(bei)后，是過去兩個月(yue)強勁的(de)外(wai)(wai)貿(mao)順差(cha)數據令他們投鼠忌器，因為(wei)外(wai)(wai)貿(mao)順差(cha)有效對(dui)沖(chong)了(le)中美貨(huo)幣(bi)政策持續分化所造(zao)成的(de)資(zi)本流出壓(ya)力，令他們根本找(zhao)不(bu)到沽(gu)空(kong)獲利機(ji)(ji)會。”一位香港銀行外(wai)(wai)匯交易員向記者指出。此外(wai)(wai)，越來越多(duo)全球投機(ji)(ji)資(zi)本更愿沽(gu)空(kong)外(wai)(wai)貿(mao)赤字加劇且輸入性通脹壓(ya)力驟增的(de)貨(huo)幣(bi)（比如韓元與歐(ou)元），無形間令人民幣(bi)外(wai)(wai)匯市場分流了(le)不(bu)少沽(gu)空(kong)資(zi)金(jin)。

一位(wei)國內(nei)大型私募基金宏觀經濟(ji)學(xue)家向記(ji)者直(zhi)言(yan)，若(ruo)中國外貿順(shun)差(cha)持(chi)(chi)續維持(chi)(chi)高位(wei)運(yun)行，即便海(hai)外資本受制中美(mei)貨幣政策持(chi)(chi)續分化而不(bu)敢買漲人民幣，他們也(ye)不(bu)會(hui)貿然掀起(qi)沽空人民幣浪潮，因(yin)為持(chi)(chi)續的外貿順(shun)差(cha)資金流入將很(hen)大程度抵(di)消他們的沽空賣盤。

外資重返人民幣債券

值得注意的是，經歷了(le)4個月的減倉離場，7月海(hai)外資(zi)本(ben)(ben)開始悄悄重返境內人民幣債券市場，令(ling)海(hai)外資(zi)本(ben)(ben)很難(nan)再炒作(zuo)資(zi)本(ben)(ben)流(liu)出而沽空(kong)人民幣套利。

近日，中國(guo)外匯(hui)交(jiao)易(yi)中心公布的最新(xin)數據顯示，7月(yue)境(jing)外機構投資者凈買入人民幣(bi)債券66億(yi)元。

在(zai)招(zhao)商(shang)證券首席宏觀分析師謝亞軒看(kan)來，這表明隨著(zhu)中國經濟重回(hui)穩健增長軌跡，海外資本配置(zhi)人民(min)幣(bi)債券的信心正迅速恢復。尤(you)其在(zai)全球經濟衰退風險(xian)加大(da)與金融市場劇烈(lie)波動性驟增的情況下，人民(min)幣(bi)債券的避險(xian)屬性再度(du)受到海外資本青(qing)睞。

“更重要的是，如今(jin)越來越多海外(wai)資(zi)(zi)本已經(jing)適應(ying)中美利差倒掛與人民幣匯率(lv)回調(diao)的新投資(zi)(zi)環境，并找到相(xiang)應(ying)的風險對沖策(ce)略。”一位歐洲大型資(zi)(zi)管機構亞太區首(shou)席代表向記者透露(lu)。

他(ta)表示，隨著越(yue)來(lai)越(yue)多(duo)海(hai)外(wai)資(zi)本(ben)陸(lu)續重返境內人(ren)民幣債券市(shi)場，海(hai)外(wai)投機資(zi)本(ben)炒作資(zi)本(ben)流出而沽(gu)空(kong)人(ren)民幣套(tao)利的算盤也將隨之(zhi)落空(kong)。

“如今(jin)的(de)環境與(yu)(yu)4-5月大(da)不相同，當時投機(ji)資(zi)(zi)本可以(yi)炒作中(zhong)美(mei)利差(cha)倒掛(gua)（資(zi)(zi)本流出(chu)壓力加大(da)）與(yu)(yu)疫情導致外(wai)貿景(jing)(jing)氣度下(xia)降。如今(jin)眾多(duo)海外(wai)資(zi)(zi)管(guan)機(ji)構(gou)均(jun)認(ren)為中(zhong)國外(wai)貿景(jing)(jing)氣度回升與(yu)(yu)海外(wai)資(zi)(zi)本重返境內人(ren)民(min)幣債(zhai)券市場(chang)，正令人(ren)民(min)幣匯率更具韌(ren)性，如法炮制沽空(kong)人(ren)民(min)幣的(de)失敗風險極高(gao)。”他說。

記者獲(huo)悉，目(mu)前不少華爾街(jie)對沖(chong)基金(jin)的(de)人民幣匯率(lv)投資模型已開始(shi)削弱資本(ben)流(liu)出因(yin)(yin)子(zi)(zi)的(de)權重，因(yin)(yin)為他(ta)們(men)認為這個(ge)因(yin)(yin)子(zi)(zi)對人民幣匯率(lv)估值調低(di)的(de)影響力日(ri)益減弱。

王(wang)春英指出，中國(guo)債(zhai)券(quan)(quan)既(ji)有分散化投資價值，也(ye)有實際資金配置需求，更有基本面支撐。外資在(zai)(zai)中國(guo)債(zhai)券(quan)(quan)市場中占比在(zai)(zai)3%左右，令中國(guo)債(zhai)券(quan)(quan)市場吸收外資仍(reng)有較大提升空間。長(chang)期而言，外資仍(reng)會穩(wen)步(bu)增持人民幣債(zhai)券(quan)(quan)。

“事實上，隨著海(hai)外(wai)資(zi)本(ben)陸續重(zhong)返境內人(ren)民(min)幣債券(quan)，市場普(pu)遍預期人(ren)民(min)幣將在(zai)某個(ge)均衡匯率(lv)區間(jian)雙向平穩(wen)波(bo)動，至于這個(ge)均衡匯率(lv)區間(jian)是在(zai)6.8-6.9，還是在(zai)6.7-6.8，主(zhu)要取決于美元指數還會漲(zhang)多(duo)高漲(zhang)多(duo)久。”前述香港銀行外(wai)匯交易員指出。