21世紀經濟報道記者 崔文靜 北京報道 證監(jian)(jian)會主席吳清(qing)曾在(zai)公(gong)(gong)開“首秀(xiu)”中(zhong)表示，量化交(jiao)易是大家(jia)熱議的(de)問題，怎樣根據我們(men)的(de)國情市(shi)情趨(qu)利避害，進(jin)一步(bu)突出公(gong)(gong)平性，有效地進(jin)行(xing)監(jian)(jian)管(guan)，規范(fan)發展，需(xu)要進(jin)一步(bu)完善制度安(an)排(pai)。

僅僅三十余天后(hou)，證監會即發(fa)布重磅政(zheng)策(ce)，對量化交(jiao)易監管(guan)作(zuo)出(chu)全面(mian)系(xi)統規定，旨在趨利(li)避害、突(tu)出(chu)公平，促進(jin)程(cheng)序化交(jiao)易規范發(fa)展，更好保護中小投資者(zhe)利(li)益。

4月12日，證監會發布《證券市場程序化(hua)(hua)交易(yi)管(guan)(guan)(guan)理規(gui)定(ding)（試(shi)行）（征求(qiu)意(yi)見稿）》（以下(xia)簡稱“《管(guan)(guan)(guan)理規(gui)定(ding)》”），其具(ju)有諸多(duo)亮(liang)點，包括對(dui)過度占用系統資源的高(gao)頻交易(yi)收(shou)取更多(duo)費用，對(dui)可能損害其他投資者(zhe)利益的異常程序化(hua)(hua)交易(yi)行為進行重(zhong)點監控，將北向資金納入程序化(hua)(hua)交易(yi)監管(guan)(guan)(guan)范疇等。中國證監會市場監管(guan)(guan)(guan)一(yi)司張望軍司長表示，《管(guan)(guan)(guan)理規(gui)定(ding)》的特點可以概括為“四個突(tu)(tu)(tu)(tu)出”，即突(tu)(tu)(tu)(tu)出維護(hu)公平(ping)、突(tu)(tu)(tu)(tu)出全(quan)鏈條監管(guan)(guan)(guan)、突(tu)(tu)(tu)(tu)出監管(guan)(guan)(guan)重(zhong)點、突(tu)(tu)(tu)(tu)出系統施策。

在業(ye)內人(ren)士看來，《管(guan)(guan)理(li)(li)規定(ding)》的(de)出臺將促(cu)進量(liang)化交(jiao)易尤其是(shi)高頻量(liang)化交(jiao)易規范發展，對于廣(guang)大投資者(zhe)特別(bie)是(shi)個人(ren)投資者(zhe)而言是(shi)一大利(li)好，充分彰顯監管(guan)(guan)以投資者(zhe)利(li)益(yi)為本的(de)理(li)(li)念。

量化交易新規利好中小投資者

近年來，以量(liang)(liang)化(hua)交(jiao)(jiao)易為主的(de)程(cheng)序化(hua)交(jiao)(jiao)易在中國資(zi)本(ben)市場快速發展，規模持續(xu)提(ti)升(sheng)的(de)同時，量(liang)(liang)化(hua)交(jiao)(jiao)易收益也明顯跑贏(ying)主觀(guan)交(jiao)(jiao)易。由于(yu)量(liang)(liang)化(hua)交(jiao)(jiao)易具備(bei)資(zi)金(jin)量(liang)(liang)大、換(huan)手率高(gao)等(deng)特點，2023年9月(yue)以來，一些(xie)針對量(liang)(liang)化(hua)交(jiao)(jiao)易的(de)負面聲音(yin)甚囂(xiao)塵上。

相對普通投資者(zhe)而(er)言，量化交易(yi)具有明顯的(de)技術、信(xin)息和交易(yi)速度優勢，客觀(guan)上對其他投資者(zhe)帶來結(jie)果“不公(gong)平”。中國證(zheng)監(jian)(jian)會(hui)市(shi)場監(jian)(jian)管一(yi)司張(zhang)望軍司長表示，我國市(shi)場有2.25億(yi)投資者(zhe)，中小散戶占比超過(guo)99%，更有必(bi)要對程序(xu)化交易(yi)加強(qiang)監(jian)(jian)管，維護“公(gong)開、公(gong)平、公(gong)正”的(de)市(shi)場秩序(xu)，這是(shi)踐行(xing)資本市(shi)場監(jian)(jian)管政治性、人民性的(de)具體(ti)體(ti)現。

4月(yue)12日，證監會發布《管理規定》，這是(shi)繼2023年9月(yue)1日三大交(jiao)(jiao)易所出臺(tai)《關于股(gu)票程序化交(jiao)(jiao)易報(bao)告工作(zuo)有關事項(xiang)的(de)通(tong)(tong)知》和《關于加強程序化交(jiao)(jiao)易管理有關事項(xiang)的(de)通(tong)(tong)知》（以下(xia)合(he)稱“《通(tong)(tong)知》”）以來，又一針對量化交(jiao)(jiao)易的(de)重磅新規。

在業內(nei)人士看(kan)來，彼(bi)時(shi)《通(tong)(tong)知(zhi)》的發布，即對高頻(pin)交(jiao)易(yi)(yi)作出額外報(bao)告要求(qiu)。其(qi)規(gui)定，程序(xu)化(hua)交(jiao)易(yi)(yi)投資者(zhe)最(zui)高申報(bao)速率(lv)達到每秒300筆以(yi)上或者(zhe)單(dan)日最(zui)高申報(bao)筆數(shu)達到20000筆以(yi)上的，交(jiao)易(yi)(yi)所(suo)將(jiang)視情況采取(qu)調(diao)整異常(chang)交(jiao)易(yi)(yi)認定標準、增加程序(xu)化(hua)交(jiao)易(yi)(yi)報(bao)告內(nei)容(rong)等措施。如今《管理規(gui)定》的發布，更(geng)(geng)是對量化(hua)交(jiao)易(yi)(yi)尤(you)其(qi)是高頻(pin)量化(hua)交(jiao)易(yi)(yi)提(ti)出更(geng)(geng)多(duo)規(gui)范要求(qiu)，有(you)利于(yu)降低(di)程序(xu)化(hua)交(jiao)易(yi)(yi)投資者(zhe)相對普通(tong)(tong)投資者(zhe)的優勢，繼而(er)有(you)助于(yu)維護廣大投資者(zhe)尤(you)其(qi)是中小投資者(zhe)利益(yi)。

北向資金納入程序化交易監管范疇

與此(ci)同(tong)時，此(ci)番量化(hua)(hua)交(jiao)易新(xin)規(gui)另(ling)一亮點(dian)在于：將北向(xiang)資(zi)(zi)金納入程序化(hua)(hua)交(jiao)易監管范(fan)疇。今年(nian)2月，三大(da)交(jiao)易所發布的新(xin)聞稿明確(que)，將按照“內外資(zi)(zi)一致的原則”，對(dui)北向(xiang)程序化(hua)(hua)交(jiao)易投資(zi)(zi)者實(shi)行報(bao)告管理(li)。

此番證監會發(fa)布(bu)的(de)《管(guan)理(li)規定》對(dui)北向(xiang)程(cheng)序化(hua)交易管(guan)理(li)作出進一(yi)步細(xi)化(hua)，包括納(na)入程(cheng)序化(hua)交易報(bao)告(gao)管(guan)理(li)，執行(xing)(xing)交易監控標(biao)準，對(dui)其異常(chang)交易行(xing)(xing)為開展跨境監管(guan)合(he)作等。

中國證監(jian)會市場監(jian)管(guan)一(yi)司張望軍司長表示，對北(bei)向(xiang)程序化交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)進(jin)(jin)行(xing)監(jian)管(guan)不是對北(bei)向(xiang)投資(zi)者另(ling)眼相看，也不是區(qu)別對待，而是一(yi)視(shi)同仁，切(qie)實維(wei)護(hu)各類投資(zi)者交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)和監(jian)管(guan)公平(ping)性的(de)具體(ti)體(ti)現(xian)。實踐中，很多(duo)量化交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)機構(gou)通過滬(hu)深港通渠道進(jin)(jin)行(xing)投資(zi)，北(bei)向(xiang)資(zi)金不在(zai)(zai)程序化交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)監(jian)管(guan)之列。此前，有(you)市場人士呼吁，加強北(bei)向(xiang)資(zi)金監(jian)管(guan)力度，以增強內外資(zi)監(jian)管(guan)的(de)一(yi)致性。在(zai)(zai)業內人士看來，這一(yi)規定(ding)進(jin)(jin)一(yi)步(bu)凸顯了平(ping)等對待內外資(zi)的(de)公平(ping)原則。

高頻交易收費增加，異常交易認定標準調整

此番《管(guan)(guan)理(li)規定》重磅(bang)規定頗多，與(yu)量化交(jiao)易(yi)機構、證(zheng)(zheng)券公(gong)司、廣大投資者均具(ju)有密切關聯。中國(guo)(guo)證(zheng)(zheng)監(jian)(jian)會市(shi)場(chang)監(jian)(jian)管(guan)(guan)一司張望軍司長表示，《管(guan)(guan)理(li)規定》充分借鑒(jian)國(guo)(guo)際市(shi)場(chang)監(jian)(jian)管(guan)(guan)經驗(yan)，從維護市(shi)場(chang)公(gong)平和交(jiao)易(yi)秩序出(chu)發，對高頻(pin)交(jiao)易(yi)提出(chu)了更嚴格(ge)的差異化監(jian)(jian)管(guan)(guan)要(yao)求。

首(shou)先(xian)，過(guo)度占用系統資源(yuan)的高頻交易等行(xing)為將被收(shou)取更多(duo)費用。

《管(guan)理規定》明(ming)確，適應高(gao)(gao)頻交(jiao)(jiao)易(yi)特征，對高(gao)(gao)頻交(jiao)(jiao)易(yi)實行差(cha)異化收(shou)費，適當提高(gao)(gao)交(jiao)(jiao)易(yi)收(shou)費標準。 

量化(hua)(hua)交(jiao)(jiao)易策略分為低(di)頻(pin)、中頻(pin)和高(gao)頻(pin)，這一(yi)規(gui)定(ding)的(de)(de)出臺規(gui)范(fan)高(gao)頻(pin)量化(hua)(hua)的(de)(de)交(jiao)(jiao)易行為。從境外監管實(shi)踐(jian)看，歐盟(meng)、美(mei)國的(de)(de)一(yi)些(xie)交(jiao)(jiao)易所(suo)均對(dui)高(gao)頻(pin)交(jiao)(jiao)易實(shi)行差異(yi)化(hua)(hua)收費(fei)。在(zai)業內人士看來，規(gui)范(fan)量化(hua)(hua)高(gao)頻(pin)交(jiao)(jiao)易能夠(gou)減少中小(xiao)微股(gu)票的(de)(de)異(yi)常(chang)波動，有(you)助(zhu)于穩(wen)定(ding)股(gu)價，維護中小(xiao)投資(zi)者(zhe)利(li)益；同時，這一(yi)收費(fei)機制調整有(you)利(li)于實(shi)現投資(zi)者(zhe)對(dui)市(shi)場成本承擔(dan)的(de)(de)公平性。

其次，異(yi)常交(jiao)易(yi)認定標準調整，重點監控可能損(sun)害(hai)其他投(tou)資者利益的異(yi)常程序(xu)化交(jiao)易(yi)行為。

現行公開的異常(chang)交易認(ren)定標(biao)準，主要針(zhen)對(dui)單一賬戶、單一股票的交易行為，對(dui)程序(xu)化交易存在一定不適應。對(dui)此，《管理(li)規定》要求(qiu)完善異常(chang)交易認(ren)定標(biao)準，提升交易監控指標(biao)的針(zhen)對(dui)性，重(zhong)點監控可能損害(hai)其(qi)他投資者利(li)益(yi)的異常(chang)程序(xu)化交易行為。

值得(de)注意的是，相關監控指標聚焦(jiao)高頻交(jiao)易行為等關鍵少數(shu)，不會影響市場(chang)正常(chang)交(jiao)易需求，普通投資者對監控將“無感”。

券商不得為量化提供特殊便利

《管(guan)理規定(ding)》主(zhu)要(yao)針對量化交易機構，但對于(yu)證券公(gong)司也提(ti)出一些要(yao)求(qiu)。

典型之處在于，其明確，證(zheng)券公司(si)應當合(he)理使用(yong)主機(ji)交易托管資源，并(bing)按照(zhao)公平、合(he)理原則為各類投資者提供交易單元服(fu)務，不得為程(cheng)序化交易投資者提供特殊(shu)便利。

在業內人士(shi)看來，這(zhe)有利于督(du)促證券公(gong)司合理分配資源，保障不同(tong)客戶之間的交易公(gong)平。