近日A股(gu)、港股(gu)市(shi)場持續拉(la)升，走出一(yi)波(bo)逼(bi)空(kong)行情(qing)，投資(zi)者直呼牛市(shi)來了，就連國慶假期也無法抵擋投資(zi)者的(de)狂熱情(qing)緒(xu)，出現了“人(ren)在景區(qu)，心在股(gu)市(shi)”“無心休假，只想交(jiao)易”的(de)狀態。
10月7日，國慶(qing)假期的最后(hou)一(yi)天，“節后(hou)A股開市將怎么走”“A股究竟是(shi)一(yi)波流還是(shi)牛(niu)市起(qi)點”“本(ben)輪牛(niu)市能持續多(duo)久”“專家稱(cheng)A股決(jue)勝或在12月初”等(deng)多(duo)個詞條沖(chong)上微(wei)博熱搜。
上述消息顯(xian)示出投資者對于本輪牛市處(chu)于何(he)種階(jie)段、是否具有持續性(xing)以及如(ru)何(he)操作的困惑？
“季度(du)來看，我們現(xian)在是(shi)牛市(shi)初期，還不是(shi)牛市(shi)中后期。”信達證券策略(lve)首席分析師樊繼拓表(biao)示(shi)。
對于(yu)股(gu)市快速轉牛的(de)(de)原(yuan)因，樊(fan)繼拓(tuo)分析稱，除了(le)政(zheng)策超預(yu)期之外，還有兩個原(yuan)因。第一，A股(gu)的(de)(de)靜(jing)態估值(zhi)較低。第二，存(cun)量(liang)機構中絕對收益型投資者倉位(wei)較低。私募(mu)和外資在(zai)9月(yue)初配置A股(gu)和港股(gu)的(de)(de)比(bi)例處在(zai)歷史較低水平。
券商分析師：關注財政發力情況
值得注意的是(shi)，多家(jia)券商將本輪行情(qing)與過去發生(sheng)的幾輪牛市進行了對比。
樊(fan)繼拓指(zhi)出，A股歷史上雖然(ran)每隔幾年都會有(you)一次牛熊(xiong)周期，但較大級別的牛市主(zhu)要是3次，分別是1996~2001年、2006~2007年和2014~2015年，期間指(zhi)數的漲幅均高(gao)達(da)150%以上。
海通策略團隊指出，本輪行情與1999年519行情相似，走出需求低迷、物價下跌的困境，先修復資產負債表，再恢復實體需求，初期是資產重估行情。1999~2001年，資產重估的519行情最終升級為基本面驅動的牛市。本(ben)輪新舊動能(neng)轉換期基本(ben)面(mian)回升，還需(xu)財政繼續發力(li)。
海通策略還指出，借鑒519行情(qing)(qing)，短(duan)期(qi)趨勢跟(gen)蹤成交量和(he)換手率。地產和(he)消費醫藥過去3年跌(die)幅(fu)大，政策發力的重(zhong)估行情(qing)(qing)彈(dan)性(xing)更(geng)大，券商受益于市場(chang)成交放量。
華西證券(quan)首席經(jing)濟學家劉郁(yu)對比了2014~2015年的行情，探討了本輪是否具備復(fu)現當時牛市的宏觀基礎。
劉郁表示，兩輪行(xing)情宏觀及政策背景的相似點是貨(huo)幣和(he)地產政策積極發力，而區別主要(yao)在于當前市場預(yu)期可(ke)能(neng)需要(yao)更大的政策力度來扭(niu)轉(zhuan)，關鍵變(bian)量(liang)或(huo)在政策意(yi)愿的持續(xu)性及財政政策的發力。其中(zhong)，貨(huo)幣政策層面(mian)，2014年(nian)末開(kai)始連(lian)續(xu)降(jiang)準降(jiang)息，助推(tui)杠桿牛。而本輪行(xing)情中(zhong)，貨(huo)幣政策也已經相當給(gei)力。
地產層面，從降(jiang)低(di)首(shou)付、降(jiang)低(di)貸(dai)款利率、放(fang)松(song)限購(gou)和(he)支持房(fang)企融資等多個方面來(lai)看(kan)，兩段(duan)時期存在很強的相似性。除了部分一線城市沒有完全放(fang)開限購(gou)以(yi)外（2014-2015年北京、上(shang)海也并(bing)未完全放(fang)開限購(gou)），政策已經“應出盡出”。
相比于貨幣和地產齊發力，2014~2015年上半年財政缺位。對于(yu)這(zhe)一輪行(xing)情(qing)，財政力(li)度(du)仍然是相(xiang)對不確定的因素，財政能否落(luo)地以及力(li)度(du)或(huo)將決定此輪行(xing)情(qing)持續時間。
脈沖式上漲短期內或將持續
中(zhong)(zhong)信證券研報指出，本(ben)輪行情(qing)疊(die)加了預期劇烈(lie)逆轉(zhuan)和散(san)(san)戶增量資金集中(zhong)(zhong)入場兩個特(te)征。從類比的(de)角度(du)，當前(qian)的(de)市場狀態與(yu)2022年11月預期劇烈(lie)逆轉(zhuan)驅動(dong)的(de)行情(qing)以及2014年11月散(san)(san)戶巨量資金集中(zhong)(zhong)入場驅動(dong)的(de)行情(qing)均有類似之處。
但(dan)除(chu)了這兩種特征外，此(ci)輪行情還有兩點差別：第一，過(guo)去兩年居(ju)民(min)風險偏好(hao)不斷(duan)降低(di)，超額(e)儲蓄不斷(duan)積累，在資(zi)產荒背(bei)景下，近期股票市場的(de)(de)突(tu)然逆轉會吸引大量超額(e)儲蓄資(zi)金集中入市；第二，目前中文(wen)移動互聯網(wang)的(de)(de)信息傳遞速度(du)以(yi)及相同信息的(de)(de)自我加強程度(du)遠超以(yi)往，短(duan)視頻等新媒介載體會把同一信息幾何級數(shu)的(de)(de)宣發和(he)放(fang)大，更容(rong)易讓投資(zi)者預期在短(duan)時(shi)間(jian)內高(gao)度(du)一致。
在這種新的特征下，本輪脈沖式上漲可能相比于2006~2007年、2014~2015年兩輪牛市的第一波上漲持續時間更短但幅度更大。以上證指數為例，2006~2007年牛市的第一波上漲持續約8周，累計漲幅達到28.6%，2014~2015年牛市的第一波上漲持續約12周，累計漲幅達到46.7%，而當下的這一輪脈沖式上漲，目前持續了1周，累計漲幅達到22.2%（以9月24日央行發布會為起漲日）。綜合這些特征，如果再考慮到當下仍有大(da)量待入場增量資(zi)金(jin)，預計脈沖式上漲短期內(nei)仍將(jiang)持(chi)續。
量化角度看上漲
國投金工首席分析師楊勇從量化角度分析稱，從情緒的角度看，大漲開始之后，一般會經歷：一致、分歧、再確認三個過程。所謂的分歧，指的是市場開始在急速上漲之后出現大陰線，甚至短期進入震蕩格局；而再確認指的是市場嘗試再次展開一波新的快速上漲，但也有可能嘗試失敗進而結束第一波牛市。目前來看，現在應該還沒有(you)在走勢上觀察到(dao)分歧的出(chu)現。
從量能的角度看，一般會經歷：放量、縮量、再次嘗試放量三個過程。一般上漲過程中的量能會不斷放大，在快速放量上漲到了短期量能極限之后，短期內往往難以找到新增資金來接力。此時，場內盈利盤以及盈利幅度巨大，要不通過縮量整理來釋放短線資金的盈利兌現壓力，要不繼續出現基本面或政策維度的持續超預期利好來進一步提升風險偏好；否則，后續再次嘗試放量時有可能會失敗，并形成重要高點。目(mu)前來看，第一波放(fang)量的程度取決(jue)于國(guo)慶(qing)期間累計的場(chang)外新增開戶(hu)數據，很有可能在節后的第一周能初步觀察(cha)到。
從板塊輪動規律看，一般牛市中會經歷：低位藍籌（含金融地產非銀甚至順周期等）、科技成長、小微市值板塊的依次輪動。本次市場大漲與政策超預期轉向相關，而一開始的政策指向明顯有利于低位破凈、高股息藍籌等板塊，而且本輪資金在快速入場時有不少是通過ETF工具來實現倉位快速提升的，這些ETF產品背后對應的往往是大市值股票，所以本輪行情剛開始時大市值、非銀及紅利相關表現一度十分亮眼。但本輪大漲中場內及場外資金入場速度實在太快，使得行情迅速外溢到科技成長板塊中來，甚至開始嘗試溢出到小市值股票。目前來看，或很難明確(que)區分當前的占優(you)板(ban)塊(kuai)，但(dan)在當前風險偏好較強的背景下，科技成長(chang)型或進攻型的板(ban)塊(kuai)或仍有一定優(you)勢。
本(ben)輪大(da)漲(zhang)與(yu)歷史各輪牛市的(de)(de)(de)最大(da)差異或(huo)在于放量太快且量能(neng)已超過歷史天量，因此未(wei)來量能(neng)的(de)(de)(de)變化或(huo)是進行短(duan)線走勢(shi)判(pan)斷的(de)(de)(de)關鍵。
本(ben)文綜合信(xin)達(da)證(zheng)券(quan)(quan)、中信(xin)證(zheng)券(quan)(quan)、國(guo)投證(zheng)券(quan)(quan)、海通證(zheng)券(quan)(quan)、公開信(xin)息
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