21世紀經濟報道記者 凌晨 西安報道
當技術紅(hong)利窗口急速(su)收窄，昔日兩大重組膠(jiao)原“股王”卻選(xuan)擇截(jie)然不同的突圍之路：錦波生(sheng)物(wu)借(jie)鐘睒睒34億元(yuan)資本加碼嚴肅醫療研(yan)發，巨子生(sheng)物(wu)聚(ju)焦藥(yao)械(xie)產品(pin)、經銷渠道(dao)兩手抓。
近(jin)日，國家藥監局藥品(pin)審評中心(xin)最新信(xin)息顯示(shi)，陜西巨子生物(wu)"重(zhong)組膠原蛋白凍干纖維"藥械(xie)組合申請(qing)已于2025年6月(yue)13日獲受理審批，標志著其(qi)核心(xin)布局正式沖刺(ci)藥械(xie)賽道入(ru)場券。
巨頭(tou)此行，并非領跑。錦波生物“重(zhong)組Ⅲ型(xing)人源化膠原蛋白凍干纖維”早在2021年便已獲(huo)批上市。創健醫療的同(tong)類型(xing)產(chan)品(pin)(pin)同(tong)樣(yang)預計2025年取(qu)證，其另一植入劑(ji)產(chan)品(pin)(pin)甚至計劃于2024年搶跑。
巨頭們(men)卡位布局(ju)，膠原蛋(dan)白市場正(zheng)陷入刺刀(dao)見紅(hong)(hong)的紅(hong)(hong)海搏殺。6月(yue)26日，錦波生物(wu)官宣(xuan)擬引入鐘睒睒旗下養生堂，共同推進重組人源化(hua)膠原蛋(dan)白技術的產業化(hua)進程(cheng)。
而另一(yi)邊，巨子生物聯手汪建國旗下(xia)孩子王收購具有(you)上(shang)千(qian)家實(shi)(shi)體門店的絲域(yu)實(shi)(shi)業。
行(xing)業(ye)玩家激增(zeng)、同質化競爭加劇、價格戰初顯(xian)。當(dang)鐘睒睒注(zhu)資的錦(jin)波生(sheng)物試圖打破醫美依賴癥(zheng)，巨子生(sheng)物用渠道并購對(dui)沖成(cheng)本暴(bao)漲(zhang)時，技術(shu)-渠道-現(xian)金流的三角閉環已成(cheng)生(sheng)死(si)線。
錦波生物的“定增棋局”
重組膠原蛋(dan)白市(shi)場(chang)的硝煙味正越來越濃。從滲(shen)透率(lv)不(bu)足16%躍升至37.7%，中(zhong)國重組膠原蛋(dan)白賽道正經歷裂(lie)變式(shi)增長（弗若斯(si)特(te)沙(sha)利文數據）。
沃(wo)森生物、康(kang)樂衛士等巨頭加速(su)入局、巨子(zi)生物等行業企業市場拓(tuo)展提速(su)、十余家企業膠原蛋(dan)白項目進入臨床階段(duan)，錦波(bo)生物單季度66.25%的凈利潤(run)增幅背后(hou)已隱(yin)現壓力線。
其一，該公司產(chan)能與(yu)規模的剪刀差持續擴大。
財報(bao)顯(xian)示，2024年(nian)公(gong)司凈利潤達7.32億(yi)元(yuan)，但截至2025年(nian)一季度，賬上現金僅(jin)9.59億(yi)元(yuan)，不足同行巨子生物40億(yi)元(yuan)現金的四(si)分之一。新獲批的全球首個(ge)“注(zhu)射(she)用重組Ⅲ型人(ren)源化膠原蛋白凝膠”需立即擴充產(chan)能，然而現有資金難以支撐規模(mo)化落地。
其二(er)，技(ji)術轉化周期(qi)遭遇渠(qu)道桎梏。雖然公司(si)已擁有三項III類植(zhi)入醫療器械批文，但(dan)重組膠(jiao)原(yuan)蛋(dan)白在(zai)嚴(yan)肅醫療領(ling)域認證仍(reng)需漫(man)長周期(qi)。這(zhe)也是膠(jiao)原(yuan)蛋(dan)白企業們面臨(lin)的普(pu)遍情(qing)況。超(chao)九成(cheng)的毛利(li)率(lv)主要依賴醫美領(ling)域支撐，產品結構(gou)單一性(xing)問題逐漸(jian)浮現。
即便手(shou)握三項III類人源(yuan)化膠原蛋白醫療(liao)器(qi)械批文的(de)優勢(shi)，錦波(bo)生(sheng)物仍需面臨(lin)技術(shu)擴(kuo)散與(yu)價格(ge)戰的(de)雙重風險。
在此背景(jing)下(xia)，錦波生物(wu)選(xuan)擇(ze)與(yu)養生堂(tang)達成34億元(yuan)的資本合作。戰略投資者的入場，為突圍提供(gong)了三重解決方案。??
比如14億(yi)股權轉讓款，疊加20億(yi)元定增資金(jin)，可(ke)大幅緩解錦波生物產能(neng)擴張的資本掣肘。該規模(mo)相當(dang)于公司2024年(nian)凈利潤的4.6倍，產能(neng)建設期現金(jin)流得到強力保障(zhang)。
同時，通過綁定養生堂旗下萬泰生物的(de)疫苗研發體(ti)系，雙方將探(tan)索(suo)膠(jiao)原(yuan)蛋白在糖尿病足潰(kui)瘍(yang)、骨修復(fu)等嚴肅(su)醫療領域的(de)應用(yong)。其中公告明確(que)提出的(de)“研發融(rong)合”直(zhi)指醫美產品過度依賴痛點(dian)。
此(ci)外(wai)，借力養生堂(tang)遍布全(quan)國(guo)的(de)渠道網絡，加速推行“醫療產品消費化(hua)”戰略。在康樂衛士等企業進入(ru)臨床(chuang)III期(qi)的(de)沖(chong)擊波(bo)抵(di)達前，搶先完成(cheng)市場卡位。
而(er)定增(zeng)一旦落地，實控人(ren)楊霞轉讓5%股權后仍保持(chi)53.89%的絕對控制(zhi)權，鐘睒睒系公司持(chi)股將達10.58%。既避免(mian)控制(zhi)權稀(xi)釋風(feng)險，又為(wei)資源協同預留接口。
相比萬泰(tai)生(sheng)物(wu)二(er)價HPV疫苗遭(zao)遇價格戰的被動局面，能否在競品上市前(qian)，通過前(qian)置(zhi)資本運作(zuo)筑牢技術壁壘與渠道護城河，形成競爭緩沖帶成為關鍵一步。
巨子生物加注“渠道博弈”
當錦波生物押注上(shang)游研(yan)發生產時(shi)，巨子生物則(ze)轉(zhuan)向更擅長(chang)的下(xia)游市場，加速(su)搶(qiang)占終端銷售網絡。
6月20日，孩子(zi)(zi)(zi)王與巨(ju)子(zi)(zi)(zi)生物聯合公(gong)告，通(tong)過控股(gu)子(zi)(zi)(zi)公(gong)司(si)江(jiang)蘇星(xing)絲(si)域(yu)以16.5億元收購絲(si)域(yu)養發(fa)100%股(gu)權(quan)。其中巨(ju)子(zi)(zi)(zi)生物出資0.66億元占股(gu)10%。
財報(bao)顯示，該公(gong)司2024年營收(shou)7.23億，凈利潤(run)1.83億元，凈利率達25.36%；2025年Q1凈利潤(run)率達18.54%。
相(xiang)比于并(bing)不亮眼的(de)凈利水(shui)平(ping)，資本瞄準的(de)是其背后的(de)渠(qu)道價值。
江蘇(su)星絲域被稱為“中(zhong)國(guo)最大的專業養發機(ji)構”。公(gong)告顯示，該公(gong)司門店(dian)網絡覆(fu)蓋全國(guo)2503家門店(dian)（直營176家+加(jia)盟2327家），會員(yuan)數(shu)量超過(guo)200萬。
并購公告同時披露資源(yuan)整合計劃：孩子王全國500家超(chao)大型門店將開辟養發專區(qu)，鎖定母嬰人群防(fang)脫需求。
值得一提的(de)(de)(de)是，巨(ju)子(zi)生物旗下還有(you)專注頭皮養護的(de)(de)(de)品(pin)牌(pai)——函得仕。站在產業(ye)鏈(lian)角度來看(kan)，巨(ju)子(zi)生物該(gai)筆(bi)并購不(bu)僅打通了(le)終端經銷渠道(dao)，同時還可以作為(wei)核心技術與(yu)原料的(de)(de)(de)供應商。
無論(lun)標的(de)公司后續(xu)發展如(ru)何，巨子生物都構(gou)建出了全新的(de)養發產業鏈生態(tai)，這(zhe)筆生意勝(sheng)率極高(gao)。
日(ri)化行業資(zi)(zi)深人士陳明指出，“美妝品(pin)牌(pai)(pai)向(xiang)來重視分銷渠道(dao)。無論是之前的線下大型商超、實體(ti)門店、微商還(huan)是如今的MCN電商分銷等，渠道(dao)建設(she)(she)決定了品(pin)牌(pai)(pai)產品(pin)的市占(zhan)率。這(zhe)相當(dang)于(yu)用巨子(zi)生物與孩子(zi)王用資(zi)(zi)本(ben)瞬(shun)間填補(bu)了渠道(dao)建設(she)(she)期。”
資本重劃勢力版圖
當鐘睒(shan)睒(shan)以(yi)10億(yi)元注資(zi)錦波生物的公告與巨(ju)子(zi)生物并購(gou)案相(xiang)繼落地，膠原蛋白(bai)產業(ye)的資(zi)本戰爭已(yi)全(quan)面升(sheng)級。技術原研派、生態平臺派與跨(kua)界突襲派的三方角力(li)，正在(zai)重構百億(yi)元級市場的競爭格局。
近(jin)一年內，上美股份聯手聚源(yuan)生(sheng)物(wu)成立合(he)資公司(si)，劍指新品(pin)牌；巨子生(sheng)物(wu)旗下注射用重組膠(jiao)原蛋白填(tian)充劑獲藥(yao)監局優先審批；福瑞達宣布(bu)其Ⅲ型人源(yuan)化膠(jiao)原蛋白原材料完(wan)成主(zhu)文檔登記。
同(tong)時(shi)，國際巨(ju)鱷也加速布局(ju)。國際陣營中，歐萊雅、資生(sheng)堂、希(xi)思黎、怡麗絲爾、寶潔、LVMH集(ji)團、菲洛嘉等品(pin)牌(pai)巨(ju)頭攜珀萊雅、OLAY等品(pin)牌(pai)搶占消費端(duan)；本土(tu)陣營則(ze)形成以巨(ju)子生(sheng)物(wu)、錦波生(sheng)物(wu)為技術龍頭，丸美、華熙生(sheng)物(wu)、創健(jian)醫療、聚源生(sheng)物(wu)等企業跟進的梯(ti)隊。
據弗(fu)若(ruo)斯特沙利文數(shu)據顯示，2017年(nian)-2021年(nian)中(zhong)國重組膠原(yuan)蛋白市場(chang)規模從15億(yi)元擴張到108億(yi)元，其預測，到2027年(nian)有(you)望(wang)增至1083億(yi)元，?年(nian)復合增長率為42.4%。
在多方角(jiao)逐的背景下(xia)，產品同質(zhi)化(hua)、價(jia)格(ge)戰風險加劇。同時行業(ye)面臨的核心矛盾日益尖銳——醫美(mei)級產品的技術高墻仍(reng)未(wei)突破。
目前國內僅錦波生物手握三(san)項重組膠原蛋白三(san)類植入醫(yi)(yi)療(liao)器(qi)械(xie)批(pi)文，巨子(zi)生物、華熙生物、創健醫(yi)(yi)療(liao)、敷爾(er)佳等企業的(de)產品審(shen)(shen)批(pi)集中在2024年(nian)底至2025年(nian)。三(san)類械(xie)證的(de)技術門(men)檻與漫長周期(qi)（審(shen)(shen)批(pi)周期(qi)達36個月），成為橫亙在資本泡沫與商業兌現(xian)之間的(de)溝壑。
市場終局已現雛形：這(zhe)是一場屬于“技術牌(pai)照雙持者”與“全鏈路巨頭”的游戲(xi)。?
資(zi)本涌入推高的(de)估(gu)值泡沫下，三(san)類械證周期(qi)長達36個月(yue)、單產品(pin)3000萬元合(he)規成本的(de)現(xian)實，正(zheng)在對(dui)投機企(qi)業們關閘斷(duan)流。
但頂級資源卻在加速向頭部(bu)聚集：鐘睒睒34億注資鎖定錦波生(sheng)物(wu)(wu)技術轉化能力，巨子生(sheng)物(wu)(wu)以2000家門(men)店(dian)織就終端(duan)護城河，創健醫療(liao)等巨頭背靠國際資本背書。
行業(ye)的(de)超額(e)利潤將不再來自野蠻(man)生長的(de)市場紅利，而源(yuan)于技術壁壘的(de)厚度(du)與現金流管(guan)理(li)精度(du)。商業(ye)本質對短期泡(pao)沫的(de)清算終將回歸——誰(shui)能在(zai)監管(guan)鐵幕落(luo)下前完成技術-渠道-現金流的(de)三角閉環，誰(shui)才是最后的(de)守(shou)城人。
