21世紀經濟報道記者白楊 楊清清 北京報道

2024年第一(yi)天，元旦假期尚(shang)未結束，百度就給行業拋出一(yi)個重磅(bang)消息。

1月(yue)1日晚(wan)，百(bai)度發布(bu)公告(gao)稱，其關(guan)聯公司Moon SPV Limited通過行使合同權利，終止(zhi)了 Moon SPV Limited、Baidu (Hong Kong) Limited、JOYY Inc.及其他相關(guan)方于2020年11月(yue)16日訂立(li)并經日后修(xiu)訂或補充的《股份(fen)購買協議(yi)》。

百(bai)度(du)表示，根據此(ci)前簽訂(ding)的《股份購買(mai)協(xie)議(yi)》，Baidu (Hong Kong) Limited同(tong)意向JOYY購買(mai)，且JOYY同(tong)意向Baidu (Hong Kong) Limited出(chu)售JOYY在(zai)中國的國內視頻娛樂直(zhi)播(bo)業務（YY直(zhi)播(bo)）。但是，股份購買(mai)協(xie)議(yi)規(gui)定，擬定收購的交割(ge)須滿足某些前提條(tiao)(tiao)件(jian)(jian)，其中包(bao)括獲得必(bi)要的政(zheng)府監管部門批準(zhun)和其他條(tiao)(tiao)件(jian)(jian)，且如果擬定收購未在(zai)最終截(jie)止(zhi)日前交割(ge)，買(mai)方(fang)或賣(mai)方(fang)均有權終止(zhi)股份購買(mai)協(xie)議(yi)。

而截至2023年12月31日，即最終截止(zhi)日，股份購買協議規(gui)定的交割(ge)前(qian)提條件(jian)尚未全部(bu)滿(man)足。百度(du)稱(cheng)，Moon會就終止(zhi)股權(quan)收購協議后交易未來安排尋求與歡聚集(ji)團(tuan)進行協商，探討(tao)合理解決方案。

當晚，針對(dui)百(bai)(bai)度擬終止(zhi)收(shou)購(gou)YY直播，歡聚集團也發布公(gong)告回應稱，YY直播向百(bai)(bai)度的(de)(de)出售已于2021年2月(yue)8日基本完成(cheng)(cheng)，且某些事(shi)項(xiang)仍有待未來完成(cheng)(cheng)，但(dan)百(bai)(bai)度在通知中聲(sheng)稱，其已行使(shi)終止(zhi)股(gu)份購(gou)買協(xie)議(yi)的(de)(de)權利取消(xiao)了交易。對(dui)此，公(gong)司正在尋求法律(lv)建議(yi)，并將針對(dui)百(bai)(bai)度的(de)(de)通知考慮其可以采取的(de)(de)所有選擇。

簡單來說，就是收購YY直播的(de)交(jiao)易，百度不想繼續(xu)了，而(er)且之前簽署的(de)協(xie)(xie)議也(ye)給百度留下了終止(zhi)交(jiao)易的(de)窗口(kou)。而(er)通(tong)過(guo)歡(huan)聚的(de)回應可(ke)(ke)以看(kan)出，在(zai)公告發(fa)出前，百度可(ke)(ke)能未(wei)與其就終止(zhi)協(xie)(xie)議一事進(jin)行溝通(tong)，或者是雙方溝通(tong)了但未(wei)達成(cheng)一致意見。

有法律人(ren)士向記者表(biao)示，“如果雙方(fang)在協(xie)議中明確了終(zhong)止條款，那百(bai)(bai)度(du)(du)就可以行使其權利”。但是，距離百(bai)(bai)度(du)(du)與歡聚集(ji)團(tuan)簽署協(xie)議已(yi)(yi)(yi)經過去三(san)年，且不說(shuo)這(zhe)是一(yi)筆涉及(ji)30多億(yi)美(mei)元的天價交易(yi)，更重(zhong)要的是，YY直(zhi)播與百(bai)(bai)度(du)(du)的融合也(ye)已(yi)(yi)(yi)經推進三(san)年，無論是YY團(tuan)隊還(huan)是百(bai)(bai)度(du)(du)內部，都已(yi)(yi)(yi)經把YY看作是百(bai)(bai)度(du)(du)的一(yi)部分，現在百(bai)(bai)度(du)(du)突然說(shuo)要終(zhong)止交易(yi)，其過程也(ye)不會那么(me)順利。

36億美元的交易

2020年(nian)11月(yue)17日(ri)，歡(huan)(huan)聚集團與(yu)百度(du)宣布，雙方(fang)已(yi)簽署協議(yi)，百度(du)將以約36億美(mei)元(yuan)現(xian)金收購歡(huan)(huan)聚旗下的YY直播，包括但不限于YY移動應用、YY.com網站和YY PC等。

百度(du)披(pi)露的交(jiao)易細節顯示(shi)，收購(gou)(gou)(gou)價中的約(yue)20億(yi)(yi)美元(yuan)（根據某(mou)(mou)些(xie)(xie)(xie)條件(jian)(jian)可(ke)調(diao)整）須(xu)(xu)于(yu)收購(gou)(gou)(gou)交(jiao)割(ge)日支付(fu)予歡聚集團。 收購(gou)(gou)(gou)交(jiao)割(ge)后(hou)，約(yue)10億(yi)(yi)美元(yuan)（根據某(mou)(mou)些(xie)(xie)(xie)條件(jian)(jian)可(ke)調(diao)整）將(jiang)須(xu)(xu)在(zai)不(bu)(bu)遲(chi)(chi)于(yu)交(jiao)割(ge)日或2021年(nian)4月30日支付(fu)，約(yue)3億(yi)(yi)美元(yuan)（根據某(mou)(mou)些(xie)(xie)(xie)條件(jian)(jian)可(ke)調(diao)整）將(jiang)須(xu)(xu)在(zai)不(bu)(bu)遲(chi)(chi)于(yu)交(jiao)割(ge)日或2021年(nian)6月30日支付(fu)，滿(man)足某(mou)(mou)些(xie)(xie)(xie)條件(jian)(jian)后(hou)再支付(fu)最(zui)多3億(yi)(yi)美元(yuan)。

收購交割完(wan)成(cheng)也需滿足(zu)某些(xie)條件，其(qi)中包括YY直(zhi)(zhi)播(bo)并無(wu)受(shou)到任何重(zhong)大不(bu)利影響、YY直(zhi)(zhi)播(bo)的(de)(de)財務報表在所有重(zhong)大方面都(dou)公允地反映(ying)其(qi)經營(ying)業績、取(qu)得政(zheng)府監管部門的(de)(de)必要審批、歡聚(ju)集(ji)團完(wan)成(cheng)有關YY直(zhi)(zhi)播(bo)的(de)(de)若干重(zhong)組步驟，以(yi)及歡聚(ju)集(ji)團訂立為期10年的(de)(de)不(bu)競(jing)爭承諾，同(tong)意(yi)不(bu)會在歡聚(ju)集(ji)團直(zhi)(zhi)播(bo)業務的(de)(de)某些(xie)領(ling)域(yu)與百度競(jing)爭。

2021年2月8日，歡聚集(ji)團發布公告稱，將YY直(zhi)播出售給百(bai)度(du)的交易(yi)已基本完(wan)成。同(tong)年3月，在(zai)向(xiang)港交所提交的文(wen)件中，百(bai)度(du)也(ye)表(biao)示，“本次收(shou)購已基本完(wan)成，部(bu)分慣(guan)常事項預(yu)計(ji)將在(zai)近期完(wan)成。根據購股協議(yi)的條(tiao)款及(ji)時間表(biao)，于考慮(lv)營運(yun)資金調整1億(yi)美(mei)(mei)元后，我們向(xiang)JOYY及(ji)其指(zhi)定共(gong)管(guan)賬(zhang)戶支(zhi)付合(he)(he)共(gong)19億(yi)美(mei)(mei)元，并向(xiang)多個共(gong)管(guan)賬(zhang)戶存入合(he)(he)共(gong)16億(yi)美(mei)(mei)元。”

這(zhe)意味著，在2021年初，百(bai)度為(wei)該交易(yi)支出了35億美(mei)元。不過，在當(dang)時(shi)的(de)公(gong)告(gao)中，百(bai)度還提到一句(ju)話——“倘收購未能在指(zhi)定時(shi)間完成，購股協議可予終止(zhi)”，正是(shi)這(zhe)句(ju)話，為(wei)百(bai)度今天的(de)公(gong)告(gao)埋下了伏筆。

另外值得(de)一提的是，在百度與歡聚(ju)集團推(tui)進交易的過程中(zhong)，歡聚(ju)集團曾遭(zao)到(dao)渾水(shui)做空，但這并沒有(you)影響百度對YY的收購(gou)。

2020年11月19日，就在前述交易宣布后，知名做空機(ji)構渾水（Muddy Waters Research）發布做空報告，稱歡(huan)(huan)聚(ju)集(ji)(ji)團(tuan)是一(yi)家欺(qi)詐性公司，并表示經過(guo)一(yi)年的調查研究發現，歡(huan)(huan)聚(ju)集(ji)(ji)團(tuan)旗下的YY直播在營收、利潤、付費(fei)用(yong)戶(hu)等數(shu)據(ju)方(fang)面都存在造(zao)假嫌疑。

渾水在(zai)報(bao)告(gao)中也(ye)對百度提出(chu)了拷(kao)問。報(bao)告(gao)寫道，百度正在(zai)努(nu)力(li)成長(chang)已經不是什(shen)么秘密，但(dan)它真(zhen)的(de)會拿出(chu)超其(qi)市值7%的(de)現金，來購買一個幾乎完全虛假的(de)商業形(xing)式（公司）來實現增(zeng)長(chang)嗎？

針對渾水的(de)做空，歡聚集團當時(shi)便予以回應，稱報告存在大量錯誤(wu)。隨后，歡聚集團的(de)審計委員(yuan)會也進行(xing)了獨(du)立審查，最終(zhong)結果是(shi)，渾水報告中的(de)指控和結論沒有得(de)到證實(shi)。

百度(du)在(zai)2021年(nian)3月(yue)提交的(de)上市文(wen)件中(zhong)也提到，百度(du)在(zai)訂(ding)立(li)有(you)關收購(gou)的(de)購(gou)股(gu)協(xie)(xie)議(yi)(yi)前及(ji)(ji)渾水發表有(you)關歡聚集團的(de)做空報告(gao)后(hou)，均(jun)曾(ceng)進行財務、法律及(ji)(ji)商業方面的(de)盡職(zhi)調查。2021年(nian)2月(yue)7日(ri)，雙方已對原購(gou)股(gu)協(xie)(xie)議(yi)(yi)部分條(tiao)款及(ji)(ji)條(tiao)件進行修(xiu)改，訂(ding)立(li)了經修(xiu)訂(ding)并重述的(de)購(gou)股(gu)協(xie)(xie)議(yi)(yi)。

百(bai)度稱，“考(kao)慮到YY直播(bo)可能對(dui)我們(men)業務(wu)發揮的協同效(xiao)應，我們(men)相(xiang)信按照經修訂并重述的購股協議繼續完成交易符合本公司的商業利(li)益(yi)”。

百度直播“退燒”

對于該(gai)交易，百(bai)度(du)曾(ceng)表現(xian)出極大(da)的期待。百(bai)度(du)CEO李彥宏曾(ceng)表示，收(shou)購(gou)YY，是(shi)百(bai)度(du)在移動生態基礎(chu)建(jian)設獲得進展后的進攻舉措，“YY Live的加入，將使我們獲得大(da)型視(shi)頻社交媒體的平臺和運營經驗(yan)，結(jie)合百(bai)度(du)在知(zhi)識、電(dian)商等(deng)直(zhi)播(bo)服務上的積累，將使得百(bai)度(du)成為中國(guo)領先的直(zhi)播(bo)平臺之一(yi)，并使收(shou)入多(duo)元化戰(zhan)略再邁進一(yi)大(da)步。”

他還提到，“直播已成為(wei)互聯網平臺不可或缺的(de)基礎設施，而技術(shu)和數(shu)據賦能，是未來包括(kuo)直播在內(nei)的(de)各產業變革關鍵驅(qu)動要素，讓我們期(qi)待YY Live加入百(bai)度為(wei)直播產業帶來的(de)全(quan)新(xin)可能性。”

當時的時間(jian)節(jie)點，直播(bo)確實是百(bai)(bai)度重點發力的賽道(dao)之(zhi)(zhi)一(yi)。2020年底，時任百(bai)(bai)度移(yi)動生態事業群(qun)組（MEG）負責人的沈(shen)抖表示，百(bai)(bai)度在做的事情是從傳統的信息搜索(suo)轉向服(fu)務連接。“直播(bo)會是介質之(zhi)(zhi)一(yi)。相較于文(wen)字(zi)與短視頻而言，直播(bo)更具備(bei)及(ji)時性(xing)和(he)互(hu)動性(xing)。”

因此，也不難理解當(dang)時百(bai)度(du)對YY的熱情。一位百(bai)度(du)MEG管理層此前向21世紀經濟報道(dao)記者透露，收(shou)購(gou)YY的決策與拍(pai)板(ban)過程，均(jun)經過了百(bai)度(du)投資(zi)委員(yuan)會的決策流程。至于36億美元的“天(tian)價(jia)”收(shou)購(gou)金額，“我覺得(de)是值(zhi)的”。

在(zai)(zai)前述(shu)管(guan)理層人士看來(lai)，在(zai)(zai)百度收購YY之前，YY的(de)外部(bu)獲客成(cheng)本及(ji)(ji)投入已經相對(dui)較小，維持著(zhu)高(gao)利潤(run)的(de)狀態。在(zai)(zai)選(xuan)擇(ze)收購直(zhi)播(bo)標(biao)(biao)的(de)的(de)過程中，“百度也看過很(hen)多價格(ge)更(geng)低的(de)標(biao)(biao)的(de)，有6億到10億的(de)，但更(geng)會考慮能力注(zhu)入之后業務(wu)整體(ti)的(de)爆(bao)發力及(ji)(ji)成(cheng)長性，”

該(gai)人士指(zhi)出，百度自己做直播，每年(nian)能(neng)夠(gou)實(shi)現100%的增長(chang)曲線，YY作為(wei)直播界“鼻(bi)祖”，擁有每年(nian)超百億的規模，不(bu)如一塊做，還能(neng)夠(gou)反(fan)哺百度移動生態。

據21世紀經濟(ji)報道(dao)記者了(le)解，百度方面在與歡聚CEO李學凌進(jin)行收購細節溝通的(de)過程中(zhong)，關(guan)心(xin)的(de)問題(ti)更(geng)多圍繞在是否涉黃、是否造假、是否存在高危內容或涉賭等合規(gui)性問題(ti)上，而(er)非價(jia)格本(ben)身(shen)。

但是，原預期(qi)于2021年上半年完成交割的(de)該項(xiang)收(shou)購，卻沒(mei)有(you)如期(qi)完成，并且聲音漸弱。據21世紀經濟報道記者了解，在(zai)2021年4月，百度(du)內部就(jiu)已經與(yu)YY進行(xing)業務(wu)的(de)深度(du)整合，但限于外部環境(jing)因素，始終(zhong)沒(mei)有(you)對外去講(jiang)。一位百度(du)人士當時(shi)向(xiang)記者表(biao)示，“需要按部就(jiu)班地來(lai)，等最終(zhong)的(de)結果”，“無論如何(he)，深度(du)整合都是正(zheng)確(que)的(de)事情。”

2021年9月，市(shi)場(chang)監管(guan)總局發布 《中國反(fan)壟斷執(zhi)法(fa)年度報告(gao)（2020）》，其(qi)中披露總局正在對百(bai)度收購歡聚集團、京東收購獵芯(xin)科(ke)技等11起(qi)經營者集中案反(fan)壟斷審查(cha)。至今(jin)，審查(cha)結果仍(reng)未(wei)披露，這也成為百(bai)度終止交易(yi)的導火索。

事實(shi)上，在(zai)(zai)經過一(yi)段熱情期(qi)之后(hou)，直播賽道(dao)在(zai)(zai)百度內(nei)部的權重也在(zai)(zai)不斷(duan)降低。目前，百度正在(zai)(zai)聚焦AI業務，過去幾年(nian)也在(zai)(zai)不斷(duan)進行降本增效，直播也是(shi)被優(you)化的業務之一(yi)。

2021年底，百(bai)(bai)(bai)(bai)度被曝進行大規模裁員，直(zhi)播(bo)業(ye)務成為裁員“重災區”。2022年5月(yue)，百(bai)(bai)(bai)(bai)度啟動(dong)(dong)新(xin)一輪高(gao)管輪崗，沈抖(dou)從(cong)MEG負責人(ren)調崗至智能云(yun)事業(ye)群組（ACG）負責人(ren)。這(zhe)意味著，當(dang)初力主(zhu)推動(dong)(dong)百(bai)(bai)(bai)(bai)度直(zhi)播(bo)與(yu)YY業(ye)務整(zheng)合(he)的“總(zong)指(zhi)揮”轉戰他地，在此之(zhi)后，該收(shou)購(gou)交(jiao)易在百(bai)(bai)(bai)(bai)度內部近乎不再被提及。

YY何去何從？

有(you)業(ye)內人士(shi)向記(ji)者分析稱，雖然反(fan)壟斷審查(cha)確實影響了(le)該交易的(de)最終完成(cheng)(cheng)，但目(mu)前審查(cha)結果還沒(mei)有(you)出(chu)來，而且YY直播(bo)實際上已經成(cheng)(cheng)為百(bai)度業(ye)務的(de)一部(bu)分，這個時(shi)候百(bai)度行使合同權(quan)利(li)終止交易，就是對直播(bo)失去(qu)了(le)信(xin)心(xin)，想要盡可能(neng)止損。

現在回頭來看，百度的這(zhe)筆(bi)交(jiao)易確實買在了(le)高點。2020年，YY其實已經(jing)陷入增長瓶頸，當年，YY的凈收入為(wei)99.5億(yi)元，凈利(li)潤為(wei)31.41億(yi)元，均(jun)較2019年有所下滑。不過(guo)整體來講(jiang)，YY的盈利(li)能力依然十分可觀，對百度的變現能力也能起(qi)到助力作用(yong)。2020年，YY直(zhi)播(bo)的凈收入、毛利(li)及(ji)(ji)凈利(li)潤分別占百度總收入凈額(e)、毛利(li)及(ji)(ji)凈利(li)潤的9.3%、8.9%及(ji)(ji)16.5%。

但是到了2021年(nian)，整個(ge)直播行業(ye)(ye)都開(kai)始踩剎車(che)，由(you)盈(ying)轉(zhuan)虧(kui)也成為(wei)整個(ge)行業(ye)(ye)的發展趨勢(shi)。2021年(nian)，摯文集團的凈(jing)虧(kui)損為(wei)29.14億(yi)元(yuan)(yuan)，2020年(nian)同期(qi)為(wei)凈(jing)利(li)潤21.04億(yi)元(yuan)(yuan)；斗魚的凈(jing)虧(kui)損為(wei)6.2億(yi)元(yuan)(yuan)，2020年(nian)同期(qi)為(wei)凈(jing)利(li)潤4.05億(yi)元(yuan)(yuan)。虎(hu)牙雖然在當年(nian)保持了年(nian)度盈(ying)利(li)，但在第四季度，虎(hu)牙也錄得凈(jing)虧(kui)損3.13億(yi)元(yuan)(yuan)。

YY由于在(zai)2021年(nian)并入了百(bai)度，不再(zai)單獨(du)披露業績，但有熟悉YY的人(ren)士曾向記者表示，YY面臨的增(zeng)長挑戰也很大。

在這樣的(de)背景下，YY直播未來之路也變得(de)撲朔迷離。百(bai)度既然發出終止交易(yi)的(de)公告，就已經表明了(le)想要(yao)放棄YY業務的(de)態度。然而，百(bai)度雖然有權利終止交易(yi)，但因為時間過了(le)太久(jiu)，這筆交易(yi)的(de)退款也并不(bu)容易(yi)獲(huo)得(de)，至少不(bu)可(ke)能(neng)是當時支付的(de)35億美元那么多(duo)。

有分析人士(shi)指(zhi)出，YY這幾年肯定或多或少地為(wei)百(bai)度貢獻了一(yi)定的(de)利潤，如果終止交易，這部(bu)分資金(jin)就要刨除。而(er)相(xiang)比這種(zhong)更容易清算的(de)賬面(mian)資金(jin)，過去三年時(shi)間(jian)，YY在百(bai)度手中的(de)資產(chan)價值(zhi)也發生了變化，這部(bu)分資產(chan)該如何(he)計算，或許會成為(wei)百(bai)度和歡聚集團的(de)一(yi)個(ge)重要爭議點。

可(ke)參考的變化(hua)是，2021年(nian)2月(yue)，在歡聚集(ji)團宣布(bu)YY的交易(yi)已(yi)基(ji)本完成后，其(qi)(qi)股價(jia)隨后也漲至約143美元(yuan)，但(dan)截至2023年(nian)12月(yue)29日(ri)，歡聚集(ji)團的股價(jia)為39.7美元(yuan)/股，市值(zhi)約為24億美元(yuan)，較(jiao)三(san)(san)年(nian)前(qian)跌去近(jin)70%。照此計算，假設YY直播(bo)三(san)(san)年(nian)前(qian)的估(gu)值(zhi)為30億美元(yuan)，而現(xian)在只(zhi)剩下10億美元(yuan)，這其(qi)(qi)中的價(jia)值(zhi)變化(hua)如何界定以及由誰承擔，都有待雙方協商。

對歡聚(ju)集團(tuan)來(lai)說，已經剝離出去(qu)的(de)YY業務，與其目前all in海(hai)外(wai)的(de)戰略布(bu)局也有些格格不入(ru)。所以，歡聚(ju)集團(tuan)說要尋求法律(lv)建議(yi)，表現出的(de)態(tai)度也是希(xi)望盡可能地推動交易繼續下去(qu)，不要終止。

現在的(de)情況(kuang)是，百度(du)和(he)歡(huan)聚(ju)集團都不(bu)愿(yuan)繼續接手(shou)YY，這讓YY直(zhi)播(bo)(bo)團隊(dui)變(bian)得很尷尬。不(bu)過，作(zuo)(zuo)為一個非常成熟的(de)直(zhi)播(bo)(bo)平臺，YY直(zhi)播(bo)(bo)也(ye)具備獨(du)立運(yun)作(zuo)(zuo)的(de)能力，因此也(ye)有分析人(ren)士猜測(ce)，百度(du)和(he)歡(huan)聚(ju)集團的(de)談(tan)判結果，也(ye)有可能是雙(shuang)方(fang)各退一步(bu)，把YY變(bian)成雙(shuang)方(fang)合資公司，讓其繼續獨(du)立運(yun)營(ying)。

當然，現(xian)在(zai)這些解決方(fang)案(an)都(dou)只(zhi)是(shi)外界猜測，最(zui)終還是(shi)需要百(bai)度和歡聚集團(tuan)進行(xing)商(shang)議。關于收(shou)購終止后(hou)(hou)百(bai)度與YY整合的業務及人員處理(li)方(fang)案(an)、協議中提及的交易(yi)金額(e)處理(li)與終止收(shou)購后(hou)(hou)的未來影響，截至發(fa)稿，百(bai)度方(fang)面(mian)暫未給出(chu)回應。接下來，21世紀(ji)經濟報道記者也會(hui)持續關注此事的后(hou)(hou)續進展。