21世紀經濟報道記者  楊志錦  上海報道  

 一攬子化債(zhai)的大幕正(zheng)徐(xu)徐(xu)拉開。截至(zhi)10月19日，20個地方已(yi)發、待(dai)發的特(te)殊再融(rong)資債(zhai)券規模已(yi)達9104億，用于置換納入隱性(xing)債(zhai)務之中(zhong)的拖欠款、非標及(ji)貸款。但地方結存限(xian)額有限(xian)，因此(ci)也需要通過金(jin)融(rong)措施(shi)化解地方債(zhai)風險(xian)。

記者從多(duo)位銀(yin)行人士處了解(jie)到，近期(qi)金融系統尤其銀(yin)行支持地(di)(di)方(fang)債化解(jie)的(de)工(gong)作也已啟動。銀(yin)行參與地(di)(di)方(fang)債化解(jie)大致(zhi)可分為兩(liang)種情況：一是(shi)對本(ben)行貸款展期(qi)降(jiang)息(xi)；二是(shi)債務置換。

實際上，2019年以來金(jin)融機(ji)構就通(tong)過展期(qi)置(zhi)(zhi)(zhi)換緩釋隱性債(zhai)務(wu)風險(xian)，但有諸多限(xian)制(zhi)條件。新(xin)一輪(lun)的(de)展期(qi)置(zhi)(zhi)(zhi)換則呈現新(xin)的(de)特點：一是展期(qi)置(zhi)(zhi)(zhi)換的(de)范圍(wei)有所拓展；二(er)是主(zhu)要由國有大行參與；三是置(zhi)(zhi)(zhi)換的(de)形式發生(sheng)變化，此前可(ke)以通(tong)過貸款、城(cheng)(cheng)投債(zhai)券、資管產品置(zhi)(zhi)(zhi)換到(dao)期(qi)的(de)債(zhai)務(wu)，但新(xin)一輪(lun)置(zhi)(zhi)(zhi)換主(zhu)要是通(tong)過貸款置(zhi)(zhi)(zhi)換到(dao)期(qi)的(de)城(cheng)(cheng)投債(zhai)券及非(fei)標。

中誠信國際研究院執行(xing)(xing)(xing)院長袁海霞表示，綜合考慮(lv)資(zi)本充足率(lv)、撥備覆(fu)蓋率(lv)、凈息差(cha)等，商業銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)或可(ke)參(can)與6萬億-10萬億元債務重組，但(dan)實際上商業銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)化(hua)債面臨監(jian)管指標(biao)調降空間有限(xian)、區(qu)域資(zi)源分布(bu)不均衡、優質銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)參(can)與意愿不足三(san)大硬性(xing)約束，可(ke)參(can)與的債務規模遠低于上述(shu)測算。

國有大行擔重任

多位銀行(xing)人士(shi)反饋，2019年(nian)以(yi)來銀行(xing)就(jiu)參與(yu)到隱(yin)性債(zhai)務(wu)(wu)的(de)置(zhi)換中，但所置(zhi)換的(de)隱(yin)性債(zhai)務(wu)(wu)要求(qiu)對(dui)應具體(ti)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)且原有(you)存(cun)量債(zhai)務(wu)(wu)發生時間需在2017年(nian)7月(yue)14日之前。此外，要求(qiu)原項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)財務(wu)(wu)可(ke)持續；具體(ti)操作中，按(an)照(zhao)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)一(yi)一(yi)對(dui)應到期(qi)債(zhai)務(wu)(wu)實施，而不是“打捆”；融資(zi)資(zi)金只能用(yong)于(yu)還本(ben)等。

經過四年多的置換后，當前符合置換條件的隱性債務已不多。據記者了解，近期監(jian)管(guan)部門指(zhi)導銀行對存(cun)量債(zhai)務(wu)進行展(zhan)期置換(huan)，可(ke)展(zhan)期置換(huan)的債(zhai)務(wu)不再局限(xian)于隱(yin)性(xing)債(zhai)務(wu)，非隱(yin)性(xing)債(zhai)務(wu)及經(jing)營性(xing)債(zhai)務(wu)也納(na)入。

西南某地市一股份行(xing)人(ren)士(shi)介紹(shao)：“上一輪置換中，本地城(cheng)商行(xing)先介入，然后(hou)四大行(xing)才跟進。城(cheng)投(tou)業務(wu)當時是(shi)優質資產，做置換既有(you)投(tou)放，又(you)有(you)不錯的回報(bao)，但新一輪展(zhan)期置換當地城(cheng)商行(xing)并未大規模(mo)參(can)與。”

據記(ji)者(zhe)多(duo)方(fang)了解，在新(xin)一(yi)(yi)輪(lun)的展期置(zhi)換中，國有大行(xing)是(shi)主(zhu)力，城(cheng)農(nong)商行(xing)、股份行(xing)的積極性遠不如(ru)上一(yi)(yi)輪(lun)。一(yi)(yi)是(shi)因為一(yi)(yi)些(xie)城(cheng)農(nong)商行(xing)此前過度(du)介入城(cheng)投(tou)業務，而隨著當前一(yi)(yi)些(xie)地方(fang)財政債(zhai)壓力較大，這些(xie)城(cheng)投(tou)資產出現新(xin)風險。

記者(zhe)獲得的(de)南方某地市監管部門座談紀要(yao)(yao)指出(chu)，當(dang)地中(zhong)小銀(yin)(yin)行(xing)形(xing)成政(zheng)府性債務的(de)貸款占全部貸款的(de)比例較高(gao)，防范化(hua)解政(zheng)府性債務風(feng)險(xian)的(de)壓力較大。紀要(yao)(yao)還(huan)指出(chu)，2020年上半(ban)(ban)年轄內中(zhong)小銀(yin)(yin)行(xing)平滑債務總量占比超過(guo)全轄的(de)一半(ban)(ban)。除(chu)“自(zi)接自(zi)盤”外，當(dang)地兩家城商行(xing)及兩家股份行(xing)“替他接盤”金(jin)額較大，要(yao)(yao)密切關注化(hua)債中(zhong)中(zhong)小銀(yin)(yin)行(xing)的(de)金(jin)融風(feng)險(xian)。

以地方(fang)政(zheng)(zheng)府債(zhai)券為例(li)，官方(fang)數據顯示(shi)，2022年地方(fang)政(zheng)(zheng)府債(zhai)券付(fu)息支(zhi)(zhi)出(chu)首超(chao)萬億元，相比(bi)2019年幾乎翻(fan)了一倍；地方(fang)政(zheng)(zheng)府債(zhai)券付(fu)息支(zhi)(zhi)出(chu)占地方(fang)綜(zong)合財力(li)的(de)比(bi)重(zhong)(zhong)由2019年的(de)3%升(sheng)至(zhi)2022年的(de)4%。分區域來看，一些債(zhai)務嚴重(zhong)(zhong)的(de)地區，付(fu)息支(zhi)(zhi)出(chu)占比(bi)已超(chao)過(guo)10%。

 二是中小銀行資金成本較高，難以在滿足地方要求和實現盈利上達成平衡。“轄區(qu)內一(yi)些區(qu)縣也來和我們談(tan)城投(tou)貸款(kuan)展期(qi)，并(bing)要求(qiu)利(li)率降到(dao)3%以(yi)下(xia)，我們平均負債成(cheng)本(ben)2.7%左右，再考慮一(yi)些成(cheng)本(ben)費用，低于(yu)3%根本(ben)接不住(zhu)。”西部省份(fen)某(mou)股(gu)份(fen)行資產負債部人士直言，“股(gu)份(fen)行最多(duo)維持原(yuan)有(you)的(de)貸款(kuan)，維持不住(zhu)、接不住(zhu)的(de)，就只能國有(you)大行接。”

 據(ju)記者了解，在最新的展期(qi)(qi)降息中，監(jian)管部門要(yao)求城投(tou)貸款展期(qi)(qi)期(qi)(qi)限不得(de)超過(guo)10年，利率(lv)不得(de)低于同(tong)期(qi)(qi)限的國債(zhai)收益率(lv)。10月13日央行(xing)貨政(zheng)司司長鄒瀾(lan)在發布(bu)上表示，要(yao)通過(guo)加強自律(lv)約束(shu)、完善利率(lv)定價機(ji)制，強化國債(zhai)收益曲線的基準作用(yong)，在維護公平(ping)競爭秩序的同(tong)時(shi)，適當保(bao)持銀行(xing)資(zi)產的合(he)理收益，以使(shi)商業銀行(xing)保(bao)持合(he)理的凈(jing)息差(cha)和利潤。

這(zhe)可能吸取了個別地方過度拉長期限、壓(ya)降(jiang)利(li)率的教訓。去年(nian)(nian)底，西部某地市城投(tou)對160億城投(tou)貸(dai)款展期重(zhong)組。根據(ju)重(zhong)組協議(yi)，重(zhong)組的銀(yin)行(xing)貸(dai)款期限調整為20年(nian)(nian)，利(li)率降(jiang)為年(nian)(nian)化3%至(zhi)4%，前10年(nian)(nian)不還本只付(fu)息，后10年(nian)(nian)分期還本。但(dan)今(jin)年(nian)(nian)進行(xing)二次重(zhong)組，將利(li)率壓(ya)降(jiang)至(zhi)1%。

公開(kai)數據(ju)顯(xian)示，近期(qi)10年期(qi)國債收(shou)益率在2.7%左右。按照監(jian)管要求，當前(qian)城投貸款展期(qi)10年的利率不能低于2.7%，相比前(qian)述1%的展期(qi)利率明顯(xian)提(ti)升，但銀行的成本收(shou)益平衡仍面臨壓力，尤其是(shi)中小銀行。

袁海(hai)霞表示，債務重(zhong)組(zu)本質(zhi)上是將風(feng)險從企業(ye)向商業(ye)銀(yin)行(xing)進行(xing)轉移，短期內商業(ye)銀(yin)行(xing)監(jian)管指標(biao)會有所(suo)惡化(hua)。因此，部分資質(zhi)相(xiang)對較差的(de)銀(yin)行(xing)或難以承受(shou)債務重(zhong)組(zu)帶來的(de)利(li)潤損失及不良風(feng)險，優質(zhi)銀(yin)行(xing)或更具備(bei)參與貸款置換(huan)的(de)能(neng)力。

袁海(hai)霞還建議，在壓實地方政(zheng)府(fu)化(hua)債主體責任的(de)(de)前提下，商業銀行(xing)參(can)與化(hua)債應遵循非必要(yao)不推(tui)進(jin)的(de)(de)原則，以風險(xian)相對較高(gao)、債務(wu)滾續更為承壓的(de)(de)地區為主謹慎開(kai)展，可選(xuan)擇具有一定收(shou)益的(de)(de)債務(wu)類型，減少(shao)與化(hua)債資(zi)(zi)金(jin)(jin)成本(ben)的(de)(de)錯配(pei)及銀行(xing)經(jing)營(ying)風險(xian)。同時，政(zheng)策層面(mian)應進(jin)一步完善制度保障，適當加大資(zi)(zi)金(jin)(jin)支持(chi)。

城投債券納入置換標的   

在上一(yi)輪(lun)置(zhi)換(huan)中(zhong)，隱性債(zhai)務置(zhi)換(huan)的(de)形式較為多元(yuan)：可(ke)(ke)以(yi)通(tong)過貸(dai)款置(zhi)換(huan)貸(dai)款、非標、債(zhai)券、資管產(chan)品，也可(ke)(ke)以(yi)通(tong)過發行城投(tou)債(zhai)券置(zhi)換(huan)到期(qi)的(de)城投(tou)債(zhai)券，甚至通(tong)過資管產(chan)品置(zhi)換(huan)資管產(chan)品也可(ke)(ke)以(yi)。但新一(yi)輪(lun)的(de)展(zhan)期(qi)置(zhi)換(huan)面臨變數。

中(zhong)債(zhai)資(zi)信企業與機構部總經理孫靜媛表示，融(rong)資(zi)平臺對(dui)各類債(zhai)務進行重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)時不僅要考慮不同類型債(zhai)務發生重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)產生的(de)影響(xiang)，還需兼顧(gu)各類債(zhai)務重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)的(de)協調(diao)難(nan)度。其中(zhong)銀行貸款重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)可(ke)能(neng)(neng)性最(zui)(zui)高，也最(zui)(zui)容易實現；非標重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)難(nan)度較大，重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)可(ke)能(neng)(neng)性次于銀行貸款；債(zhai)券重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)的(de)可(ke)能(neng)(neng)性最(zui)(zui)低，難(nan)度也最(zui)(zui)高。

“在非標(biao)(biao)逾期時(shi)有發生的(de)情況(kuang)下，城投(tou)(tou)債(zhai)依舊(jiu)保持(chi)‘金(jin)身不破’。作為固定收益主要投(tou)(tou)資標(biao)(biao)的(de)之一(yi)，城投(tou)(tou)債(zhai)重組會加大債(zhai)券(quan)重組主體的(de)債(zhai)務周(zhou)轉壓力。此外，債(zhai)券(quan)投(tou)(tou)資者結構(gou)復雜，比如(ru)包含非銀投(tou)(tou)資者等(deng)不屬于(yu)當地(di)政府(fu)監管范圍的(de)金(jin)融機構(gou)，協(xie)調(diao)難(nan)度也最高。因(yin)此，目前融資平臺債(zhai)券(quan)的(de)到期接(jie)續(xu)主要依靠(kao)借新還舊(jiu)及(ji)適度的(de)債(zhai)務置(zhi)換。”孫靜(jing)媛表示。

 記者多方采訪了解到，在(zai)新(xin)一輪債(zhai)(zhai)務(wu)化(hua)解中，到(dao)期的(de)城(cheng)投債(zhai)(zhai)券及部分非(fei)(fei)(fei)標(biao)(biao)將是重(zhong)點置換對(dui)象：財政(zheng)化(hua)債(zhai)(zhai)中，地方可通過(guo)發行(xing)特殊再融資債(zhai)(zhai)券置換納(na)入隱性債(zhai)(zhai)務(wu)的(de)高息非(fei)(fei)(fei)標(biao)(biao)和城(cheng)投債(zhai)(zhai)券；金融化(hua)債(zhai)(zhai)中，監管部門也鼓勵(li)銀行(xing)通過(guo)貸款(kuan)置換城(cheng)投債(zhai)(zhai)券的(de)和非(fei)(fei)(fei)標(biao)(biao)。

 今年(nian)8月18日，證監(jian)(jian)會相關負責人(ren)表示，要強(qiang)化城投債(zhai)券風險監(jian)(jian)測(ce)預警，把公開市場(chang)債(zhai)券和(he)非(fei)標債(zhai)務“防爆雷”作為(wei)重中之(zhi)重，全(quan)力維護債(zhai)券市場(chang)平穩運行(xing)。這一定程(cheng)度上可解釋監(jian)(jian)管部門(men)推動城投債(zhai)券和(he)非(fei)標置換的原因(yin)。

 “誰(shui)家(jia)的(de)孩子誰(shui)抱(bao)，我(wo)(wo)們行的(de)貸款我(wo)(wo)們肯(ken)(ken)定會(hui)(hui)接(jie)，但(dan)是他行的(de)貸款肯(ken)(ken)定不會(hui)(hui)接(jie)了。大行的(de)業務都離(li)不開地方政(zheng)府的(de)支持，化債要求(qiu)下，即便是非(fei)銀持有(you)的(de)城投(tou)債，大行也會(hui)(hui)接(jie)，非(fei)標也有(you)可能。”南方省份某國有(you)大行公司部(bu)總經理表(biao)示。

 在一些地方實踐(jian)中(zhong)，主要(yao)通過銀(yin)團貸款(kuan)的(de)方式來置(zhi)換城投債券(quan)。比如南方某(mou)地市將城投平臺的有息債(zhai)務分為(wei)銀(yin)(yin)行(xing)表(biao)內融(rong)資、銀(yin)(yin)行(xing)系表(biao)外債(zhai)務、非銀(yin)(yin)機構債(zhai)券和非標產品三類(lei)，前兩類(lei)債(zhai)務由政(zheng)府統籌(chou)協(xie)(xie)調(diao)各銀(yin)(yin)行(xing)匹配(pei)資金(jin)接(jie)續并配(pei)合(he)展期(qi)降息，后者則通過銀(yin)(yin)團貸(dai)款(kuan)的方式置換，地方需提供固定資產或收益權進行(xing)抵押(ya)。其中，銀(yin)(yin)團貸(dai)款(kuan)由省級政(zheng)府和大行(xing)總行(xing)直接(jie)溝通，以提高協(xie)(xie)調(diao)效率和成功率。

 隨(sui)著一攬子化(hua)(hua)債(zhai)方案(an)的(de)逐步落地，地方債(zhai)風(feng)險明顯緩釋，短期內城(cheng)投(tou)債(zhai)的(de)兌(dui)付(fu)得以保障：近(jin)期城(cheng)投(tou)債(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)持(chi)續下行(xing)，高風(feng)險地區的(de)城(cheng)投(tou)債(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)下行(xing)幅度更大。但需要注(zhu)意的(de)是(shi)，不論是(shi)展(zhan)期降息還是(shi)置(zhi)換(huan)，只是(shi)將債(zhai)務(wu)期限拉長、利率(lv)降低，地方全(quan)口徑債(zhai)務(wu)余(yu)額并(bing)沒有改變，仍需進一步化(hua)(hua)解。