21世紀經濟報道記者畢華章 西安報道
總規模逾20萬(wan)億(yi)的(de)私募(mu)基金陣營中(zhong)，林園投資是市場頗(po)為關注(zhu)的(de)頭部私募(mu)之一(yi)。
30余年(nian)投資歷程中，林(lin)園(yuan)投資見證了(le)A股(gu)市場的起起伏伏，也(ye)把握機遇迅速崛起，目前(qian)管理規模約300億(yi)元。
外界對林園投(tou)資的(de)注(zhu)意力似乎從未間斷。一方(fang)面是(shi)由于這家百億級私募在業績上有(you)著某些過(guo)人之處，另一方(fang)面也與該公司董(dong)事長(chang)林園個人的(de)魅(mei)力不無關系。
在(zai)專業(ye)機構投資者看來(lai)，林園是一名實(shi)力(li)強勁的競(jing)爭對手，甚至有時(shi)會讓人感到些許壓力(li)，尤其是在(zai)每次重磅級(ji)行業(ye)榜(bang)單發(fa)布之(zhi)際。
而(er)在普通投資者眼中，林園吸引他們的(de)，則是(shi)其不吝向外界分享投資之(zhi)道，他所秉持的(de)價值投資理念，對行業的(de)判斷以及對所選(xuan)公司的(de)研究心(xin)得(de)，諸如此類，不乏受益(yi)者。
近(jin)(jin)日，林園(yuan)在接受21世紀經濟報道(dao)記(ji)者(zhe)專訪時，將他的核(he)心投資邏輯(ji)及近(jin)(jin)期的觀察思考(kao)，進行了細致闡述。
投資邏輯
不見兔子不撒鷹，確定性居于首要地位
從(cong)起初懷(huai)揣8000元踏(ta)入股市那天起，林園對投資這項事業(ye)有了(le)特別的感悟(wu)。
旁人看來(lai)，他將這筆四(si)位數的(de)資金，靠投資滾雪球(qiu)般變為(wei)10億級別時，儼然(ran)猶(you)如市場(chang)上(shang)的(de)一(yi)顆新星(xing)。
但(dan)是林(lin)園明白，這番變遷背后，也是一(yi)步一(yi)步摸索與積累而來。對于投(tou)資(zi)，他的認識并非一(yi)步到位，而是通過(guo)閱讀(du)相關書籍、學習會計學與財務(wu)思維方式，結合實踐逐(zhu)漸形成。
他(ta)提到，外國投資(zi)人總結出來(lai)一些觀點(dian)類似(si)“不(bu)見兔子不(bu)撒鷹”，他(ta)們(men)對猜想的或判斷的多數(shu)不(bu)認可，只有見到實(shi)實(shi)在(zai)在(zai)的東西——企(qi)業的盈利、企(qi)業的發展(zhan)——才行。
“這樣就逐步形成把(ba)確(que)定性放在第一(yi)位的理念，要判斷(duan)企業今后的經營情況，如果沒有確(que)定性，一(yi)切都是(shi)白(bai)搭(da)，所以不見兔(tu)子不撒(sa)鷹(ying)。”林園在接受(shou)21世紀經濟(ji)報道記者(zhe)采(cai)訪時稱。
林園奉行價值投(tou)(tou)資理(li)(li)念，并進一步提煉出投(tou)(tou)資“確(que)定性”的(de)(de)理(li)(li)念，目前的(de)(de)投(tou)(tou)資業績則是這一理(li)(li)念的(de)(de)印證。
他(ta)(ta)所說的確(que)定(ding)性(xing)理念(nian)，主旨為：買(mai)股(gu)票(piao)就是買(mai)未來盈(ying)利確(que)定(ding)的公司(si)。他(ta)(ta)認為，投資確(que)定(ding)性(xing)是抵擋股(gu)市風險(xian)的重(zhong)要前提，也是建立(li)牢固基(ji)業的基(ji)礎。
很長一段時(shi)間，為了降低(di)投資的不確(que)定(ding)性，林園日常重點(dian)研(yan)究的股票不超過30只，每年(nian)新(xin)增加(jia)跟(gen)蹤的股票限制在5只以內。
三十(shi)余(yu)年實踐，林園認為價值投資的核心(xin)就是投資好(hao)企業，然后長期持有，直至(zhi)滿意的價位。
林園眼中的好企(qi)業(ye)，是(shi)希望企(qi)業(ye)能為股東帶(dai)(dai)來豐厚回報(bao)的企(qi)業(ye)，是(shi)能給長期帶(dai)(dai)來價值、帶(dai)(dai)來盈利的企(qi)業(ye)，能夠享受(shou)復合增(zeng)長的效益。
這(zhe)類企業的(de)分布(bu)，往(wang)往(wang)有一(yi)定的(de)特點，林(lin)園將(jiang)其總(zong)結為“行業+壟斷+成(cheng)癮”。其中，白酒中的(de)茅臺，幾乎是同時符合這(zhe)三方(fang)面(mian)標準(zhun)的(de)典(dian)型(xing)。
其實說到底，三方面標(biao)準核心目的(de)是讓(rang)回報(bao)(bao)更加確定。因為(wei)(wei)不確定性即為(wei)(wei)風(feng)險，而在(zai)資本市場上，風(feng)險，是人們(men)非常不愿看(kan)到的(de)詞匯。對于熱(re)衷(zhong)價值投資或(huo)傾(qing)向于穩定回報(bao)(bao)的(de)投資者(zhe)而言，規避風(feng)險是應有之義。
“我們(men)投資(zi)首(shou)先(xian)考慮的風險(xian)，風險(xian)有時來源(yuan)于競(jing)爭，而競(jing)爭會把各種想不(bu)到(dao)的問題暴露出來。所以只有壟(long)斷甚(shen)至長期的壟(long)斷類(lei)企(qi)業，才能給我們(men)帶來豐厚的回報。”林園稱。
當然(ran)，價(jia)值投資(zi)必然(ran)離(li)不開(kai)對(dui)財務的(de)考量(liang)。林園挑(tiao)選上市公司時重視利潤(run)總額(e)、凈資(zi)產(chan)收益率、產(chan)品毛利率等財務指標，不過(guo)，這些因素也(ye)需要隨著市場發展靈活看待，并非固定(ding)。
此(ci)外(wai)，資本市場投資可以運(yun)用的工具還有很多，林園也會不時(shi)進行(xing)無(wu)風(feng)險套(tao)利。早期(qi)A股市場的權(quan)證，也曾被林園把握(wo)時(shi)機賺取了收益，還有可轉債等債券投資品，也是林園曾經看好的一類(lei)無(wu)風(feng)險套(tao)利工具。
方向抉擇
與嘴巴及三大病相關標的是投資重點
隨(sui)著(zhu)A股市場(chang)不斷擴容，板塊類(lei)型(xing)尤其各(ge)式(shi)概念鱗次(ci)櫛比，投(tou)資人在慶幸(xing)可選標(biao)的豐富的同時，有時也會苦于如(ru)何高效準確(que)地抉擇(ze)。
在(zai)林園看(kan)來(lai)，投(tou)資首先是選(xuan)(xuan)行業(ye)，要點在(zai)于行業(ye)的景氣度要高，如此(ci)，行業(ye)內的龍頭公司勝出的機會才(cai)是大概率(lv)。行業(ye)能夠決定投(tou)資的成敗，必須選(xuan)(xuan)對行業(ye)。
同(tong)時(shi)，也要(yao)踩準節(jie)奏，在行(xing)業上升期投資，不(bu)要(yao)在衰落期踏入。“如果行(xing)業的(de)方(fang)(fang)向選擇錯(cuo)誤，在錯(cuo)誤的(de)方(fang)(fang)向上狂奔，只能犯下嚴重的(de)錯(cuo)誤不(bu)會得到好(hao)的(de)結果。”林園說。
他(ta)對21世紀(ji)經濟報(bao)道記者表示(shi)，其(qi)有幾大清晰的(de)行業主(zhu)線，例如與嘴(zui)巴相(xiang)關(guan)的(de)壟斷消費品，與三大病相(xiang)關(guan)的(de)醫(yi)藥(yao)醫(yi)療公司等。
林園多年來(lai)投資過的(de)幾家白酒類公(gong)司，屬于與嘴巴相關(guan)的(de)消費品標的(de)；在老齡化大趨勢之下(xia)，糖尿病(bing)、心(xin)臟病(bing)、高血壓等(deng)三大慢性疾病(bing)的(de)消費，也為行(xing)業里的(de)醫藥(yao)醫療(liao)公(gong)司帶來(lai)發展(zhan)機遇。
他曾經提(ti)到(dao)，“投資(zi)醫藥股是我(wo)這輩子資(zi)產(chan)上(shang)臺階的(de)第四次大機(ji)遇。”
基于對(dui)(dui)醫(yi)(yi)(yi)(yi)藥醫(yi)(yi)(yi)(yi)療行業(ye)的(de)(de)(de)(de)執念，三(san)大(da)慢性(xing)疾病的(de)(de)(de)(de)治(zhi)療、輔(fu)助治(zhi)療等(deng)公司，是其重(zhong)倉(cang)(cang)聚焦的(de)(de)(de)(de)標(biao)的(de)(de)(de)(de)。雖(sui)然目(mu)前資金量(liang)只是預期(qi)的(de)(de)(de)(de)1/3，但是林園(yuan)堅(jian)定(ding)看(kan)(kan)好(hao)投資老齡化(hua)。“這是我(wo)們接下來重(zhong)倉(cang)(cang)的(de)(de)(de)(de)方向，未來我(wo)們2/3的(de)(de)(de)(de)倉(cang)(cang)位還會往這個方向去靠，最后(hou)達(da)到對(dui)(dui)這個行業(ye)的(de)(de)(de)(de)重(zhong)倉(cang)(cang)。” 值得一(yi)提的(de)(de)(de)(de)是，林園(yuan)出生于醫(yi)(yi)(yi)(yi)生家庭，大(da)學讀的(de)(de)(de)(de)專(zhuan)業(ye)也是醫(yi)(yi)(yi)(yi)學，畢業(ye)后(hou)的(de)(de)(de)(de)首份(fen)工作更是成為一(yi)名(ming)全科醫(yi)(yi)(yi)(yi)生。這樣(yang)的(de)(de)(de)(de)專(zhuan)業(ye)背景(jing)讓他對(dui)(dui)醫(yi)(yi)(yi)(yi)療醫(yi)(yi)(yi)(yi)藥行業(ye)看(kan)(kan)得更為透徹，也更為堅(jian)定(ding)。
用他的(de)(de)(de)話說，其對人的(de)(de)(de)生老病(bing)死認(ren)識(shi)得更加清楚(chu)，已經提升到了量化層面，對行業或(huo)者對人群疾病(bing)的(de)(de)(de)爆發時(shi)間(jian)、時(shi)間(jian)的(de)(de)(de)長度(du)等，都有相關(guan)的(de)(de)(de)統計分(fen)析(xi)。
在林園的(de)投(tou)資(zi)理念中，行業(ye)不同，未來不同，只投(tou)資(zi)自己有(you)把握的(de)行業(ye)，很(hen)多行業(ye)不是(shi)他選(xuan)擇的(de)方向(xiang)。
再(zai)進(jin)一步(bu)，對行業內重點上市公司(si)走(zou)訪調研時，林(lin)園也有自己的心得(de)。
他(ta)投(tou)資的(de)很多股(gu)票持有(you)時(shi)間頗(po)長(chang)，這份堅定的(de)背后，是他(ta)雙腿(tui)跑出來的(de)持股(gu)信心。他(ta)非(fei)常重(zhong)視所投(tou)企業的(de)實地考察(cha)感受，認為這對(dui)投(tou)資決策很有(you)助益。
“去公司能(neng)夠直觀(guan)觀(guan)察到經(jing)營(ying)管理層的態度，他們的態度襯托(tuo)出公司對市場(chang)的反應，如(ru)果(guo)當管理層都感到悲觀(guan)時，那么市場(chang)大概率也是低迷的。”他說。
此外，林園也(ye)重視對(dui)競(jing)爭(zheng)對(dui)手公司(si)的(de)調研，以此去驗證或(huo)獲得更多有(you)關當前考(kao)察標(biao)的(de)公司(si)的(de)情況。
綜合而言，研究(jiu)和投(tou)資(zi)(zi)一家公司所要考(kao)量的(de)因素是復(fu)雜(za)的(de)。他(ta)對運用這些因素去選擇標(biao)的(de)公司的(de)形象說(shuo)法是，投(tou)資(zi)(zi)就像(xiang)是在菜(cai)場里買菜(cai)一樣(yang)，哪個(ge)性價(jia)比高，哪個(ge)賣相好，方方面面都需要考(kao)慮。
市場展望
牛市初期就是漲漲跌跌，目前市場機會大于風險
作為(wei)A股(gu)設立(li)以來(lai)的首批市場參與者，林園(yuan)30多年的投資歷程，曾(ceng)經幾次穿越牛(niu)熊。大浪(lang)淘(tao)沙下來(lai)，不(bu)僅沒有(you)被市場淘(tao)汰，反而實(shi)現(xian)了財富滾雪球般壯(zhuang)大，躋身國內(nei)頭部(bu)私募行列，也(ye)獲得股(gu)市常青樹之稱。
對于當前的(de)市場，尤其四季度，投資者們也樂(le)得聆聽這位百(bai)億(yi)私募管理人的(de)觀點(dian)。
他的看法是，目前市(shi)場(chang)處于(yu)牛市(shi)初(chu)期，機會大(da)于(yu)風險(xian)(xian)。“牛市(shi)初(chu)期的特(te)征就是漲(zhang)漲(zhang)跌跌，股(gu)(gu)市(shi)現在的機會遠遠大(da)于(yu)風險(xian)(xian)。近期已經把(ba)股(gu)(gu)市(shi)的一些拖累(lei)去掉了，如果再能通過(guo)優勝劣汰改變(bian)供求(qiu)關系，A股(gu)(gu)將是全球最值得(de)投資的市(shi)場(chang)。”
林園(yuan)說，這(zhe)是基(ji)于對(dui)全球主要股市的比(bi)較之(zhi)后得(de)到的分析(xi)。
值得一提的(de)(de)是，林園投資在(zai)(zai)全球(qiu)幾大不同市場都曾有過布局(ju)，投資視野較為廣闊(kuo)。并且，他對各主(zhu)要市場的(de)(de)重大節點熟稔于心(xin)，“主(zhu)要股(gu)市的(de)(de)股(gu)指哪一年(nian)在(zai)(zai)什么(me)位置(zhi)，發生了什么(me)事，我都能(neng)說個(ge)大概，都在(zai)(zai)我腦袋放著，我的(de)(de)記憶力非(fei)常(chang)好。” 當前(qian)的(de)(de)市場對于林園來說，正是逢低吸(xi)納(na)的(de)(de)良機。正如上文提及其(qi)對醫藥醫療標的(de)(de)仍在(zai)(zai)建倉一樣(yang)，林園投資的(de)(de)建倉時間往(wang)往(wang)都會花費較長的(de)(de)時間。
“我們(men)對一(yi)個(ge)行(xing)業(ye)、一(yi)個(ge)企(qi)業(ye)的(de)認識是逐(zhu)步的(de)，行(xing)業(ye)在發展過程中它也(ye)會變化(hua)，所以(yi)建(jian)倉有一(yi)個(ge)漫(man)長(chang)的(de)過程。比(bi)如說，我們(men)看好某個(ge)行(xing)業(ye)的(de)話(hua)，建(jian)倉少則(ze)三五年，多(duo)則(ze)十年甚至更長(chang)的(de)時(shi)間。”林(lin)園對21世紀經(jing)濟報道記者(zhe)表示。
同(tong)時(shi)(shi)，當對行業研究得比較清楚時(shi)(shi)，他會開始(shi)重(zhong)倉。“我常(chang)說，人生只要重(zhong)倉投資一次，做對就好，最(zui)后(hou)集中持(chi)有的那幾只股(gu)票(piao)能讓(rang)你改變命運，這是全世界凡是能發大財的人共同(tong)的規律(lv)。”
以林(lin)園的(de)投資(zi)方法來衡量，市場流(liu)行的(de)分散投資(zi)、雞蛋不要(yao)放(fang)在一(yi)個(ge)籃子(zi)(zi)里(li)等觀點，他認(ren)為是錯誤的(de)。“大家都(dou)這么(me)想，都(dou)不放(fang)在一(yi)個(ge)籃子(zi)(zi)里(li)，只(zhi)會造成平庸。你有(you)(you)可(ke)能一(yi)輩子(zi)(zi)都(dou)不缺錢(qian)，但是這種投資(zi)方法發(fa)不了(le)財(cai)，上不了(le)大臺(tai)階。對于一(yi)個(ge)有(you)(you)野心的(de)人而言，這是不適合的(de)。”
他闡述(shu)說，重倉(cang)看似(si)風險大，其實也可(ke)以把握；重倉(cang)不是(shi)盲動，而是(shi)經過(guo)長期(qi)對行(xing)業或個股的(de)研究(jiu)之(zhi)后才敢重倉(cang)。從(cong)資(zi)本市(shi)場過(guo)去(qu)(qu)100年的(de)歷史看，凡是(shi)能發(fa)大財的(de)都是(shi)重倉(cang)。林園把重倉(cang)的(de)范圍集中在剛需品(pin)、必需品(pin)，“這樣就(jiu)能避(bi)免(mian)對一些未來需求(qiu)不可(ke)預見的(de)行(xing)業去(qu)(qu)重倉(cang)，那是(shi)不對的(de)。剛需是(shi)人人都需要的(de)，這個重倉(cang)才不會有問題。”
當然，他指的重倉(cang)(cang)，是逐(zhu)漸達到一個數量級，講究科學的建倉(cang)(cang)過程，對技術(shu)含量是一大考驗，也需要專業(ye)人士(shi)具備相關素質。
由衷之言
第一個100萬很難賺，靠投資改變命運需要15年
林(lin)園(yuan)投(tou)資(zi)亮眼的(de)業績(ji)獲得投(tou)資(zi)者關注的(de)同時，也不乏被投(tou)資(zi)者“抄作業”。對此，林(lin)園(yuan)建議，“抄作業”需謹慎，投(tou)資(zi)組合與單個標的(de)是(shi)兩回事兒(er)。
“市場(chang)標(biao)的(de)有(you)幾千個(ge)，他(ta)們(men)(men)有(you)他(ta)們(men)(men)的(de)權利(li)，我(wo)(wo)們(men)(men)也不做評價。但是(shi)我(wo)(wo)要(yao)提醒投(tou)資(zi)者，我(wo)(wo)們(men)(men)現在是(shi)做投(tou)資(zi)組(zu)合(he)，組(zu)合(he)的(de)時(shi)候把每一個(ge)標(biao)的(de)風(feng)險都有(you)測(ce)評。投(tou)資(zi)組(zu)合(he)不是(shi)單單的(de)一個(ge)標(biao)的(de)，這是(shi)兩(liang)回事兒。”林園對21世紀經濟報道記者稱(cheng)。
實際上，“抄作業”背后凸(tu)顯的(de)則是(shi)普通(tong)投(tou)資(zi)者對成功的(de)渴望，以及(ji)想在股(gu)市獲益的(de)真切心態。都(dou)說(shuo)投(tou)資(zi)能夠改變命運(yun)，A股(gu)市場的(de)普通(tong)投(tou)資(zi)者應該怎樣正確投(tou)資(zi)？
這顯然不是一(yi)個輕松(song)的話題，投(tou)資也(ye)并非一(yi)條容易走的路(lu)，要不然不會有“七虧二平一(yi)賺(zhuan)”的說法。
林園認為(wei)，對于白手起家的(de)大多數人來說(shuo)(shuo)，資本市場的(de)第一個100萬很難賺，基本95%以(yi)上(shang)的(de)人都非常難。“即使是用我(wo)們(men)(men)的(de)方法(fa)也(ye)得15年才能改變(bian)命運(yun)，還不要說(shuo)(shuo)有時候方法(fa)不對瞎折騰。我(wo)們(men)(men)統計了一下，我(wo)們(men)(men)周圍的(de)人需要15年時間。”
然而，要想(xiang)熬過(guo)第(di)一(yi)個(ge)100萬、第(di)一(yi)個(ge)15年，并非(fei)易事。
“可能第11年、第12年還(huan)感覺(jue)沒賺錢(qian)，甚至(zhi)還(huan)在(zai)虧損。但是到15年，按照我們的(de)方法，我目前沒有(you)見到一個還(huan)懼(ju)怕股(gu)市的(de)。不懼(ju)怕股(gu)市，是因為從股(gu)市賺到了錢(qian)。”他(ta)說。
不過(guo)(guo)，當真(zhen)正走(zou)過(guo)(guo)這個階段，獲得(de)第一(yi)(yi)桶金之后，林園認為依靠資(zi)本復合增長(chang)賺錢，財富積累就(jiu)會加速。用他(ta)的話說，賺到(dao)1億后，再賺10億就(jiu)很容易，只需(xu)要三個翻倍多一(yi)(yi)點。
多年來，林(lin)園身邊的(de)不少朋(peng)友(you)按照他的(de)投(tou)資理念，已經實現了財富(fu)的(de)積(ji)累(lei)。對于普通投(tou)資者關心的(de)投(tou)資方法問題，林(lin)園也不斷(duan)作(zuo)出分享，希望更(geng)多人(ren)能夠投(tou)資成(cheng)功。
其中，2007年在知名(ming)高校的(de)演講中，林園提(ti)到打算做一(yi)項(xiang)計劃(hua)或試驗，看看能否(fou)指導全國(guo)隨機挑(tiao)選的(de)100名(ming)普通投資者(zhe)取得成功，不論他們的(de)學(xue)歷(li)、知識(shi)程度如(ru)何。
這個新鮮的(de)計劃一(yi)時聽得臺下學子心潮澎湃，映襯出大家向(xiang)市(shi)場成功人士取經(jing)的(de)樸素愿望。
然而，在座(zuo)的(de)他們并不在邀請之列。因為(wei)身處(chu)名(ming)校(xiao)，即使成功外界也會認為(wei)是他們本身足夠優異(yi)。
不過，這項計劃的結果(guo)并不盡如人(ren)意。林園表示，除了2008年(nian)(nian)起股市由牛轉熊的大(da)環境之外，投資者(zhe)的耐(nai)心不夠也(ye)是很大(da)一方面(mian)因素。這個試(shi)驗也(ye)令(ling)林園更加堅信(xin)，他總結的“投資改變命運需要(yao)15年(nian)(nian)”，不是沒有道理(li)。
如今，機構(gou)投資者占比逐(zhu)步提(ti)高，量(liang)化投資數(shu)量(liang)增(zeng)多的市(shi)場(chang)，對于(yu)普通投資者關心的問(wen)題，林園想說：投資需要重視風險，當以財(cai)務思維衡量(liang)確定性(xing)的好公司并決定買入后，需要長期(qi)堅持，“只要能夠堅持下去，投資這條路成功大于(yu)失敗。”
視頻統籌：曾婷芳
視頻采訪(fang)記者：畢華(hua)章
視頻(pin)拍攝：任意 蔣旭
視頻(pin)剪(jian)輯：許婷婷 譚凱茵(yin)（實(shi)習生）
