21世紀經濟報道特約記者 龐華瑋

2025年10月28日10時14分，上證(zheng)指數(shu)(shu)盤中突破4000點(dian)整數(shu)(shu)關口，這是自(zi)2015年8月18日以來，A股(gu)首次重返這一關鍵(jian)點(dian)位。

盡管(guan)當日午(wu)后市(shi)場遭(zao)遇拋壓(ya)，最終收于3988.22點，但(dan)這一突破仍被視為(wei)重要(yao)的市(shi)場積極(ji)信號。

A股10年之后，指數(shu)歸來(lai)，內核(he)已變。一場由新經濟主(zhu)導的結構性牛市，正迎來(lai)關鍵時刻。這一次，市場不(bu)再(zai)僅僅是(shi)一場資金的狂歡，更是(shi)中國(guo)經濟結構轉(zhuan)型(xing)的映射和(he)產業升級浪(lang)潮的注腳(jiao)。

 重返4000點

10月(yue)28日(ri)10:14，上(shang)證指數(shu)盤(pan)中(zhong)突破4000點。

這是時(shi)隔10年(nian)，滬指重上4000點整數關口。上一次見到4000點還(huan)是在(zai)2015年(nian)8月18日。

不過當(dang)日午后(hou)，A股遭遇拋壓(ya)，收盤未能站穩4000，收于3988.22點，跌0.22%；同日，深(shen)證成指跌0.44%，創業板指跌0.15%。

然(ran)而(er)業內人(ren)士很樂(le)觀。

“今(jin)天是具有里(li)程碑意(yi)義的一天，上證指數時(shi)隔10年突(tu)破4000點整數關口，進一步(bu)確立了(le)這輪牛市的走勢。”10月(yue)28日，前(qian)海開源基(ji)金首(shou)席經(jing)濟學家(jia)楊(yang)德龍表示。

永(yong)贏基金(jin)分(fen)析，市(shi)場突破4000點的主要推動力(li)來自(zi)兩方面(mian)：一是近期中(zhong)美經(jing)貿磋(cuo)商(shang)取得初步共(gong)識，外部不確(que)定性顯(xian)著緩解(jie)，提振(zhen)整體風險(xian)偏好；二是“十五(wu)(wu)五(wu)(wu)”規劃明確(que)以高(gao)質量發展為核(he)心，強(qiang)調科技(ji)自(zi)立自(zi)強(qiang)、綠色轉型(xing)與(yu)實體經(jing)濟發展三大(da)主線。這一戰略定調直接強(qiang)化(hua)了(le)科技(ji)與(yu)綠色板塊的投資邏(luo)輯(ji)，AI算力(li)、半導體、儲(chu)能等(deng)領域(yu)與(yu)當前市(shi)場熱點高(gao)度契合(he)，主題投資機(ji)會不斷強(qiang)化(hua)。

當日盤面上，中信一級(ji)行業(ye)指數中，軍工、計算機(ji)領漲。而有(you)色金屬、鋼鐵、建筑等跌幅較大。

兩市成交額達2.16萬億元，較前(qian)一日縮量1913億元。

總(zong)體來看，今年以來，上證指數漲幅達18.99%，深(shen)證成指漲28.95%，創業板指漲50.80%。

本輪行情自去(qu)年“924”啟動以來，滬指已漲超45%，深成指漲超66%，創業板指漲超111%。

其(qi)中(zhong)(zhong)(zhong)，中(zhong)(zhong)(zhong)信一級行業指數中(zhong)(zhong)(zhong)，通信、電(dian)子、計算機漲幅(fu)排名前三，分(fen)別為(wei)134.32%、120.95%、100.75%。科技(ji)成為(wei)A股上漲的領頭羊。

10年變遷：指數歸來，內核已變

當指(zhi)數(shu)重回熟悉的點位，市場的內核卻已(yi)發生(sheng)翻(fan)天覆地的變(bian)化。

歷史上(shang)，上(shang)證指數在4000點上(shang)方的年(nian)份(fen)僅(jin)有三(san)年(nian)：2007年(nian)、2008年(nian)、2015年(nian)。

A股市場經歷了兩次突破4000點(dian)大(da)關的上漲：

2007年(nian)5月9日 ，大(da)盤(pan)(pan)第(di)一次突破(po)4000大(da)關，當時(shi)大(da)盤(pan)(pan)處于牛(niu)市后期(qi)，萬得全A指數PE在40倍左右，大(da)盤(pan)(pan)歷經5個(ge)月一直漲(zhang)到(dao)當年(nian)10月才以6124點見(jian)頂，期(qi)間漲(zhang)幅53%；

第二(er)次突破4000點，是時隔(ge)8年(nian)后的2015年(nian)4月8日，當時萬得(de)全A指數PE為20.41倍(bei)左(zuo)右，之后加速，2個月后，當年(nian)6月大盤到達5178點，期間漲幅30%。

目前，市場靜待(dai)第(di)三次突(tu)破。萬(wan)得全(quan)A指數PE為(wei)17.91倍。從估值(zhi)來(lai)看(kan)，顯(xian)然(ran)目前市場更為(wei)理(li)性(xing)。

雖(sui)然同為4000點，但與2015年8月18日時最后一次4000點相比(bi)，A股市場已發生巨(ju)大(da)變(bian)化(hua)。

這十年間，A股總市值從(cong)52萬億(yi)元增(zeng)(zeng)至(zhi)107萬億(yi)元，實現翻倍增(zeng)(zeng)長；全市場股票數(shu)從(cong)2600多只增(zeng)(zeng)至(zhi)5400多只，股民(min)總數(shu)從(cong)9300余萬人(ren)增(zeng)(zeng)至(zhi)超(chao)2.4億(yi)人(ren)，融資余額從(cong)1.4萬億(yi)元增(zeng)(zeng)至(zhi)2.4萬億(yi)元，北向資金也(ye)從(cong)千(qian)億(yi)規(gui)模增(zeng)(zeng)至(zhi)今年三(san)季度末(mo)的2.6萬億(yi)元，機構(gou)投資者占(zhan)比顯著提升(sheng)。

從(cong)產業格局(ju)看，2015年(nian)8月18日(ri)之前(qian)上市(shi)的公司(si)中，近10年(nian)以來漲幅(fu)最大的10只股(gu)票股(gu)價上漲均超過(guo)10倍，中際旭(xu)創、勝(sheng)宏科技(ji)、天孚通信(xin)排名前(qian)三(san)，10倍股(gu)中電(dian)子、通信(xin)、電(dian)力設備等三(san)大行業合計占80%，反映(ying)出科技(ji)板塊是領頭羊。

2015年，站在4000點舞臺中央的是(shi)傳統的銀行、券商、地產(chan)等傳統產(chan)業。而今(jin)天，引領市(shi)場的是(shi)以新能(neng)源、人工智(zhi)能(neng)、半導體(ti)、生物醫藥為代(dai)表的“新經濟”板塊(kuai)。十年前，A股(gu)市(shi)值前十大多被金融、能(neng)源巨頭占據；如(ru)今(jin)，寧德時(shi)代(dai)、比亞迪等硬科(ke)技企業已躋身前列。

路徑選擇：加倉，還是兌現？

面對4000點關口(kou)，是(shi)兌(dui)現收益，還是(shi)繼續加倉？市(shi)場參與者(zhe)策(ce)略(lve)出現顯著分(fen)化。

業(ye)內(nei)人士認為(wei)，A股在突破(po)4000點(dian)后，短(duan)期內(nei)，市場可能面(mian)臨技(ji)術性震蕩或調整。

據(ju)記者了(le)解，一部分資(zi)金選擇落(luo)袋(dai)為安(an)。

一位(wei)全球投資的機構人士透露，其近期降低A股倉位(wei)。“在(zai)4000點附近，我們在(zai)A股上明確要降低倉位(wei)，落(luo)袋(dai)為(wei)安。”

上(shang)述人(ren)士(shi)表示，該機(ji)構此(ci)時(shi)轉而尋(xun)找估值(zhi)更低的(de)港股機(ji)會，尋(xun)找估值(zhi)在(zai)10倍左(zuo)右(you)，且即將止(zhi)跌回穩、可持續增(zeng)長、分紅回購＞5%的(de)標的(de)，“耐(nai)心等待(dai)其(qi)下(xia)一輪(lun)上(shang)漲”。該人(ren)士(shi)明確表示，不會參與(yu)主(zhu)題及高估值(zhi)交易。

同時，更多機構保持(chi)樂(le)觀。

有機構認為(wei)，從(cong)中長(chang)期來看，A股未來投資(zi)主線仍(reng)是(shi)科(ke)技，堅(jian)守科(ke)技，在科(ke)技賽道上尋找(zhao)細分機會(hui)。

暢(chang)力資(zi)產(chan)董事長寶曉輝(hui)表示，“我們一直(zhi)重點配(pei)置(zhi)科技(ji)板塊(kuai)，今年(nian)取(qu)得了不錯的收益，就目前(qian)來(lai)看(kan)(kan)，投(tou)資(zi)科技(ji)股的主流賽道已經變(bian)得相(xiang)對擁(yong)擠了，建議投(tou)資(zi)者不要全堆在已經漲(zhang)上(shang)天的龍頭里，可以看(kan)(kan)看(kan)(kan)科技(ji)產(chan)業鏈的上(shang)下游細分賽道比如(ru)光模塊(kuai)板塊(kuai)等有(you)實(shi)際(ji)訂(ding)單和(he)業績支撐的公司(si)。”

寶(bao)曉輝認為，當前牛市行情僅行至中段，但需要警惕追高(gao)和(he)頻繁調倉風險。

楊德龍表示，布局后市，科技板(ban)塊仍然要(yao)重點關注，因為(wei)這是業績高增長的板(ban)塊，但是短期漲幅過大(da)，需要(yao)防范短期回落的風(feng)險，如果有(you)調整(zheng)可以布局。因此，對于前期獲(huo)利較大(da)的科技股，投資人(ren)如果擔(dan)心短期回調可獲(huo)利了結，如果看好中長期趨勢，也可長期持有(you)。

楊德龍指出："4000點不是這輪行(xing)情的結束(shu)，而是標志著新(xin)一(yi)輪行(xing)情的開始。"

華安證券也認為，當(dang)前(qian)良性調(diao)整接近尾(wei)聲(sheng)(sheng)，歷史復盤(pan)數(shu)據顯示，成長(chang)景氣周期行(xing)情(qing)中，由估(gu)值(zhi)驅動切換至業績驅動過(guo)程中的調(diao)整時(shi)間通常較短，而當(dang)前(qian)良性調(diao)整期已(yi)進(jin)入后半(ban)程或(huo)尾(wei)聲(sheng)(sheng)。十一(yi)月初有望成為驗證行(xing)情(qing)是否進(jin)入新(xin)一(yi)輪即業績支撐行(xing)情(qing)的契機(ji)。

同(tong)時，近期(qi)，海(hai)外大機構也紛紛看好中(zhong)(zhong)國股(gu)市中(zhong)(zhong)長期(qi)表(biao)現。

高(gao)盛(sheng)明確表示中(zhong)國股(gu)(gu)市"慢牛"已在路上，預計到2027年(nian)底主(zhu)要股(gu)(gu)指上漲約30%。

摩根(gen)大通(tong)預計至2026年底，滬深300指數有24%上(shang)行空間(jian)。

瑞(rui)銀證(zheng)券認為，市場中期展(zhan)望依(yi)然向好，成長風(feng)格可能跑贏價(jia)值風(feng)格。

科技牛市：延續還是擴散？

盡管策略有(you)所分(fen)化，但(dan)科技(ji)作(zuo)為核心(xin)主線，仍(reng)是機構共識。

當下(xia)市場最關(guan)心(xin)的是(shi)(shi)，4000點(dian)之后，接下(xia)來(lai)會是(shi)(shi)科技行情(qing)的延續，還是(shi)(shi)普漲行情(qing)？

盈米東方金匠投顧團隊指出(chu)："如(ru)果(guo)新一輪科技產(chan)業周期(qi)確立(li)，4000點之后市場更可能延續(xu)科技行情而非普漲行情。"其理由是，科技板塊的賺錢(qian)效(xiao)應(ying)會(hui)吸引(yin)更多資(zi)金持續(xu)流入，而傳統行業受制于(yu)經濟(ji)結構調整(zheng)等因素，難以出(chu)現大幅上漲。

楊德(de)龍(long)則判(pan)斷(duan)："市(shi)(shi)場(chang)(chang)今(jin)年是結構(gou)牛，資金集中配置經濟(ji)轉型受益的(de)科技(ji)創(chuang)新板塊(kuai)。到明年隨著(zhu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)賺(zhuan)錢效應(ying)的(de)不斷(duan)提高，會吸引更多(duo)場(chang)(chang)外(wai)資金入場(chang)(chang)，市(shi)(shi)場(chang)(chang)可能(neng)從結構(gou)牛市(shi)(shi)轉向全面牛市(shi)(shi)。"

海富(fu)通基金(jin)基金(jin)經(jing)理范庭芳表示，展望后(hou)市(shi)(shi)，A股短期震蕩后(hou)或會(hui)繼(ji)續(xu)向上。就市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)目前點位(wei)而言，該(gai)位(wei)置仍存獲(huo)利盤籌碼有(you)待消(xiao)化(hua)，而產業(ye)轉型(xing)升級有(you)望支撐(cheng)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)上行。若后(hou)續(xu)加以基本面配合(he)，市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)上漲空間(jian)有(you)望進一步擴大(da)。綜合(he)來(lai)看，當(dang)前科技成長大(da)概率仍相對占優，國內外(wai)算(suan)力、高端制造、消(xiao)費電子(zi)、新(xin)能(neng)源等板塊或有(you)輪(lun)番表現。

目前正是三季報密集披露(lu)期(qi)，科技股進入(ru)業績(ji)驗證(zheng)期(qi)，去(qu)偽存真時。

盈米東方金(jin)匠(jiang)投顧團隊指出，科技股三季報業(ye)績表(biao)現：以(yi) AI 芯(xin)片(pian)、量子計算、先進制造為代表(biao)的硬核(he)科技企業(ye)，三季度業(ye)績呈現 “營收(shou)(shou) + 利潤” 雙高增長。但也有部分蹭概念的企業(ye)，雖股價隨板塊上漲(zhang)，但三季報暴露 “增收(shou)(shou)不增利”“依賴政府補(bu)貼(tie)” 等問題。 

華(hua)西證券(quan)同樣判斷，本輪行(xing)情僅行(xing)至中段。一方面(mian)，當前A股盈(ying)利處于周期磨底階段，供(gong)給側(ce)“反內卷(juan)”與(yu)需求(qiu)側(ce)“擴內需”的(de)工(gong)作同時推進(jin)，有望提高(gao)盈(ying)利改(gai)善的(de)可(ke)預見性(xing)；另一方面(mian)，當前科技行(xing)業的(de)景氣預期在逐步(bu)強(qiang)化，“科技敘事”邏(luo)輯(ji)將打(da)開(kai)權益資(zi)產(chan)估值(zhi)的(de)上行(xing)空(kong)間。

中信證(zheng)券認為，活(huo)躍(yue)趨勢性(xing)資金(jin)的(de)減倉已(yi)基本(ben)完成(cheng)，市場成(cheng)交和(he)換手也回到(dao)理性(xing)水平，這意味著投資者近期頻繁(fan)討論的(de)風格切換實際上已(yi)經基本(ben)結束(shu)，市場大概率重新回到(dao)業績驅(qu)動的(de)結構市特征。