（資料圖片）

南方財經 21世紀經濟報道記者吳斌

隨著大(da)型科技股(gu)表(biao)現強勁，美國東部(bu)時(shi)間10月28日，美股(gu)三大(da)指(zhi)(zhi)數再創歷(li)史新高。道瓊斯(si)工業指(zhi)(zhi)數上(shang)漲(zhang)0.34%至47706.37點，標普500指(zhi)(zhi)數上(shang)漲(zhang)0.23%至6890.89點，納(na)斯(si)達克指(zhi)(zhi)數上(shang)漲(zhang)0.8%至23827.49點。

英(ying)偉達首(shou)席執行(xing)官(guan)黃仁勛28日在(zai)華盛頓特區舉行(xing)的(de)全(quan)球技術大(da)會(hui)（GTC 2025）上宣(xuan)布了(le)一系列全(quan)新的(de)合(he)作伙伴關系，并淡化(hua)對人工智能泡沫(mo)的(de)擔憂(you)。

這番言論幫(bang)助緩(huan)解了人們對(dui)人工(gong)智能(neng)(neng)投資泡沫的擔(dan)憂(you)。“全球股王”英偉(wei)達(da)28日收(shou)漲4.98%，報(bao)201.03美元，刷(shua)新(xin)歷史新(xin)高，總市(shi)值(zhi)(zhi)逼近5萬億美元。蘋果(guo)市(shi)值(zhi)(zhi)首次突破4萬億美元，成為繼英偉(wei)達(da)和(he)微(wei)軟之后第三家(jia)達(da)到這一里程碑的大(da)型科技公司(si)。最新(xin)款iPhone的強勁需求緩(huan)解了市(shi)場對(dui)其(qi)在人工(gong)智能(neng)(neng)競賽中(zhong)進展緩(huan)慢的擔(dan)憂(you)。

不過，在人工(gong)智能熱(re)潮推動美股高(gao)歌(ge)猛進之際，一系列隱憂也開始(shi)浮(fu)現。

黃仁勛堅稱AI熱潮并無泡沫

在美股再創新(xin)高背后，英偉達是(shi)重(zhong)要(yao)催化劑。

黃(huang)仁勛(xun)公開表(biao)示(shi)，人(ren)工智能模(mo)型現在(zai)已經(jing)足夠強大，客戶(hu)愿(yuan)意(yi)為(wei)(wei)它們(men)(men)付費，這將(jiang)證(zheng)明昂貴的計算基礎設施建(jian)設是合理的。“我(wo)不(bu)認為(wei)(wei)我(wo)們(men)(men)處于人(ren)工智能泡沫中。我(wo)們(men)(men)正在(zai)使用(yong)各種不(bu)同的人(ren)工智能模(mo)型，我(wo)們(men)(men)正在(zai)使用(yong)大量的服務，并(bing)且很樂意(yi)為(wei)(wei)此付費。”

根據他的(de)(de)預測(ce)，英偉達最新一(yi)代芯片的(de)(de)發貨量(liang)將達到2000萬顆(ke)，而前一(yi)代芯片Hopper整個生(sheng)命周期的(de)(de)出貨量(liang)總計(ji)也只有400萬顆(ke)，未來六個季度業務規模將達到5000億美元。黃(huang)仁勛還(huan)稱(cheng)，Blackwell在亞利(li)桑那州“全面投入生(sheng)產(chan)”。

源達信息證券研(yan)究所所長吳起滌對21世紀(ji)經(jing)濟報道(dao)記者表示，美股本輪上(shang)漲(zhang)由積極的宏觀政策(ce)、強勁的企業盈利以及(ji)對AI的持續樂觀情緒共(gong)同推(tui)動。

美聯儲降息預(yu)期持(chi)續高企，吳起滌(di)認為，寬松的貨幣環境為成長股提供(gong)了估值支撐，低于(yu)預(yu)期的通(tong)脹數據也為降息鋪平了道路，強化了市(shi)場信心(xin)。

10月早(zao)些(xie)時候的數(shu)據(ju)顯(xian)示(shi)，美國(guo)9月通脹數(shu)據(ju)全(quan)線低于(yu)預期(qi)。9月CPI環比上(shang)漲0.3%，低于(yu)今年8月和(he)市場預期(qi)的0.4%；同比漲幅為3%，也(ye)較預期(qi)低了(le)0.1個百(bai)(bai)分點。剔除波動較大的食品和(he)能源后，9月核心CPI環比上(shang)漲0.2%，同比上(shang)漲3%，均較8月漲幅和(he)市場預期(qi)低了(le)0.1個百(bai)(bai)分點。

企業(ye)盈(ying)利也(ye)超出預(yu)期。截至10月28日，在已(yi)公(gong)布財(cai)報(bao)的(de)標(biao)普(pu)500指數成分(fen)股公(gong)司中，87%的(de)公(gong)司每股收益超預(yu)期，大(da)型科技(ji)股和部分(fen)消費(fei)公(gong)司保持了良好的(de)利潤增長(chang)。

吳起滌(di)還表示，AI也(ye)助推了(le)市(shi)場(chang)情緒。黃仁(ren)勛強調，AI市(shi)場(chang)需求真實，市(shi)場(chang)仍處于(yu)“良性循(xun)環”階段，并(bing)預測新一(yi)(yi)代(dai)芯片(pian)(pian)發貨(huo)量將大幅增(zeng)長。同時，高通(tong)也(ye)宣布推出(chu)數據中心(xin)AI芯片(pian)(pian)，股價(jia)單日大漲超11%，進一(yi)(yi)步(bu)點燃了(le)市(shi)場(chang)對AI產業(ye)鏈的熱情。

AI熱潮能否持續支撐市場？

自2022年10月的(de)(de)低點(dian)以來(lai)，美股的(de)(de)大部(bu)分漲幅是由對人工智能的(de)(de)熱情推動的(de)(de)，企業承諾實(shi)施驚人的(de)(de)資(zi)本支(zhi)(zhi)出計劃，支(zhi)(zhi)持(chi)了投資(zi)者(zhe)的(de)(de)看漲觀點(dian)。

瑞(rui)銀證券對沖基(ji)金衍生品銷(xiao)售主管(guan)Michael Romano表示(shi)，現在(zai)推(tui)動風險資產繼續上行的(de)催化劑(ji)并不少，曾經被視為年(nian)末預測天花板的(de)7100點正迅(xun)速轉化為基(ji)準情形，市場已經在(zai)提前兌現明年(nian)的(de)上漲空間。

需要注意的是，對于美(mei)股而言，AI熱潮能(neng)否持續是決定市場(chang)走向的關(guan)鍵(jian)因(yin)素(su)。

在吳起(qi)滌看來(lai)(lai)，AI仍處于發(fa)展的(de)(de)(de)早期(qi)階段，與2000年互聯網泡沫(mo)時期(qi)的(de)(de)(de)關鍵區(qu)別在于，AI投資(zi)熱(re)潮有真實存在的(de)(de)(de)企業級(ji)需求(qiu)。一方面，AI自問世以(yi)來(lai)(lai)的(de)(de)(de)普及(ji)速度(du)遠超個人電腦或互聯網；另一方面，雖然(ran)科技巨頭們的(de)(de)(de)資(zi)本(ben)支出(chu)規模龐大(da)且仍不(bu)斷增(zeng)長(chang)，但(dan)其資(zi)金主(zhu)要來(lai)(lai)源于健康的(de)(de)(de)經(jing)營性現(xian)金流，而非過度(du)依(yi)賴杠桿(gan)。這也與黃仁勛觀點(dian)一致，他指出(chu)，客戶(hu)愿意為強大(da)的(de)(de)(de)AI模型付(fu)費，以(yi)支持昂(ang)貴(gui)的(de)(de)(de)運算基礎設(she)施擴建，AI已(yi)進入一個“非常(chang)了(le)不(bu)起(qi)”的(de)(de)(de)良性循環和(he)轉折點(dian)。

美國耶魯大學高級研(yan)究(jiu)員、前(qian)摩根士丹利(li)亞洲區主席斯(si)蒂芬(fen)·羅奇（Stephen S. Roach）對(dui)(dui)21世(shi)紀(ji)經濟(ji)(ji)報(bao)道記者表示，人工(gong)智能對(dui)(dui)經濟(ji)(ji)的影響(xiang)是滯后的，反映(ying)到市(shi)場上會有泡(pao)沫風(feng)險。投(tou)資者過(guo)早計入人工(gong)智能的積(ji)極影響(xiang)，這種時間錯配可能會導(dao)致非理性市(shi)場狂歡(huan)。

在科技巨頭之外，還有哪些投資機會可能(neng)被忽視？AI熱潮(chao)下一(yi)波受(shou)益者是哪些？吳起滌認為(wei)，未來可關注底層(ceng)基礎設(she)施與硬件，如高速光通(tong)信模塊、電網與能(neng)源系統等；中概(gai)股與新興市(shi)場(chang)層(ceng)面(mian)，可關注硬件自(zi)主(zhu)可控相關個股。

警惕后市風險

需要警(jing)惕(ti)的是，在(zai)美股高歌(ge)猛進(jin)之際(ji)，一些壞消息(xi)也不斷出現。

由于對(dui)短(duan)期就業(ye)機會的(de)(de)擔憂，美(mei)(mei)國(guo)10月(yue)消費者信(xin)心降(jiang)至六(liu)個月(yue)低點94.6，為(wei)美(mei)(mei)聯儲降(jiang)息提(ti)供了更多(duo)依(yi)據。世界大(da)型(xing)企業(ye)研究(jiu)會的(de)(de)調查(cha)顯(xian)示(shi)，消費者評論中對(dui)美(mei)(mei)國(guo)國(guo)內政(zheng)治(zhi)的(de)(de)提(ti)及(ji)“顯(xian)著(zhu)上(shang)升”，“持續(xu)的(de)(de)政(zheng)府停(ting)擺被多(duo)次提(ti)及(ji)為(wei)主要擔憂”。

據央視新聞報道(dao)，截至當地時間(jian)10月22日，美國聯邦(bang)政府(fu)停擺已22天，成為歷史上第二長的聯邦(bang)政府(fu)關門(men)紀錄。

美(mei)(mei)國歷史(shi)(shi)上持(chi)續(xu)最長的政府關門發生在美(mei)(mei)國總統特朗普(pu)第(di)一(yi)個任期(qi)內，當時停擺了(le)35天。美(mei)(mei)國預測市場平臺Polymarket上的賠率顯示，投注者認為此次政府關門將成為有(you)史(shi)(shi)以來(lai)持(chi)續(xu)時間最長的一(yi)次。

美國銀行(xing)分析師Savita Subramanian警告稱，以歷史標(biao)準衡量，標(biao)普500指(zhi)數似乎有些貴(gui)，其(qi)估(gu)值甚(shen)至高于上世紀(ji)90年代的(de)科技繁(fan)榮時期。雖然這一次推動指(zhi)數增長的(de)公司財務狀況似乎更(geng)強，債務也(ye)更(geng)少，但他(ta)們(men)仍然看到(dao)了一些投資者(zhe)不應忽(hu)視(shi)的(de)風險。

首先，盡管市場增長似乎強(qiang)勁(jing)，但熊市的跡象正在(zai)閃(shan)現(xian)，過去幾個月(yue)表現(xian)不佳的指標包括(kuo)高市盈(ying)率(lv)、信貸指標等。

其次，人(ren)工智能的繁榮與消費者的適應力(li)不一致(zhi)，人(ren)工智能的崛起可能會迫使企業裁掉更多的白領員工，而這些人(ren)曾幫助(zhu)推動了強勁的消費支出。

第三(san)，美國政府購買股票(piao)并不是(shi)什么新(xin)鮮事，更多時候是(shi)出于救(jiu)助，而非戰略投資。這本身有風險，增(zeng)加了(le)復雜性。

第四，美國宏觀經濟的(de)不確定性帶來了(le)很高(gao)的(de)風險。圍(wei)繞關稅影響的(de)“宏觀迷(mi)霧(wu)”，以及美國政府(fu)停擺期(qi)間缺乏(fa)新(xin)數據，讓投資者(zhe)盲(mang)目投資。

最(zui)后(hou)，Subramanian還對私人信(xin)貸(dai)領域近(jin)期(qi)出(chu)現的擔(dan)憂發(fa)表(biao)了看法(fa)，稱其為“金絲雀和蟑(zhang)螂(lang)(lang)”。最(zui)近(jin)的信(xin)貸(dai)事件(jian)表(biao)明，可(ke)能會有更(geng)多(duo)“蟑(zhang)螂(lang)(lang)”出(chu)現。

本(ben)周科(ke)技股財(cai)報成為美股面臨的最(zui)緊迫(po)考驗。Roundhill Financial首席執行官Dave Mazza表示，如果科(ke)技股有任何(he)令人(ren)失望的跡象(xiang)，或對人(ren)工智(zhi)能(neng)支出未見回報產生疑問，投資者會迅速對它們施以(yi)懲罰。另一方(fang)面，穩(wen)健的超預期業績可能(neng)在短(duan)短(duan)幾天內就將標普500指數送(song)上7000點關口(kou)。

在(zai)美(mei)股高歌(ge)猛進持續創新高之際，吳起滌對記者表示，未來(lai)存在(zai)經濟數(shu)據(ju)(ju)不及(ji)預期、估(gu)(gu)值、地(di)緣沖(chong)突等風(feng)險(xian)。美(mei)國(guo)經濟數(shu)據(ju)(ju)分化，10月(yue)消費者信(xin)心(xin)指(zhi)數(shu)再次(ci)下(xia)滑，接(jie)近(jin)疫情期間(jian)的低位水平；市場(chang)(chang)估(gu)(gu)值與(yu)情緒處于(yu)高位，美(mei)股持續創新高后，估(gu)(gu)值已(yi)不便宜，市場(chang)(chang)對任何不及(ji)預期的消息會(hui)變得非常敏感；在(zai)美(mei)國(guo)政(zheng)策與(yu)地(di)緣政(zheng)治的不確定性(xing)下(xia)，需要(yao)密(mi)切關注美(mei)國(guo)經濟數(shu)據(ju)(ju)、通脹(zhang)走勢及(ji)美(mei)聯(lian)儲的政(zheng)策信(xin)號，警惕(ti)市場(chang)(chang)情緒轉向。