21世紀經濟報道記者 李域  

10月28日(ri)，上證指數盤中突(tu)破4000點(dian)，時隔10年(nian)，上證指數再次突(tu)破4000點(dian)。

有市場人士認為，杠桿資金在本輪行情上漲中發揮了重要作用。WIND數據顯示，截至10月27日，滬深京三市場合計兩融余額達到2.48萬億元，其中融資余額2.46萬億元，融券余額177.25億元。

2025年以來，融資融券余額從年初的1.86萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)一(yi)路(lu)攀升，截至10月27日已達2.48萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，距離2.5萬(wan)億(yi)(yi)關口僅(jin)一(yi)步之遙，半年多時(shi)間增長超6200億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，增速(su)遠超市場預期。

在業內(nei)人士看來，本輪融資余額快速(su)增長(chang)，核(he)心驅動因素(su)在于政策利好出臺(tai)、宏觀經濟穩定、自(zi)主科技崛起(qi)等協同共振，提升(sheng)了中國資產(chan)的吸(xi)引力，帶動市場情緒回暖，并(bing)吸(xi)引了杠桿資金參與(yu)。?

另一方面，拓(tuo)展兩融(rong)(rong)客戶、擴大兩融(rong)(rong)市場份額成為(wei)了(le)券商(shang)今年(nian)的發(fa)力(li)重(zhong)點。據最新的財報(bao)信(xin)息，今年(nian)前(qian)三季(ji)度A股市場交投(tou)持(chi)續活(huo)躍、兩融(rong)(rong)規(gui)模提升(sheng)明(ming)顯，為(wei)券商(shang)各項業務的穩步推(tui)進帶來“活(huo)水”。

值得關(guan)注的(de)(de)是(shi)，在(zai)兩融業務的(de)(de)整體規模穩(wen)步攀升之際(ji)，兩融市場的(de)(de)結(jie)構變化、監管動態及潛在(zai)風險也成為市場關(guan)注的(de)(de)焦點(dian)。此外，利(li)率“價格(ge)戰”正(zheng)席卷而來(lai)。

對此，東興(xing)證券證券金融部相關(guan)人士認(ren)為，應該多維協(xie)同，建立綜合評價體系(xi)，包括(kuo)降低短(duan)期業績權重(zhong)，強化客戶(hu)滿(man)意度、資(zi)產質量、創新投(tou)入(ru)等長期指(zhi)標。

圖片來源：WIND

逼近2.5萬億關口

WIND數據顯示，截至10月27日，滬深京三市場合計兩融余額達到2.48萬億元，其中融資余額2.46萬億元，融券余額177.25億元。

當日，兩(liang)融余(yu)額占A股(gu)流通市值(zhi)(zhi)比(bi)重(zhong)(zhong)為2.5%，兩(liang)融交易額占A股(gu)交易額比(bi)重(zhong)(zhong)為11.39%，均明(ming)顯低于2015年峰值(zhi)(zhi)時(shi)期的4.7%和(he)22.3%。這意(yi)味著，盡(jin)管規模增長迅速，但(dan)市場整體杠桿水平尚未過度，風險可控(kong)性較強。

投資者參與兩融業務的積極性同樣上升。中證數據有限責任公司統計數據顯示，截至10月27日，兩融市場中的個人投資者仍是兩融市場的主力軍，但機構投資者參與度也在穩步提升。具體來看，個人投資者數量為773.93萬名，較2024年末的722.78萬名有所增加。機構投資者數量為5.02萬家。

資金流向方面，10月27日，電(dian)子元(yuan)件(jian)、半(ban)導體、通(tong)信設備、軟(ruan)件(jian)開(kai)發(fa)占據(ju)融資凈買(mai)入前五名。其中，電(dian)子元(yuan)件(jian)和半(ban)導體板塊融資凈買(mai)入金額分(fen)別(bie)達到45.23億元(yuan)和43.05億元(yuan)。

同一(yi)天，在融(rong)資余(yu)(yu)額(e)上，東方財富、中國(guo)平(ping)安、中際旭創分(fen)別以(yi)291.14億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、239.21億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、201.13億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)融(rong)資余(yu)(yu)額(e)排名(ming)前三位。中信證券、勝宏科技分(fen)別以(yi)190.64億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、184.19億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)排名(ming)第四和(he)第五，此外，貴州茅(mao)臺(tai)以(yi)178.07億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)融(rong)資余(yu)(yu)額(e)排名(ming)第七(qi)。

山西證券分(fen)析師(shi)劉麗認為，自5月以來，兩融新開戶數持(chi)續攀升，表明(ming)高風險偏(pian)好投(tou)資者(zhe)基于宏觀經濟企穩、政策(ce)利好及低估值等因素，正積極加杠桿(gan)布局后市。這一趨勢不僅為市場帶來增量資金活水，直接提(ti)升流動(dong)性(xing)與(yu)活躍(yue)度，更凸顯政策(ce)有效提(ti)振信心，推(tui)動(dong)A股從規模擴(kuo)張向質量提(ti)升轉型，為中長期穩健運行奠定基礎。

券商發力兩融業務

今年以來，多家券商在兩融業務上積極布局，部分券商上調公司信用業務規模上限，以釋放更多資金額度。

9月24日，浙商證券公告(gao)，經(jing)公司第(di)四(si)屆(jie)董事(shi)會第(di)三(san)十次(ci)會議(yi)審議(yi)通過的《2025年浙商證券風險偏好、風險容忍度(du)及重大(da)風險限(xian)額(e)指(zhi)標(biao)》議(yi)案中，設(she)定融資類(lei)業務(wu)規模指(zhi)標(biao)限(xian)額(e)為≤400億(yi)元(yuan)。為促進信用業務(wu)發(fa)展及做好融資類(lei)業務(wu)規模管控，董事(shi)會同(tong)意(yi)調增融資類(lei)業務(wu)規模，將(jiang)融資類(lei)業務(wu)規模由400億(yi)元(yuan)提高至(zhi)500億(yi)元(yuan)。

此前，華林證(zheng)券(quan)(quan)、興業(ye)證(zheng)券(quan)(quan)相繼上調了信(xin)用(yong)(yong)(yong)業(ye)務規(gui)模(mo)(mo)上限(xian)。華林證(zheng)券(quan)(quan)公(gong)告稱，董事會審議(yi)并通過了《關于調整(zheng)公(gong)司信(xin)用(yong)(yong)(yong)業(ye)務總(zong)規(gui)模(mo)(mo)的議(yi)案》，同意(yi)將公(gong)司信(xin)用(yong)(yong)(yong)業(ye)務總(zong)規(gui)模(mo)(mo)上限(xian)調整(zheng)至80億元，涵(han)蓋融資融券(quan)(quan)、自(zi)有(you)資金(jin)出(chu)資的股票質押(ya)式(shi)回(hui)(hui)購交易(yi)、約定購回(hui)(hui)式(shi)證(zheng)券(quan)(quan)交易(yi)及其他信(xin)用(yong)(yong)(yong)業(ye)務。興業(ye)證(zheng)券(quan)(quan)通過了調整(zheng)信(xin)用(yong)(yong)(yong)業(ye)務總(zong)規(gui)模(mo)(mo)上限(xian)的議(yi)案。

山(shan)西證券(quan)則是將信用業務使用自(zi)有資金最大規模從(cong)100億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)提(ti)升至(zhi)110億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，其中(zhong)融資融券(quan)業務規模上(shang)限從(cong)80億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)上(shang)調至(zhi)100億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，股票質押式回購(gou)業務規模上(shang)限則從(cong)20億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)下(xia)調至(zhi)10億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。

“一方面是及時滿足投資者的融資需求，提升客戶服務水平。另一方面則是借此機會擴大市場占有率，在行業競爭中確立優勢，最終實現信用業務收入的最大化。”在中航證券分析師薄曉旭看來，前三季(ji)度全市場日均成(cheng)交額(e)同(tong)比(bi)大幅增長，疊加兩(liang)融余(yu)額(e)持續(xu)攀升(sheng)并創下新高，共同(tong)強化了券商板塊的業績(ji)確定性。

據某頭部券商華南分公司相關業務負責透露：“行情上漲，交易量大增，私募、牛散等兩融客戶參與都比較積極”。據其介紹，公司方面，在爭取客戶上，主要通過融資利息下降，服務提升，具體包括使用一些AI系統、北極星診斷、算法交易等方式。

平衡發展與風險 

與兩(liang)融業(ye)務整體(ti)規模(mo)創新高形成鮮明反差(cha)的(de)是，行業(ye)同(tong)質化競爭加劇，出現了 “量增價減”的(de)顯著背離(li)。21世(shi)紀經(jing)濟報道記(ji)者也了解(jie)，在券商服務提升的(de)同(tong)時，融資利(li)率“價格戰(zhan)”席卷而來(lai)。

2025年以來(lai)，更多的(de)證(zheng)券(quan)公司(si)或(huo)主動(dong)或(huo)被動(dong)加入(ru)價格戰，其中不乏頭部(bu)(bu)證(zheng)券(quan)公司(si)，因(yin)其融(rong)資成(cheng)本優勢，利率甚至(zhi)低于部(bu)(bu)分中小證(zheng)券(quan)公司(si)資金成(cheng)本，市場競爭(zheng)異常慘烈。

據上述券商人士透露，大中型券商的兩融存量客戶多，現在融資余額幾千萬元的客戶，費率都在3%左右，較年初費率下調了不少。東興證券(quan)(quan)證券(quan)(quan)金(jin)融部相關人士表示，目(mu)前利率已(yi)逼近(jin)證券(quan)(quan)公司(si)的資金(jin)成本線，因此建議構建多層次差(cha)異(yi)化競爭體(ti)系。

事(shi)(shi)實(shi)上，部分(fen)券商正通過優化(hua)(hua)機制、科技賦能等(deng)方式(shi)實(shi)現差異(yi)化(hua)(hua)的服(fu)務(wu)。國元證券表示(shi)，將打造(zao)專(zhuan)業化(hua)(hua)、精(jing)細化(hua)(hua)、差異(yi)化(hua)(hua)的客戶(hu)(hu)服(fu)務(wu)體(ti)系。融(rong)(rong)資融(rong)(rong)券業務(wu)錨(mao)定“交易型+事(shi)(shi)件型”營銷策略(lve)，依托綜合(he)金(jin)融(rong)(rong)服(fu)務(wu)、差異(yi)化(hua)(hua)定價(jia)、動(dong)態風險量(liang)化(hua)(hua)與“業技融(rong)(rong)合(he)”，為高凈(jing)值(zhi)與戰略(lve)客戶(hu)(hu)提供精(jing)準服(fu)務(wu)方案。

在(zai)發(fa)展(zhan)同時，多(duo)數券(quan)商(shang)正進一(yi)步強化(hua)風險管控(kong)措施，提升精細化(hua)管理能(neng)力，確保(bao)(bao)兩(liang)融業(ye)務(wu)穩(wen)健運行。日前，華林證(zheng)券(quan)公(gong)告稱，自10月(yue)13日起將滬深交易所標的證(zheng)券(quan)融資保(bao)(bao)證(zheng)金比(bi)例(li)調至100%。券(quan)商(shang)人士認為，上調融資保(bao)(bao)證(zheng)金比(bi)例(li)，可(ke)能(neng)是券(quan)商(shang)在(zai)融資需求旺盛(sheng)、信用業(ye)務(wu)額度(du)緊張時，平衡業(ye)務(wu)發(fa)展(zhan)與風險控(kong)制的理性(xing)選擇。