21世紀經濟報道記者 易妍君 廣州報道

“糾結”的(de)九月接近尾聲，四季度(du)A股行情(qing)將如何演繹(yi)？

興業(ye)證券策略團(tuan)隊分析，8月(yue)大部(bu)分宏觀數據(ju)均有(you)(you)所好轉，經濟邊際企穩的(de)跡象繼續(xu)增加。后續(xu)隨著(zhu)一(yi)攬(lan)子化債、城中村改(gai)造、地產(chan)放松(song)等進(jin)一(yi)步的(de)政策寬松(song)舉措落地，基本面(mian)和企業(ye)盈利有(you)(you)望繼續(xu)改(gai)善，并對市場(chang)形成支(zhi)撐(cheng)。

有券商指出，四季度市場有望回歸大盤藍籌風格。配置方面，部分券商看好地產消費鏈、低估值順周期、科技成長方向；也有機構指出當前可自下而上梳理可能已“超調”個股。

市場進入“磨底期”

近期(qi)，政策利(li)好頻出：除了活躍資本(ben)市(shi)場(chang)舉(ju)措密集發力以外，還有央行超預期(qi)降準、MLF超額續作、重啟14天逆(ni)回購(gou)并降息……

同時，從8月宏觀經濟數據來看，社(she)融、信貸、工業增加(jia)值、投(tou)資等指(zhi)標(biao)均好于預期。

“隨(sui)著(zhu)政策(ce)呵護加速落地、基本面和盈利企(qi)穩回升(sheng)、微觀資金供(gong)需逐(zhu)步改善等(deng)積極信(xin)號陸續出(chu)現(xian)，后續市場有望逐(zhu)步迎來修復。底部(bu)區域(yu)仍建議堅(jian)定信(xin)心、保持耐心，等(deng)待(dai)量變(bian)到質變(bian)的轉折。”興業證券策(ce)略團隊指出(chu)。

中金公司(si)策(ce)略團(tuan)隊認為，當前(qian)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)進入“磨底(di)期(qi)”，應保(bao)持耐心(xin)布局(ju)長(chang)線機會。7月底(di)的中央政(zheng)治局(ju)會議釋放明確穩增長(chang)信(xin)號(hao)，近期(qi)與改善房(fang)地(di)產需(xu)求、地(di)方政(zheng)府化債、活躍資本市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)等相關的一攬子穩增長(chang)政(zheng)策(ce)連續出臺(tai)。從市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)反應來看，與歷史上長(chang)周期(qi)調整后的重要底(di)部區(qu)域類似，在密(mi)集的支持實(shi)體經濟(ji)和(he)資本市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的政(zheng)策(ce)出臺(tai)期(qi)間，市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)預(yu)期(qi)和(he)情緒的扭(niu)轉(zhuan)往(wang)往(wang)相對滯后，進而形(xing)成階(jie)段性的“磨底(di)期(qi)”，從“政(zheng)策(ce)底(di)”逐步探尋(xun)“市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)底(di)”。

“后市來看，伴隨著政策層面積極化解當前主要矛盾、企業盈利底部逐漸顯現，估值、情緒和投資者行為已呈現偏底部特征，對于后續市場表現不必悲觀，中期市場機會大于風險。”該團隊談到。

外資進入“3.0時代”

外資動向方(fang)面(mian)，中(zhong)信建投首席策略官陳果(guo)分析，上周北向資金雖仍流(liu)(liu)出，但交(jiao)(jiao)易盤轉為小幅(fu)流(liu)(liu)入（2022年11月后的回流(liu)(liu)也是交(jiao)(jiao)易盤率先反應）；另一方(fang)面(mian)，近期(qi)交(jiao)(jiao)易盤對周期(qi)板塊呈現(xian)連(lian)續流(liu)(liu)入狀(zhuang)態，8月以來配置盤其(qi)實(shi)也并未大(da)幅(fu)減倉周期(qi)板塊。本輪(lun)地產政策托底經(jing)濟效(xiao)果(guo)顯現(xian)后，有望大(da)幅(fu)改(gai)善內外投資者(zhe)情緒(xu)，而(er)部(bu)分外資可能已經(jing)在交(jiao)(jiao)易這(zhe)一預期(qi)。

展望中長期，陳果認為，外資或已進入“3.0時代”。他表示，當前體量下，北向資金累計凈流入超過1.8萬億，持股市值接近2.5萬億，未來流入斜率或降低、雙向波動或加大。

具體(ti)到市場風格的(de)變化(hua)，結合近期的(de)市場走勢，招商證券研究團隊分(fen)析指出，6月下旬以來，價(jia)(jia)值(zhi)風格相對抗跌重(zhong)回占優，大盤價(jia)(jia)值(zhi)和小盤價(jia)(jia)值(zhi)均獲得一定超額收益(yi)。

而從目前的(de)(de)(de)情況看，隨著四季(ji)度政治局會議以及(ji)中央(yang)經(jing)濟(ji)(ji)工作會議的(de)(de)(de)召開，穩增(zeng)長政策持(chi)續(xu)出(chu)臺，在(zai)經(jing)濟(ji)(ji)數據(ju)邊際(ji)改(gai)善的(de)(de)(de)情?況下，經(jing)濟(ji)(ji)預期有(you)望(wang)(wang)轉暖。接(jie)近(jin)美聯儲降息周期開啟，疊加人民幣(bi)四季(ji)度有(you)望(wang)(wang)季(ji)節性(xing)升值(zhi)，或吸引(yin)外資(zi)重回(hui)凈流入，在(zai)缺乏(fa)增(zeng)量資(zi)金的(de)(de)(de)環(huan)境下，外資(zi)的(de)(de)(de)邊際(ji)定價權(quan)有(you)望(wang)(wang)提升，四季(ji)度藍(lan)籌回(hui)歸的(de)(de)(de)概率更高(gao)，市場有(you)望(wang)(wang)回(hui)歸大盤藍(lan)籌風格。

三大配置方向

對于四季度的配置，財通證券策略團隊建議具體可關注三個方向：一是直接政策受益的地產消費鏈，具體可關注開工端的鋼鐵、水泥，舊改的防水建材，白酒龍頭；二是兼顧政策受益和性價比，關注低估值順周期的高股息；三是中長期繼續關注科技成長，指數關注科創100，板塊關注高端制造（電動車、船舶、機器人）、數字經濟（數據要素、算力、金融軟件、華為產業鏈）。

興業(ye)證券(quan)策(ce)略團隊則建議重點關注景(jing)氣(qi)(qi)邊際向好，同時(shi)受益政策(ce)寬松驅動的上游周期等(deng)。根據(ju)該團隊的框架，當(dang)前周期板塊中高景(jing)氣(qi)(qi)且環比上升的行業(ye)主要包括：工業(ye)金屬、水電、化(hua)學纖維、石油石化(hua)、貴金屬、塑(su)料、橡(xiang)膠等(deng)。

從中長期視(shi)角看(kan)，該團隊繼續戰略性看(kan)好三大周期共振、有望底(di)部反(fan)轉的(de)半(ban)導體；并建議持續關(guan)注低(di)波紅利資產。

“經濟低位波(bo)動(dong)，高(gao)(gao)增長、高(gao)(gao)景氣行業相對稀(xi)缺，以景氣為錨博取超額收益的難度提(ti)升，盈利穩定、且抵御市場波(bo)動(dong)能力較(jiao)強的紅利低波(bo)資(zi)(zi)(zi)產仍(reng)是值得重點關(guan)注的品種(zhong)。與此同時(shi)，紅利低波(bo)資(zi)(zi)(zi)產當前股息(xi)率處于歷史較(jiao)高(gao)(gao)水(shui)平(ping)，作為優(you)質短久期(qi)類債資(zi)(zi)(zi)產，其本身也具備較(jiao)高(gao)(gao)配置(zhi)價(jia)值。”該團(tuan)隊(dui)分析。

具體而言，紅(hong)利低波資產中可重(zhong)點關(guan)注石油石化、運營商(shang)、保險、電(dian)力和交運；此(ci)外，港股電(dian)信運營商(shang)、能源（石油、煤炭）、公用事業等領域的優質央國企龍(long)頭也具備(bei)較(jiao)強(qiang)的高股息配置(zhi)價值。

中金公司策略團隊則建議，當前可自下而上梳理可能已“超調”個股。具體從三個維度梳理符合條件的標的：一是前期調整較多但基本面較好，中長期機會可能大于風險的公司。調整幅度基于2021年高點至今的股價表現。二是盡量選擇細分領域中的龍頭企業。龍頭公司往往具備較好的風險防御能力，一方面下行風險在同行業中相對較小，另一方面如若行業迎來政策加碼或基本面預期改善，也是投資者風險偏好轉變時期的優先選擇。三是企業規模不太小，主要基于流動性等方面的考量。

四季度行情五大規律

安(an)信策略團(tuan)隊(dui)復(fu)盤歷史上A股在三季(ji)度和四季(ji)度的(de)行情特征與邊際變化，總結出四季(ji)度配置五大規律：

第一(yi)(yi)，以7月(yue)24日(ri)作為本(ben)輪(lun)(lun)政策(ce)底(di)進行衡量，政策(ce)底(di)/信用底(di)→市場底(di)一(yi)(yi)般間隔2.5個月(yue)，期間“最后一(yi)(yi)跌”的持續(xu)時(shi)間在20—30個交易日(ri)左右。目前(qian)來看，十一(yi)(yi)前(qian)后基本(ben)已經滿足本(ben)輪(lun)(lun)政策(ce)底(di)—市場底(di)間隔時(shi)間與“最后一(yi)(yi)跌”持續(xu)時(shi)間。從(cong)“最后一(yi)(yi)跌”到“十月(yue)攻城”，反彈概(gai)率逐漸增大。

第二，一般歷年三(san)季(ji)度(du)(du)(du)A股行情較(jiao)(jiao)(jiao)差，四(si)(si)季(ji)度(du)(du)(du)行情相(xiang)對較(jiao)(jiao)(jiao)好。如果三(san)季(ji)度(du)(du)(du)上證(zheng)指數下跌(die)，四(si)(si)季(ji)度(du)(du)(du)轉漲(zhang)的(de)概(gai)率(lv)相(xiang)對較(jiao)(jiao)(jiao)大；基于勝率(lv)視角的(de)歷史三(san)季(ji)度(du)(du)(du)到四(si)(si)季(ji)度(du)(du)(du)行情對比：四(si)(si)季(ji)度(du)(du)(du)大部分指數上漲(zhang)概(gai)率(lv)都會較(jiao)(jiao)(jiao)三(san)季(ji)度(du)(du)(du)明顯(xian)提升，投資勝率(lv)比三(san)季(ji)度(du)(du)(du)高(gao)。

第三，三季度—四(si)季度存(cun)在較為(wei)明(ming)顯的風格切換，三季度漲幅靠前的主流品種多數情況在四(si)季度無法進一步延(yan)續。三季度若偏中小盤和(he)成長，四(si)季度則偏大盤和(he)價值；反(fan)之亦然(ran)。

第四(si)，歷(li)史上三(san)季度與(yu)四(si)季度的行業漲跌幅表現(xian)負相關。

第五，從歷史來(lai)看，金融和地產鏈(lian)表現較為(wei)突出(chu)。