南方財經全媒體記者江月 上海報道 韓國三(san)星集(ji)團于5月24日拋出一項“超級投資計(ji)(ji)劃(hua)”，計(ji)(ji)劃(hua)在(zai)5年(nian)內于半導體(ti)、生物制藥等領域加強研發及進行產能(neng)擴(kuo)張，涉資高(gao)達3560億(yi)美元。

這一超級(ji)計劃的(de)背后，是三星股東積累(lei)多年的(de)不滿(man)情緒。在(zai)環(huan)球(qiu)半導體(ti)同行(xing)激進擴張的(de)這幾年里(li)，三星不僅減少收并購、也沒有很好地履行(xing)股息派(pai)發(fa)策略(lve)，還(huan)將超過(guo)1000億(yi)美元的(de)現(xian)金堆積在(zai)會計賬本上“趴(pa)窩不動(dong)”。眼下(xia)，股東對三星批評聲(sheng)浪強烈，投(tou)資銀行(xing)摩根(gen)大通在(zai)近(jin)日向其管理層“建言(yan)”稱(cheng)，三星急需改進發(fa)展策略(lve)、釋放(fang)現(xian)金用途。

在半導體和生物制藥上發力

三星集團在韓(han)國財閥中規模排行第一，旗(qi)下業(ye)務涉(she)及(ji)金融、地產、消費(fei)、工(gong)業(ye)制(zhi)造等多個(ge)領域，擁(yong)有約百個(ge)子公(gong)司。本次“超級計劃”主要(yao)圍繞先進制(zhi)造業(ye)展(zhan)開，將由三星電子（Samsung Electronics）和三星生(sheng)物制(zhi)劑（Samsung Biologics）扛鼎(ding)。

三(san)星(xing)電子(zi)不僅是韓國規模最大(da)的(de)半(ban)導體公(gong)司，也是全(quan)球規模排名第三(san)的(de)半(ban)導體巨頭。該公(gong)司在韓國證交(jiao)所上(shang)市，當前(qian)市值規模約為3500億美元，在半(ban)導體行業里(li)僅次于(yu)臺積(ji)電、英(ying)偉(wei)達，遠遠超過(guo)現市值約1700億美元的(de)英(ying)特(te)爾。

相比之下(xia)，三星生物制劑規模略小，但市(shi)值也達到59.64萬億韓元（折合約471.84億美元），屬于(yu)生物制藥領域的一大(da)龍頭。

5月24日的(de)“超(chao)級(ji)計劃”反映，三(san)星(xing)電子和(he)三(san)星(xing)生物(wu)制劑很可能(neng)大(da)規(gui)模地擴建工(gong)廠。此外，三(san)星(xing)電子也將(jiang)在代價不菲的(de)先進半(ban)導體(ti)工(gong)藝方面發力(li)，很有可能(neng)看準了中國(guo)臺(tai)灣臺(tai)積電和(he)美國(guo)英特爾(er)，力(li)圖實現技術趕超(chao)，最終爭搶客戶、提高(gao)全球市占率。

長(chang)期以來，三(san)星電子最為知名的(de)半導(dao)體產品(pin)是存儲型芯(xin)片，不(bu)過(guo)在資金支持(chi)下，該公司很可能對芯(xin)片新(xin)材料、運(yun)算(suan)芯(xin)片架構等進行更深入的(de)研究。

在晶圓代工方(fang)面，三星(xing)的兩大競爭(zheng)者(zhe)都在“賽跑(pao)”，不(bu)惜斥下(xia)重金(jin)進行產能擴張和工藝提升(sheng)。僅在2022年，臺積電和英(ying)特爾的資本(ben)性開支預計將分別達到(dao)440億美元(yuan)和280億美元(yuan)，三星(xing)也不(bu)甘落后。

事實上(shang)，韓國(guo)上(shang)下對本次投(tou)資(zi)計劃不(bu)僅傾注了經(jing)濟期望，更賦予了國(guo)家安全的(de)含(han)義(yi)。三星集團表示，在韓國(guo)本土建設芯片和生物制藥供應鏈具有深遠(yuan)的(de)戰(zhan)略(lve)意(yi)義(yi)，不(bu)僅能提(ti)高國(guo)家核心產業(ye)的(de)經(jing)濟競爭力，也將提(ti)高經(jing)濟安全性。

三星電子遭摩根大通批評

這份震(zhen)驚(jing)全球的(de)超大規模投(tou)資(zi)(zi)方案背后，是三(san)星(xing)電(dian)子(zi)多(duo)年來的(de)“蟄伏”，而市場的(de)不滿(man)(man)情緒也堆積到了(le)(le)一個頂點位置。近年來，全球投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)在半(ban)導體投(tou)資(zi)(zi)上賺得“盆(pen)滿(man)(man)缽滿(man)(man)”，但三(san)星(xing)電(dian)子(zi)帶來的(de)回報卻跑輸(shu)業界平均水(shui)平。5月18日，美國投(tou)資(zi)(zi)銀行摩根(gen)大通發(fa)出了(le)(le)一份形(xing)式罕見的(de)證券(quan)分析(xi)報告，將(jiang)三(san)星(xing)電(dian)子(zi)的(de)投(tou)資(zi)(zi)策略、股東回報計劃狠批(pi)了(le)(le)一通。

在這份19頁的報告中，摩根大通稱，希望三星(xing)管理(li)層重視(shi)股東心聲(sheng)，在股東回報計劃、收并購和資本開支方面多加改善。

摩根大通(tong)指(zhi)出，三星電子將(jiang)超過(guo)1000億美(mei)元的現金“趴窩”在帳戶上，屬于“低利用率(lv)”狀態(tai)。分析顯示，自從2017年以來，全(quan)球半導(dao)體龍頭公(gong)司展(zhan)開(kai)了非常熱鬧的收(shou)并(bing)購，但(dan)三星卻(que)“靜悄悄”地什么動作也(ye)沒(mei)有。“三星的收(shou)并(bing)購止于市場傳聞，均沒(mei)有落實。”報告撰寫(xie)人(ren)JJ Park這樣寫(xie)道(dao)。

查(cha)詢歷史資(zi)料，三(san)星一度被傳(chuan)聞(wen)將發起(qi)對(dui)德州儀器、英飛凌、恩智浦、意(yi)法半導體、Microchip、ADI等公(gong)司(si)的收(shou)購，這些(xie)都是美國(guo)、歐洲的芯(xin)片龍頭公(gong)司(si)。但傳(chuan)聞(wen)起(qi)飛不久，就(jiu)悄無聲息地降(jiang)落了，沒有什么合同、意(yi)向書能進行到討論(lun)階段。

相比之下，蘋果、英特爾、英偉達(da)等競爭者的行(xing)內收(shou)購展(zhan)開得如火如荼，這(zhe)反映調(diao)整業(ye)(ye)務、有方向性地拓展(zhan)事業(ye)(ye)邊界，是近幾年里(li)半導體(ti)產業(ye)(ye)重大的主題(ti)。令股東難以置(zhi)信的是，三星電子(zi)不僅沒有加強(qiang)對前沿技(ji)術和關(guan)鍵領(ling)域(yu)的收(shou)購，至今還(huan)將(jiang)電視機這(zhe)樣“過(guo)時”的消費電子(zi)品(pin)保留在主營業(ye)(ye)務里(li)。

另一(yi)引發(fa)摩根大通不滿的(de)(de)因素，是三(san)星電子(zi)“過低(di)”的(de)(de)P/E值和執行不當的(de)(de)股(gu)息(xi)派發(fa)策略。該(gai)公司測(ce)算稱，三(san)星電子(zi)的(de)(de)P/E比值比國(guo)際(ji)同行低(di)54%，而(er)且2021年管理(li)層也沒有履行派發(fa)額(e)外股(gu)息(xi)的(de)(de)計(ji)劃。其(qi)實(shi)，三(san)星電子(zi)的(de)(de)一(yi)大主要產品(pin)是存儲芯片，這種半(ban)導體產品(pin)具有比較(jiao)強(qiang)烈的(de)(de)周(zhou)期性，在低(di)谷期價值下滑非(fei)常厲(li)害，這是該(gai)公司P/E值較(jiao)低(di)的(de)(de)原因之(zhi)一(yi)。

摩(mo)根大通的(de)一通批評并不僅是一家(jia)之言。當前，三(san)(san)星(xing)電(dian)子被創始人李氏家(jia)族及三(san)(san)星(xing)集(ji)團持股20.7%，其余投(tou)資(zi)者不乏國(guo)際資(zi)本大鱷。為(wei)了尋求財務(wu)回報(bao)，不少國(guo)際投(tou)資(zi)者近年來都曾表達對(dui)三(san)(san)星(xing)電(dian)子的(de)不滿。超過3500億美元(yuan)的(de)投(tou)資(zi)計(ji)劃，是三(san)(san)星(xing)集(ji)團維護韓國(guo)經濟的(de)一部分，也(ye)是拯救三(san)(san)星(xing)電(dian)子的(de)重要舉(ju)措(cuo)。