21世紀經濟報道記者 楊志錦 上海報道  

記者多方采訪了(le)解到，本周一些地區發行的特殊再融資債(zhai)券資金(jin)已(yi)撥付至企業，用(yong)于償還拖(tuo)欠款。這意味著(zhu)資金(jin)將從國(guo)庫回(hui)流，有助于緩(huan)解市場流動(dong)性緊張的局(ju)面。

據統計，截至10月23日，24個(ge)地方已(yi)發(fa)(fa)、待(dai)發(fa)(fa)的特殊(shu)再融資(zi)債券規(gui)模(mo)已(yi)達9562億(yi)，其(qi)中(zhong)已(yi)發(fa)(fa)規(gui)模(mo)達到7262億(yi)。由于特殊(shu)再融資(zi)債的超預期(qi)發(fa)(fa)行，上(shang)周市場資(zi)金呈現偏緊的狀態(tai)。

與此同時，特殊再融資(zi)債(zhai)償(chang)還非標、城投(tou)債(zhai)券(quan)的工作也(ye)已(yi)(yi)展開(kai)。據記者(zhe)不(bu)完全統計，10月以(yi)來涉及提前兌付、在行使回售(shou)權時大幅調(diao)低(di)票面利率的城投(tou)債(zhai)已(yi)(yi)接近20只(zhi)。

部分拖欠款已支付至企業

記者了解(jie)到(dao)，今年6月(yue)-7月(yue)地方(fang)上報建制(zhi)縣隱性債(zhai)務風險化解(jie)試點方(fang)案，地方(fang)可(ke)(ke)通過發(fa)(fa)行(xing)特殊(shu)再融資(zi)債(zhai)券置換納入隱性債(zhai)務的高息非(fei)標及城(cheng)投債(zhai)。此后地方(fang)又上報拖欠款數據，也可(ke)(ke)以通過發(fa)(fa)行(xing)特殊(shu)再融資(zi)債(zhai)券償還。

10月9日(ri)開始(shi)，特殊(shu)再融資(zi)債(zhai)(zhai)券(quan)開始(shi)陸續發行，截(jie)至10月23日(ri)特殊(shu)再融資(zi)債(zhai)(zhai)券(quan)的發行規模已(yi)達7262億。記者從多個(ge)地方(fang)財政人士處確(que)認，他(ta)們獲(huo)得了再融資(zi)債(zhai)(zhai)券(quan)額度，主要用(yong)于償還拖(tuo)欠(qian)(qian)款。拖(tuo)欠(qian)(qian)款已(yi)經拖(tuo)欠(qian)(qian)多年，在(zai)債(zhai)(zhai)券(quan)資(zi)金(jin)到位后，地方(fang)即用(yong)于支付拖(tuo)欠(qian)(qian)款。

據記者了解，本周一些地(di)區(qu)發行的特殊再融資債(zhai)券(quan)資金已撥付至(zhi)企業，用于償(chang)還拖(tuo)欠款(kuan)。“我們上(shang)周加班(ban)加點組織(zhi)政(zheng)府部(bu)(bu)門、事(shi)業單(dan)位在預算(suan)一體化(hua)系(xi)統錄入(ru)相關信息，然后(hou)財政(zheng)部(bu)(bu)門相關科室審核無誤后(hou)，即可向拖(tuo)欠企業付款(kuan)。”西部(bu)(bu)省份某區(qu)縣(xian)財政(zheng)局債(zhai)務(wu)辦(ban)人士稱。

實際操作中，省級(ji)財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)發行特殊(shu)再(zai)融(rong)資(zi)(zi)債(zhai)(zhai)券后將資(zi)(zi)金(jin)轉(zhuan)貸至(zhi)市縣財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)部(bu)(bu)(bu)門(men)，市縣財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)部(bu)(bu)(bu)門(men)通過(guo)(guo)國(guo)庫集中支付將再(zai)融(rong)資(zi)(zi)債(zhai)(zhai)券資(zi)(zi)金(jin)指標下達(da)至(zhi)各項(xiang)目部(bu)(bu)(bu)門(men)，但這不是(shi)實際撥(bo)付資(zi)(zi)金(jin)。在項(xiang)目部(bu)(bu)(bu)門(men)提交相關(guan)信息且市縣財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)部(bu)(bu)(bu)門(men)審(shen)核(he)通過(guo)(guo)后，財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)部(bu)(bu)(bu)門(men)直接將資(zi)(zi)金(jin)撥(bo)付至(zhi)債(zhai)(zhai)權人。換言之，特殊(shu)再(zai)融(rong)資(zi)(zi)債(zhai)(zhai)券資(zi)(zi)金(jin)并不經過(guo)(guo)債(zhai)(zhai)務(wu)單(dan)位。

記者獲得的西部省份某地市的材料稱，此次下達的再融資一般債券資金，專項用于清償政府拖欠企業賬款，以增加經營主體流動性，緩解企業面臨的困難。從政(zheng)府(fu)收支(zhi)科目看，債(zhai)券資(zi)金(jin)計入“地方(fang)(fang)政(zheng)府(fu)一(yi)般債(zhai)券轉貸收入”，支(zhi)出則列入“地方(fang)(fang)政(zheng)府(fu)其他一(yi)般債(zhai)務還本(ben)支(zhi)出”。

用特殊再融(rong)資(zi)債券償還拖(tuo)欠款意義重大。9月(yue)20日召開(kai)的國常會審(shen)議通過了(le)《清理拖(tuo)欠企業賬款專項行動方案》。會議指出，解決好企業賬款拖(tuo)欠問題，事關(guan)企業生產經營和投資(zi)預期(qi)，事關(guan)經濟持續回升向好，必須高度重視。

9月26日，內蒙古(gu)自(zi)治區政府再(zai)融資一(yi)般債(zhai)券（九期至(zhi)十一(yi)期）信息披(pi)露：內蒙古(gu)擬在10月9日發行再(zai)融資一(yi)般債(zhai)663.2億元，其中388.8億元用于償還2018年(nian)之(zhi)前認定的政府負有(you)償還責任的拖欠企業賬款。換言之(zhi)，這部分款項(xiang)至(zhi)少(shao)已拖欠五年(nian)。

記者(zhe)獲得的某(mou)區縣(xian)拖欠款(kuan)(kuan)樣(yang)本數(shu)據顯示，當地特(te)殊(shu)再融資債(zhai)券償還的拖欠款(kuan)(kuan)債(zhai)務單(dan)位(wei)主要(yao)為政府部門及事業(ye)單(dan)位(wei)，債(zhai)權人主要(yao)建筑建材類民營企業(ye)，拖欠款(kuan)(kuan)種類包括應付(fu)工(gong)程款(kuan)(kuan)、應付(fu)工(gong)程物資款(kuan)(kuan)、其他(ta)應付(fu)款(kuan)(kuan)等類型。

另據記(ji)者(zhe)獲得的西部某地(di)(di)市最新預算調(diao)整報告(gao)顯(xian)示(shi)，該地(di)(di)市獲得支持清理政府(fu)拖(tuo)欠企業(ye)賬款一般債(zhai)券資金11億(yi)元，其中市本級1億(yi)，區縣級10億(yi)。市本級500萬用于(yu)當(dang)地(di)(di)學校化(hua)解(jie)當(dang)地(di)(di)學校餐廳(ting)項目(mu)拖(tuo)欠企業(ye)，剩余部分用于(yu)化(hua)解(jie)當(dang)地(di)(di)城投公司(si)公益性(xing)項目(mu)建設(she)形(xing)成的納入隱性(xing)債(zhai)務的拖(tuo)欠款。

多只城投債擬提前償付

在(zai)新一輪債(zhai)(zhai)務化解(jie)中(zhong)，地(di)方政府也可用(yong)特殊再(zai)融(rong)(rong)資債(zhai)(zhai)券(quan)償(chang)(chang)還(huan)納入隱性債(zhai)(zhai)務的非標和城(cheng)投債(zhai)(zhai)券(quan)。但相(xiang)比(bi)拖欠款(kuan)，兩類金融(rong)(rong)債(zhai)(zhai)務的債(zhai)(zhai)權人較(jiao)為分散，提(ti)前(qian)償(chang)(chang)還(huan)需(xu)經多數(shu)債(zhai)(zhai)權人同意(yi)，因而流程相(xiang)對較(jiao)長。

“在上一輪特殊再融資(zi)債(zhai)券(quan)發行(xing)中，我們也(ye)獲得了(le)額度(du)，但由(you)于(yu)經驗不(bu)足，少部分債(zhai)券(quan)無法提前償(chang)還，導致資(zi)金(jin)閑置在監(jian)管賬戶，多付了(le)利息。”北(bei)方省(sheng)份某區縣城投(tou)公司融資(zi)部負責人表示，“這次(ci)我們會優先考(kao)慮非標的提前償(chang)付，經過幾年債(zhai)務的化解，公司只剩下(xia)幾筆租賃的非標債(zhai)務，目(mu)前也(ye)正在與租賃機構協商提前還款。”

不(bu)過，選擇提(ti)(ti)前(qian)兌付(fu)城投債券的仍不(bu)少(shao)。10月24日(ri)，六安城投擬就提(ti)(ti)前(qian)兌付(fu)“19六安城投MTN001”召(zhao)開持有(you)人會議(yi)。該期債券發行(xing)總額為(wei)10億(yi)元(yuan)，剩余規模為(wei)5億(yi)元(yuan)，于2024年9月11日(ri)到(dao)期。再如10月23日(ri)，欽(qin)州開投擬就提(ti)(ti)前(qian)兌付(fu)“21欽(qin)州開投MTN001”（到(dao)期日(ri)為(wei)2024年7月29日(ri)）召(zhao)開持有(you)人會議(yi)。

此外，一些城(cheng)投(tou)(tou)(tou)債在行使回售權時(shi)大幅調低票(piao)(piao)面利(li)率。比如，江(jiang)西省(sheng)萍鄉市的(de)“21萍鄉城(cheng)投(tou)(tou)(tou)MTN002”票(piao)(piao)息擬由(you)5.89%下(xia)調至1%，湖(hu)南省(sheng)益陽市的(de)“21益陽城(cheng)投(tou)(tou)(tou)MTN001”票(piao)(piao)面利(li)率由(you)6.38%下(xia)調至0.50%。因為利(li)率大幅下(xia)調，這將促使存(cun)量(liang)投(tou)(tou)(tou)資者(zhe)回售債券，從(cong)而實(shi)現提前兌付債券的(de)目的(de)。

據記者不完全統計，10月以來涉及提前兌付、在行使回售權時大幅調低票面利率的城投債已接近20只。盡管目前尚無直接證據表明本批再融資債與這些城投債的提前兌付有直接關聯，但二(er)者(zhe)發(fa)生的(de)時點確(que)有一定的(de)相(xiang)關性(xing)。再考慮到當前(qian)(qian)地方財政(zheng)壓力(li)較大(da)，若無增(zeng)量資金進入，那么提(ti)前(qian)(qian)兌付債券(quan)的(de)必要性(xing)不大(da)，因(yin)此不排除這些(xie)城投債提(ti)前(qian)(qian)兌付的(de)資金源(yuan)自于本批再融資債券(quan)的(de)可能。

如(ru)2020年(nian)12月特殊再融資債(zhai)券發行(xing)后(hou)，城(cheng)投債(zhai)提(ti)(ti)前(qian)兌(dui)付量明顯提(ti)(ti)高(gao)(gao)：2021年(nian)城(cheng)投債(zhai)提(ti)(ti)前(qian)兌(dui)付金額達582億(yi)元，明顯高(gao)(gao)于前(qian)后(hou)年(nian)份。

隨著(zhu)特殊再融資(zi)(zi)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)用于(yu)償還(huan)拖欠款(kuan)及非標、城(cheng)投(tou)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)，債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)資(zi)(zi)金(jin)將從國庫(ku)回(hui)流，有助于(yu)緩解市場流動性緊張的(de)局面(mian)。國盛固收首席(xi)分析師楊(yang)業偉表示(shi)，供給(gei)高峰期過后，特殊再融資(zi)(zi)債(zhai)(zhai)(zhai)將從兩方(fang)面(mian)降低(di)對資(zi)(zi)金(jin)沖擊。一方(fang)面(mian)，政府債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)減少(shao)直接減少(shao)當期資(zi)(zi)金(jin)需求，以及發行后資(zi)(zi)金(jin)在(zai)財政留(liu)置產生的(de)資(zi)(zi)金(jin)回(hui)籠；另(ling)一方(fang)面(mian)，隨著(zhu)時間(jian)的(de)推移，前期大量發行的(de)再融資(zi)(zi)債(zhai)(zhai)(zhai)對應債(zhai)(zhai)(zhai)務置換也(ye)將逐(zhu)步(bu)落地(di)，這將產生資(zi)(zi)金(jin)釋放效果。

上周超預期的特殊(shu)再(zai)(zai)融資(zi)債(zhai)券發(fa)行(xing)后，市(shi)場資(zi)金利率趨緊。10月(yue)20日(ri)DR007達到2.31%，高(gao)出7天逆回購(gou)政策(ce)利率51BP，高(gao)出9月(yue)底(di)的DR007約10BP，顯示資(zi)金異(yi)常緊張(zhang)。10月(yue)20日(ri)-22日(ri)，央行(xing)連續三(san)個工作日(ri)通過逆回購(gou)投放(fang)流動(dong)性超2萬(wan)億，再(zai)(zai)疊加部(bu)分特殊(shu)再(zai)(zai)融資(zi)債(zhai)資(zi)金回流、地方債(zhai)發(fa)行(xing)放(fang)緩等(deng)因素(su)，10月(yue)24日(ri)資(zi)金面有所緩解，DR007回落(luo)至2.08%左右。