21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道 在美(mei)國經(jing)濟韌性超預期的背景下，美(mei)聯儲(chu)的緊縮壓力仍揮(hui)之(zhi)不去(qu)。

美(mei)國(guo)商(shang)務部10月17日公(gong)布的數(shu)據顯示(shi)，美(mei)國(guo)9月零(ling)售數(shu)據環(huan)比增長(chang)0.7%，遠遠超(chao)出經濟學(xue)家預期(qi)的0.3%。同比來看，美(mei)國(guo)9月零(ling)售數(shu)據增長(chang)3.8%，升(sheng)至7049億美(mei)元。

在(zai)(zai)強勁經濟數據的沖(chong)擊下(xia)，美(mei)聯儲緊縮預期急(ji)劇升溫，各期限美(mei)債收益(yi)率集體飆漲，2年(nian)期美(mei)債收益(yi)率刷(shua)新2006年(nian)以來新高，5年(nian)期美(mei)債收益(yi)率刷(shua)新2007年(nian)以來新高，10年(nian)期美(mei)債收益(yi)率逐漸逼近(jin)5%大關，距離2007年(nian)以來高點也近(jin)在(zai)(zai)咫尺。

與(yu)此同時，隨(sui)著美國經濟(ji)數(shu)據持(chi)續表現火熱，摩根士(shi)丹利已(yi)將美國第(di)三(san)季度GDP環比增長年率(lv)的預期上調至4.9%，摩根大(da)通(tong)預計增長4.3%，高盛也將預期上調至4%。

需要注意(yi)的是，盡管近期(qi)美(mei)國經(jing)濟(ji)表現超預期(qi)，美(mei)聯儲(chu)緊縮預期(qi)有所升(sheng)溫，但11月仍大(da)概率“按兵(bing)不(bu)動”。如果接下來的經(jing)濟(ji)數據(ju)繼續超出預期(qi)，美(mei)聯儲(chu)可能才會下定決心在(zai)12月加(jia)息。

美國“恐怖數據”意外強勁

消(xiao)(xiao)費活動(dong)占美(mei)(mei)(mei)國(guo)經濟(ji)的(de)三分之二，是美(mei)(mei)(mei)國(guo)經濟(ji)的(de)支(zhi)柱，而零售(shou)額約(yue)占美(mei)(mei)(mei)國(guo)全部(bu)消(xiao)(xiao)費支(zhi)出的(de)三分之一(yi)。對(dui)于(yu)美(mei)(mei)(mei)聯(lian)儲未來(lai)的(de)貨幣(bi)政(zheng)策路徑而言，零售(shou)報告反(fan)映出的(de)消(xiao)(xiao)費狀況是極為重(zhong)要的(de)參(can)考數(shu)(shu)據(ju)，美(mei)(mei)(mei)國(guo)零售(shou)數(shu)(shu)據(ju)也素(su)有(you)“恐怖(bu)數(shu)(shu)據(ju)”之稱。

在9月零(ling)售(shou)數據環(huan)比(bi)增長0.7%、比(bi)預(yu)期(qi)翻了一倍多(duo)(duo)背后，美(mei)國零(ling)售(shou)商的(de)銷(xiao)(xiao)售(shou)數據呈現普漲狀(zhuang)態(tai)，其中雜貨(huo)店銷(xiao)(xiao)售(shou)環(huan)比(bi)增長3.0%，漲幅(fu)最(zui)大(da)，汽車和零(ling)部件經銷(xiao)(xiao)商以(yi)及(ji)食品飲料零(ling)售(shou)商的(de)銷(xiao)(xiao)售(shou)額也分別(bie)環(huan)比(bi)上升(sheng)1%和0.9%。另(ling)一方面，電器(qi)商店和服(fu)裝店是為(wei)(wei)數不(bu)多(duo)(duo)零(ling)售(shou)額出(chu)現下降的(de)行業，跌幅(fu)均為(wei)(wei)0.8%。

盡管9月(yue)(yue)零售數(shu)據(ju)整體(ti)超預期，但未來(lai)的(de)(de)(de)形勢不(bu)容樂(le)觀。中(zhong)國(guo)銀行(xing)研究院研究員曹鴻宇對21世紀經濟報道(dao)記(ji)者表示，展望(wang)四季度，旺盛的(de)(de)(de)零售數(shu)據(ju)能否持(chi)續仍存在較大(da)(da)(da)的(de)(de)(de)不(bu)確定性。10月(yue)(yue)發布(bu)的(de)(de)(de)密歇根(gen)大(da)(da)(da)學消(xiao)費者信(xin)心指數(shu)初值為63，較上月(yue)(yue)的(de)(de)(de)68.1出(chu)現大(da)(da)(da)幅回落(luo)，創下2022年(nian)6月(yue)(yue)以來(lai)的(de)(de)(de)最大(da)(da)(da)單(dan)月(yue)(yue)降幅。其中(zhong)，約(yue)49%的(de)(de)(de)消(xiao)費者表示高(gao)物價正在侵蝕他們的(de)(de)(de)生(sheng)活(huo)水平(ping)，較上個月(yue)(yue)的(de)(de)(de)39%大(da)(da)(da)幅上升(sheng)，接近去年(nian)7月(yue)(yue)歷史最高(gao)水平(ping)，反映出(chu)物價居高(gao)不(bu)下對居民生(sheng)活(huo)的(de)(de)(de)影響將更加深遠。

多重沖擊下，美(mei)(mei)國四季度零售(shou)數據(ju)增(zeng)長或將放(fang)緩。聯信銀行首席(xi)經濟(ji)學家Bill Adams分析(xi)稱，隨著就(jiu)業率處于高位，工(gong)資增(zeng)速(su)超過通(tong)脹(zhang)率，目(mu)前對衰退(tui)的討論變得較為平靜，消費者支(zhi)出(chu)正在增(zeng)長并(bing)推動經濟(ji)發展。但(dan)在第四季度，學生貸款還款重新開始(shi)、各行各業出(chu)現罷工(gong)潮(chao)，疊加(jia)美(mei)(mei)國政府可能關門的風險，消費數據(ju)可能也(ye)會因(yin)此放(fang)緩。

此外，美(mei)國超額儲(chu)蓄逐(zhu)漸耗盡(jin)也成(cheng)為未來(lai)消(xiao)費(fei)的(de)(de)利(li)空因素。美(mei)國銀行首席(xi)執行官Brian Moynihan表示，美(mei)聯儲(chu)為對(dui)抗(kang)通脹而(er)提(ti)高利(li)率的(de)(de)行動已經成(cheng)功地(di)(di)減緩了美(mei)國的(de)(de)消(xiao)費(fei)支出。由于疫情期間的(de)(de)大部分超額儲(chu)蓄已經消(xiao)失，消(xiao)費(fei)者越(yue)來(lai)越(yue)多地(di)(di)使用信(xin)用卡(ka)來(lai)管理他(ta)們的(de)(de)開支，美(mei)國銀行三季度信(xin)用卡(ka)余額升至980億美(mei)元，上(shang)年同(tong)期為850億美(mei)元。

美聯儲加息概率大幅攀升

過去幾周，一些(xie)美(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)官員(yuan)發表了大(da)量鴿(ge)派評(ping)論，暗示債券收益率上升導(dao)致金融環(huan)境收緊，因此可能(neng)沒(mei)有必要進一步(bu)加(jia)息，市場也預計美(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)年內不再加(jia)息的可能(neng)性更(geng)大(da)。

但在零售數據(ju)公布(bu)后(hou)，美聯儲加息概(gai)率(lv)(lv)大幅攀升，明年1月(yue)底(di)前(qian)至(zhi)少加息一次的概(gai)率(lv)(lv)已超過六成，今年12月(yue)加息的概(gai)率(lv)(lv)也達到約五成。

在曹鴻(hong)宇看來，9月美國CPI數據連(lian)續(xu)三個月未能回落，疊(die)加(jia)消費(fei)需(xu)求(qiu)的持續(xu)強勁，美聯儲未來的貨幣(bi)政(zheng)策決策面臨更大壓(ya)力。

另一方面(mian)，數(shu)據(ju)依賴模(mo)式下美聯儲(chu)貨幣政策仍存在(zai)巨大不確定性。巴克萊債務資(zi)本市場(chang)全球聯席主(zhu)管Meghan Graper表(biao)示，市場(chang)一直在(zai)與政策制定者圍繞未來(lai)加息的路徑進行“每日拔(ba)河”。為什么(me)金融環境收緊了(le)？如果是強(qiang)勁的經濟推動了(le)這些長期(qi)利率，那么(me)美聯儲(chu)實(shi)際(ji)上可能需(xu)要采取更多措施(shi)。

曹鴻宇對(dui)記者分(fen)析(xi)稱，近(jin)期(qi)美(mei)(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲官員頻(pin)頻(pin)發出鴿派聲音，市場對(dui)于(yu)再(zai)次加息的(de)擔憂得到部分(fen)緩解。但美(mei)(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲主席鮑威(wei)爾曾在9月(yue)(yue)議(yi)息會(hui)議(yi)后表示(shi)，如果(guo)經濟(ji)表現強于(yu)預(yu)期(qi)，那將意味著美(mei)(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲不得不在貨幣政策方面采取更多措施。根(gen)據目(mu)前的(de)市場預(yu)期(qi)，美(mei)(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲11月(yue)(yue)議(yi)息會(hui)議(yi)再(zai)度上調聯(lian)(lian)邦基(ji)金利率的(de)概率相(xiang)對(dui)較小，但12月(yue)(yue)會(hui)議(yi)是否加息仍存在不確定性。

加息周期(qi)是(shi)否(fou)結束仍未成定局，但美(mei)(mei)(mei)聯(lian)儲維持高利率更(geng)久的預(yu)期(qi)最終或仍使美(mei)(mei)(mei)國經(jing)(jing)濟(ji)(ji)陷入衰退。在(zai)牛津經(jing)(jing)濟(ji)(ji)研究(jiu)院美(mei)(mei)(mei)國經(jing)(jing)濟(ji)(ji)學家(jia)Matthew Martin看來，高利率、美(mei)(mei)(mei)國汽車行業工(gong)人罷工(gong)、11月可(ke)能(neng)(neng)發生的美(mei)(mei)(mei)國政府(fu)停擺、更(geng)高的油價(jia)，眾多風險(xian)最終可(ke)能(neng)(neng)會讓(rang)美(mei)(mei)(mei)國經(jing)(jing)濟(ji)(ji)不(bu)堪重負(fu)。

10年期美債收益率或有望突破5%

美(mei)國(guo)9月“恐怖數據”意外強勁(jing)引(yin)發美(mei)債(zhai)下跌、收(shou)(shou)益(yi)率(lv)飆升。10月17日，2年期(qi)美(mei)債(zhai)收(shou)(shou)益(yi)率(lv)上(shang)漲11.5個基點至5.224%，5年期(qi)美(mei)債(zhai)收(shou)(shou)益(yi)率(lv)上(shang)漲15.6個基點至4.878%，10年期(qi)美(mei)債(zhai)收(shou)(shou)益(yi)率(lv)上(shang)漲12.9個基點至4.842%，30年期(qi)美(mei)債(zhai)收(shou)(shou)益(yi)率(lv)上(shang)漲7.6個基點至4.931%。

FXTM（富拓(tuo)）首席中(zhong)文市場分析師(shi)楊傲正對21世紀經濟(ji)報道記者表示，在美聯(lian)儲利率更高更久(jiu)的(de)預期下，長債(zhai)收(shou)(shou)益率未來可能還有進一步提(ti)高的(de)空間(jian)，10年(nian)期美債(zhai)收(shou)(shou)益率甚至可能突破5%。

與此類似的是(shi)，Action Economics全球固定收(shou)益董事總經理Kim Rupert表示，債券市(shi)場(chang)目(mu)前有(you)相(xiang)當強勁的看跌傾向和勢頭，這(zhe)使潛在買家遠(yuan)離市(shi)場(chang)。在這(zhe)背后，主要(yao)因素是(shi)美(mei)聯儲加息的可能性以及(ji)經濟仍然遠(yuan)強于(yu)預期(qi)的事實。這(zhe)表明(ming)通脹不會像所有(you)人希(xi)望的那樣迅(xun)速下降。投資者還希(xi)望獲得更高的期(qi)限溢價，對風(feng)險進行補(bu)償(chang)，同時人們對三(san)月份硅谷銀行倒閉以及(ji)隨后美(mei)國主權信用評級被下調的擔憂仍揮(hui)之不去。

對于近期美債(zhai)(zhai)收益率曲線倒掛程(cheng)度緩解這一(yi)現(xian)象，楊(yang)傲(ao)正表示，這在某種程(cheng)度上代表美國(guo)經(jing)(jing)濟(ji)衰(shuai)退的(de)風(feng)險(xian)降溫了(le)，近期美國(guo)經(jing)(jing)濟(ji)數據相對較好。但(dan)這也意(yi)味(wei)著美聯儲壓制(zhi)通脹的(de)成效(xiao)不佳，未來(lai)可能會維持(chi)高利率更(geng)久，而這也會增加未來(lai)經(jing)(jing)濟(ji)衰(shuai)退的(de)風(feng)險(xian)。過去一(yi)年(nian)多(duo)美債(zhai)(zhai)收益率曲線一(yi)直處(chu)于倒掛狀態(tai)，這意(yi)味(wei)著美國(guo)經(jing)(jing)濟(ji)最終大概率仍會陷入衰(shuai)退。歷史(shi)經(jing)(jing)驗顯示，軟著陸是(shi)小(xiao)概率事件，過去多(duo)次(ci)美債(zhai)(zhai)收益率倒掛之后都發(fa)生了(le)衰(shuai)退。

在(zai)楊(yang)傲正(zheng)看(kan)來，美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)(chu)在(zai)刻意營造偏緊的(de)預期來控制(zhi)通脹(zhang)(zhang)(zhang)。美(mei)(mei)國通脹(zhang)(zhang)(zhang)形勢(shi)依舊嚴峻，雖(sui)然通脹(zhang)(zhang)(zhang)率已經從(cong)去(qu)年(nian)6月9.1%的(de)峰值大幅回落，今年(nian)6月降至(zhi)3%，但隨后通脹(zhang)(zhang)(zhang)卻不(bu)降反(fan)升，今年(nian)9月CPI同比(bi)增(zeng)速仍(reng)高達3.7%，核心CPI增(zeng)速仍(reng)在(zai)4%上方，遠高于美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)(chu)2%的(de)目(mu)標。從(cong)管理市場(chang)預期看(kan)，就算美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)(chu)有降息計劃(hua)，也不(bu)太可能很快釋(shi)放降息信(xin)號，需要維持偏緊的(de)市場(chang)環(huan)境。