21世紀經濟報道記者  陳植   上海報道

風水輪流轉。

一度遭(zao)受海(hai)外資(zi)本冷遇的(de)新發美債，突然(ran)獲得(de)前者的(de)青睞。

2月(yue)9日凌晨，美國(guo)財政部(bu)最新發(fa)行250億美元的(de)30年期美國(guo)國(guo)債(zhai)中標利率為4.36%，較市場預期的(de)4.38%低(di)了2個基點，這主(zhu)要(yao)得(de)益于海外投(tou)資(zi)者的(de)踴躍認購。在此次美債(zhai)發(fa)行過(guo)程，海外投(tou)資(zi)者獲配比例為70.7%，創下2023年6月(yue)以來最高值。

此前一(yi)天(tian)，美國(guo)(guo)財政(zheng)部(bu)發行420億美元的10年期美國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)中(zhong)標利率為(wei)4.093%，也較市場預期的4.105%低了1.2個基(ji)點，這(zhe)同樣得益于海外投資者(zhe)的踴躍認(ren)購。在此次美債(zhai)發行過程，由外國(guo)(guo)央行等機構(gou)通(tong)過一(yi)級交易商或(huo)經紀商參與競標的間接競標者(zhe)（Indirect Bidders）獲配比(bi)例達到70.7%，不但創下(xia)2023年6月以來的最高(gao)值，還大幅高(gao)于1月時的67.8%。

與(yu)此對(dui)應的是，在這兩次美國國債發行過程，以美國本土對(dui)沖基金、養老基金、共(gong)同基金、保險(xian)公(gong)司、銀(yin)行、政府機構、個人為主(zhu)的直(zhi)接競標者(zhe)（Direct Bidders）獲配比例分(fen)別(bie)僅有14.5%與(yu)16.1%，分(fen)別(bie)創(chuang)下過去數月以來的最低值。

“大部分(fen)新發美(mei)國(guo)國(guo)債認購額度都被海外資本拿走了。”一位美(mei)債經紀商分(fen)析說。作為(wei)承(cheng)接所有未(wei)能成功發行(xing)美(mei)債的“接盤者”，美(mei)國(guo)大型銀行(xing)等一級交易商在這(zhe)兩次美(mei)債發行(xing)過(guo)程的獲配(pei)比例分(fen)別僅有14.8%與13%，大幅(fu)低于(yu)近期均值17.2%。

在(zai)他(ta)看來，本(ben)(ben)周海外(wai)資本(ben)(ben)之(zhi)所以突然對美(mei)國(guo)(guo)國(guo)(guo)債產生強烈(lie)的(de)認購需求(qiu)，一個重(zhong)要原因(yin)是在(zai)美(mei)聯(lian)儲降息前(qian)，海外(wai)資本(ben)(ben)打算(suan)鎖定美(mei)國(guo)(guo)國(guo)(guo)債持有到(dao)期策(ce)略(lve)的(de)高收益。

“一旦美(mei)(mei)(mei)聯(lian)儲扣動(dong)降息(xi)扳機(ji)導致美(mei)(mei)(mei)國國債(zhai)(zhai)發行利(li)率相應下跌(die)，秉承(cheng)美(mei)(mei)(mei)債(zhai)(zhai)持有到期(qi)策略的(de)海(hai)(hai)外資本所獲得的(de)無風(feng)險(xian)回報(bao)(bao)率相應減少(shao)。因此(ci)他(ta)們(men)都趕在(zai)美(mei)(mei)(mei)聯(lian)儲降息(xi)前，認(ren)購(gou)更(geng)多高(gao)(gao)發行利(li)率美(mei)(mei)(mei)國國債(zhai)(zhai)以鎖定更(geng)高(gao)(gao)的(de)無風(feng)險(xian)回報(bao)(bao)率。”這位(wei)美(mei)(mei)(mei)債(zhai)(zhai)經(jing)紀商認(ren)為(wei)。目前，不少(shao)海(hai)(hai)外投資者甚至認(ren)為(wei)，近(jin)期(qi)可能是他(ta)們(men)獲取美(mei)(mei)(mei)債(zhai)(zhai)持有到期(qi)策略較高(gao)(gao)回報(bao)(bao)率的(de)“最后機(ji)會”。

一位(wei)華爾街對(dui)(dui)沖基(ji)金經理也指出，盡管本(ben)周金融市(shi)場對(dui)(dui)美(mei)聯儲3月(yue)降息的預期驟降，或令美(mei)國(guo)國(guo)債發行收益(yi)率仍將在上(shang)半(ban)年(nian)維持高(gao)位(wei)，但這不(bu)會(hui)對(dui)(dui)近期海外資(zi)(zi)本(ben)踴躍認購美(mei)國(guo)國(guo)債產(chan)生(sheng)較大影響(xiang)。原因是此前市(shi)場對(dui)(dui)美(mei)聯儲3月(yue)降息預期高(gao)企，已(yi)令不(bu)少海外投資(zi)(zi)機構(gou)做(zuo)出決定——在1-2月(yue)加大美(mei)債認購力度(du)。

但是，海外資本對美債(zhai)認購的旺(wang)盛(sheng)需求仍維持(chi)多久(jiu)，仍是未知數。

多位(wei)業(ye)內人士向記(ji)者(zhe)指(zhi)出，本周海(hai)外資本對新發美(mei)(mei)(mei)國(guo)國(guo)債(zhai)(zhai)的(de)(de)旺盛認購需(xu)(xu)(xu)求(qiu)，無形間透支(zhi)了未來海(hai)外長(chang)期資本配置(zhi)美(mei)(mei)(mei)債(zhai)(zhai)持有到期的(de)(de)部分需(xu)(xu)(xu)求(qiu)。考慮到美(mei)(mei)(mei)聯儲年內降(jiang)息已成定局令美(mei)(mei)(mei)債(zhai)(zhai)發行利(li)率趨(qu)降(jiang)，下(xia)半年海(hai)外資本對一級市場認購美(mei)(mei)(mei)債(zhai)(zhai)的(de)(de)需(xu)(xu)(xu)求(qiu)或(huo)將不可避免地(di)有所減弱。目前能改變這(zhe)種(zhong)趨(qu)勢的(de)(de)，或(huo)許是國(guo)際地(di)緣(yuan)政治風(feng)險事件持續升級，因為它將再度提(ti)振美(mei)(mei)(mei)債(zhai)(zhai)的(de)(de)避險配置(zhi)需(xu)(xu)(xu)求(qiu)。

一位遠東(dong)地區投資基金經理向(xiang)記(ji)者(zhe)指出，未來他(ta)們更(geng)傾向(xiang)在二級(ji)市場買入美(mei)(mei)國(guo)國(guo)債，通(tong)過價(jia)差交易(yi)以捕(bu)捉美(mei)(mei)聯儲降息所帶(dai)來的美(mei)(mei)債價(jia)格上漲獲利機會(hui)，但(dan)這未必(bi)會(hui)增加他(ta)們的美(mei)(mei)債整體(ti)持(chi)倉規模(mo)。因為美(mei)(mei)國(guo)國(guo)債規模(mo)持(chi)續快速增長，令(ling)市場越來越擔(dan)心美(mei)(mei)國(guo)財政(zheng)的持(chi)續性問題。

2月8日(ri)，美國(guo)(guo)國(guo)(guo)會(hui)預(yu)算辦(ban)公室（CBO）發(fa)布10年期展(zhan)望預(yu)計，未來10年美國(guo)(guo)財政赤字(zi)將飆(biao)升，財政赤字(zi)金(jin)額將從今年的(de)1.6萬億(yi)美元(yuan)，增加到(dao)2034年的(de)2.6萬億(yi)美元(yuan)。

CBO還預計，美國財政(zheng)赤字占GDP的(de)比(bi)重(zhong)在2024年(nian)為(wei)5.6%，明年(nian)則跳(tiao)漲(zhang)到(dao)6.1%，最終(zhong)在2034年(nian)保持(chi)在這個水平(ping)。其中(zhong)，美國政(zheng)府公共部門持(chi)有(you)(you)的(de)債務規模占GDP的(de)比(bi)重(zhong)，將從(cong)今年(nian)底(di)的(de)99%上升至2034年(nian)的(de)116%，創下有(you)(you)記(ji)錄(lu)以來的(de)最高(gao)水平(ping)。

記者獲悉，隨著美(mei)國(guo)(guo)債務(wu)規(gui)模持續快速(su)攀(pan)升，加之(zhi)兩(liang)黨(dang)圍繞(rao)調高美(mei)國(guo)(guo)債務(wu)規(gui)模上限爭斗升級，越來越多(duo)海外(wai)資本開始(shi)擔心美(mei)國(guo)(guo)可(ke)能在未來某個(ge)時間點出現債務(wu)兌付(fu)違約，因此就中(zhong)長期而(er)言，他們(men)都(dou)不敢將美(mei)國(guo)(guo)國(guo)(guo)債持有規(gui)模維持在高位。