近期(qi)在深圳(zhen)舉(ju)辦的“灣芯展”吸睛(jing)無(wu)數（記(ji)者曹媛/攝）

21世紀經濟報道記者 曹媛 深圳報道

國產半導體板塊利好頻出，引(yin)各路資金(jin)“競折腰(yao)”。

“十(shi)年前我們還不投(tou)(tou)半導體(ti)，聽到半導體(ti)就頭疼，因(yin)為(wei)(wei)不賺錢又(you)費勁。但在政(zheng)府、企業家(jia)、資金方等多(duo)方這(zhe)(zhe)么多(duo)年的努力下，現(xian)在深(shen)圳已經成為(wei)(wei)半導體(ti)先進制(zhi)程(cheng)高地了。”近日在“灣芯展”上(shang)，東方富海(hai)董(dong)事長陳瑋這(zhe)(zhe)番話，令在場不少投(tou)(tou)資人頻頻點頭。

各路資金對半導體領域的(de)青睞，源(yuan)于AI熱潮下國(guo)產(chan)半導體領域頻現的(de)利好信號。一方(fang)面(mian)，國(guo)產(chan)創新(xin)進程加速推進。SEMI數據顯示，2025年二季度(du)中國(guo)大陸半導體設(she)備(bei)銷售額113.6億美元(yuan)，環比增長11%，以(yi)34.4%的(de)市場份額首次超(chao)過(guo)三分之一，穩居全球第(di)一大半導體設(she)備(bei)市場。

企(qi)業(ye)基本面向(xiang)好也增加了投資者信(xin)心。2025年前三季度業(ye)績預告顯示，半導體(ti)板塊部分企(qi)業(ye)凈利潤(run)同比增幅超100%。

消息面(mian)的利好(hao)甚至還延伸至線(xian)下。

10月15日，以“芯(xin)啟未來，智創生(sheng)態”為主題的(de)2025灣區(qu)半導體產業生(sheng)態博覽會(hui)（簡(jian)稱(cheng)“灣芯(xin)展”）在深圳舉行，600多家代表性企業齊聚。現場(chang)摩肩接踵，人頭攢動，新凱來、新凱來子公司萬(wan)里眼(yan)、大族激光等明星企業的(de)展臺，開展首日記者甚至(zhi)都擠不進(jin)去。

從(cong)“國家隊”的(de)(de)支(zhi)持(chi)到地(di)方國資(zi)(zi)的(de)(de)精準布局；從(cong)PE/VC的(de)(de)謹慎尋機與(yu)產業(ye)資(zi)(zi)本(ben)的(de)(de)深(shen)度扎根，再(zai)到市(shi)場(chang)“長錢”加(jia)速(su)入場(chang)與(yu)外資(zi)(zi)加(jia)倉，國產半導體產業(ye)正(zheng)迎來資(zi)(zi)本(ben)合力(li)。

“國家隊”領航，地方國資緊隨

半導體與集成電路(lu)是衡量產業競爭力的(de)關鍵領(ling)(ling)域。當下市(shi)場(chang)投資(zi)呈現出“國家隊”引領(ling)(ling)、地(di)方國資(zi)“緊跟”，市(shi)場(chang)化資(zi)金“齊頭并進(jin)”的(de)多元格局。

作(zuo)為推動(dong)集成電路產(chan)業(ye)發展(zhan)而設立的(de)國(guo)(guo)家(jia)級投資基(ji)(ji)(ji)金，根據公開信息，今年(nian)初，國(guo)(guo)家(jia)集成電路產(chan)業(ye)投資基(ji)(ji)(ji)金（簡稱“大基(ji)(ji)(ji)金”）三期(qi)向華芯鼎新(xin)、國(guo)(guo)投集新(xin)分別出資930億元(yuan)(yuan)(yuan)和710億元(yuan)(yuan)(yuan)，重點(dian)支持晶圓制(zhi)造、設備材(cai)料(liao)及AI相關領域。9月(yue)，大基(ji)(ji)(ji)金三期(qi)以(yi)不超過4.5億元(yuan)(yuan)(yuan)認繳拓(tuo)荊(jing)(jing)科(ke)技子公司拓(tuo)荊(jing)(jing)鍵科(ke)新(xin)增注(zhu)冊(ce)(ce)資本人民幣192.1574萬元(yuan)(yuan)(yuan)，拿下拓(tuo)荊(jing)(jing)鍵科(ke)12.7137%的(de)股權。此前(qian)2014年(nian)國(guo)(guo)家(jia)級大基(ji)(ji)(ji)金一期(qi)成立，注(zhu)冊(ce)(ce)資本為987.2億元(yuan)(yuan)(yuan)；2019年(nian)國(guo)(guo)家(jia)大基(ji)(ji)(ji)金二(er)期(qi)成立，注(zhu)冊(ce)(ce)資本為2041.5億元(yuan)(yuan)(yuan)；2024年(nian)，國(guo)(guo)家(jia)大基(ji)(ji)(ji)金三期(qi)成立，注(zhu)冊(ce)(ce)資本高(gao)達3440億元(yuan)(yuan)(yuan)。

地方(fang)國資“緊跟(gen)”。在廣東、江(jiang)蘇、浙江(jiang)、安徽、四川(chuan)以及(ji)北(bei)京、上(shang)海、深圳(zhen)、蘇州、無(wu)錫、武漢等(deng)半導體(ti)(ti)產業(ye)投資熱門地域(yu)，地方(fang)政(zheng)府(fu)紛紛拿出(chu)“真金(jin)白銀”重投。以中國集成電路(lu)產業(ye)發展重鎮深圳(zhen)為(wei)例，10月16日，深圳(zhen)市半導體(ti)(ti)與集成電路(lu)基金(jin)一期(qi)(qi)（賽米產業(ye)基金(jin)）正(zheng)式(shi)揭牌。該基金(jin)首期(qi)(qi)規(gui)模為(wei)50億元人民幣，出(chu)資方(fang)主要為(wei)國資，采取“雙GP”模式(shi)，基金(jin)存續期(qi)(qi)為(wei)10年，投資階段(duan)以初創期(qi)(qi)、成長期(qi)(qi)為(wei)主。

深(shen)圳也“決心”以超常規力度(du)支持(chi)半(ban)導(dao)(dao)體(ti)(ti)與集(ji)成(cheng)(cheng)電(dian)(dian)路(lu)產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)發展，逐年持(chi)續加大政府資(zi)金的(de)(de)投(tou)(tou)入。深(shen)圳市發展改(gai)革委(wei)主任郭(guo)子平近期公開(kai)表示，“引導(dao)(dao)社會資(zi)本支持(chi)集(ji)成(cheng)(cheng)電(dian)(dian)路(lu)產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)發展，設(she)立一期規模50億元的(de)(de)深(shen)圳市半(ban)導(dao)(dao)體(ti)(ti)與集(ji)成(cheng)(cheng)電(dian)(dian)路(lu)產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)投(tou)(tou)資(zi)基金并(bing)已經投(tou)(tou)入運(yun)營，重點(dian)投(tou)(tou)向(xiang)產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)鏈關鍵領域和薄弱環(huan)節，著(zhu)力構建自主可(ke)控、高效協作、均衡完備(bei)的(de)(de)集(ji)成(cheng)(cheng)電(dian)(dian)路(lu)產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)供應體(ti)(ti)系(xi)。”

深創(chuang)投黨(dang)委委員、副總裁王新東介紹，賽米產業基(ji)金投資方向主要包(bao)括(kuo)三大領(ling)域(yu)：一是(shi)半導體(ti)裝備和零部(bu)件領(ling)域(yu)，二是(shi)芯片設計領(ling)域(yu)，三是(shi)先進(jin)封裝領(ling)域(yu)。

風投謹慎尋機，產業資本陸續出手 

除國(guo)資外，行(xing)業發展同樣離不開(kai)市場化力量(liang)助推。

陳瑋接受媒體(ti)采(cai)訪時說(shuo)，深圳的半導體(ti)產業既離不(bu)開政府的戰略引領，也不(bu)能缺少市(shi)場化的‘選苗’能力。這種“國資+市(shi)場化”雙(shuang)輪(lun)驅(qu)動模式，或許(xu)正是(shi)深圳能夠迅速在(zai)半導體(ti)先進制程領域取(qu)得突(tu)破的關鍵所在(zai)。

2025年(nian)上半(ban)年(nian)，據清科數據，中(zhong)國股(gu)權投資(zi)市(shi)場(chang)完成(cheng)(cheng)的大額融資(zi)主要集(ji)中(zhong)在半(ban)導體、機械制(zhi)(zhi)造(zao)、生(sheng)物技術/醫療(liao)健康等領域，其中(zhong)芯片和集(ji)成(cheng)(cheng)電路制(zhi)(zhi)造(zao)企業的案例數量占(zhan)比(bi)超三成(cheng)(cheng)。

拉長(chang)時間看，近十年，中國股權投資(zi)市場對(dui)半導體(ti)與(yu)集成(cheng)電路熱(re)情(qing)大幅攀升。“灣(wan)芯展(zhan)”上，投中研究院執行(xing)院長(chang)劉璟琨展(zhan)示了一組數據。從數據看，目前PE/VC機構在半導體(ti)賽道上呈現出“謹慎尋機”特點。

PE/VC對(dui)行業判斷(duan)更(geng)趨理性。一位投資(zi)人告訴(su)記者，過去幾(ji)年受市場供需失衡、資(zi)本追熱點等(deng)影響(xiang)，企業估值一度(du)處(chu)于高位，如今要將重點放在(zai)企業 “估值與價值是否(fou)匹(pi)配(pei)” 上；另(ling)外，技術競(jing)爭帶來的(de)不確(que)定(ding)性，也使得我們在(zai)項(xiang)目選擇過程中，更(geng)加關(guan)注企業“是否(fou)具備(bei)核心技術壁壘”  “商業化路徑是否(fou)清晰”等(deng)關(guan)鍵要素。

具備資(zi)源(yuan)背景和產(chan)業(ye)優勢的CVC（產(chan)業(ye)資(zi)本），正逐漸成為半(ban)導體等硬(ying)科(ke)技投資(zi)的主角。

“雖(sui)然近兩年的(de)半導體與(yu)集成電(dian)路的(de)投資(zi)(zi)規模有所下降，但(dan)對諾華(hua)(hua)(hua)資(zi)(zi)本(ben)(ben)而(er)言，我們的(de)投資(zi)(zi)一直保(bao)持穩(wen)定(ding)，且(qie)近兩年有所加速。”北(bei)京諾華(hua)(hua)(hua)資(zi)(zi)本(ben)(ben)投資(zi)(zi)管理有限公司(si)副總(zong)經理徐佳表示。諾華(hua)(hua)(hua)資(zi)(zi)本(ben)(ben)是北(bei)方(fang)華(hua)(hua)(hua)創(chuang)(chuang)旗下的(de)CVC平臺，據徐佳介紹(shao)，“我們從資(zi)(zi)本(ben)(ben)協(xie)同和運作方(fang)面服務北(bei)方(fang)華(hua)(hua)(hua)創(chuang)(chuang)供(gong)應(ying)鏈安全，促進(jin)國(guo)產化進(jin)程。以并(bing)購方(fang)式服務北(bei)方(fang)華(hua)(hua)(hua)創(chuang)(chuang)拓寬(kuan)產品線戰(zhan)略并(bing)開發下游市場。”

半導體行業(ye)龍頭企業(ye)紛紛成(cheng)立CVC。如2024年，芯聯集成(cheng)正式設立自己(ji)的(de)CVC機(ji)構芯聯資本(ben)；今年9月，中微半導體（上海）旗下的(de)投資平臺智(zhi)(zhi)微資本(ben)，其首(shou)期智(zhi)(zhi)微攀(pan)峰(feng)基(ji)(ji)金在上海臨港新(xin)(xin)片(pian)區(qu)設立，基(ji)(ji)金規模15億元(yuan)，將聚焦半導體、泛半導體及戰略(lve)新(xin)(xin)興領域智(zhi)(zhi)。 

“國(guo)外頭(tou)部半導體裝備企業均成立(li)了CVC，協(xie)助產業鏈拓(tuo)展及生態(tai)系(xi)統的(de)構建，如AMAT通過持續研發投(tou)入+外延(yan)并購，迅(xun)速擴張、奠(dian)定龍頭(tou)地位(wei)，其CVC平臺AppliedVentures協(xie)助AMAT構建生態(tai)系(xi)統。”徐佳認為，未來CVC將(jiang)是發展趨(qu)勢(shi)。

市場資金涌入，外資也在加倉

除一級(ji)市場外，二級(ji)市場投資者紛(fen)紛(fen)涌(yong)入半導(dao)體(ti)與集成電路板(ban)塊。

從股票成(cheng)交(jiao)金額(e)來看，10月16日(ri)，寒(han)武紀（688256.SH）成(cheng)交(jiao)金額(e)達(da)124.09億元，中芯國際(ji)成(cheng)交(jiao)額(e)78.41億元。從股價來看，截至10月16日(ri)收盤，半導體指數(shu)（885063）今年來漲41.68%，近一(yi)年年化回報61.75%，跑贏滬深300（20.54%）。

其中，頭部(bu)企業(ye)領(ling)漲。今年(nian)以來，中芯國(guo)際A股(gu)漲超(chao)34%，H股(gu)股(gu)價漲幅高達(da)132.39%，港(gang)股(gu)市值達(da)7221億港(gang)元；寒武(wu)紀A股(gu)今年(nian)漲超(chao)93%，市值高達(da)5330億元；華虹半導體（1347.HK）今年(nian)漲超(chao)276%，A股(gu)（688347.SH）漲超(chao)160%。

10月(yue)5日，國際(ji)投(tou)行高盛發布報(bao)告，又將(jiang)(jiang)中(zhong)芯國際(ji)（688981.HK，00981.HK）、華(hua)虹半(ban)導(dao)體的H股目(mu)標(biao)價均上調(diao)至(zhi)117港元/股，將(jiang)(jiang)中(zhong)芯國際(ji)A股目(mu)標(biao)價上調(diao)至(zhi)211元/股。

此外，半導(dao)體板塊依舊是公募基金配置重點。市場主(zhu)力(li)對半導(dao)體板塊整(zheng)體持積極態度，截至10月16日(ri)(ri)(ri)，半導(dao)體ETF（512480.SH）60日(ri)(ri)(ri)主(zhu)力(li)凈(jing)流(liu)(liu)入45.40億，近(jin)5日(ri)(ri)(ri)主(zhu)力(li)凈(jing)流(liu)(liu)入2.47億；半導(dao)體設備ETF（159516.SZ）60日(ri)(ri)(ri)主(zhu)力(li)凈(jing)流(liu)(liu)入12.25億，近(jin)5日(ri)(ri)(ri)主(zhu)力(li)凈(jing)流(liu)(liu)入2801萬(wan)。

“半導體(ti)設(she)(she)備板塊領(ling)漲，這并非偶然，而是市場在(zai)‘用腳投票(piao)’，選(xuan)擇更具(ju)確定(ding)性的(de)方向(xiang)。”華夏基金(jin)策(ce)略團隊(dui)分析稱(cheng)，目前(qian)看半導體(ti)設(she)(she)備材(cai)料的(de)國產化(hua)率長期將提升，相(xiang)關公(gong)司持續(xu)(xu)導入后業(ye)績(ji)提升是大趨勢(shi)；全球半導體(ti)景氣度(du)持續(xu)(xu)較高后，資本開支(zhi)擴張，也利好設(she)(she)備材(cai)料等公(gong)司的(de)盈利預(yu)期。

值得注意的是，外(wai)資也(ye)在加倉中國半導(dao)體(ti)等板(ban)(ban)塊(kuai)。摩根士丹利報(bao)告顯示(shi)，外(wai)資9月(yue)(yue)凈流入中國股市(shi)46億美(mei)元，創2024年11月(yue)(yue)以來單月(yue)(yue)新高(gao)，“這一數據反(fan)映出全球投資者對中國資產的信心回升，尤(you)其是半導(dao)體(ti)等科技(ji)成長(chang)板(ban)(ban)塊(kuai)成為配(pei)置焦點(dian)。”報(bao)告中稱。

作為外資流入A股的(de)重要渠(qu)道(dao)，今年三季度，北向(xiang)資金顯著加(jia)倉(cang)科技(ji)制造領域，特別是半導體設備(bei)、AI算(suan)力相關領域。從行業(ye)來看，三季度北向(xiang)資金顯著加(jia)倉(cang)硬件設備(bei)、半導體等領域，硬件設備(bei)、半導體板塊的(de)持倉(cang)市值分(fen)別增(zeng)加(jia)1292.25億(yi)元(yuan)、729.31億(yi)元(yuan)。 

不能忽視的“長錢” 

一直(zhi)以來，風(feng)(feng)險(xian)投資都被視作推動科技突破的(de)關鍵力量，而傳(chuan)統銀行機(ji)構因經營特性，常被歸為“風(feng)(feng)險(xian)保守型”陣營。

但我國是以銀行業主(zhu)導的(de)間接融資為主(zhu)的(de)金融結(jie)構，如何在嚴控風險的(de)前提(ti)下，讓這部分資金更靈活地流(liu)向硬(ying)科技(ji)領域，成為當前需要破解的(de)重要課題。

銀行(xing)系AIC擴(kuo)容是一個重要(yao)轉(zhuan)機。“AIC作為銀行(xing)下設(she)的(de)重要(yao)股權(quan)投資平臺，是我國耐心資本的(de)新生力量(liang)，在推動科(ke)技創(chuang)新產(chan)業(ye)化(hua)、緩解企業(ye)融(rong)資難方面展現(xian)出(chu)獨特價(jia)值。”工(gong)銀資本管理有限公司(si)副總經(jing)理陸勝東表示。

為鼓勵、引導銀行系(xi)“長錢(qian)長投(tou)(tou)”、支持科技創新，近年來一(yi)系(xi)列(lie)利好政策出臺。2020年上(shang)海率(lv)先試(shi)點非債轉股股權(quan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)；2024年金(jin)融(rong)資(zi)(zi)產投(tou)(tou)資(zi)(zi)公司(si)（簡稱“AIC”）股權(quan)試(shi)點范(fan)圍(wei)擴大至北(bei)京(jing)、天津等(deng)18個城市，還放寬了股權(quan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)金(jin)額(e)、比(bi)例(li)限制以(yi)及優化考核等(deng)；2025年試(shi)點進一(yi)步覆蓋至更多省份(fen)。

隨著AIC股權投資試點(dian)范圍(wei)的擴大(da)，銀(yin)(yin)行(xing)系“長錢”正加速進入半(ban)(ban)導體(ti)(ti)等(deng)硬(ying)科技領域。公開資料(liao)顯示，從(cong)試點(dian)基(ji)金(jin)的投資方向(xiang)，五大(da)國(guo)有銀(yin)(yin)行(xing)的AIC試點(dian)基(ji)金(jin)，普遍聚焦于半(ban)(ban)導體(ti)(ti)、新能(neng)源、生物醫(yi)藥、智能(neng)制造、人工(gong)智能(neng)等(deng)領域。作為銀(yin)(yin)行(xing)系AIC代(dai)表機構之一，工(gong)銀(yin)(yin)投資在半(ban)(ban)導體(ti)(ti)領域的投資金(jin)額已達(da)上百億元。

陸勝東還詳細(xi)介紹了工銀投(tou)資的投(tou)資邏(luo)輯和偏(pian)好：一是堅持“四個重點區域”，包括長三(san)角、大(da)灣區、北京(jing)、深圳、武漢(han)等科創活躍度(du)高、研(yan)發強度(du)大(da)、資源(yuan)稟賦優勢(shi)突出的重點區域。

二是聚(ju)焦(jiao)“重大行業”，關注(zhu)八大創(chuang)新(xin)產業+九大未來(lai)產業，并進一步(bu)聚(ju)焦(jiao)在“天、生(sheng)、智、能”領域(yu)(yu)，即商業航(hang)(hang)天/航(hang)(hang)空航(hang)(hang)天/商業航(hang)(hang)天，生(sheng)物醫(yi)藥/醫(yi)療器械 、半導體與集成(cheng)電(dian)路相關的軟硬件等領域(yu)(yu)，新(xin)能源/新(xin)材料；

三是聚(ju)焦“重點客群”，如專精特新“小巨人”、瞪羚企(qi)業、隱形冠軍、獨角獸(shou)企(qi)業等；四是關注“重點技(ji)術”，硬科技(ji)含(han)量要(yao)足、前沿技(ji)術也(ye)要(yao)重視。

在相關政策引導下，銀行系AIC也逐漸將投(tou)資重(zhong)點(dian)轉向“投(tou)早投(tou)小投(tou)投(tou)硬科技”。

“以前我們連兩三億的項目(mu)都(dou)不(bu)怎么看，因為(wei)無論金額(e)高低，盡調(diao)需(xu)要(yao)走的流程大(da)致相似(si)。但(dan)隨著國家支持投(tou)早投(tou)小、越來越多的早期(qi)項目(mu)投(tou)資(zi)價值顯現(xian)(xian)，也(ye)給了投(tou)資(zi)人信(xin)心(xin)，現(xian)(xian)在兩千(qian)萬(wan)的項目(mu)都(dou)會做。”陸(lu)勝東(dong)說。