“今統(tong)雄兵百萬，上將(jiang)千員，欲(yu)與將(jiang)軍會獵(lie)于(yu)吳。”

經(jing)歷了今年前4個月(yue)的(de)震蕩(dang)后(hou)，寧德時代在動力電(dian)池市(shi)(shi)(shi)場(chang)上再次展現(xian)王者霸氣(qi)。高工(gong)鋰電(dian)最新數據顯示，寧德時代前5月(yue)以33.90%的(de)市(shi)(shi)(shi)場(chang)占(zhan)有率(lv)繼續領跑，市(shi)(shi)(shi)占(zhan)率(lv)由2021年的(de)32.1%進(jin)一步升至33.9%，LGES仍居第二，但(dan)市(shi)(shi)(shi)占(zhan)率(lv)由20.6%大幅(fu)下滑(hua)至14.40%，比亞迪擠掉松下以12.10%的(de)市(shi)(shi)(shi)占(zhan)率(lv)反(fan)超(chao)進(jin)入(ru)前三。

國(guo)(guo)產廠商中，中創新(xin)航 、國(guo)(guo)軒高科市占(zhan)率也有明顯提升，蜂巢(chao)能源、欣旺(wang)達成功擠(ji)進前10。

前10大出貨廠商累計市(shi)占率由(you)92.8%小(xiao)幅下滑至91.9%，頭(tou)部之間競爭依舊激烈，日韓廠商市(shi)場份(fen)額由(you)44.8%被(bei)蠶食至36.1%。

俄(e)烏戰爭、巴菲(fei)特持續增持西方石油、俄(e)羅斯放話：石油將至(zhi)少(shao)漲到300美元每桶、比亞迪(di)銷量超特斯拉(la)、余承東建議盡(jin)快(kuai)淘(tao)汰純燃(ran)油車……關于石油和新能源的每一個消息似乎(hu)都讓鋰電池板塊估(gu)值蹭蹭漲。

寧德時代市值≈12家全球主流動力電池企業市值總和

Wind數據顯示，鋰(li)電池板塊(kuai)80只(zhi)個股，總(zong)市值(zhi)5.26萬(wan)億(yi)(yi)人民幣(bi)，對比地(di)產和汽車，市值(zhi)分別(bie)(bie)為1.61萬(wan)億(yi)(yi)人民幣(bi)和3.77萬(wan)億(yi)(yi)人民幣(bi)，鋰(li)電池板塊(kuai)市值(zhi)接近等于整個地(di)產和汽車板塊(kuai)總(zong)和。板塊(kuai)共培育了寧德時代、比亞迪(di)、恩(en)捷(jie)股份、天齊鋰(li)業(ye)、贛鋒鋰(li)業(ye)、億(yi)(yi)緯鋰(li)能(neng)、鹽湖股份、華友鈷業(ye)、天賜材(cai)料、璞(pu)泰來10家千億(yi)(yi)級別(bie)(bie)以上公司。

以寧德時代最新市值(zhi)看，相當(dang)于除(chu)比亞(ya)迪外2021年動力電池出(chu)貨量前15強的12家公司總和，還能(neng)剩(sheng)下41億美元。

按照最(zui)新的市(shi)(shi)占(zhan)率估值(zhi)(zhi)倍(bei)數(shu)（億美元市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)/市(shi)(shi)占(zhan)率）看，寧(ning)德時(shi)代(dai)估值(zhi)(zhi)倍(bei)數(shu)約為56倍(bei)，比(bi)亞迪估值(zhi)(zhi)倍(bei)數(shu)約109倍(bei)，TOP15（除去寧(ning)德時(shi)代(dai)比(bi)亞迪，約49%的市(shi)(shi)占(zhan)率）估值(zhi)(zhi)倍(bei)數(shu)約為38倍(bei)，日韓系估值(zhi)(zhi)倍(bei)數(shu)為36.37倍(bei)，相(xiang)對(dui)平均值(zhi)(zhi)，市(shi)(shi)場給予寧(ning)德時(shi)代(dai)有一(yi)定溢價。

除了電(dian)動汽車的(de)(de)風口(kou)和業績暴增，高漲(zhang)的(de)(de)投資(zi)情緒也是新能(neng)源板塊估值(zhi)水(shui)漲(zhang)船高的(de)(de)重要推手(shou)。

Wind數據顯示，7月以來鋰(li)電(dian)(dian)池(chi)板塊日(ri)均成交額(e)達到1024億元，約占A股(gu)整體成交額(e)的(de)10%，高于(yu)申萬電(dian)(dian)子（912億元）和(he)醫藥(yao)生物（906億元），申萬電(dian)(dian)力設備(bei)（1579億元，包(bao)含電(dian)(dian)池(chi)、光伏(fu)設備(bei)、風電(dian)(dian)等子板塊）排名(ming)第一(yi)，也(ye)就是說接近15%的(de)成交額(e)集(ji)中在(zai)新能(neng)源板塊。

從(cong)個(ge)股(gu)來看，動力電(dian)池出貨全球(qiu)15強上市公司(si)中(zhong)，松下(xia)、LGES 、三(san)星(xing)SDI今年以來日均(jun)換(huan)手(shou)率(lv)均(jun)在0.5%以下(xia)，寧德時代、比亞(ya)迪日均(jun)換(huan)手(shou)0.85%和1.84%，欣旺達、國(guo)軒高科換(huan)手(shou)率(lv)最高，分別為2.78%和2.54%。受益于(yu)A股(gu)的大體(ti)量，日韓電(dian)池企業(ye)受到(dao)二級市場資(zi)金的追捧(peng)無法同日而(er)語。

城頭變幻大王旗 賽道必將更擁擠

板塊的估值大(da)幅提(ti)升對于產業鏈的公司應該是喜聞樂(le)見的，比如今年不少鋰電池公司都成功實施定(ding)向增發，且(qie)機(ji)構投(tou)資(zi)者反響熱烈，紛紛入局，有的公司還順利發行H股。

對于(yu)電池企業(ye)來說，新(xin)能(neng)源(yuan)汽車(che)(che)的滲(shen)透(tou)率處于(yu)快速提升階段，2021年中(zhong)國(guo)新(xin)能(neng)源(yuan)乘用車(che)(che)零售滲(shen)透(tou)率為14.8%，比2020年的5.8%提升明顯。IDC之前預計，2022年新(xin)能(neng)源(yuan)汽車(che)(che)新(xin)車(che)(che)滲(shen)透(tou)率將接近20%，實際上根(gen)據(ju)(ju)汽車(che)(che)工業(ye)協會數據(ju)(ju)，前5月新(xin)能(neng)源(yuan)乘用車(che)(che)銷售197.5萬輛，滲(shen)透(tou)率已經達到24.28%。

參(can)考東吳證券(quan)全球以(yi)及國(guo)內智能手機發展四個(ge)階(jie)段(duan)理論：

1）0-15%導入(ru)期：需(xu)求(qiu)端：市場依然以功(gong)能機為主，智能機僅為少(shao)數高消費、追(zhui)求(qiu)個(ge)性化的群體所接(jie)納；供(gong)給端：主流廠商在技術實力上基本(ben)站在同(tong)一起跑線(xian)，但整體變革驅動較弱(ruo)。

2）15%-40%成(cheng)長初(chu)期：需求(qiu)端，為消費者帶來全新體驗的革(ge)命性產品(pin)(pin)出(chu)現引爆市(shi)(shi)場；供給端：新進入者增(zeng)加與傳統品(pin)(pin)牌廠商(shang)同臺(tai)競技，技術(shu)變革(ge)速度較快，未完成(cheng)轉型的傳統品(pin)(pin)牌廠商(shang)先一(yi)步(bu)被(bei)市(shi)(shi)場淘(tao)汰(tai)。

3）40%-75%成長后期：行(xing)業紅利驅動下的(de)野蠻(man)生長光環逐步(bu)褪去，需(xu)求端，消費者充(chong)分認可智(zhi)能機(ji)的(de)使(shi)用體(ti)驗，并(bing)且對質量和性價比(bi)提出更高要求，品(pin)牌優勢積累(lei)迅速；供給端，山寨機(ji)優勢不再(zai)，有實(shi)力的(de)廠商分別(bie)以性價比(bi)、技術、渠道等擠(ji)壓尾部份額，淘汰(tai)賽進一步(bu)加劇。

4）75%-85%+成熟期：智(zhi)能手機(ji)基本完(wan)全普及，龍頭逐(zhu)步集中化。

從滲透率看(kan)，新能(neng)源汽車(che)目前仍處于15%-40%成長初(chu)期，對應智能(neng)手機的(de)2011年(nian)和2012年(nian)階(jie)段(duan)，而出貨量的(de)峰值(zhi)(zhi)則要到2016和2017年(nian)了(le)，這階(jie)段(duan)屬于“山(shan)寨(zhai)機”和新品牌的(de)紅利期，傳統品牌廠商逐步被市(shi)場淘(tao)汰的(de)過(guo)程，也是(shi)整個行(xing)業活得最滋潤的(de)階(jie)段(duan)。這個階(jie)段(duan)產業鏈公司的(de)特點就是(shi)增速很(hen)快，估(gu)值(zhi)(zhi)都很(hen)高(gao)。作為新能(neng)源汽車(che)的(de)核(he)心部(bu)件電池，當(dang)然從估(gu)值(zhi)(zhi)上(shang)看(kan)，也會更給人下不(bu)去手的(de)感(gan)覺(jue)，股價也會體(ti)現很(hen)高(gao)的(de)波動(dong)性，給人坐過(guo)山(shan)車(che)的(de)感(gan)覺(jue)。

至于有(you)(you)人預(yu)(yu)測(ce)2060年經營數據，顯然從智(zhi)能(neng)(neng)手機的(de)(de)發展歷程看已(yi)經顛覆常(chang)識。在成長初期，這種(zhong)預(yu)(yu)測(ce)無傷大(da)雅，真正需要警(jing)惕的(de)(de)時進入成長后期和成熟期后，電(dian)池(chi)技(ji)術的(de)(de)演(yan)進，有(you)(you)沒有(you)(you)變革性的(de)(de)新技(ji)術出(chu)(chu)來(lai)，目前動力電(dian)池(chi)競爭格局日星月異(yi)，磷酸鐵鋰、三元(yuan)、固態鋰電(dian)、燃料電(dian)池(chi)，技(ji)術路(lu)徑尚未定型，方形、圓筒型誰更好也未有(you)(you)定論，誰也無法擔保未來(lai)何種(zhong)技(ji)術路(lu)線(xian)一(yi)定勝出(chu)(chu)，而且電(dian)池(chi)廠的(de)(de)投(tou)資規模都很大(da)，動輒幾十億(yi)(yi)上(shang)百億(yi)(yi)，不(bu)存在“船小好掉(diao)頭”的(de)(de)說法，當新的(de)(de)技(ji)術出(chu)(chu)現時，并(bing)不(bu)是任(ren)意一(yi)家(jia)廠商都有(you)(you)能(neng)(neng)力及時跟進。

更何況，當鋰電池(chi)是(shi)“新(xin)的(de)石(shi)油(you)”成為一種顯學，下(xia)游整車廠(chang)(chang)出于供應鏈(lian)多元化紛紛在全球范圍布局新(xin)的(de)電池(chi)廠(chang)(chang)，投(tou)資下(xia)一代電池(chi)技(ji)術，以及上游的(de)資源廠(chang)(chang)商(shang)也(ye)紛紛殺入，接下(xia)來的(de)鋰電池(chi)賽道(dao)無疑會更加(jia)擁擠(ji)，城頭(tou)變(bian)幻大(da)王旗，能持續維持百分(fen)之(zhi)幾十以上的(de)市占(zhan)率(lv)的(de)案(an)例(li)較為少見，要知道(dao)，今年一季度，三星、蘋果勉強能做到(dao)接近20%的(de)市占(zhan)率(lv)，而(er)小米、OPPO、vivo能做到(dao)百分(fen)之(zhi)十幾市場占(zhan)有率(lv)也(ye)是(shi)全球智能手機(ji)領域的(de)佼(jiao)佼(jiao)者了。

新能(neng)源(yuan)板(ban)塊，從(cong)來不缺(que)乏傳奇，有一將(jiang)功成(cheng)，也有傷痕累(lei)累(lei)，祝福寧德(de)時代、比亞迪(di)們未來繼續(xu)領跑。

【來源】證券時報